5月22日，銀基集團(0.58, 0.01, 1.75%)公布了一條與茅臺、五糧液的經銷協(xié)議，其中涉及53度飛天茅臺、五糧液流金歲月的新訂立經銷協(xié)議，和一系列五糧液產品的續(xù)新協(xié)議，股價當日大漲19.57%。

　　白酒很醇美，銀基卻很醉

　　百倍股貴州茅臺，再創(chuàng)新高的五糧液、瀘州老窖，你不得不承認一個事實，白酒幾乎已經成為了A股消費板塊的頂梁柱，尤其是在這輪消費升級的帶動下，以茅臺、五糧液為代表的高端白酒更是成為各大券商研究員的重點關注對象。

　　銀基集團（00886）就是這么一家頭頂白酒概念光環(huán)的港股上市公司，與A股中白酒概念股不同的是，公司并非直接的白酒制造商，主業(yè)為經銷各類白酒，其中就不乏五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖等知名品牌。

　　但你若把銀基集團的K線走勢圖拉至月K，會發(fā)現(xiàn)A股中轟轟烈烈的白酒股走勢卻并沒有出現(xiàn)在銀基集團身上，即便23日漲幅高達近20%，但0.55港元的現(xiàn)價與當年8.8港元的巔峰相比依舊是杯水車薪。那么主要以售賣白酒為生的銀基集團究竟出了什么問題呢？

　　差點走出牛股走勢的銀基

　　要說銀基集團的股價，曾經也出現(xiàn)過牛股般的走勢，公司早期主要以經銷五糧液為主，是五糧液系列酒在國內市場最大的運營商，依靠著五糧液這張王牌，銀基集團于2009年成功登陸香港市場。

　　事實上，當時的資本市場也對銀基集團頗為看好，43倍的超額認購，3.45的港元發(fā)行價（處于招股書中定價的最上限），在2009年經濟危機剛剛結束，許多投資者人還在角落里舔舐傷口的年代里，能取得這樣的成績實屬不易。

　　而銀基集團也并沒有讓投資人失望，憑借著上市募集資金，公司迅速擴大規(guī)模，除了五糧液之外，陸續(xù)取得瀘州老窖【國窖1573】系列43度白酒國內的獨家經銷權、山西汾酒55度40年青花及55度經典國藏汾酒的全球獨家總經銷權、貴州鴨溪窖酒全球總經銷權等，伴隨著上市后一年比一年好看的業(yè)績和市場對白酒行業(yè)估值的上升，其股價在2011達到歷史高位8.8港元，但輝煌也就此停留。

　　異常應收提前預警，管理層卻不為所動？

　　智通財經在翻看銀基集團過往財報時發(fā)現(xiàn)，在進入2012年后，公司的業(yè)績出現(xiàn)了一個明顯的拐點，當年營收同比大跌86.88%（注：銀基集團的會計年度是以4月開始計算），利潤方面更是從2012財年度的凈利6.98億變?yōu)閮籼潛p11.33億。結合后面兩年的虧損，三年的時間里銀基集團供虧損19億港幣。

　　對比當年的各大白酒股業(yè)績，不難理解為何銀基集團的業(yè)績會出現(xiàn)腰斬式的下跌。在“三公消費”的限制下，2012年白酒行業(yè)驟然轉冷，為了在逆境中突圍，就連茅臺、五糧液這樣的高端白酒都紛紛放下身段選擇降價促銷。

　　在白酒價格、銷量雙殺的局面下，以銀基集團為代表的經銷商自然在第一時間體驗到市場的冷暖。銀基集團在2013年年報中對業(yè)績斷層是下跌的解釋是，公司并未能正確判斷到白酒市場走勢，認為白酒價格會繼續(xù)上漲的銀基大量的囤積白酒庫存，之后又不得不降價銷售，導致嚴重虧損。

　　可以看到2013年年報中銀基集團的存貨確實達到12.27億港元的歷史峰值，但更值得注意的是在前一年的年報中，公司的應收賬款就大幅增加至14.45億港元，對于這樣一個突如其來的異常數字，卻未能給管理層敲響警鐘，不免得讓原本對銀基集團信心十足的投資者蒙上了一層陰影。

　　押寶線上平臺并不被看好

　　2016年，白酒行業(yè)全面復蘇，先來看看幾個龍頭品牌的業(yè)績：

　　貴州茅臺沒什么好說的，茅臺的品牌護城河實在過于強大，2012年的行業(yè)蕭條期茅臺都能輕而易舉的挺過來，如今架上“消費升級”的光環(huán)后更是如虎添翼，2016年凈利增長7.84%。

　　五糧液同樣是量價齊升，銷售額和凈利潤分別上漲13.3%和9.9%。

　　瀘州老窖不甘落后，營收增長20.3%，凈利潤增長30.9%。

　　但這個白酒行業(yè)本應該狂歡的季節(jié)里，銀基集團又啞火了，從公司去年披露的中期業(yè)績上看，截止至2016年9月30日的6個月時間里，銀基集團收入下跌35.8%，凈虧損1.3億港元，而對于此次行業(yè)復蘇行情中的虧損，則來源于公司的一次重大轉型。

　　為了減少白酒銷售過程中的中間環(huán)節(jié)，銀基集團在去年推出了品匯一號B2B平臺，營銷方式從過去一級一級經銷商層層遞推的方式，改變?yōu)橥ㄟ^線上平臺直接面對每個城市的白酒銷售終端商家，渠道上面的重大變化導致銀基集團當期的銷售費用大幅增加，引發(fā)虧損。

　　銀基集團轉投線上的做法究竟是一次咸魚翻身式的改革？還是又一次眾人皆醒，我獨醉的決策失誤？目前尚且無法定論。但就從資本市場的角度上看，投資者顯然對押寶線上的做法并不買賬，2016年股價整體呈現(xiàn)下跌走勢。反倒是銀基集團每每公布與茅臺、五糧液經銷協(xié)議時，股價都能有所反應。

　　公司經營不利，大股東依舊住得起豪宅

　　另外十分有意思的一點是，雖然銀基集團近幾年來業(yè)績表現(xiàn)不佳，但公司對其大股東梁國興的待遇卻絲毫不敢怠慢。

　　智通財經在翻閱公司過往公告時發(fā)現(xiàn)，銀基集團每年在香港租賃供大股東住宿的費用就高達800萬港幣以上。

　　據公司公告披露自2017年起每年的月租逐年遞增，分別為70萬港幣、75萬港幣和80萬港幣。而更為巧合的是，出租方正是其大股東梁國興全資擁有的銀基（集團），在公司本應勒緊褲腰帶過日子的時候，作為實際控制人兼大股東依舊能保證這樣的待遇，不免讓投資人寒心?？v然有五糧液和茅臺這等大牛股做加持，但這真的能成為銀基集團翻身的理由嗎？