海螺水泥(600585)

公司報告期內(nèi)業(yè)績同比增長 121.9%， EPS 0.9 元

2018 年 1-3 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入 187.7 億元，同比增長 37.6%； 營業(yè)成本 110.2 億元，同比增長 12.7%；營利利潤 61.9 億元，同比增長 120.6%；歸屬上市公司股東凈利潤 47.8 億元，同比增長 121.9%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 46.7 億元，同比增長 200.7%（ 2017 年一季度出售部分股票等致投資收益達 4.8 億元） ； 每股收益 0.9 元。

毛利率為史上一季度次高值，期間費率下降

報告期內(nèi)公司綜合毛利率 41.3%，同比上升 12.2 個百分點；銷售費率3.9%（同比-1.6pct）， 管理費率 4.1%（同比-1.3pct）， 財務(wù)費率 0.3%（同比-0.06pct） ； 期間費率 8.3%（同比-2.9pct） 。 報告期內(nèi)，預(yù)計公司產(chǎn)銷量總體較 17 年同期持平；公司綜合產(chǎn)品噸價格達 329 元，噸毛利達 136元，噸凈利達 84 元，分別同比提高 98、 69、 47 元。

供需穩(wěn)定之下，水泥價格大幅上漲導(dǎo)致公司毛利率達史上一季度第二高（ 2004 年一季度毛利率 52.8%為史上最高值） 。 2018 年一季度，我國水泥產(chǎn)量同比下降 4.5%，下游需求中， 固定資產(chǎn)投資增速 7.5%，房地產(chǎn)投資增速 10.4%； 環(huán)保及錯峰生產(chǎn)等限制供給，總體供需格局穩(wěn)定。 2018年初水泥價格基礎(chǔ)較好，全國及華東區(qū)域高標(biāo) P.O42.5 水泥累計均價分別同比上漲 23%、 43.4%，海螺水泥成本費用管控強，盈利繼續(xù)大幅增長。

盈利預(yù)測與投資建議

2018 年以來，水泥行業(yè)景氣度持續(xù)向好，海螺水泥主營的華東、中南等區(qū)域景氣度全國最優(yōu)，產(chǎn)品價格同比上漲幅度大，同時其成本費用控制最為優(yōu)秀，淡季中盈利繼續(xù)高增長。當(dāng)前二季度為南北地區(qū)共同旺季，水泥價格表現(xiàn)較強，旺季中盈利有望繼續(xù)向好。

我們維持對公司 2018-2020 年盈利預(yù)測， 預(yù)計其歸屬母公司凈利潤分別為 221.3、 249.1、 260.9 億元，對應(yīng) EPS 分別為 4.18、 4.70、 4.92 元，維持目標(biāo)價 37.62 元，對應(yīng)公司 2018 年 9 倍 PE 水平，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟形勢大幅惡化，原料價格上漲的風(fēng)險等。