豆粕期權(quán)于2017年3月31日在大連商品交易所掛牌交易，白糖期權(quán)于2017年4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。這是繼上交所于2015年2月9日上市50ETF期權(quán)后中國期權(quán)市場上市的新品種，同時也是在2017年2月17日放松股指期貨交易限制后，中國衍生品市場又一新的進步。

投資聚焦

本文從市場準入、期權(quán)合約、交易規(guī)則、行權(quán)、結(jié)算、風控等方面對商品期貨期權(quán)和上證50ETF期權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的區(qū)別與聯(lián)系進行對比分析。

投資者適當性制度

個人與一般機構(gòu)參與資金門檻為10萬元。兩商品交易所將投資者分為三類，分別一般個人、一般單位和特殊單位客戶，其中，一般個人和一般單位的資金門檻要求為，開通期權(quán)交易權(quán)限前5個交易日每日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元，低于50ETF期權(quán)的50萬元門檻。特殊單位客戶不受資金門檻限制。

期權(quán)合約與交易規(guī)則

（1）商品期權(quán)的本質(zhì)是期貨期權(quán)。期權(quán)合約的標的是對應(yīng)的期貨合約，而非實物本身。當期權(quán)行權(quán)時，期權(quán)的交易雙方按照行權(quán)價達成期貨合約的交易，此后雙方可以自由處理期貨頭寸，只有持有期貨合約到期交割后才能最終獲得商品實物。

（2）鄭商所交易指令增加“套利指令”。套利指令包括買入跨市、賣出跨市、買入寬跨式和賣出寬跨式四個。但這四個指令并不是傳統(tǒng)的期權(quán)平價套利、箱體套利等無風險套利的概念，而更多被期權(quán)交易者用于做多或者做空波動率的交易。

行權(quán)與履約

（1）商品期權(quán)的行權(quán)方式為美式。美式期權(quán)沒有解析形式的定價公式，而只能采用二叉樹或者蒙特卡洛模擬等數(shù)值方法進行求解，無論是定價過程還是推導(dǎo)隱含波動率、希臘字母都較為復(fù)雜，且對計算機的計算能力要求較高。

（2）期權(quán)到期比對應(yīng)期貨合約到期早一個多月時間。這一安排主要是為期權(quán)交易雙方行權(quán)后處理所持有的期貨合約頭寸留出足夠的時間，特別對自然人來說必須在進入交割月前將持有的期貨頭寸強平，因此便于自然人投資者參與期權(quán)。

（3）到期日當天未提交行權(quán)的實值期權(quán)將自動行權(quán)。

結(jié)算業(yè)務(wù)

（1）鄭商所自動確認備兌套利持倉，大商所方案未提及備兌交易。鄭商所的備兌套利分為備兌看漲和備兌看跌，其中備兌看漲指持有看漲期權(quán)賣持倉的同時持有相同數(shù)量的標的期貨買持倉，備兌看跌指持有看跌期權(quán)賣持倉同時持有相同數(shù)量的標的期貨賣持倉。

（2）商品期權(quán)非到期日結(jié)算價根據(jù)隱含波動率來計算。

（3）商品期權(quán)到期日結(jié)算價為期權(quán)合約的內(nèi)在價值。

風險管理

（1）商品期權(quán)保證金計算方式與50ETF期權(quán)僅在看跌期權(quán)上略有區(qū)別，總體上差別不大。

（2）鄭商所針對白糖期權(quán)的套利交易組合推出“組合保證金”。收取標準為賣出看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)交易保證金較大者加上另一部位權(quán)利金。

（3）鄭商所備兌交易仍需對期權(quán)頭寸繳納保證金。備兌期權(quán)套利交易保證金的收取標準為權(quán)利金與標的期貨交易保證金之和，即期權(quán)頭寸也需要繳納保證金。

（4）商品期權(quán)漲跌停幅度與標的期貨合約漲跌停幅度相同。其原理為期權(quán)的Delta在-1至1之間，因此單日的漲跌停幅度一定小于標的期貨合約的漲跌停幅度。