我知道小米，但我不是米粉，我唯一的小米產(chǎn)品是一個(gè)銀灰色的小米充電寶，那還是兩年前參加一個(gè)會(huì)議，由會(huì)議組織方贈(zèng)送的一個(gè)禮品。直到前幾天，我打開(kāi)電腦，仔細(xì)閱讀了小米招股書，我才頓然發(fā)現(xiàn)，這幾年我盡然忽略了這么一個(gè)偉大的企業(yè)。

1. 智能手機(jī)和IOT只是驅(qū)動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)才是小米真正的目標(biāo)

小米的創(chuàng)始人雷軍，在他的公開(kāi)信里十分清楚地闡述：“具體而言，小米是一家以手機(jī)，智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。”

是的，小米正在打造一個(gè)偉大的生態(tài)系統(tǒng)，這個(gè)平臺(tái)的規(guī)模將來(lái)一定大到可以媲美騰訊，谷歌以及蘋果的生態(tài)系統(tǒng)。換句話說(shuō)，雖然在招股說(shuō)明書里，小米將智能手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做了一個(gè)列表，分別為：蘋果，三星，華為，歐珀，維沃以及聯(lián)想。但是我認(rèn)為除了蘋果之外，小米其實(shí)已經(jīng)勝出。這并不是因?yàn)樾∶资謾C(jī)的質(zhì)量，性能以及創(chuàng)新方面比歐珀，華為，維沃和聯(lián)想等手機(jī)品牌有什么過(guò)人之處。

在過(guò)去幾年，我們也看到這些智能手機(jī)品牌推出的一系列的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，包括：降價(jià)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，提升操作系統(tǒng)以及促銷等等。但是，我們發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)無(wú)法撼動(dòng)小米的地位。這是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)早已悄悄發(fā)生了改變。手機(jī)大戰(zhàn)已經(jīng)過(guò)時(shí)。毫無(wú)疑問(wèn)，小米和這些品牌都能生產(chǎn)和經(jīng)銷卓越的產(chǎn)品，但是由于沒(méi)有構(gòu)造圍繞移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的強(qiáng)大生態(tài)系統(tǒng)，這些品牌的市場(chǎng)潛力已經(jīng)被大大的弱化，更可怕的是，小米手機(jī)的成本領(lǐng)先策略(也就是雷軍不斷強(qiáng)調(diào)的效率)還將這些品牌拉向一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的局面，他們?cè)趹?yīng)付之余，似乎還沒(méi)意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)的格局其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了根本的改變，等他們意識(shí)到了，我估計(jì)也將回天無(wú)術(shù)。

也就是說(shuō)，由雷軍領(lǐng)導(dǎo)的小米正在從傳統(tǒng)的智能手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)（歐珀，維沃，聯(lián)想）慢慢轉(zhuǎn)移到平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)（騰訊，蘋果，阿里）。這是一個(gè)全新的競(jìng)爭(zhēng)格局-那就是生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)爭(zhēng)。小米向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)的轉(zhuǎn)身，將創(chuàng)新的軌跡從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移到公司外的龐大網(wǎng)絡(luò)。比如說(shuō)，蘋果的IOS平臺(tái)對(duì)其十幾億用戶的價(jià)值主要來(lái)自上數(shù)千萬(wàn)個(gè)APP，而這些APP并不是蘋果公司擁有的。

一個(gè)平臺(tái)的生態(tài)系統(tǒng)存在于一個(gè)更大的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境里，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境里，小米則需要和對(duì)手平臺(tái)的生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)將是小米的對(duì)手平臺(tái)? 在國(guó)內(nèi)，小米的對(duì)手平臺(tái)是騰訊，百度和阿里，在國(guó)外，則是蘋果，谷歌，亞馬遜等。那么他們到底競(jìng)爭(zhēng)什么呢？當(dāng)然是用戶流量以及平臺(tái)的合作伙伴。這一點(diǎn)小米非常清楚。

小米的智能手機(jī)以及IOT不是小米的最終目標(biāo)，他們只是小米從提供傳統(tǒng)的產(chǎn)品和服務(wù)轉(zhuǎn)移到建立一個(gè)偉大平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)。這兩大驅(qū)動(dòng)力的匯合和化反（借用一下賈躍亭的名句）加速了小米向平臺(tái)的遷移。生產(chǎn)智能手機(jī)是源于快速，無(wú)所不在以及日益普及的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。而物聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，則允許日常消費(fèi)品通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行溝通。值得一提的是，IOT的好處有兩個(gè)，其中一個(gè)就是從聯(lián)網(wǎng)的硬件里產(chǎn)生大量不間斷的數(shù)據(jù)流，這個(gè)數(shù)據(jù)流不同于我們常常在管理分析時(shí)所用的靜態(tài)的數(shù)據(jù)點(diǎn)，一個(gè)比較貼切的比喻就是長(zhǎng)江和池塘，你只有在長(zhǎng)江里，才能游得更遠(yuǎn)。 IOT另外一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是聯(lián)網(wǎng)的硬件還可以實(shí)時(shí)地傳遞背景信息，例如地點(diǎn)，環(huán)境和溫度等等。這種情景意識(shí)可以創(chuàng)造一個(gè)全新的商業(yè)模式。

大多數(shù)成功的平臺(tái)都是從成功的獨(dú)立產(chǎn)品開(kāi)始的，小米也不例外。平臺(tái)冷啟動(dòng)最大的挑戰(zhàn)就是同時(shí)吸引用來(lái)兩邊的用戶。圍繞這個(gè)問(wèn)題的理論很多，比如說(shuō)用戶補(bǔ)貼，但是，很多人沒(méi)有意識(shí)到價(jià)格補(bǔ)貼是多么的昂貴，除非你不在乎燒錢。最安全的做法就是通過(guò)提供一個(gè)有價(jià)值，有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)讓平臺(tái)的一邊先發(fā)展起來(lái)。小米手機(jī)不是因?yàn)镸IUI操作系統(tǒng)變得很火，相反，MIUI是因?yàn)樾∶字悄苁謾C(jī)和IOT的成功（創(chuàng)新，高質(zhì)量，精心設(shè)計(jì)以及專注于用戶體驗(yàn)）才得到米粉的擁護(hù)。所以說(shuō)，最成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是從成功的產(chǎn)品開(kāi)始的，然后進(jìn)化成平臺(tái)。蘋果手機(jī)一開(kāi)始是從一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)品開(kāi)始，而不是平臺(tái)。Windows，F(xiàn)acebook, 微信，谷歌，百度也都一樣。只有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)一邊（米粉）趨之若鶩地使用后，然后再加上第二邊，才進(jìn)化成一個(gè)真正的平臺(tái)。小米為了大量，快速地獲得米粉，在智能手機(jī)和IOT硬件的生產(chǎn)和營(yíng)銷上則采用了成本領(lǐng)先的策略。由于IT硬件行業(yè)已經(jīng)形成高度專業(yè)化的分工，市場(chǎng)上有許多高度專業(yè)化加工制造商，他們以代工為生。小米只需要專注于產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，設(shè)計(jì)以及后期的營(yíng)銷，將產(chǎn)品的生產(chǎn)交給高度專業(yè)化的OEM企業(yè)，對(duì)小米來(lái)說(shuō)，不僅成本低，產(chǎn)量快而且質(zhì)量也有所保證。這可能就是為什么小米可以高效率，低成本生產(chǎn)的原因。產(chǎn)品銷售則借助電子商務(wù)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展通過(guò)自有的直銷平臺(tái)以及第三方平臺(tái)進(jìn)行。線下的小米之家直營(yíng)店則是為了讓用戶親身體驗(yàn)產(chǎn)品來(lái)增加其購(gòu)買意愿。

還有一點(diǎn)非常重要，那就是小米全球拓展的能力，到目前為止，小米的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全球74個(gè)國(guó)家和地區(qū)。正如我上述所言，小米最終的目的不是從產(chǎn)品獲得利潤(rùn)，而是在構(gòu)建一個(gè)超級(jí)生態(tài)鏈，通過(guò)銷售物美價(jià)廉的產(chǎn)品，讓米粉遍布全世界， MIUI的成功只是時(shí)間問(wèn)題，這一點(diǎn)我一點(diǎn)都不擔(dān)心。到那時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)最國(guó)際化的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不是阿里，不是騰訊，更不是百度，而是偉大的小米。

小米為什么要成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)？互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和提供產(chǎn)品的企業(yè)之間的一個(gè)非常關(guān)鍵的區(qū)別就是平臺(tái)是多面的，跨邊界的。這一點(diǎn)提供產(chǎn)品的企業(yè)則幾乎很難做得到。大眾市場(chǎng)對(duì)專業(yè)化產(chǎn)品的不斷需求也不是提供產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)所能滿足的，這樣，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)就可以通過(guò)廣泛的用戶訂制服務(wù)打入大眾市場(chǎng)以及這些市場(chǎng)的長(zhǎng)尾。這個(gè)市場(chǎng)潛力不是大規(guī)模的產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)所能媲美的。

正是由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)模式無(wú)論在潛在規(guī)模，專業(yè)化訂制，市場(chǎng)潛力，長(zhǎng)尾，鎖定，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)模式，其可觀的收入和利潤(rùn)的機(jī)會(huì)也是傳統(tǒng)模式不可比擬，其估值自然也不是傳統(tǒng)行業(yè)可以企及的。這也是雷軍一直強(qiáng)調(diào)小米是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的原因。

2. 小米的估值

我們剛剛闡述了小米即將從一個(gè)提供產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，逐步進(jìn)化成為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)。這將是一個(gè)跨區(qū)域，跨行業(yè)的偉大多面平臺(tái)。作為平臺(tái)所有人的小米，其價(jià)值體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1）將創(chuàng)新分配給合作伙伴：小米已經(jīng)是一個(gè)十分創(chuàng)新的企業(yè)，但小米并不希望只是一家創(chuàng)新的企業(yè)，因?yàn)樗械膭?chuàng)新都自己來(lái)做其實(shí)并不經(jīng)濟(jì)，也會(huì)極大分散公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)小米來(lái)說(shuō)，其平臺(tái)最重要的價(jià)值就是將其生態(tài)系統(tǒng)里大量的創(chuàng)新活動(dòng)分配給市場(chǎng)上眾多的合作伙伴。這些跨行業(yè)的合作伙伴會(huì)比小米更接近市場(chǎng)的脈搏，對(duì)市場(chǎng)細(xì)分以及應(yīng)用領(lǐng)域理解得更加深刻和敏銳，這樣，他們更能產(chǎn)生絡(luò)繹不絕的創(chuàng)新來(lái)補(bǔ)充平臺(tái)。這些獨(dú)到的創(chuàng)新可以將平臺(tái)帶進(jìn)更加多樣化的市場(chǎng)領(lǐng)域，行業(yè)以及地域。這些價(jià)值可能連小米自己也不能想象。

2）將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給合作伙伴： 小米的合作伙伴在小米平臺(tái)上為小米開(kāi)發(fā)產(chǎn)品時(shí)， 則自己需要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 所以，不同于傳統(tǒng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)， 小米可以將基于平臺(tái)創(chuàng)新的成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其合作伙伴那里。 這些合作伙伴和小米共舞的動(dòng)力則來(lái)自對(duì)成功的渴望。 萬(wàn)一成功了， 回報(bào)將會(huì)十分豐腴。

3）無(wú)邊際的市場(chǎng)潛力：一個(gè)生產(chǎn)智能手機(jī)的企業(yè)， 無(wú)論他的規(guī)模有多大， 在構(gòu)思新產(chǎn)品的時(shí)候也必須將焦點(diǎn)放在大眾市場(chǎng)的需求， 因?yàn)榭梢援a(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)以及大量的銷售額。 然后， 對(duì)于長(zhǎng)尾市場(chǎng) (通常是有著訂制化需求的利基客戶群體)， 一個(gè)生產(chǎn)智能手機(jī)的公司就無(wú)法很經(jīng)濟(jì)地伺候。 不要小看這些有著獨(dú)特需求的利基市場(chǎng)，這許多由一家公司伺候不了的利基市場(chǎng)加起來(lái)就是一個(gè)錯(cuò)失了的大機(jī)會(huì)。 有時(shí)候比大眾市場(chǎng)的規(guī)模還要大。 這正是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的另一大驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在的用戶對(duì)大眾化， 同質(zhì)化產(chǎn)品越來(lái)越不待見(jiàn)， 對(duì)訂制的需求越來(lái)越高。 與此同時(shí)， 產(chǎn)品和服務(wù)的復(fù)雜化也在不斷提升。 小米自然明白這個(gè)道理，通過(guò)動(dòng)員多元化的合作伙伴來(lái)處理平臺(tái)市場(chǎng)的利基需求， 小米可以能集中精力在他們的核心領(lǐng)域以及大眾市場(chǎng)， 與此同時(shí)，平臺(tái)還將滿足市場(chǎng)的長(zhǎng)尾客戶復(fù)雜而多元的需求， 提供專業(yè)化， 訂制化的解決方案。如果小米用其生態(tài)系統(tǒng)成功地捕捉其市場(chǎng)的長(zhǎng)尾的話， 它就能給用戶和合作伙伴創(chuàng)造一個(gè)雙贏，蛋糕也將越做越大。

4）平臺(tái)一旦建立良性循環(huán)， 成功會(huì)導(dǎo)致更加成功：當(dāng)平臺(tái)人氣上升， 平臺(tái)會(huì)變得特別受歡迎， 成功會(huì)招致更成功。 小米開(kāi)放給越來(lái)越多的合作伙伴，則對(duì)現(xiàn)有和潛在用戶的價(jià)值就越來(lái)越大。 這些合作伙伴十分渴望去創(chuàng)新， 這樣就能創(chuàng)造一個(gè)良性循環(huán)，那就是： 米粉在小米平臺(tái)上所能做的越來(lái)越多， 平臺(tái)就越有吸引力。 米粉越多， 這個(gè)平臺(tái)對(duì)合作伙伴的吸引力就越大，一個(gè)良性循環(huán)就形成了。

我在想，如果小米只是一個(gè)生產(chǎn)智能手機(jī)的企業(yè)，我們大可以通過(guò)傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法來(lái)給小米計(jì)算估值。它主要是基于小米的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)小米的未來(lái)自由現(xiàn)金流， 如果為正值，其風(fēng)險(xiǎn)也可以評(píng)估的話， 那么，用這種方法就可以很容易地估計(jì)小米的價(jià)值。 但是， 我相信這樣的估值結(jié)果其實(shí)沒(méi)什么想象力， 毫無(wú)看頭。這是因?yàn)樗耆鲆暳诵∶自诘兂蔀榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)后所面對(duì)的全新的市場(chǎng)潛力，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及盈利能力。 這些我們還無(wú)法根據(jù)小米招股書里提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)的， 甚至小米自己也無(wú)法估計(jì)。 這讓使用折現(xiàn)現(xiàn)金流法來(lái)估值變得不太靠譜。 幸運(yùn)的是， 我們還是可以用其他的估值方法來(lái)對(duì)小米進(jìn)行估值。

上米上市之后， 投資者最關(guān)心得將是它如果和市場(chǎng)上其他互聯(lián)網(wǎng)公司競(jìng)爭(zhēng)， 蘋果是最接近小米的商業(yè)模式， 其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括騰訊，阿里以及百度等。 小米的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略以及積極海外市場(chǎng)拓展意味著其用戶和增長(zhǎng)勢(shì)頭會(huì)大大優(yōu)于這些成熟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 相比騰訊，阿里以及百度，小米則更有可能成為一個(gè)國(guó)際化的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。 投資者面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)可能是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度。一個(gè)成功的IPO要求投資者對(duì)股票或管理層抱有強(qiáng)烈的信心，對(duì)未來(lái)的增長(zhǎng)持樂(lè)觀看法。

我選中了五家上市企業(yè)來(lái)給小米估值，蘋果的商業(yè)模式是最接近小米，其他可比公司包括騰訊，百度，阿里以及谷歌。所有的價(jià)格倍數(shù)和數(shù)據(jù)來(lái)自Morningstar.com 2018年5月18日。

我們?cè)賮?lái)看看小米招股說(shuō)明書里的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

注1：由于小米在前幾輪融資時(shí)發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，這些優(yōu)先股在資產(chǎn)負(fù)債表上是以債務(wù)形式體現(xiàn) (US$252.3億)，在小米IPO之后，這部分負(fù)債會(huì)自動(dòng)變成普通股，所以，屆時(shí)小米的凈資產(chǎn)將大約為： 53.6億。

注2：人民幣與美元匯率為6.4:1

由此我們可以計(jì)算出小米的估值區(qū)間：

1.    按照銷售額的倍數(shù)（P/S）, 我們得出小米的估值為：1288億美元

2.    按照凈利潤(rùn)的倍數(shù) (P/E)，我們得出小米的估值為：385億美元

3.    按照凈資產(chǎn)的倍數(shù) (P/B)，我們得出小米的估值為：499億美元

4.    按照月活用戶的倍數(shù)（P/MAU）,我們們得出小米的估值為：950億美元

我們用可比公司法得出小米的估值區(qū)間在385億美元到1288億美元之間，中間值為724.5億美元，平均值為780.5億美元。

所以，我有理由相信小米的IPO估值在700億美元到800億美元之間是合理的。

后話：

如果一切進(jìn)行順利，小米將會(huì)于2018年下半年在香港IPO。從此小米會(huì)一騎絕紅塵，將會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)超越百度，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)三足鼎立的BAT時(shí)代將會(huì)變?yōu)锳TM （阿里，騰訊和小米）時(shí)代。

向小米致敬！