一般來說，在一個(gè)自由開放的世界經(jīng)濟(jì)體系中，盡管貨幣是世界性的，但貨幣政策卻是區(qū)域性的，即絕大多數(shù)國家的貨幣政策適用的目標(biāo)范圍是區(qū)域性的。因?yàn)?，一個(gè)國家的貨幣政策放松或緊縮，資金都會(huì)根據(jù)這種貨幣政策變化進(jìn)行跨境的流入或流出。但是，在信用貨幣為美元的國際貨幣體系下，這條一般性的原則是不適用的。

由于美元在國際市場(chǎng)的結(jié)算貨幣、投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣等方面占有絕對(duì)高的比重，美國的貨幣政策既是國內(nèi)的，也是國際的。美國貨幣政策放松或收縮所導(dǎo)致的美元強(qiáng)弱，往往會(huì)影響全球市場(chǎng)的資金流向及利益格局，美元也將成為國際金融市場(chǎng)上最重要的風(fēng)險(xiǎn)源。

從今年的情況來看，在年初，由于全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面穩(wěn)健增長、大宗商品價(jià)格也不斷地上漲，再加上通貨膨脹溫順及美元疲軟，大量的資金紛紛流向新興市場(chǎng)，從而導(dǎo)致新興市場(chǎng)國家一波減息潮，從巴西、俄羅斯，到亞美尼亞、贊比亞，大大小小的發(fā)展中國家近年來都在持續(xù)不斷地下調(diào)利率，以此來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)也把這些國家股市、債市、貨幣的價(jià)格全面推升。

但是，最近美元反彈，這種情況出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)，不僅可能讓新興市場(chǎng)持續(xù)3年的減息周期走向終點(diǎn)，也可能讓新興市場(chǎng)的貨幣出現(xiàn)震蕩性貶值。

數(shù)十年來，只要美元開始走強(qiáng)，對(duì)新興市場(chǎng)來說就是壞消息。上個(gè)世紀(jì)80年代墨西哥貨幣危機(jī)、1997年的亞洲金融危機(jī)等都是與美元強(qiáng)勢(shì)有關(guān)。還有，2013年美聯(lián)儲(chǔ)暗示貨幣政策正?；⒓囱莼癁椤笆账只拧保═aper Tantrum）。

最近美元開始走強(qiáng)，所以，新興市場(chǎng)的貨幣最近數(shù)周出現(xiàn)普遍跌勢(shì)。如南非蘭特和捷克克朗，拉丁美洲的墨西哥披索、巴西雷亞爾和智利披索等都在下跌，土耳其里拉和阿根廷披索跌得更慘。

根據(jù)摩根大通一項(xiàng)指數(shù)，隨著美元上揚(yáng)，新興市場(chǎng)貨幣過去兩個(gè)星期已經(jīng)貶值達(dá)3%。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）這個(gè)星期發(fā)布的資源顯示，資金流出新興市場(chǎng)債市的速度比2013年“收水恐慌”時(shí)的類似階段更快，上兩個(gè)星期內(nèi)合計(jì)流出資金55億美元，IIF將此稱為“過往恐慌的幽靈”。同時(shí)，在亞洲國家也現(xiàn)出了資金流走的跡象。

現(xiàn)在的問題是，當(dāng)前全球新興市場(chǎng)的資金流走，其貨幣紛紛大貶，會(huì)不會(huì)引發(fā)一場(chǎng)新的全球金融危機(jī)？或新興市場(chǎng)是不是正在醞釀一場(chǎng)全球性的金融危機(jī)？在此，我們可以以阿根廷的案例分析來看當(dāng)前全球金融市場(chǎng)之大勢(shì)。

最近，阿根廷披索持續(xù)下跌，使阿根廷央行不得不8天內(nèi)三度上調(diào)利率，7天回購利率由27.25厘升至40厘。阿根廷央行希望以此行動(dòng)來遏止其貨幣再大貶。只是上個(gè)星期，阿根廷披索兌美元就大跌超過6%，今年以來下跌了17%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，像阿根廷央行短時(shí)間內(nèi)數(shù)度加息，并非罕見的事情。

1992年秋天英鎊暴跌，英格蘭銀行也曾在一天時(shí)間里再度加息，令隔夜拆借利率由10厘抽高至15厘，當(dāng)時(shí)一起消耗了英國40%外匯儲(chǔ)備來支撐英鎊匯價(jià)，但英鎊的匯率并沒有由此而停止下跌，最后英鎊退出歐洲匯率機(jī)制才結(jié)束。

1998年8月香港市場(chǎng)受金融大鱷的襲擊，其隔夜拆借利率也上升到30厘以上，最后在香港金融管理局的統(tǒng)籌下，股市、匯率、期貨市場(chǎng)同時(shí)出擊，把金融大鱷殺得落荒而逃。

2014年12月，俄羅斯央行突然上調(diào)利率650個(gè)基點(diǎn)，把基準(zhǔn)利率上升到17%，以阻止盧布暴跌。而阿根廷在2001年也曾經(jīng)嘗試過披索大幅貶值之痛，所以，這次阿根廷央行也破釜沉舟來捍衛(wèi)匯率。

現(xiàn)任阿根廷總統(tǒng)馬克里（Mauricio Macri）一直在極力推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。所以，馬克里上任后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，固定資本形成總額（GFCF）在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中所占的比例，從2017年他上臺(tái)時(shí)的17%升至接近20%，建造業(yè)也顯著改善。MSCI阿根廷指數(shù)成分公司的盈利（按美元計(jì)算）今年應(yīng)該會(huì)上升25%。2018年1月阿根廷的股票指數(shù)也上升到歷史最高水平。

但是，受美元走強(qiáng)之影響，阿根廷股票指數(shù)開始下跌，而且今年以來的跌幅快達(dá)四分之一。在這種情況下，國際市場(chǎng)的資金開始流出阿根廷市場(chǎng)。有了2001年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，阿根廷央行只能下重手來遏制資金流走。

所以，阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然轉(zhuǎn)勢(shì)，阿根廷央行得以大幅抬升利率來遏制資金外逃，并非會(huì)引發(fā)新一輪的全球金融危機(jī)，阿根廷也不是新一輪金融危機(jī)倒下的第一個(gè)國家。但有一點(diǎn)則是十分明顯的，當(dāng)一個(gè)國家的基準(zhǔn)利率上升到極高的水平時(shí)，實(shí)際上意味著這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)增長放緩或?qū)⒖赡苁墙?jīng)濟(jì)衰退的開始。英國、俄羅斯的情況都是如此。

還有，美元強(qiáng)勢(shì)為何會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)造成如此大的沖擊？如果今年美聯(lián)儲(chǔ)的升息速度加快，美元的強(qiáng)勢(shì)到底會(huì)到什么程度？等等，這些都是國內(nèi)外投資者必須面對(duì)的問題。

美元匯率重大變化，一定會(huì)改變?nèi)蛸Y金流動(dòng)的方向、引發(fā)全球金融資產(chǎn)的重新定價(jià)及改變?nèi)蚪鹑谑袌?chǎng)的利益格局。

鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)改變上一任的風(fēng)格，貨幣政策正?；乃俣葘?huì)加快。油價(jià)快速上漲及美國減稅效應(yīng)顯現(xiàn)，也都是加快美聯(lián)儲(chǔ)利率上升的推手。美國利率上升加快，美元也可能隨之更為強(qiáng)勢(shì)，這些對(duì)每一個(gè)投資者來說都是至關(guān)重要的信息。