為了將書中的圖片更直觀地呈獻給大家，我這里用的是第四版kindle圖書里的圖片。我們可以看到，在長期投資中，股票的長期收益率笑傲群雄，遠超黃金、債券。而第五版書中給出的圖片與上圖不同，第五版還引入了現(xiàn)金的回報。從1802年持有1美元現(xiàn)金至今，現(xiàn)金的價值將變?yōu)?.05美元。

在第五版中，作者認為美國兩百年金融史上，一個分散化股票投資組合的收益率大概10年翻番，年化回報約7.2%。關(guān)于黃金，作者認為，黃金的確有一定的保值功能，但幾無增值功能，黃金的長期表現(xiàn)只是比通貨膨脹率略高了一點。但先前我和大家聊過，黃金在資產(chǎn)配置中能顯著增強組合的穩(wěn)定性，提升夏普比率，但未必有超額收益。管理他人資產(chǎn)可以考慮納入黃金，但管理自己的長周期投資資產(chǎn)，黃金意義不大。

作者認為，股票的長期收益率圍繞一條線，比如年化收益7%，當然在我國可能是10%上下波動，最終股票價格指數(shù)會實現(xiàn)均值回歸。作者認為股市的短期波動被投資者以及財經(jīng)媒體夸大了，想到股市長周期斜率向上，短期的波動實際上是微不足道的。我也時常講，投資指數(shù)型基金要有承擔波動的覺悟，不要先想賺錢，先想想自己能承受虧多少錢。（根據(jù)原文P4-5整理，黃金的觀點P75也有提及）

作者在股票投資中，談到了長期投資的艱難，即我們平日所說的復利有一種極端理想化的缺陷。因為很少有人只積累財富不消耗財富，畢竟很多財富的積累是為了購房、養(yǎng)老或其他特定開支。而上一代的資產(chǎn)作為遺產(chǎn)留給下一代也很難保證繼續(xù)投資不被消費掉。所以，盡管通過數(shù)代人的節(jié)制，股票市場有將1美元轉(zhuǎn)化為上百萬美元的魔力，但極少有人耐得住寂寞，坐得住冷板凳。（原話見第五版P72）

盡管股市的長期年化回報率很高，但我們要注意，人的一生，尤其是黃金歲月也只有大概三十年，并非是無限的。股票的“短期”（相較歷史長河）收益率并不穩(wěn)定。

1982—1999，美股長周期牛市中（與第三次科技革命關(guān)系很大），經(jīng)通脹調(diào)整后的收益率高達年化13.6%，接近歷史平均的一倍。但在1966—1981年這15年里，通脹調(diào)整后的收益率只有0.4%，跑不贏通脹本身。

昨天偶然讀到了已故中信建投證券首席經(jīng)濟學家周金濤先生的文章，周先生是國內(nèi)研究康德拉季耶夫周期理論的大家。雖然我對依靠宏觀預測持不完全贊同的態(tài)度，但不得不說有一些分析是有道理的。

比如大宗商品的牛市改變過一些人（如煤老板）的命運，在特定的經(jīng)濟周期下，股票/債券/大宗商品/地產(chǎn)都存在收益不佳的時段。總的來說，股票投資里估值還是很重要的，不要買得太貴，不要在資產(chǎn)泡沫化的狀態(tài)下去投機。當然，同樣也希望祖國繁榮昌盛，不要出現(xiàn)大通脹、滯漲等經(jīng)濟問題。

在談到債券投資時，作者談到債券的實際收益率波動也很大，而且在扣除通貨膨脹之后，有長時段是負收益的。債券的收益率在長周期的歷史中與股票收益率有時存在比價現(xiàn)象。即不同的時段，債券與股票的收益率各有勝負。這也是為什么格雷厄姆在他所在歷史時代寫成的《證券分析》、《聰明的投資者》中都一定比例的債券投資始終是青睞有加。

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