一、A股納入MSCI方案

　　2017年6月A股四次闖關(guān)MSCI終獲“準(zhǔn)入證”，將在今年6月和9月分兩步納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)(也可能最終選擇6月份一次性實(shí)施，因滬深港通額度有所擴(kuò)大)。本次闖關(guān)MSCI成功，受益于MSCI提出的基于滬深股通的納入新方案和A股自身所作的努力(停牌新規(guī)和金融產(chǎn)品預(yù)先審批限制的放寬)，但最核心的原因是A股市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中的角色越來(lái)越重要，海外資金對(duì)A股的重視與興趣日益增加。

　　2017年6月的納入方案中包含222只個(gè)股，正式納入將分兩步實(shí)施(也可能最終選擇“6月份按照納入比例5%，一次性納入”)：第一步在5月半年度指數(shù)評(píng)審后，納入比例為2.5%；第二步在8月季度指數(shù)評(píng)審后，納入比例上調(diào)至5%。5月半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)間為5月14日，生效日期為6月1日；8月季度指數(shù)評(píng)審時(shí)間為8月13日，生效日期為9月3日。

　　二、A股納入MSCI最新進(jìn)展

　　2017年6月宣布A股納入MSCI后，A股納入進(jìn)程在不斷推進(jìn)，主要涉及指數(shù)發(fā)布與變更、指數(shù)調(diào)整實(shí)施方案等。最新進(jìn)展來(lái)看，今年3月10日，MSCI宣布從5月的指數(shù)半年度審議時(shí)起，將A股、B股納入MSCI新興市場(chǎng)50指數(shù)、MSCI中國(guó)50指數(shù)和MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)；3月14日，MSCI發(fā)布了12個(gè)新中國(guó)指數(shù)，其中包括3只全部A股指數(shù)、3只大盤股指數(shù)、4只中盤股指數(shù)、2只中小盤股指數(shù)。

　　國(guó)內(nèi)公募積極布局。2017年6月宣布A股納入MSCI后，國(guó)內(nèi)公募基金陸續(xù)展開(kāi)MSCI相關(guān)產(chǎn)品布局，共有13家基金公司上報(bào)了共27個(gè)MSCI系列指數(shù)基金，其中7家申報(bào)了共12個(gè)MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)基金?？梢钥吹?，公募申請(qǐng)發(fā)行的MSCI產(chǎn)品，多為被動(dòng)指數(shù)型基金。目前，招商基金、南方基金申報(bào)了MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)基金已獲批，招商基金產(chǎn)品率先發(fā)行，南方基金也緊隨其后。首批獲批的招商MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)基金和南方MSCI中國(guó)A股國(guó)際通交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，均為被動(dòng)指數(shù)型基金，追蹤MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)，采用完全復(fù)制法進(jìn)行投資。

　　在宣布A股納入MSCI新興市場(chǎng)和全球市場(chǎng)之前，國(guó)內(nèi)已有MSCI相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，為華夏基金和華安基金發(fā)行；但與近期發(fā)行的MSCI指數(shù)基金不同的是，其跟蹤標(biāo)的為MSCI中國(guó)A股指數(shù)，現(xiàn)已更名為MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)，該指數(shù)主要是國(guó)內(nèi)投資者使用。

　　三、A股“入摩”潛在納入成分股

　　A股納入MSCI成分股篩選方法。A股納入MSCI的成分股篩選自MSCI中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)。MSCI中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)是將世界各地上市的全部中國(guó)股票按自由流通市值進(jìn)行排名，取前85%，再?gòu)闹羞x出A股市場(chǎng)上市股票部分，最終形成該指數(shù)的成份股。從中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)中篩選出納入成分股的過(guò)程為：排除中型市值個(gè)股、無(wú)法通過(guò)互聯(lián)互通購(gòu)買的大市值股票、長(zhǎng)期停牌股票(12個(gè)月內(nèi)停牌超過(guò)50天)以及在指數(shù)審核期間停牌的股票，剩下的大盤股將作為納入成分股。2017年6月的納入方案中，通過(guò)上述方式篩選得到了222只成分股。

　　A股潛在納入MSCI成分股。根據(jù)前述篩選規(guī)則選出的潛在納入MSCI成分股，組成了MSCI中國(guó)A股大盤暫行指數(shù)、MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)，這兩個(gè)指數(shù)成分一致；待A股正式納入MSCI后，MSCI中國(guó)A股大盤暫行指數(shù)將停止使用，之后以MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)為準(zhǔn)。2017年6月方案中，部分權(quán)重較大的個(gè)股參閱(圖表10、11、12)。

　　A股潛在納入成分股集中在“大金融、大消費(fèi)”板塊。按照2017年6月方案給出的成分股，這些成分股主要集中在金融(36.51%)和消費(fèi)板塊(21.85%)。按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排序，權(quán)重較高的行業(yè)有：銀行(19.89%)、非銀金融(16.62%)、食品飲料(8.12%)、建筑裝飾(6.19%)、電子(4.64%)、醫(yī)藥生物(4.57%)、房地產(chǎn)(4.57%)等。

　　A股潛在納入MSCI成分股變動(dòng)。根據(jù)MSCI官方公告統(tǒng)計(jì)，自2017年6月公布將A股納入MSCI及222只潛在納入成分股以來(lái)，潛在納入成分股經(jīng)歷了2017年8月、2017年11月、2018年2月共3次指數(shù)調(diào)整和成分變動(dòng)，截至今年2月份季度指數(shù)評(píng)審后，潛在納入成分股應(yīng)共有250只股票。最近一次變動(dòng)中，MSCI披露的新增規(guī)模較大的個(gè)股，包括“綠地控股、云南白藥、美年健康”等。

　　四、A股“入摩”增量資金測(cè)算及影響

　　A股納入MSCI帶來(lái)的增量資金測(cè)算。若按照一次性納入5%測(cè)算(大概率)，根據(jù)A股在MSCI中國(guó)指數(shù)、MSCI亞洲(除日本)指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、MSCI全球指數(shù)中占比，及對(duì)應(yīng)的追蹤指數(shù)的資金量，可以計(jì)算出這四個(gè)市場(chǎng)為A股帶來(lái)約174億美元的增量資金，折合人民幣約1184億元；分兩步實(shí)施的每一步將帶來(lái)87億美元(592億人民幣)。若將來(lái)A股按照100%納入，則總體將帶來(lái)3000億美元的增量資金，約2萬(wàn)億人民幣。

　　A股納入MSCI短期和長(zhǎng)期影響。短期靜態(tài)測(cè)算，本次A股納入MSCI帶來(lái)的增量資金規(guī)模約592億人民幣(大概率6月份一次性實(shí)施)，相較A股日均交易量占比不大，但增量資金入場(chǎng)對(duì)個(gè)股交易額和股價(jià)的影響值得關(guān)注；長(zhǎng)期來(lái)看，A股納入MSCI將促進(jìn)A股國(guó)際化，改善投資者結(jié)構(gòu)，優(yōu)化投資風(fēng)格，推動(dòng)市場(chǎng)制度和規(guī)則的進(jìn)一步成熟完善等。

　　臺(tái)灣和韓國(guó)股市納入MSCI經(jīng)驗(yàn)借鑒。從1996年4月2日首次傳出臺(tái)股將納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)到9月3日正式納入，臺(tái)灣股市出現(xiàn)一波上漲，漲幅為20.9%；1996年首次納入和2005年全部納入后，臺(tái)灣股市均出現(xiàn)了一波上漲。韓國(guó)股市來(lái)看，1992年初始納入和1996年比重調(diào)整節(jié)點(diǎn)中，1個(gè)月內(nèi)最大漲幅分別達(dá)7.1%、4.3%。長(zhǎng)期來(lái)看，臺(tái)灣市場(chǎng)納入MSCI推動(dòng)了國(guó)際資金配置臺(tái)灣市場(chǎng)，外資持股市值占總市值比例從2000年來(lái)逐步提高，2015年達(dá)到36.7%，是2000年的1.4倍。韓國(guó)市場(chǎng)納入MSCI也推動(dòng)了海外投資者增加對(duì)韓國(guó)股市的配置，外資持股市值占比從1999年起不斷提升，從1999年的18.5%上升至2013年的32.9%。從海外市場(chǎng)納入MSCI經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股納入MSCI或?qū)?lái)外資的持續(xù)流入和A股投資者結(jié)構(gòu)的變化。

　　五、投資建議：重視“超級(jí)品牌”價(jià)值標(biāo)的

　　聚焦“稀缺、績(jī)優(yōu)、具備超級(jí)品牌價(jià)值”的公司。外資機(jī)構(gòu)配置A股，主要聚焦“稀缺、績(jī)優(yōu)、具備超級(jí)品牌價(jià)值”的公司。板塊方面，潛在納入MSCI的成分股均為大盤藍(lán)籌股，在“消費(fèi)、金融”等板塊占比較大，消費(fèi)和金融大藍(lán)籌將受益。從配置風(fēng)格來(lái)看，隨著外資機(jī)構(gòu)(QFII/RQFII)陸續(xù)的進(jìn)入A股市場(chǎng)后的投資偏好，我們認(rèn)為在潛在納入的這些成分股中，應(yīng)主要聚焦“稀缺、績(jī)優(yōu)、具備超級(jí)品牌價(jià)值”的公司，關(guān)注“超級(jí)品牌指數(shù)”?！俺?jí)品牌”是在白馬股里面的一線龍頭，所謂“超級(jí)”主要是因?yàn)槠湎∪毙?，具有品牌價(jià)值，比如貴州茅臺(tái)家喻戶曉，在同樣的品質(zhì)情況下有更大的定價(jià)權(quán)。因此，我們給予“超級(jí)品牌概念股”一定的估值溢價(jià)。東方財(cái)富Choice已編制“超級(jí)品牌指數(shù)”，當(dāng)前包含21只個(gè)股，主要集中在消費(fèi)領(lǐng)域，如“貴州茅臺(tái)、上汽集團(tuán)、美的集團(tuán)、格力電器、五糧液”等。

　　從歷史市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，超級(jí)品牌指數(shù)大幅跑贏WIND全A指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指等市場(chǎng)主要指數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)

(原標(biāo)題：MSCI漸行漸近專題3.0)

(責(zé)任編輯：DF064)