《期貨市場技術(shù)分析》之資金管理和交易策略

TechRed 2018-06-02

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第十六章資金管理和交易策略

引言

前面各章講的，是我們在進(jìn)行商品期貨市場的預(yù)測和交易時，所采用的各種主要的技術(shù)方法?，F(xiàn)在是最后一章了，為了完成對交易過程的研究，我們要在市場預(yù)測的基礎(chǔ)上，添上交易策略(或時機(jī)抉擇)這個關(guān)鍵因素，以及另一個常常為人忽略的方面——資金管理。三個要素，缺一不可，否則，交易就做不成。

我們把各種技術(shù)方法都集中起來，開列了一份清單，以備朋友們一睹全豹。相信在朋友們學(xué)習(xí)綜合使用所有技術(shù)信息的初期，這張單子會有所幫助。我們還要討論一下，到底應(yīng)該不應(yīng)該把技術(shù)分析與基本分析協(xié)調(diào)起來。如果這一點能夠做到的話，當(dāng)然對技術(shù)分析者和基本分析者都有好處，那么我們要看看應(yīng)當(dāng)怎樣著手。最后，我們將就職業(yè)技術(shù)分析工作的地位和它的前途，談一點泛泛的體會。

成功的商品期貨交易具有三個要素

在任何成功的期貨交易模式中，我們都必須考慮以下三個方面的重要因素：價格預(yù)測、時機(jī)抉擇和資金管理。

l.價格預(yù)測指我們所預(yù)期的未來市場的趨勢方向。在市場決策過程中，這是極關(guān)鍵的第一個步驟。通過預(yù)測，交易者決定到底是看漲，還是看跌，從而回答了我們的基本問題：我們應(yīng)該以多頭一邊入市，還是以空頭一邊入市。如果價格預(yù)測是錯誤的，那么以下的一切工作均不能奏效。

2.交易策咯，或者說時機(jī)抉擇，確定具體的入市和出市點。在期貨交易中，時機(jī)抉擇也是極為關(guān)鍵的。因為這個行業(yè)具有較低的保證金要求(高杠桿率)的特點，所以我們沒有多大的回旋余地來挽回錯誤。盡管我們已經(jīng)正確地判斷出了市場的方向，但是如果把入市時機(jī)選擇錯了，那么依然可能蒙受損失。就其本質(zhì)來看，時機(jī)抉擇間題幾乎完全是技術(shù)性的。因此，即使交易者是基礎(chǔ)分析型的，在確定具體的入市、出市點這一時刻，他仍然必須借助于技術(shù)工具.

3.資金管理是指資金的配里問題。其中包括投資組合的設(shè)計，多樣化的安排，在各個市場上應(yīng)分配多少資金去投資或冒險，止損指令的用法，報償——風(fēng)險比的權(quán)衡，在經(jīng)歷了成功階段或挫折階段之后分別采取何種措施，以及選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是大膽積極的方式等等方面。

可以用最簡潔的語言把上述三要素歸納為：價格預(yù)測告訴交易者怎么做(買進(jìn)還是賣出)，時機(jī)決擇幫助他決定何時做，而資金管理則確定用多少錢做這筆交易。關(guān)于價格預(yù)測的間題，前面各章已有論述了。我們這里主要處理后兩個方面。我們首先談資金管理，因為在我們制定恰當(dāng)?shù)慕灰撞呗詴r，也必須把這個問題考慮進(jìn)去.

資金管理

我曾在一家大型經(jīng)紀(jì)公司的研究部門供職多年。離開它以后，我不可避免地轉(zhuǎn)向了資金管理這一行。馬上我就發(fā)現(xiàn)，在替別人謀劃交易對策與親自實踐這些方案之間，存在著巨大的差別。令我意外的是，在這場工作轉(zhuǎn)換中，最困難之處并不在于市場策略這一方面。我分析市場以及確定入市、出市點的方式前后并沒有太大不同。真正的變化是我對資金管理的重要性的體驗。我很驚詫，象資金帳戶的大小、投資組合的搭配、以及在每筆交易中的金額配置等等諸如此類的間題，竟然都能影響到最終的交易成績。

毋庸諱言，我堅定地信奉資金管理的重要意義。在我們這個行當(dāng)，到處都是顧問公司、咨詢服務(wù)，喋喋不休地指點客戶買賣什么對象、何時去買賣等等，但是幾乎沒人告訴我們，在每筆交易中，應(yīng)當(dāng)注入多少資本。

有的交易者認(rèn)為、在交易模式中，資金管理是最重要的部分，甚至比交易方法本身還要關(guān)健。我想，我可能還沒有走得那么遠(yuǎn)，但是我相信，如果要長久地立于不敗之地、就少不得它。資金管理所解決的問題，事關(guān)我們在期貨市場的生死存亡。它告訴交易者如何掌握好自己的錢財。作為成功的交易者，誰笑到最后，誰就笑得最好。資金管理恰恰增加了交易者生存下去的機(jī)會。

一些普遍性的資金管理要領(lǐng)

我們必須承認(rèn)，關(guān)于投資組合的管理間題可以弄得極為復(fù)雜，乃至于必須借助復(fù)雜的統(tǒng)計學(xué)方法才能說得清楚。我們這里只打算在相對簡單的水平上討論這個問題。以下我們羅列了一些普遍性的要領(lǐng)，對朋友們進(jìn)行資金分配，以及決定每筆交易應(yīng)注入的資金蚤等工作可能有所幫助。

1.總投資額必須限喇在全部資木的50%以內(nèi)。余額可以投入短期政府債券。這就是說，在任何時候，交易者投入市場的資金都不應(yīng)該超過其總資本的一半。剩下的一半是儲備，用來保證在交易不順手的時候或臨時支用時有備而無患。比如說，如果帳戶的總金額是100，000美元，那么其中只有50，000可以動用，投人交易中。

2.在任何單個的市場上所投入的總資金必須限制在總資本的10%到15%以內(nèi)。因此，對于一個100，000美元的帳戶來說，在任何單獨的市場上，最多只能投入10，000到15，000美元作為保證金存款。這一措施可以防止交易商在一個市場上注入過多的本金，從而避免在“一棵樹上吊死”的危險。

3.在任何單個市場上的最大總虧損金額必須限制在總資本的5%以內(nèi)。這個5%是指交易商在交易失敗的情況下，將承受的最大虧損。在我們決定應(yīng)該做多少張合約的交易，以及應(yīng)該把止損指令設(shè)置在多遠(yuǎn)以外時，這一點是我們極為重要的出發(fā)點。因此，對于100，000美元的帳戶來說，可以在單個市場上冒險的資金不超過5,000美元。

4.在任何一個市場群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%—25%:這一條禁忌的目的，是防止交易商在某一類市場中陷入過多的本金。同一群類的市場，往往步調(diào)一致。例如，金市和銀市是貴金屬市場群類中的兩個成員，它們通常處于一致的趨勢下。如果我們把全部資金頭寸注入同一群類的各個市場，就違背了多樣化的風(fēng)險分散原則。因此，我們應(yīng)當(dāng)控制投入同一商品群類的資金總額。

上述要領(lǐng)在期貨行業(yè)中是相當(dāng)通行的，不過我們也可以對之加以修正，以適應(yīng)各個交易商的具體需要。有些交易商更大膽進(jìn)取，往往持有較大的頭寸。也有的交易商較為保守穩(wěn)健。這里的重要用心就在于，我們必須采取適當(dāng)?shù)亩鄻踊耐顿Y形式，未雨綢繆，防備虧損階段的降臨，以保護(hù)寶貴的資本。

決定頭寸的大小

一旦交易者打定主意在某市場開立頭寸，并且選準(zhǔn)了入市時機(jī)，下面就該決定買賣多少張合約了。我們這里采用10%的規(guī)定，即把總資本(如100，000美元)乘以10%，就得出在每筆交易中可以注入的金額。在上例中100，000美元的10%是10，000美元。我們假定每張黃金合約的保證金要求為2，500美元，那么10，000美元除以2，500美元得4,即交易商可以持有四張黃金合約的頭寸。如果每張長期國債合約的保證金是5，000美元.，那么我們只能持有2張長期國債合約。如果每張S&P500合約的保證金是6000美元，那么我們只能持有一張合約。在這種情況下，或者我們必須權(quán)衡一下，看看該不該持有2張合約(那就占到總資本的12%了)。請朋友們記住，上述幾條不過是些要領(lǐng)，在有些倩況下，我們需要做一定程度的變通。這里也一樣，最重要之處是，不要在哪個單獨的市場或市場群類中卷入太深，以免接二連三地吃虧賠本，招致滅頂之災(zāi)。

分散投資與集中投資

雖然分散投資是限制風(fēng)險的一個辦法，但也可能分散得過了頭。如果交易商在同一時刻把交易資金散布于太多市場的話，那么其中為數(shù)不多的幾筆盈利，就會被大量的虧損交易沖抵掉。這里頭也有個一半對一半的機(jī)會問題，因此我們必須找到一個合適的平衡點。有些成功的交易者把他們的資金集中于少數(shù)幾個市場上。只要這些市場在當(dāng)時處于趨勢良好的狀態(tài)，那就大功告成。在過分分散和過分集中這兩個極端之間，我們兩頭為難，偏偏又沒有絕對牢靠的解決辦法。依我的經(jīng)驗來看，同時在四到六個不相干的市場上持有頭寸，或許是一條中庸之道。關(guān)健的一點是“不相干”。我們所選擇的市場之間的相關(guān)性越小，則越能取得分散投資的功效。如果我們只是同時在四種外匯市場上持有多頭頭寸，那么，算不得是優(yōu)越的分散投資。

設(shè)置保護(hù)性止損指令

我向朋友們強(qiáng)烈地呼吁，一定要采取保護(hù)性止損措施。不過止損指令的設(shè)置著實是一門藝術(shù)。交易者必須把價格圖表上的技術(shù)性因素，與資金管理方面的要求進(jìn)行綜合的研究。這一點，在本章后面的“交易策略”部分，我們再細(xì)談。交易者應(yīng)當(dāng)考慮市場的波動性。市場的波動性越大，那么，止損指令就應(yīng)當(dāng)比較遠(yuǎn)。無獨有偶，這里也有個機(jī)會間題。一方面，交易者希望止損指令充分地接近，這樣，即使交易失敗，虧損也會盡可能地少。然而另一方面，如果止損指令過于接近，那么很可能當(dāng)市場發(fā)生短暫的搖擺(或稱“噪音")時，引發(fā)不必要的平倉止損的行為?？傊?，止損指令過遠(yuǎn)，雖然能夠避開噪音干擾，但最終損失較大。關(guān)健還是要走中庸之道。

報償一風(fēng)險比

最成功的交易商也只能在40%的交易中獲利。事實就是如此。大多數(shù)交易以虧損而告終。那么，既然交易者在多數(shù)情況下都賠錢，他們最終又怎么能盈利呢？因為期貨交易只要求如此小額的保證金，所以，哪怕市場朝不利的方向只變化一點點，我們也不得不忍痛平倉止損。于是，在交易者真正捕捉到他心目中的市場運動之前，或許不得不先進(jìn)行幾番嘗試。

假定某交易者預(yù)期黃金價格即將從300美元漲到500美元，于是他在300美元的價位買入了一張合約，并把冒險金額限定為10美元。隨后市場跌到了290美元，這筆交易就被止損平倉了。然后在295美元的時候，他又買入一張合約，接著又一次地蒙受了10美元的小額損失。最后，他在305美元第三次買進(jìn)，這一回終于如愿以償，價格漲到了500美元，結(jié)果獲利195美元。他總共做了三筆交易。頭兩筆有小額虧損，總共為20美元。第三筆盈利195美元。盡管在三筆中只有一筆有利潤，但是最終結(jié)果仍然是贏余175美元(195-20)。這就相當(dāng)于17，500美元的實際利潤(175美元x 100美元)。

這樣我們就涉及到了報償一風(fēng)險比的間題。因為大多數(shù)的交易是赤字，所以我們唯一的希望就是，確保獲利交易的盈利額大于虧報交易的損失額。為了達(dá)到這個目的，大部分交易者都要考慮報償——風(fēng)險比。對每筆計劃中的交易，我們都要確定其利潤目標(biāo)(報償)，以及在萬一失敗的情況下的可能虧損的金額（風(fēng)險）。然后，我們把利潤目標(biāo)與潛在虧損加以權(quán)衡，得出報償——風(fēng)險比。報償——風(fēng)險比有一個通用的標(biāo)準(zhǔn)，3比l。在考慮一筆交易時，其獲利的潛力至少必須3倍于可能的虧損，我們才能夠付諸實施。在前面的黃金交易的例子里，假定其預(yù)測風(fēng)險為10美元，那么其利潤潛力至少達(dá)到30美元才行。

有些人在報償一風(fēng)險比的計算中，加入了一個可能性因子。他們認(rèn)為，僅僅預(yù)估利潤和虧損的目標(biāo)是不夠的。因此，在潛在的利潤和虧損額上，必須分別乘以上述利潤和虧損出現(xiàn)的可能性(以百分?jǐn)?shù)表示)。從統(tǒng)計學(xué)角度來看，這種做法是頗有道理的，但是麻煩之處是，我們必須假定各個交易商能夠事前定量化地評估獲利或虧損的可能性。

“讓利潤充分增長，把虧損限于小額。”在期貨交易中，這是老生常談了，我們剛剛討論的問題與之很有關(guān)系。在商品期貨中，如果我們咬定長期趨勢，就可以實現(xiàn)巨額的利潤。因為就每年來說，我們僅有少數(shù)的交易可致巨利，所以機(jī)會難得，必須盡量擴(kuò)大戰(zhàn)果。“讓利潤充分增長”，一語道破天機(jī)。而“把虧損限于小額”就象同一塊硬幣的另一面。不過，如果朋友們知道很多交易者的所作所為與這句話恰恰相反，怕會驚愕不已吧。

復(fù)合頭寸交易：跟勢頭寸與交易頭寸

說起來，“讓利潤充分增長”似乎頗容易。只要我們有慧眼捕捉到某市場趨勢的開端，就能在相對短的時間內(nèi)，獲取巨額利潤。然而，遲早有一天，趨勢突然地停滯不前了。此時，在擺動指數(shù)上顯示出超買狀態(tài)，在價格圖上也面臨著一些重要的阻擋水平。怎么辦?雖然我們相信市場尚有很大的上漲余地，但是又擔(dān)心價格下跌，喪失帳面利潤?，F(xiàn)在，是平倉獲利呢?還是安之若素，準(zhǔn)備忍過可能出現(xiàn)的調(diào)整呢?

有一個辦法可以解決這個間題：我們始終采用復(fù)合頭寸來進(jìn)行交易。所謂復(fù)合頭寸，是指我們把交易的單位分成交易頭寸和跟勢頭寸兩部分。跟勢頭寸部分圖謀長期的有利之處。對于它們，我們設(shè)置較遠(yuǎn)的止損指令，為市場的鞏固或調(diào)整留有充分的余地。從長期角度看，這些頭寸能夠帶來最大的利潤一。

在我們的投資組合中，特地留出交易頭寸部分來從事頻繁地出市入市的短線交易。如果市場已經(jīng)達(dá)到第一個目標(biāo)，接近了某個阻擋區(qū)，同時擺動指數(shù)也顯示出超買狀態(tài)，那么，我們就可以針對交易頭寸部分地平倉獲利，或者安排較接近的止損指令。其目的是要鎖定或確保利潤。如果之后趨勢又恢復(fù)了，那么我們就把已平倉的頭寸重新補(bǔ)回來。因此，我們最好在開始交易時，避免只做一張合約或一個單位頭寸的情況。通過多單位頭寸的交易，我們就擁有了更大的靈活性，從而可能提高總的交易成績。

資金管理：保守型與大膽型交易方式

《商品期貨游戲》對資金管理這個間題有一番精彩的議論，其作者是塔韋爾斯、哈洛和斯通。在這本書的“資金管理”一章中，有一段語重心長的陳述，把保守的交易風(fēng)格推祟為最終取勝之道。

……甲交易者成功的把握較大，但是其交易作風(fēng)較為大膽；而乙交易者成功的把握較小，但是他能奉行保守的交易原則。那么，從長期看，實際上乙交易者取勝的機(jī)會可能比甲更大(《商品期貨游戲》，理查德.J 塔斯韋爾斯，查爾斯·V·哈洛，赫伯特·L·斯通，麥格勞一希爾版，1977年，第263頁)。

根據(jù)我個人的體驗，上面的引文是有道理的，從長期來看，保守的交易作風(fēng)最可取。急于發(fā)財?shù)慕灰渍咄扇〈竽懛e極的交易方式。那么，只要市場運動的方向不出岔子，其利潤的確是可觀的。但是，一旦事情不再一帆風(fēng)順，其后果通常就是毀滅性的了。我寧愿成績平穩(wěn)，不要有大起大落。每個交易者都得在保守與大膽兩個極端之間選擇自己的風(fēng)格。不過朋友們在下決心之前，應(yīng)該好好地讀一讀我們上面提到的那一章。

在成功或失敗階段之后做什么

關(guān)于資金管理，這里有幾個棘手的問題，我們得費費腦筋。交易者在經(jīng)歷了一輪失敗或成功之后，應(yīng)該做什么?假定你的交易本金賠掉了50%，你應(yīng)當(dāng)改變交易風(fēng)格嗎?如果你已經(jīng)損失了一半本錢，那么為了掙回原來的資金金額，首先你就不得不從剩下的一半中掙出它的一倍來。你是更加細(xì)致地選擇交易機(jī)會呢，還是選擇保證金要求較低的市場呢，還是保持一貫、采取一如繼往的交易方式呢?如果這時你才變得保守起來的話，就將很難把損失的資金再賺回來了。

另一方面，如果交易者剛剛喜獲豐收，雖然感覺挺滋潤，卻也有個兩難問題。假定你已經(jīng)賺足了原有本金的一倍，那么如何利用這些盈利呢?看起來，似乎顯而易見，為了從資金運用中取得最大的收益，我們應(yīng)該利用盈利來把交易頭寸擴(kuò)大一倍。然而，將來免不了會發(fā)生虧損的階段，如果我們這么辦了，結(jié)果可能不只是貼掉剛掙回的那一半利潤，而是要連本帶利地全部搭進(jìn)去。所以上面兩個問題的答案并不象乍看起來那么簡單明白。

每個交易商的交易成績記錄都是由一系列峰和谷組成的，與價格圖倒是極相似。如果從總體上看交易者是盈利的，那么他的資金圖線就應(yīng)當(dāng)是上升的。在剛剛獲利之后馬上就擴(kuò)大注人市場的本金，這種時機(jī)是最糟糕的。這一點恰恰就象在上升趨勢中，當(dāng)市場處于超買狀態(tài)時買入一樣。更明智的做法(這與人類的本性有點不符)是，在資本金稍有虧損的時候，便開始增加投入。這么做，增大了重頭投入處在資本金的低谷而不是在資本金的頂峰的機(jī)會。

資金管理的問題雖然棘手卻很關(guān)鍵

以上，我們只是在期貨交易的資金管理這個重要的方面沾了一點邊。我這里的主要意圖，是想告訴朋友們在制訂交易計劃時資金管理的重要性，建議幾點普遍性的要領(lǐng)，提出一些容易被忽略的問題。好在只要我們能夠提出這些問題，也就有希望隨之獲得其答案。我打算再從前面提到的那本書中引用一段話，來結(jié)束我們相對簡要的討論。

要是朋友們現(xiàn)在終于認(rèn)識到，在資金管理的問題上，充滿了令人進(jìn)退兩難和矛質(zhì)重重的困境，因而值得我們仔細(xì)地推敲的話，那么你已經(jīng)算是初窺門徑了。......這些關(guān)乎生存的基木法則，大部分寓含在資金管理的領(lǐng)城里。但是，很少有交易者對這個方面特別有興致。大家的注意力往往集中于選擇交易機(jī)會這一方面，這反而成了大多數(shù)人的基本興趣之所在(塔韋爾斯，哈落和斯通著，第271一272頁)。

基金管理行業(yè)

在期貨行業(yè)，“資金管理”這個術(shù)語另外還指職業(yè)化的客戶資金管理。從廣義上說，“資金管理”(或基金管理)系私人或公眾基金的職業(yè)交易人員(商品交易顧問和商品基金經(jīng)理)管理其集聚資金的行為。由于越來越多的私人投資者接受了與共同基金行業(yè)類似的集聚資金的方式，把他們的資金托付給上述人員經(jīng)營，丙此，十多年來，在期貨業(yè)中這類基金一直在穩(wěn)步增長。我們這里之所以要文代.I資傘管理”的這一層意思，意在防止混淆。不過，這方面的間題，并不是貴們的主要興趣。

參考資料

盡管在各種期貨研究資料中，關(guān)于資金管理的方面均未受到足夠的重視，但也還有幾本書對此有所論述。《商品市場資金管理》(弗雷德·格姆著，威利版，1983年)一書，采用統(tǒng)計學(xué)方法，對資金管理的各項原則進(jìn)行了透徹的研究。關(guān)于帳戶管理行業(yè)的資金管理間題，在《投資者期貨資金管理指南》中有精妙的深入介紹。作者是莫頓·S·巴拉茲(期貨出版集團(tuán)版，1984年)。他是《管理帳戶報告》的編者。這份市場通訊主要跟蹤各家基金的經(jīng)理的業(yè)績，定期報告他們公開發(fā)表的業(yè)績資料。

交易策略

交易商在完成了市場分析之后，就應(yīng)當(dāng)清楚到底是該買進(jìn)，還是該賣出。下一步，稱們根據(jù)資金管理方面的考慮，確定汪入資金的規(guī)模。最后，我們進(jìn)入市場，實際購進(jìn)或拋出期貨合約。在期貨交易中，由于入市點和出市點的時機(jī)抉擇必須極為精確，因此，最后這一步在上述過程中可能是最困難的，關(guān)于如何入市、在什么點位入市的問題，我們必須在通盤考慮各項技術(shù)性因家、資金管理的要求、以及我們所采用的交易指令的類型的基礎(chǔ)上，才能作出最后決定。下面，我們依次對各個方面加以探討。

利用技術(shù)分析抉擇時機(jī)

談起利用技術(shù)分析來選擇交易機(jī)會，其實并不新鮮，這是我們前面各章中的老話題了，唯一的區(qū)別是，出、入市時機(jī)抉擇問題是針對很短暫的時期而言的。我們這里所關(guān)心的時間范圍，是以天、小時、乃至分鐘來計算的，這與逐周、逐月的籌劃正好相對立。但是我們所采用的技術(shù)方法依然是一致的。在此，我們不打算再逐一地介紹各種技術(shù)方法了。

我們的討論僅限于一些一般性的概念。

1.關(guān)于突破信號的策略

2.趨勢線的突破

3.支撐和阻擋水平的利用

4.百分比回撤的利用

5.價格跳空的利用

關(guān)于突破信號的策略:預(yù)先還是伺后?

關(guān)于突破信號，交易者永遠(yuǎn)都得面對一個左右為難的問題：究竟在突破發(fā)生之前預(yù)先入市呢?還是正當(dāng)突破發(fā)生的時候當(dāng)場入市呢?或者還是等突破發(fā)生后市場反撲或反彈時伺后入市呢?三種做法各有各的門道，而且我們也有綜合采用三種方式的辦法。如果交易者可以買賣數(shù)張合約，那么不妨每樣各做一個單位。假定我們預(yù)期市場將發(fā)生向上突破。采取預(yù)先方式的好處就在于，如果突破果真如愿發(fā)生了，那么我們的頭寸就具備有利的(較低的)價位。但是在另一方面，交易失敗的風(fēng)險也相應(yīng)地較大。如果我們正當(dāng)突破發(fā)生時才入市，則成功的把握較大，但是代價是，入市的價位也不利(較高)。如果我們等市場在突破后出現(xiàn)反撲時，再伺后入市，那么只要果真能夠發(fā)生反撲，這就不失為合理的折衷方案?？上У氖?，許多勢頭兇猛的市場(通常也是最有利可圖的)，并不給那些耐心的交易商第二個機(jī)會。因此，采取伺后方式的風(fēng)險小，但是錯過重要的入市機(jī)會的可能性較大。

這也是一個很好的例子，說明使用復(fù)合頭寸的辦法大大地化減了我們左右為難的程度。在突破前“預(yù)先”入市時，交易者不妨開立一點小頭寸；然后，在突破時，再添一點頭寸；最后，等突破后市場調(diào)整性地跌回時，再追加一點頭寸。但是，如果交易者只有一點小頭寸，那么他將難于擺布。在很大程度上，他的決定取決于他愿意在這筆交易上冒多少風(fēng)險，以及他愿意采取什么樣交易風(fēng)格。最保守的方式可能是在市場突破后出現(xiàn)反撲時“伺后買進(jìn)”。碰上這種情況，完全要看交易者本人如何決策了。

趨勢線的突破

這是一種最有價值的早期入市或出市的信號。如果交易商正在尋求趨勢變化的技術(shù)信號，以開立新頭寸，或者正找機(jī)會平倉了結(jié)原有頭寸的話，那么，緊湊趨勢線的突破常常構(gòu)成絕妙的下手信號。當(dāng)然，我們始終也必須考慮其它技術(shù)信號。另外，在趨勢線起支撐或阻擋作用的時候，也可以用作入市點。在主要的上升趨勢線的上側(cè)買入，或者在主要的下降趨勢線的下側(cè)賣出，均不失為有效的時機(jī)抉擇的對策。

支撐和阻擋水平的利用

在選擇出、入市點這一方面，支撐和阻擋水平是最行之有效的圖表工具。當(dāng)阻擋被擊破時，可能構(gòu)成開立新的多頭的信號。而這個新頭寸的保護(hù)性止損指令就可以設(shè)置在最近的支撐點的下方。我們甚至還可以更接近地設(shè)置止損指令，把它安排在實際的突破點之下，因為這個水平現(xiàn)在應(yīng)該起到支撐作用了。如果在下降趨勢中市場上沖至阻擋水平，或者在上升趨勢中價格下跌到支撐水平，那么我們均可以據(jù)此開立新頭寸，或者把已有帳面利潤的原有頭寸加以擴(kuò)大。另外，在我們設(shè)置止損指令的時候，支撐和阻擋水平也是最有參考價值的。

百分比回撤的利用

在上升趨勢中，向下的調(diào)整常?；爻返角懊娴纳蠞q進(jìn)程40%-60%的位置。我們可以利用這一點來開立新的多頭頭寸。因為我們現(xiàn)在主要談的是時機(jī)抉擇間題，所以我們把百分比回撤也應(yīng)用于非常短期的變化。比如說，在牛市突破之后的40%回撤，或許正是絕妙的買入點。而在下降趨勢中40%到60%的向上反彈通常提供了優(yōu)越的拋空機(jī)會。同時，在日內(nèi)價格圖上，我們也可以應(yīng)用百分比回撤的概念。

價格跳空的利用

我們還可以利用線圖上出現(xiàn)的價格跳空來有效地抉擇買賣時機(jī)。例如，在上升運動之后，其下方的價格跳空通常起到支撐作用。當(dāng)價格跌回價格跳空的上邊緣、或者回到價格跳空之內(nèi)的時候，我們買入。然后，我們把止損指令放置在跳空之下。在下跌運作之后，當(dāng)市場反彈到上面價格跳空的下邊緣、或進(jìn)入到跳空之內(nèi)的時候，我們賣出。然后，再把其止損指令安排在跳空的上方。

綜合各項技術(shù)概念

利用各項技術(shù)概念的最有效的辦法，是把它們綜合起來。請記住，我們正在討論的是時機(jī)抉擇問題，關(guān)于買或者賣的基本決定早已經(jīng)確定了。此處我們所做的一切，就是要對入市和出市點進(jìn)行細(xì)致的調(diào)整。如果我們采納了買入信號，那么，就會力求以最低的價格入市。假定價格跌回了40%-60%的買進(jìn)區(qū)域，此處又存在一個顯著的支撐水平，或者一個潛在的支撐性價格跳空，那就妙不可言。進(jìn)一步，如果附近就有一條重要的上升趨勢線，那就更好。

那么，所有這一切因素綜合在一起，就能增加交易時機(jī)抉擇的有效性。我們的主意是，在上升趨勢中，在支撐區(qū)附近買進(jìn)，但是如果該支撐被擊潰，就盡快平倉出市。而在下降趨勢中，我們盡可能在接近阻擋區(qū)之處賣出，但是如果該阻擋被沖破，也盡快平倉出市。在上升趨勢的向下調(diào)整中，如果沿著調(diào)整階段中的高點所連成的緊湊下降趨勢線被向上突破了，也可用作買入信號。而在下降趨勢的向上調(diào)整中，如果調(diào)整階段的緊湊趨勢線被向下突破了，也可能是做空頭的機(jī)會。

把各項技術(shù)因素與資金管理結(jié)合起來

在我們考慮設(shè)置止損指令的時候，除了利用圖表的點位外，還應(yīng)該適當(dāng)?shù)丶骖欃Y金管理的幾條要領(lǐng)。讓我們回過頭再看看先前的黃金市場的例子。假定交易者決定在300美元附近買進(jìn)黃金，他的帳戶金額為100，000美元，我們采取其中的10%作為每筆交易的最大注入限額。那么在這筆交易中，他只可動用10，000美元。因為保證金要求為2500美元，所以他只能買進(jìn)4張合約。而最大的風(fēng)險限額為5%，即5，000美元。因此，他所設(shè)置的止損指令的價位必須滿足如下條件：萬一交易失手、止損指令被執(zhí)行了，其虧損總額不能超過5000美元。

在我們具體設(shè)置止損價位時，必須結(jié)合考慮資金管理的各項限額，以及圖表上的支撐或阻擋水平的位置。假定買入點是301美元。而圖表上顯示的最接近的可靠支撐水平在以下11美元處，即290美元。如果我們把止損指令設(shè)置在289美元(290美元支撐價位的下方)，那么每張合約的最終的風(fēng)險金額為1200美元（$12x$100） 4張合約的總的風(fēng)險額為4800美元（4X$1200），剛好處于5000美元的限額以內(nèi)，符合資金管理的要領(lǐng)。

如果最接近的支撐水平在15美元以下，那么每張合約的風(fēng)險額將達(dá)到1600美元。為了保證處于5，000元的限額以內(nèi)，現(xiàn)在只可以買進(jìn)3張合約(3x$1600)，而不是原先的4張了。所以，如果能夠找出較接近的支撐水平，那么選擇起來就輕松得多了。倘若止損指令只需要放置在5美元以下(每張合約只要冒500美元的風(fēng)險)，那么即使我們買入多達(dá)10張合約，也不會超過5000美元的風(fēng)險限額。當(dāng)然，買進(jìn)10張合約是不符合10%的規(guī)定的，但這里就有機(jī)會做一點變通。

止損指令較接近的話，就允許我們持有較大的頭寸。而止損指令較遠(yuǎn)，則可能限制我們的頭寸規(guī)模。有些交易者在決定止損指令的時候，完全是從資金管理的因素出發(fā)的。但是，有一點極端重要。對于空頭頭寸，其止損保護(hù)指令應(yīng)當(dāng)設(shè)置于有效的阻擋點位的上側(cè)；而對于多頭頭寸，其止損保護(hù)指令應(yīng)當(dāng)設(shè)置于有效的支撐點位的下側(cè)。在我們探求具有一定有效性的、較接近的支撐或阻擋水平的時候，日內(nèi)圖表頗擅勝場。

交易指令的類型

正確地選擇交易指令的類型，是交易策略中的必要組成部分。不過，這里要討論的，只限于一些較為常見的指令類型：

1.市價指令，指示經(jīng)紀(jì)人徑直按照當(dāng)前的市場價格買入或賣出期貨合約。在市場急速動作的情況下，或者在交易商要求確保能夠開立頭寸的情況下，通常最好采用此類指令，以免貽失良機(jī)，錯過潛力大的市場運動。

2.限價指令，明確地指出交易者愿意接收的交易價格。買入限價指令一般設(shè)置在當(dāng)前市場價格之下，表示交易者在買進(jìn)時愿意支付的最高價格。而賣出限價指令一般放置在當(dāng)前市場價格之上，表示交易者在賣出時愿意接受的最低價格。本指令屬于伺機(jī)成交的指令類型。舉例來說，如果買方在看漲突破發(fā)生后，試圖乘市場隨后向下反撲到支撐水平附近時再入市，則可以采用此類指令。

3.止損指令，既可以用來開立新頭寸，也可以用來限制已有頭寸的虧損，或者保護(hù)已有頭寸的帳面利潤。止損指令指明了有關(guān)交易指令的執(zhí)行價格。買入止損指令一般置于市場的上方，而賣出止損指令則設(shè)在市場的下方(這一點與限價指令正好相反)。只要市場觸及止損指令的水平，該指令就轉(zhuǎn)化為市價指令，經(jīng)紀(jì)人必須立即以能夠到手的最好價格執(zhí)行。在多頭頭寸的情況下，其賣出保護(hù)指令設(shè)置在市場下方，以限制虧損。如果后來價格上漲了，我們也可以水漲船高，提高止損指令的水平以保護(hù)帳面利潤(這就是所謂跟蹤止損)。我們也可以預(yù)先在阻擋水平上方安排好止損指令，從而當(dāng)向上突破發(fā)生的時候，就能夠及時地開立多頭頭寸了。同樣道理，賣出止損指令也可以設(shè)立在支撐水平之下，等向下突破發(fā)生時，開立新的空頭頭寸。因為止損指令后來轉(zhuǎn)化為市價指令了，所以其實際的執(zhí)行價格或許比止損指令的原定水平要差一些，特別是當(dāng)市場激烈變化時尤其如此。

4.止損限價指令是止損指令和限價指令的復(fù)合形式。本類指令同時明確了止損價格和限價價格兩個水平。一旦市場觸及止損價格，則本指令轉(zhuǎn)化為限價指令。當(dāng)交易者既打算在突破發(fā)生時入市買賣，又力圖控制交易價格的時候，可以采用這一類指令。

5.觸市指令(M.I.T.)，與限價指令類似，但區(qū)別在于，一旦市場觸及本指令的價格水平，它就轉(zhuǎn)化為市價指令了，買入觸市指令也象買入限價指令那樣，把水平設(shè)置在市場下方。當(dāng)所限制的水平被市場觸及后，經(jīng)紀(jì)人必須立即入市交易。同限價指令比較，本類指令具有明顯的優(yōu)越性。雖然買入限價指令也位于市場下方，但是即使市場觸及了它的水平，也不能確保該指令被執(zhí)行。這里正是M.I.T.指令最有價值的地方。如果交易商既希望乘跌低價買入，又不想在萬一市場只是對指令水平一觸及返的情況下喪失入市良機(jī)的話，就可以選用本類指令。在下降趨勢中，我們把M.I.T.指令設(shè)置在市場上方。

上述各種指令分別適用于不同的場合。每一類都是既有長處，也有短處。市價指令能夠確保頭寸的建立，但其代價是往往“尾追”市場。限價指令能夠提供易于控制的好價格，但是我們冒著貽誤良機(jī)的風(fēng)險。對于止損限價指令，當(dāng)市場在指令水平處發(fā)生價格跳空時，也有同樣的風(fēng)險。另外，如果我們采用買入或賣出止損指令來開立新頭寸的話，也免不了發(fā)生執(zhí)行價格惡劣的情況。觸市指令雖然出奇地有效用，但是在有些交易所是不允許使用的。我們應(yīng)當(dāng)通曉上面各種指令，并明了其優(yōu)缺點。在我們的交易方案中，每種指令均應(yīng)擁有一席之地。我們還必須明了各間期貨交易所允許交易者采用的指令類型。

從日間圖表到日內(nèi)圖表

因為時機(jī)抉擇問題關(guān)心的是短期的市場行為，所以日內(nèi)價格圖表特別有用處。在我們從事當(dāng)日交易時，日內(nèi)價格圖表也是不可或缺的。不過，這一點不是這里的中心話題。我們這里主要是要講清楚，在我們作出了是不是應(yīng)當(dāng)入市或出市的基本決定后，如何利用日內(nèi)價格圖表來幫助我們抉擇具體的買入或賣出時機(jī)。

有一點值得我們反復(fù)地說明。在整個交易過程中，我們必須從長期的研究著手，然后逐步過渡到較短的時間范圍。我們的分析是以對連續(xù)月線圖和周線圖的長期透視開始的。接下來，我們考察日間圖表，這是做出實際交易決定的基礎(chǔ)。最后，我們研究日內(nèi)價格圖表，以獲得進(jìn)一步的精確度。長期圖表是對市場的鳥瞰。而日內(nèi)價格圖表是對市場活動的顯微觀察。朋友們將看到，我們過去所討論的各項技術(shù)原理，在這類極靈敏的圖表中均有清晰的體現(xiàn).

下面我們以研究整S&P500期貨合約的過程為例。圖16.1是一張日線圖，其中共展示了90天的價格變化(這些圖表均引自ADP康川視覺系統(tǒng))。在圖表上方，羅列了6種圖表形式，分別對應(yīng)著各種靈敏度級別，可供用戶選擇。我們就從日線圖開頭，然后逐步向較短的時域聚焦。

假定交易者已經(jīng)研究過月線圖和周線圖，并且已從技術(shù)分析角度得出結(jié)論：價格將上漲。圖16.1所示的日線圖也顯示價格趨勢向上。那么，該交易者就對這個市場看漲，并打算建立多頭頭寸。從日線圖上，我們可以識別潛在的支撐區(qū)域，從而計劃買入點位。但是，如果我們希望得到更精確的結(jié)論，日線圖就不夠用了(在日線圖上，我們也可以采用“突刺”方法，乘向下反彈的機(jī)會買入。我們稍后介紹)。請注意最后5天(一個星期)的價格變化(在圖16.1中，我們給它們周圍加了一個框子)。從圖中可以看出，周一和周二價格稍有回撤，然后在周五漲出新高，不過這還不足以顯示其中的變化細(xì)節(jié)。下面讓我們再看看更靈敏的圖16.2，它所顯示的正是圖16.1中框子里的5天的價格變化。在這張較靈敏的圖上，每根價格線段各代表1分鐘內(nèi)的價格變化(1分鐘線圖)。

請注意，這里的情況詳細(xì)得多了，在本圖中，那5天價格變化具備了全新的面目。過去我們看不到的支撐和阻擋水平現(xiàn)在原形畢露，價格形態(tài)也像模像樣，趨勢線也能加得上了。從中我們可以看清周一和周二的拋售，周二的雙重底，周四的看漲上升三角形，以及周五的新高點。由此看來，我們的買入既可以安排在周二向上突破的時候，也可以在周四的鞏固形態(tài)中，或者在周五的第二個向上突破的時候。我們不妨再細(xì)致地探究探究。周二是調(diào)整結(jié)束的日子，所以它是本周最關(guān)健的一天，它本可以構(gòu)成開立新多頭的最好時機(jī)。下面我們就來好好看看這一天。

在圖16.3中，我們只表示了周二的價格變化。其中每根價格線段均代表5分鐘內(nèi)的價格變化(五分鐘線圖)。請看圖表下面所標(biāo)出的時間。請朋友們特別注意，在本圖上，標(biāo)準(zhǔn)的圖表分析原則體現(xiàn)得何等完美。雙重底的完成，在下午2:15左右，是以市場向上突破162.50的價位為標(biāo)志的。請注意，3:15左右的價格回撤大致是先前上沖的50%，而且剛好在突破點162.50上方打住——統(tǒng)統(tǒng)符合規(guī)范的圖表分析理論。愛好艾略特波浪理論的朋友也可以看到，大約從12：15起到這一天收市為止，圖上極清楚地顯示出五浪結(jié)構(gòu)的上漲形態(tài)。所有這一切信息本來均可以為交易者所用。當(dāng)突破162.20的時候、當(dāng)突破162.50的時候、或者當(dāng)市場發(fā)生50%回撤再次跌回162.50支撐水平的時候，統(tǒng)統(tǒng)是買入的好機(jī)會。在當(dāng)日交易結(jié)束時，我們本可以在162.50下方設(shè)置緊湊的止損保護(hù)指令的。

頭一回見到這些日內(nèi)圖表的朋友，常常感到很驚訝，圖表分析在如此短期的圖表上竟有這樣出色的表現(xiàn)。實際上，如果朋友們事先并不知道圖16.2和16.3是日內(nèi)價格圖表的話，單純從這些價格圖線上是不會產(chǎn)生任何疑慮的。它們的外觀與6個月的日線圖或者6年的月線圖比起來，毫無例外之處。而這一點對于我們的時機(jī)抉擇問題來說，恰恰是個要害。在我們力圖使入市點和出市點精確化的過程中，我們所使用的技術(shù)工具是完全一致的.其間唯一的特別之處在于，后來我們把這些工具應(yīng)用于非常短期的價格變化了。

從圖16.4到圖16.7表示的都是與上圖同樣的價格內(nèi)容，但是圖線形式不同。圖16.4所示的是周二價格變化的“價點圖”。圖16.5和16.6所示為“趨勢線圖”，是價點圖中的各點的指數(shù)平滑曲線。圖16.7是周二的日內(nèi)點數(shù)圖。由于日內(nèi)點數(shù)圖長于揭示潛藏的支撐和阻擋水平(見第十一章)，在我們進(jìn)行短期的時機(jī)抉擇時，它們是極為有用的圖表工具。在場內(nèi)交易商中間，日內(nèi)點數(shù)圖備受青睞。

在上述圖例中，我們的研究僅限于標(biāo)準(zhǔn)的圖表分析理論。實質(zhì)上，本書中所討論的每一種技術(shù)分析方法，包括移動平均線和各種擺動指數(shù)，均可以應(yīng)用于日內(nèi)圖表。在應(yīng)用移動平均線時，其時間跨度可以選定為價點數(shù)，或者是日內(nèi)時間單位的倍數(shù)。比如。在后一種情況下，我們可選擇每個5分鐘時段的最后價格進(jìn)行平均。有些較流行的擺動指數(shù)，如相對力度指數(shù)和隨機(jī)指數(shù)，已經(jīng)有了在日內(nèi)圖表下的翻版了。在第十五章詳細(xì)介紹的Compu Tra軟件中，也有各種日內(nèi)形式的研。些更靈敏的技術(shù)分析程序稱為日內(nèi)分析(IDA)

鄧尼根的突刺技術(shù)

所謂‘突刺”技術(shù)，是威廉，鄧尼根在50年代早期創(chuàng)立的，這是一種利用日線圖來尋求既存趨勢發(fā)生小幅折返的入市時機(jī)的方法。其意圖是乘市場發(fā)生反趨勢方向的小規(guī)模反彈的機(jī)會買入。它最低要求，在

上升過程中至少有一個價格下跌的交易日。較理想的情況是有三個下跌日。所謂下跌日，意思是當(dāng)日的最高價和最低價均分別低于前一天的對應(yīng)價格。擴(kuò)張日和收縮日都不算下跌日。假設(shè)在上升趨勢中至少出現(xiàn)了一個下跌日，那么，如果次日的最高價至少高過下跌日的最高價一個基本價格單位，就構(gòu)成了“突刺”買入信號。在這個多頭頭寸開立之后，其止損保護(hù)指令可以設(shè)里在入市當(dāng)日最低價的下方。

上述是“突刺”技術(shù)最簡單的形式，有些交易商對其中構(gòu)成實際買、賣信號所需要的價格穿越幅度作了修改。在圖16.1中，已經(jīng)出現(xiàn)了一個強(qiáng)勁的上升趨勢。最后這個星期的周一和周二均為下跌日(其中各日的最高價和最低價分別都低于前一日的對應(yīng)價格)?！巴淮獭辟I入信號發(fā)生在周三，當(dāng)價格向上穿越周二

的最高價的時候。這種技術(shù)相對來說是簡便的，我們可以依據(jù)它來進(jìn)入具有強(qiáng)烈趨勢的市場。在下降趨勢中，道理一樣，但方向相反。其中上漲日的最高價和最低價都必須分別高于前一日的對應(yīng)數(shù)值。而賣出“突刺”信號發(fā)生在當(dāng)市場向下跌破了前一日的最低價的時候。我們可以把相應(yīng)的止損保護(hù)指令，設(shè)置在入市當(dāng)日最高價的上方。

日內(nèi)軸心價格點的利用

為了更早地入市，并且使止損保護(hù)指令的水平與入市水平更緊湊，有些交易商設(shè)法通過軸心價格點的方法來預(yù)期市場的收市價位。在這種技術(shù)中，包含了7種關(guān)鍵的價格水平和4個時間參數(shù)。這7個價格軸心點分別是，前一日的最高價、最低價和收市價，當(dāng)日的開市價、最高價、最低價和收市價。4個時間參數(shù)都是當(dāng)前交易日的。它們是，開市，開市后30分鐘，正午(紐約時間12:30)以及收市前35分鐘。

這些都是平均的時間概念。我們可以針對具體的市場進(jìn)行調(diào)整。這種方法的意圖是，當(dāng)交易者覺得市場已經(jīng)處于強(qiáng)弩之末或處于搖搖欲墜的頂部或底部狀態(tài)時，可以采用上述軸心點作為時機(jī)抉擇的工具。其中的買、賣信號，是以當(dāng)日價格突破各個軸心點為標(biāo)志的。當(dāng)日，信號出現(xiàn)得越遲，則越強(qiáng)。下面舉個買入信號的例子。如果當(dāng)日的開市價高于前一天的收市價，但是低于前一天的最高價，則可以把買入止損指

令設(shè)置在前一天最高價的上方。如果這個買入止損指令得以執(zhí)行，我們就把它的保護(hù)性賣出止損指令設(shè)立在當(dāng)日最低價的下方。在收市前35分鐘的時候，如果我們當(dāng)日還未開立任何頭寸，則在當(dāng)日最高價上方設(shè)置買入止損指令，其保護(hù)性止損指令放在當(dāng)日開市價下方。一般地，在開市后的頭30分鐘內(nèi)，我們不采取行動。隨著當(dāng)日交易活動的進(jìn)行，軸心價格點之間的距離會逐漸減小，而保護(hù)性止損指令的距離也就相應(yīng)