文章作者：李富

其一

因期權(quán)到期收益的非線性特征，有不少初期參與仿真交易的投資者會(huì)認(rèn)為，買(mǎi)入期權(quán)，做錯(cuò)的時(shí)候最大損失有托底，一旦做對(duì)，收益將上不封頂。所以，賺錢(qián)比虧錢(qián)容易，做期權(quán)比做期貨劃算。其實(shí)，盡管期權(quán)買(mǎi)方的最大損失就是其支付的權(quán)利金，但做錯(cuò)了方向或選錯(cuò)了合約，也有可能造成較大損失。比如，投資者選擇買(mǎi)入深度虛值的滬深300指數(shù)期權(quán)并持有至到期，即使方向判斷正確，但到期時(shí)因?yàn)樾星椴⑽闯霈F(xiàn)一開(kāi)始預(yù)期那樣大的變動(dòng)幅度，該合約仍是虛值，那么投資者將虧損掉全部的權(quán)利金。提到這種可能性的時(shí)候，投資者經(jīng)常表現(xiàn)出不以為然，因?yàn)樗X(jué)得虧掉這“有限”的權(quán)利金并不可怕，這是最初就知道的最大虧損，但若換種表達(dá)方式來(lái)闡述可能意義就不同：持有到期的虛值合約，虧損將是100%！總的來(lái)說(shuō)，談?wù)撡嶅X(qián)與否，不僅要看你的“賠率”，還要看概率。買(mǎi)入期權(quán)，你確實(shí)有可能獲得一個(gè)遠(yuǎn)高于所付出權(quán)利金的收益，但這種行情出現(xiàn)的可能性有多大是需要投資者權(quán)衡的。類(lèi)比到我們生活中的買(mǎi)彩票，花幾塊錢(qián)你有可能中大獎(jiǎng)，但概率往往很低，期權(quán)交易中同樣如此。

理論上，買(mǎi)方收益無(wú)限虧損有限，賣(mài)方虧損無(wú)限收益有限，這句話要客觀看待。許多教材上習(xí)慣用上面這句話來(lái)凸現(xiàn)期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱(chēng)性，且在給投資者介紹期權(quán)時(shí)，我們經(jīng)常站在買(mǎi)方角度來(lái)分析問(wèn)題。不少投資者便產(chǎn)生了疑問(wèn)，賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)這么高，是否有個(gè)人投資者不能做期權(quán)賣(mài)方？首先，并未有任何制度規(guī)定個(gè)人不能做期權(quán)的賣(mài)方。其次，賣(mài)方的風(fēng)險(xiǎn)高與所選合約有關(guān)，且仍需考慮概率問(wèn)題。期權(quán)是一個(gè)零和博弈的市場(chǎng)，買(mǎi)方賺的錢(qián)就是賣(mài)方虧的錢(qián)，如果賣(mài)方是絕對(duì)弱勢(shì)的，那么期權(quán)市場(chǎng)不會(huì)繁榮發(fā)展至今。我們大多數(shù)時(shí)候并不建議投資者裸賣(mài)期權(quán)，原因是一旦行情出現(xiàn)較大的不利變動(dòng)時(shí)，虧損將超過(guò)其收到的權(quán)利金乃至難以兜底?？吹跈?quán)的賣(mài)方最大損失是可以預(yù)知的，就是在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格跌到0時(shí)（這幾乎不可能出現(xiàn)），看漲期權(quán)賣(mài)方的最大損失隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，虧損也隨之放大。

其二

期權(quán)不一定要持有至到期。投資者參與期權(quán)交易，了結(jié)頭寸的方式可以是行權(quán)，也可以平倉(cāng)或放棄行權(quán)，期權(quán)的賣(mài)方盡管不能行權(quán)，但可以平倉(cāng)，這一點(diǎn)買(mǎi)賣(mài)雙方是平等的。實(shí)際交易中，大多數(shù)投資者是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)賺取權(quán)利金的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，這一道理與操作期貨一樣，買(mǎi)入期權(quán)權(quán)利金上漲了就賺錢(qián)，賣(mài)出期權(quán)權(quán)利金下跌了就賺錢(qián)。我們看到教材或各種報(bào)告中最常用到的損益圖，是期權(quán)到期時(shí)隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的損益圖，并非平倉(cāng)損益。更簡(jiǎn)單的理解，這種損益圖是投資者在到期時(shí)行權(quán)或者放棄行權(quán)的損益狀況。若要衡量平倉(cāng)，投資者的損益最終決定于權(quán)利金的漲跌，損益與權(quán)利金的關(guān)系是線性的。與平倉(cāng)和行權(quán)相關(guān)的還有一個(gè)問(wèn)題投資者需要了解，買(mǎi)方只要不平倉(cāng)，權(quán)利金就將全部失去了，也就是說(shuō)，行權(quán)與放棄行權(quán)，買(mǎi)方的全部權(quán)利金都將損失掉。這與生活中定金的概念有區(qū)別，許多對(duì)期權(quán)不熟悉的投資者習(xí)慣將定金與期權(quán)類(lèi)比理解，定金可以最終抵“貨款”，但期權(quán)的權(quán)利金不能。

其三

不是越虛值越“好”。在股指期權(quán)仿真過(guò)程中，曾出現(xiàn)過(guò)大量交易集中在深度虛值合約上，后經(jīng)交易所的正確引導(dǎo)，參與者逐步趨于理性。深度虛值期權(quán)最顯著的特征是價(jià)格便宜，但其轉(zhuǎn)化為實(shí)值的概率非常小，且深虛值合約對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)表現(xiàn)相對(duì)鈍化（delta小）。這就意味著深度虛值合約賺錢(qián)的難度較大。以股指期權(quán)為例，投資者若想持有到期等待轉(zhuǎn)化為實(shí)值后行權(quán)，就需要有指數(shù)在存續(xù)期內(nèi)出現(xiàn)大行情。比如，在滬深300現(xiàn)貨指數(shù)2100點(diǎn)時(shí)，買(mǎi)入當(dāng)月執(zhí)行價(jià)為2700點(diǎn)的看漲期權(quán)，即使權(quán)利金僅有10個(gè)點(diǎn)，想盈利也需要指數(shù)到2710點(diǎn)，這種事件發(fā)生的可能性在1個(gè)月內(nèi)不言而喻。即使是在到期前平倉(cāng)，指數(shù)同樣上漲幅度的情況下，深虛值合約的權(quán)利金上漲是最小的，既然平倉(cāng)賺的就是權(quán)利金的漲跌，就不宜為圖價(jià)格低而跟風(fēng)選擇深虛值合約。

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