珀萊雅(603605)

激勵方案：擬以17.95元/股的價格授予32名激勵對象限制性股票不超過146.72萬股。2018年6月26日珀萊雅公告《2018年限制性股票激勵計劃(草案)》，本激勵計劃擬授予限制性股票數(shù)量不超過146.72萬股（占總股本0.73%），其中，首次授予120.11萬股（占總股本0.60%），預(yù)留26.61萬股（占總股本0.13%），首次授予及預(yù)留部分的價格均為每股17.95元，激勵對象共計32人，包括現(xiàn)任的副總兼董秘的張葉峰、副總金衍華、以及30名中層核心骨干。本激勵計劃的考核年度為2018-2020年，要求珀萊雅2018-2020年的營業(yè)收入不低于23.32/31.07/41.48億元，較2017年收入增長分別不低于30.8%、74.24%、132.61%；2018-2020年扣非歸母凈利潤不低于2.41/3.17/4.29億元，較2017年扣非凈利潤增長分別不低于30.1%、71.2%和132.0%。此次股權(quán)激勵計劃將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益進行深度綁定。預(yù)計限制性股票激勵總費用為2061.09萬元，2018-2021年分別攤銷601.15/893.14/429.39/137.41萬元，對業(yè)績影響較小。

線下拓展商業(yè)綜合體和單品牌店，線上電商渠道快速發(fā)展，支撐公司業(yè)績高增長。（1）精耕傳統(tǒng)線下渠道，加速拓展新渠道，打造新的利潤增長點：公司重點布局悅芙媞（一二線）和優(yōu)資萊（三四線）等單品牌店，同時全力打造商業(yè)綜合體，加速擴張營銷網(wǎng)絡(luò)滲透率，計劃2018年優(yōu)資萊單品牌店開店500家，進而貢獻營收增長；（2）線上電商增長迅猛，助力業(yè)績?nèi)驷尫牛焊鶕?jù)億邦動力網(wǎng)統(tǒng)計，2018年天貓618期間珀萊雅銷售額躋身前10名，線上收入呈現(xiàn)持續(xù)加速增長趨勢，有望驅(qū)動公司業(yè)績實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性快速增長。

新品打造+品牌培育+渠道拓展，護航公司突圍實現(xiàn)彎道超車。（1）產(chǎn)品方面，公司主打護膚類傳統(tǒng)產(chǎn)品，同時積極擴展彩妝、面膜等新品，不斷豐富產(chǎn)品線疊加研發(fā)高投入培育強大產(chǎn)品力；（2）持續(xù)營銷高投入打造明星爆款，品牌力強勁不斷拓寬盈利護城河：消費者代際切換的背景下，國產(chǎn)品牌迎來突圍窗口期，公司憑借優(yōu)秀的品牌運營能力，有望繼續(xù)完善品牌矩陣及打造明星爆款來提升整體收入。（3）渠道方面，受益于消費升級和化妝品行業(yè)復(fù)蘇，公司線下渠道卡位新零售，線上積極布局電商渠道，加上渠道下沉優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，有望充分分享大眾美妝發(fā)展紅利。

業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)。公司作為深耕低線城市的國產(chǎn)化妝品龍頭稀缺企業(yè)，中長期受益行業(yè)高速發(fā)展紅利有望提升業(yè)績增長空間，實現(xiàn)新一輪快速發(fā)展，同時股權(quán)激勵力度較大，彰顯公司未來發(fā)展信心，我們上調(diào)公司2018-2020年EPS至1.31/1.73/2.34元，上調(diào)評級至“買入”。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，新項目孵化風(fēng)險，經(jīng)銷商管理風(fēng)險等。