七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

尹克 博士

上海泓信投資管理有限公司董事長、投資總監(jiān)。

1995年保送北京大學學習，1999年畢業(yè)后留學美國繼續(xù)深造，從1999年至2005年在紐約州立大學先后獲得計算機碩士、統(tǒng)計學碩士、計算機博士學位。

美國博士畢業(yè)后，尹克先生曾先后任職RBS蘇格蘭皇家銀行固定收益部助理總裁， UBS瑞銀證券有限責任公司投行部副總裁，Goldman Sachs高盛集團的FICC部門量化策略分析總監(jiān)，具有豐富的利用量化手段跨市場尋找套利機會的經驗。 

2010年，尹克先生被華爾街著名對沖基金Pine River Capital Management (PRCM) 重金聘請至公司擔任全球量化策略總監(jiān)，后從紐約派遣回國，擔任中國分公司總經理。他從無到有組建了一支超過50個人的團隊，負責Pine River美元資產的全球交易策略和量化模型的開發(fā)工作，同時負責亞洲量化股票交易，取得了優(yōu)異的業(yè)績。 

訪談精彩語錄：

海外投行、對沖基金最大的特點是分工細致、研究領域細化。

做投資，需要對每個領域做研究深入，從這個角度而言，投資并不是一個人的事，而需要一個專業(yè)、強大的團隊共同完成。投資是 “團體戰(zhàn)”，不是“個人戰(zhàn)”。

投資和其他行業(yè)不太一樣，投資最重要的是人，只有人才能將先進的技術、策略、理念等帶入這個行業(yè)，推動行業(yè)的發(fā)展。

每個人心中都有一個創(chuàng)業(yè)的夢想，而我這個夢想被2013年的中國資本市場真正激發(fā)出來。因為無論是市場環(huán)境還是私募行業(yè)發(fā)展前景，那一年都是一個創(chuàng)業(yè)的好時機。

近幾年國內量化投資發(fā)展迅速，成為私募未來一段時間的一個重要的增長點。

市場是一個多變的復雜系統(tǒng)，比我們使用的任何一個量化模型都要復雜，所有的量化模型都只是近似市場，或嘗試抓住市場的一些碎片式規(guī)律，而不能完全復制市場。

“新常態(tài)”下的投資邏輯是，輕貝塔，重阿爾法，在嚴控風險的前提下賺取超額收益，精選收益風險比較高的市場機會。

對沖基金的核心即超額收益。

既然有自信做多策略基金，也就意味著我們對每個策略都很有信心。我認為我們目前每一個策略都很拿手。

在現在的市場環(huán)境之下，不斷鉆研，提高模型的表現很重要。

只要模型的超額收益夠高，即使在股指期貨受限之后依然能夠獲利。

我們所有的投資策略和機會最看重指標是——收益風險比。

量化對沖從收益風險比來說是遠遠優(yōu)于純多頭的。

私募在初期最大的風險和可能失敗的原因是規(guī)模，到中期最可能被市場風險所擊倒，即投資出現虧損。長期發(fā)展則需要重點面對公司治理方面的問題。即短期靠資源，中期靠能力，長期靠人品。

整個團隊一直保持一種求學若渴的精神，永遠對市場充滿好奇，不斷進行探索，并在各自所擅長的領域爭取做到足夠深入和專業(yè)，為投資者不斷提升預期收益。

未來的私募或者對沖基金，不再是一間屋子，兩個人，三臺電腦的模式，而是大團隊之間的協同作戰(zhàn)。

“泓”指代深而廣的水，“信”則是誠信，我們努力在投資上和策略上做到深而廣，和投資者的關系可以充分信任。

（選擇私募和基金產品時）第一，最重要的是要注意產品的發(fā)行平臺，保證資金安全。第二，在選擇策略時要明白歷史業(yè)績不代表未來業(yè)績。

七禾網1、尹總您好，感謝您在百忙之中接受七禾網的專訪。您先后在RBS蘇格蘭皇家銀行、UBS瑞銀證券、Goldman Sachs高盛集團、Pine River對沖基金等公司任職。這些工作經歷，讓您感悟最多的是什么？

尹克:海外投行、對沖基金最大的特點是分工細致、研究領域細化。在國內我們定義一個人的投資方向，可能會簡單地概括為股票、期貨或者債券，但在國外會將這些大類繼續(xù)細分為許多小類，每個人都會在自己所從事的領域研究得非常深入，并逐漸成為該領域的專家。因此在華爾街找工作，雇主們更看中應聘人員在某一個特定領域的工作經驗，其他無關的則沒有太大參考價值。這給我一些感觸，做投資，需要對每個領域做研究深入，從這個角度而言，投資并不是一個人的事，而需要一個專業(yè)、強大的團隊共同完成。投資是 “團體戰(zhàn)”，不是“個人戰(zhàn)”。

泓信正是借鑒了海外機構的成功經驗，自成立之初，便堅持這一原則。我們的投研團隊按照具體策略來分組，目前有固收、股票量化、商品、期權、港股等五大策略投研團隊。通過團隊間的合作，盡可能覆蓋整個二級市場的投資標的，做到對每個領域的深入鉆研，挖掘細分領域的絕對收益，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定、超額的回報。

七禾網2、華人群體在華爾街工作的人數多不多？在華爾街，華人群體是屬于優(yōu)秀階層，普通階層，還是低端階層？

尹克:量化投資在海外已有三十多年發(fā)展歷史。由于其主要運用數據來挖掘市場規(guī)律，并分析和建模，因此早期在華爾街從事這類工作的大多數人都有著深厚的數學、物理學背景而非金融背景。發(fā)展至今，華爾街的量化公司也更愿意招上述專業(yè)的人才。而華人在物理和數學兩門學科上的水平普遍比較高，因此占比自然會比較大。隨著市場的發(fā)展，華人在華爾街的地位也逐步提高，從最初僅僅涉及投資、交易、市場等基層工作向管理層延伸，這和華人基礎以及中國經濟實力的不斷增強都有一定關系。

七禾網3、就量化交易領域而言，在人才、技術、軟件硬件、投資策略等方面，中國和美國還有哪些差距？

尹克:投資和其他行業(yè)不太一樣，投資最重要的是人，只有人才能將先進的技術、策略、理念等帶入這個行業(yè)，推動行業(yè)的發(fā)展。近年來海外歸來進入私募行業(yè)的人才越來越多，由于這些人的回歸，促使中美量化交易之間的差距在不斷收窄。當然，這并不意味著完全沒有差距。目前兩個市場最大的不同體現在市場發(fā)展程度上。美國相對中國是一個成熟的市場，相關的金融衍生品和工具比較多，可以開發(fā)很多收益風險比較好的策略，目前海外對沖基金產品的策略數量可達50多個，甚至超過100個。而中國資本市場仍處于初級階段，能夠用來對沖的工具有限，已有的工具也受到了一些限制。初步估算，國內市場目前真正獨立的策略也只有10個左右。

七禾網4、您原本的工作很不錯，為何選擇在中國自己創(chuàng)業(yè)？您當年創(chuàng)業(yè)的初衷，現在實現了嗎？

尹克: 每個人心中都有一個創(chuàng)業(yè)的夢想，而我這個夢想被2013年的中國資本市場真正激發(fā)出來。因為無論是市場環(huán)境還是私募行業(yè)發(fā)展前景，那一年都是一個創(chuàng)業(yè)的好時機。首先，當時的市場環(huán)境極具吸引力。我們回顧一下：當時大盤約在2000點；銀行股估值不到4倍的PE；可轉債相對正股的溢價幾乎是零；由于錢荒影響，很多債券的到期收益率在15%以上，可以說是一個絕佳的投資環(huán)境。其次，我們對當時行業(yè)有一個美好的預期，即中國的私募行業(yè)將逐步告別野蠻生長，走向正規(guī)化發(fā)展。伴隨2014年私募基金備案制度的實施，這一預期也確實成為現實。中國量化投資市場顯然孕育著巨大的機會。于是在那一年，我與其他幾個志同道合的朋友放棄原有的事業(yè)，一起重新出發(fā)，成立泓信投資。初衷是打造一家在中國本土對標海外對沖基金的全球一流的投資公司。

目前我們正朝著這一目標大步前進。兩年多的時間里，公司發(fā)展迅猛，人員已壯大到40人，管理資產規(guī)模也超過40億。為了更快接近最終的大目標，我們并不斷提升每個階段的小目標，

不斷突破自我，挑戰(zhàn)極限。

七禾網5、在海外成熟市場做量化交易的一些海歸，回國創(chuàng)業(yè)做私募，其優(yōu)秀者往往能在短短的兩三年內把管理規(guī)模做到數十億，這讓很多本土私募“羨慕嫉妒恨”。您覺得為什么海歸量化私募比較容易獲得市場的青睞？

尹克:之所以會產生這種感覺，我認為可能是采樣的偏差。畢竟海外華人多以接觸量化投資為主，這些團隊回國后進入的自然也是國內量化領域，導致海歸量化私募在量化私募中的比例較高。近幾年國內量化投資發(fā)展迅速，成為私募未來一段時間的一個重要的增長點。因此，我覺得并不是海歸量化私募得到青睞，而是量化私募獲得市場的青睞。此外，我并不認同將量化團隊貼上“海歸”和“本土”兩個標簽，本土也有很多優(yōu)秀的量化交易團隊，其中不乏在兩三年或者更短的時間將規(guī)模發(fā)展到幾十億的私募。

七禾網6、國內程序化交易領軍人物陳劍靈認為“程序化交易發(fā)展了十幾年，很難再找更深層的交易策略，策略進一步優(yōu)化的空間非常小，所以，程序化交易更重要的是人駕馭策略的能力。”您是否認同？

尹克: 在這一點上大家對市場的看法可能不完全一樣。金融市場是一個博弈的環(huán)境，每個人都在試圖戰(zhàn)勝市場。但由于市場一直處于變化之中，完全認識市場是不可能的，對其的認知永遠都有提高的空間。事實上，市場是一個多變的復雜系統(tǒng)，比我們使用的任何一個量化模型都要復雜，所有的量化模型都只是近似市場，或嘗試抓住市場的一些碎片式規(guī)律，而不能完全復制市場。從這個角度而言，我們要做的是在提升對市場認知的基礎上不斷優(yōu)化模型，從而提高投資者的預期收益。

七禾網7、貴公司做量化交易的軟件平臺用的是哪一個？對下單速度要求高不高？有沒有實時人工值守？

尹克: 目前券商程序化交易接口被暫停，我們使用的是恒生、訊投等平臺方提供的交易軟件。我們是比較低頻的交易，因此對實時性的要求沒有特別高。當然，再好的系統(tǒng)都有可能出現問題，人工值守是必須的。人工值守人員的主要職責是觀察交易指令的反饋和我們發(fā)出的是否一致，并且實時監(jiān)測伴隨交易的反饋對不同產品以及公司總的產品層面的風險度的變化。

七禾網8、泓信投資采用的是多策略交易，請問具有包含哪些類型的策略？各類策略最大的特征是什么？

尹克:目前主要包括股票量化、債券增強、商品期貨CTA、期權套利和港股深藍等五大策略。除港股深藍策略外，所有策略都是以量化為基礎，自下而上尋找收益風險比較好（或夏普率較高）的投資機會。如何理解“風險收益比”較好這一概念，比如，2014年的可轉債，當時可轉債的到期收益率在5%左右。如正股上漲，潛在收益可以達100%，甚至更高。但如股市下跌，投資者也會獲得5%左右的年化收益。再比如，2015年6月股災之前的分級基金A類，當時其隱含到期收益率在7%左右，即投資者購買分級A最差也能獲得年化7%的收益。在當時央行幾次降息之后是非常有吸引力的，當然還有一種更好的情況是，股票市場一旦下跌20%，可以一次性獲得15%甚至更高的收益。以上兩類這就是我們所強調的收益風險比較好的策略。

七禾網9、泓信涉足A股、股指、商品、期權、港股、債券等領域，為何涉足這么多領域？能把每個領域都做精嗎？

尹克: 去年股災以來，每個投資者會有一個明顯的感受，各大類資產的預期收益率在不斷下降，這是投資環(huán)境所呈現的 “新常態(tài)”。我認為，“新常態(tài)”下的投資邏輯是，輕貝塔，重阿爾法，在嚴控風險的前提下賺取超額收益，精選收益風險比較高的市場機會。對沖基金的核心即超額收益。當然，超額收益是很難發(fā)現和攫取的，如果只盯住一個市場，收益來源相對就會比較有限。但通過多策略、多品種的配置，不僅可以增加收益來源，同時還可以降低整個產品的風險。

至于每個領域是否能做精，正如之前所說，我們每個策略都有專門的團隊負責，他們在各自研究領域都有豐富的經驗，具體到產品層面就是我們的單一策略產品在業(yè)內排名也較為靠前。

七禾網10、泓信投資不同的基金產品，在策略配置上有何不同？

尹克: 目前我們主推的是多策略產品，包括剛才所介紹的五大策略。同時我們也為投資者提供單策略產品，包括債券類、期權類、股票量化類、市場中性類等。單策略產品盡管在收益風險比上低于多策略產品，但可以為投資者實現資產配置的功能。除此之外，我們還為大客戶提供一對一的量身定制產品服務。定制產品的策略配置較為靈活，具體策略數以及策略占比都可以按照客戶的要求來進行設定。

七禾網11、就您看來，泓信最拿手的策略是哪一類？為什么？

尹克: 我在PRCM曾管理一只五十多人的團隊，負責全球不同資產量化策略的開發(fā)?；谶@段時間的工作經歷，我們現在不僅可以實現對中國已有策略的全覆蓋，未來伴隨中國更多工具的推出，我們也會第一時間把更多的策略加入。如果按照單一策略基金排名，我們債券產品、股票單邊產品、多策略產品都是排名市場前列。

實際我們正在運作的多策略產品就要求每一類策略都不能有短板，否則整個基金的收益會受到一定影響。所以既然有自信做多策略基金，也就意味著我們對每個策略都很有信心。我認為我們目前每一個策略都很拿手。

七禾網12、股指期貨受限后，股票+股指的α套利策略還能不能做？為什么？

尹克: 可以做，這完全取決于模型超額收益的高低。目前中證500的貼水在13%左右，如果模型超額收益是23%，經過對沖之后仍然可以獲得10%的超額收益。由于期貨端占到40%的頭寸，所以最后能實現的收益僅有6%左右。但如果模型的超額收益為43%，那么減去13%之后會有30%的超額收益，乘以0.6的系數，最終可以獲得18%的收益。所以能不能做完全取決于模型相對于大盤的超額收益，這就又回到了剛才所說的，在現在的市場環(huán)境之下，不斷鉆研，提高模型的表現很重要。

七禾網13、股指期貨受限后，有些量化機構無法盈利甚至出現虧損，而另一些則找到了新的盈利來源。就您看來，是什么導致了這兩類機構的不同結局？

尹克:首先，正如上一個問題所說，只要模型的超額收益夠高，即使在股指期貨受限之后依然能夠獲利。其次，如果策略的儲備夠深，即使股票的阿爾法策略不能使用，還可以選擇債券、商品期貨、期權等策略進行量化交易，找到新的量化交易收益來源。當然，如果一家量化機構策略比較單一，超額收益又比較一般，那么在去年到今年的行情中可能會遇到一些困難。

七禾網14、去年上半年，股票大牛之時，有些量化機構臨時增加發(fā)行了一些股票純多頭策略的產品，以便討好市場的“需求”，而貴公司沒有做。當時貴公司為何堅守“收益偏低”的對沖策略？

尹克:我們所有的投資策略和機會最重要的指標是——收益風險比。在去年股市比較鼎盛的時期，整個市場的平均估值已經達到120倍以上，扣除增長，用盈利除以股價，預期收益約0.8%。而當時市場的年化波動在45%左右，所以從收益風險比這一指標來看，股票多頭策略在當時是一個很差的投資機會，自然不會進入我們的名單。現今的市場環(huán)境明顯有了很大改變。A股經過了從5000多點到2800點的調整，很多風險得到釋放，當然現在估值可能仍然偏高。盡管我們現在也有股票純多投策略產品，但更多是滿足客戶在這方面的配置需求，并不意味著我們認為該策略目前的收益風險比具有吸引力，實際上量化對沖從收益風險比來說是遠遠優(yōu)于純多頭的。

港股也是我們看好的一個投資標的，滿足收益風險比較好這一指標。經過今年一月份的下跌，PE已經低于九倍。這樣低的估值在歷史上曾出現過兩次，分別是2008年的全球金融危機和1997年的亞洲金融危機。但如果將目前中國經濟基本面和全球金融環(huán)境與這兩次金融危機時作對比，可以發(fā)現現在的經濟要好很多，所以可以肯定港股目前的估值偏低，有不錯的投資價值。