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萬眾矚目的資管新規(guī)已經(jīng)發(fā)布。昨晚，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號）。
此前，資管新規(guī)已正式在中央全面深化改革委員會第一次會議上獲得通過。資管新規(guī)規(guī)格之高，實在超出不少人預(yù)期。資管新規(guī)對百萬億級大資管的監(jiān)管起到提綱挈領(lǐng)的作用。資管業(yè)已迎來統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。 相比去年11月公布的《征求意見稿》，正式發(fā)布的資管新規(guī)有不少修改。新規(guī)到底修改了哪里？透露出什么監(jiān)管信號？我們?nèi)绾晤I(lǐng)悟新規(guī)的精神，更好地開展資金方面的業(yè)務(wù)？ 小汪@并購?fù)鬇添信資本今天先就資管新規(guī)的兩大重點“限制多層嵌套”、“打破剛兌”進行解讀。資管新規(guī)的影響難以在一篇文章里全部解讀。其余市場關(guān)心的問題，以及資管新規(guī)對并購基金的影響，小汪@并購?fù)鬇添信資本還會陸續(xù)講解。
（注：文末附資管新規(guī)新舊對比一覽表）
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央行披露，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。 浩浩蕩蕩百億級大資管，對整個金融體系、經(jīng)濟體系的影響舉足輕重。 央行說明了新規(guī)出臺的背景，指出：由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，風(fēng)險底數(shù)不清，資金池模式蘊含流動性風(fēng)險，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，提高了社會融資成本，影響了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效，加劇了風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場傳遞。 小汪@并購?fù)鬇添信資本認為，資管新規(guī)的兩大關(guān)鍵是“消除多層嵌套”、“打破剛兌”。把握這兩方面的規(guī)則，我們更能把握新規(guī)的精神。 至于并購?fù)衾吓笥褌冏铌P(guān)心的資管新規(guī)對并購的影響、對并購基金的影響，小汪@并購?fù)鬇添信資本還會在并購?fù)艟€上課上進行系統(tǒng)梳理。資管新規(guī)對并購基金的設(shè)計理念、設(shè)計形態(tài)、交易模式的影響將是根本性的。融資型的并購基金還能不能操作了？新規(guī)之后怎么操作并購基金？借鑒美國80年代經(jīng)驗，中式并購基金的未來在哪里？
多層嵌套是資管亂象的突出表現(xiàn)，也可以說是造成資管亂象的問題本身。央行在發(fā)布會上直截了當(dāng)?shù)刂赋?，多層嵌套的原因是“同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致”。如何理解這個說法呢？ 首先我們要理解資管業(yè)務(wù)的規(guī)則到底是如何不統(tǒng)一的，不統(tǒng)一會帶來什么影響。 目前所有資管產(chǎn)品中，銀行表外理財?shù)囊?guī)模是最大的。銀行本身具有渠道廣、公眾信譽高的特點，在發(fā)行資管產(chǎn)品方面具有獨特的優(yōu)勢。 但是，銀行理財一直以來法律地位不明確，在具體進行投資時受到不少掣肘。用一位社群小伙伴的話說，就是銀行理財“沒手沒腳”。 銀行理財法律地位不明晰，不能進行工商登記。如果要認購私募基金份額，需要嵌套信托計劃或資管計劃。 銀行代表理財產(chǎn)品對外投資。但根據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。銀行理財嵌套別的資管產(chǎn)品，才能夠擴大投資規(guī)模，實現(xiàn)更好的資產(chǎn)配置。 從這個方面說，此前“多層嵌套”的存在有一定的必然性。
雖然如此，多層嵌套在實踐中帶來了很多問題。有了多層嵌套，大資管野蠻生長，有可能給整個金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。 舉一個假想的“通道”業(yè)務(wù)模式。該模式為“銀行理財-信托計劃-資管計劃-信托計劃-私募基金-底層非標債權(quán)資產(chǎn)”的結(jié)構(gòu)。這實際上形成了“銀監(jiān)會-證監(jiān)會-銀監(jiān)會-證監(jiān)會”的分段監(jiān)管路徑。通過多層嵌套，監(jiān)管難以把握資管產(chǎn)品的最終投向?，F(xiàn)實中可能不少資管產(chǎn)品最終投向了過熱領(lǐng)域，不利于國家宏觀調(diào)控。 這背后可能存在監(jiān)管套利問題。此前銀監(jiān)會對銀行理財投向非標債權(quán)從而實現(xiàn)銀行信貸出表的問題高度重視，設(shè)置了不少限制。但是，多層嵌套實現(xiàn)的通道業(yè)務(wù)可以成為信貸出表繞開監(jiān)管的手段。有了多層嵌套，分業(yè)監(jiān)管要很好地監(jiān)管“大資管”與“影子銀行”談何容易？ 多層嵌套還容易造成杠桿不清、杠桿率過高的問題，不利于支持實體經(jīng)濟，也可能蘊含系統(tǒng)性風(fēng)險。分業(yè)監(jiān)管之下，每個監(jiān)管部門限制各自領(lǐng)域的資管產(chǎn)品的杠桿率。但是，只要多層嵌套還在，這些限制就能被實質(zhì)突破。多層嵌套帶來的杠桿率是一道小學(xué)乘法題，但后果卻是嚴重的。 最嚴重的后果是什么？可能很多小伙伴對15年市場異常波動記憶猶新，這里小汪@并購?fù)鬇添信資本就不展開分析了。最嚴重的后果遠不僅如此。 央行在發(fā)布會時也總結(jié)多層嵌套的后果：資管產(chǎn)品多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜程度，導(dǎo)致底層資產(chǎn)不清，也拉長了資金鏈條，抬高了社會融資成本。大量分級產(chǎn)品的嵌入，還導(dǎo)致杠桿成倍聚集，加劇市場波動。
資管新規(guī)第22條主要限制多層嵌套。以下為22條原文（標紅部分為新規(guī)較《征求意見稿》新增部分）：
資管新規(guī)明確資管產(chǎn)品之間只能嵌套一層，底層的資管產(chǎn)品再投資別的資管產(chǎn)品，投向的必須是公募證券投資基金。如此就限制了多層嵌套。 同時新規(guī)也明確反對通道業(yè)務(wù)。新規(guī)指出，委托機構(gòu)不得因委托其他機構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。這可以被解讀為“通道方不能免責(zé)”，可打消管理人提供通道業(yè)務(wù)的意愿。 需要重點注意的是，新規(guī)相較《征求意見稿》增加了一條“資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等的地位”。 這一條的影響大家千萬要重視。央行已指出多層嵌套的問題根源在于此前資管監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一。那么，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，給予各類資管業(yè)務(wù)公平待遇為消除多層嵌套的“治本之策”。 央行在發(fā)布會上也指出：在消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標準，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實行平等準入，促進資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機……為從根本上抑制多層嵌套的動機，《意見》明確資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等地位，要求金融監(jiān)督管理部門對各類金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準入。 此前有來自銀行業(yè)的小伙伴看過《征求意見稿》后，提出疑慮：銀行理財“沒手沒腳”，不給多層嵌套之后會在資管業(yè)競爭中落於下風(fēng)。 但從資管新規(guī)看來，今后銀行理財也將“有手有腳”。根據(jù)新規(guī)，銀行今后將通過資管子公司進行資管業(yè)務(wù)。按小汪@并購?fù)鬇添信資本的理解，今后銀行的資管子公司應(yīng)可代表銀行理財對外投資并進行工商登記。（主要為私募型的）銀行理財今后不需多層嵌套也能投向未上市股權(quán)等資產(chǎn)。 資管新規(guī)抓住了問題的根本。央行指出，資管新股的總體思路為：按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，對同類資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，實行公平的市場準入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。 資管新規(guī)之后，各類不同的資管業(yè)務(wù)都站在了統(tǒng)一的起跑線上，監(jiān)管套利的空間幾乎沒有了，資管產(chǎn)品也沒有動機互相嵌套了。不同的資管業(yè)務(wù)往后怎么發(fā)展？“大家各憑本事”。 目前仍未有一家銀行成功設(shè)立資管子公司。招行等的資管子公司正在申請當(dāng)中。
2018年3月24日，招商銀行公告，將出資50億元，全資發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)管理子公司招銀資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。資管子公司初始注冊資本為50億元，后續(xù)或?qū)⒃诒O(jiān)管許可的前提下引入戰(zhàn)略投資者。 公告披露，設(shè)立資產(chǎn)管理子公司是本公司為滿足監(jiān)管機構(gòu)的最新要求、促進資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展的重要舉措，可進一步完善本公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的交易主體地位和體制架構(gòu)，并有效防范化解主體風(fēng)險，以實現(xiàn)“受人之托、代客理財”的服務(wù)宗旨。 小汪@并購?fù)鬇添信資本認為，后續(xù)銀保監(jiān)會應(yīng)會出臺關(guān)于銀行資管子公司，以及資管子公司開展銀行理財業(yè)務(wù)的細則。銀行理財為規(guī)模最龐大的資管業(yè)務(wù)，資管子公司監(jiān)管規(guī)則的制定將是資管新規(guī)配套細則的重中之重。 后續(xù)銀保監(jiān)會將會如何出臺細則？如果同樣是公募型產(chǎn)品，銀行理財相較公募證券投資基金還有“雙錄”、面簽、起征點較高等限制。后續(xù)這些限制是否會有改動？未來的商業(yè)銀行，是否會更像綜合性的金融機構(gòu)？ 銀行理財與銀行資管子公司方面的細則出臺之后，并購?fù)艟€上課的“資金資管專題”將第一時間跟進，帶來系統(tǒng)解析。資管新規(guī)之后，商業(yè)銀行如何投資并購基金？并購基金還能接到銀行理財?shù)摹八础眴幔?a target="_blank">并購?fù)艟€上課通過系統(tǒng)解析資本市場規(guī)則、企業(yè)證券化路徑、并購估值與交易設(shè)計等大專題的方式，結(jié)合市場最創(chuàng)新最能帶來啟發(fā)的經(jīng)典案例，一步一步講解投研/投行策略與實踐。
什么叫“剛性兌付”？其實“隱性剛性兌付”這個詞可能更好讓人理解。實踐中不少資管產(chǎn)品采取“預(yù)期收益率”模式。假設(shè)產(chǎn)品到期，管理人往往會給投資者兌付預(yù)期收益率。不少金融機構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行，為了維護機構(gòu)信譽，也為了更好地擴大資管業(yè)務(wù)規(guī)模，傾向給予投資者“預(yù)期收益”。 規(guī)模百萬億元的資管產(chǎn)品，普遍給予投資者“預(yù)期收益率”。大家用常識想想，這是怎么做到的？又會產(chǎn)生什么后果？ 以往不少資管產(chǎn)品不需要第三方機構(gòu)獨立托管。金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品募集來的資金，可以沉淀成所謂的“資金池”。如果上層的資管產(chǎn)品到期了，但是底層的投資項目還沒到期，或者底層的投資項目未達到預(yù)期收益率，機構(gòu)就可以使用內(nèi)部資金池的資金兌付到期資管產(chǎn)品的本金及預(yù)期收益。 這種資金池模式，特征為資管產(chǎn)品募集資金混同、“虛擬賬戶”、“虛擬記賬”、頂層資管產(chǎn)品與底層資產(chǎn)實現(xiàn)了期限錯配。 有的機構(gòu)為什么有動機操作這種模式？底層資產(chǎn)回報率扣除預(yù)期收益的利差就是機構(gòu)的利潤。如果底層資產(chǎn)回報率為12%，頂層資管產(chǎn)品預(yù)期收益率5%，中間7%就被機構(gòu)留下了。通過資金池，資管產(chǎn)品實際做到了分散化投資，有的機構(gòu)也可能認為風(fēng)險可被控制。 只要后續(xù)新的資管產(chǎn)品能不斷發(fā)行成功，資金池模式就可以不斷延續(xù)下去。過去幾年，由于我國居民財富增加、居民財富管理意愿上升、利率市場化等原因，資管產(chǎn)品余額是不斷上漲的，且增速較高。在資管業(yè)的上行周期，資金池模式能夠運轉(zhuǎn)，也不奇怪。 這種模式，到底“合理”嗎？之前有社群的小伙伴苦惱地對小汪@并購?fù)鬇添信資本說：該如何向爸媽解釋銀行理財不是利率更高的定期存款？如何向爸媽解釋非保本理財產(chǎn)品就是“非保本”的？ 剛性兌付的問題是什么？問題是讓資管業(yè)務(wù)偏離本源，異化成信貸業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)模式已經(jīng)具有明顯的信貸業(yè)務(wù)特征，但卻未收到銀行信貸業(yè)務(wù)的嚴格監(jiān)管。市場又將其俗稱“影子銀行”。 頂層的資管產(chǎn)品的運作模式又影響到了底層資產(chǎn)端的設(shè)計模式。小汪@并購?fù)鬇添信資本以前說過，大資管的野蠻生長卻產(chǎn)生嚴重的結(jié)構(gòu)扭曲現(xiàn)象，實質(zhì)上派生出了大量名股實債。事實性的債權(quán)通過資管產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，以優(yōu)先級份額、安全墊、股權(quán)連接型債權(quán)或者可轉(zhuǎn)債等債權(quán)形式進入股權(quán)投資的渠道。 上層的資管業(yè)務(wù)異化為信貸業(yè)務(wù)，那么底層的項目端是不是也從股權(quán)類項目異化為債權(quán)類項目呢？不然，現(xiàn)實中那么多名義為股權(quán)類融資的項目，非得要求實控人“兜底”、無限責(zé)任連帶擔(dān)保呢？ “影子銀行”客觀說多年來也扶持了實體經(jīng)濟，但其存在本身無疑是增加實體經(jīng)濟融資負擔(dān)的。最頂層的資管產(chǎn)品的預(yù)期回報率對社會無風(fēng)險回報率的影響不可忽視。 “大資管”異化成“影子銀行”，當(dāng)然不利于直接融資比例的提高。經(jīng)濟常識告訴我們，過度依賴信貸的金融體系存在內(nèi)部脆弱性，對實體經(jīng)濟的服務(wù)不足，更不利于促進創(chuàng)新驅(qū)動。 無論什么資管產(chǎn)品，都能給投資者提供“預(yù)期收益率”，明顯是違反經(jīng)濟學(xué)常識的。常識告訴我們，回報與風(fēng)險成正比。讓投資者拿到真實的回報率，才能夠更高地發(fā)揮市場的風(fēng)險定價功能。 目前銀行理財產(chǎn)品余額增速正在下滑，相信不少人已感受到了市場暗流涌動。即使眼前諸多艱難險阻，監(jiān)管層也要快速推出資管新規(guī)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的心態(tài)可見一斑。 資管新規(guī)開篇指出，基本原則，一是堅持嚴控風(fēng)險的底線思維，減少存量風(fēng)險，嚴防增量風(fēng)險。二是堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標，既充分發(fā)揮資管業(yè)務(wù)功能，切實服務(wù)實體經(jīng)濟投融資需求，又嚴格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實向虛，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜加劇風(fēng)險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。 監(jiān)管“影子銀行”，減少存量風(fēng)險，嚴防增量風(fēng)險。監(jiān)管層背后的憂慮，不必多說。 央行發(fā)布會也指出：剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，抬高無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀律，導(dǎo)致一些投資者冒險投機，金融機構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險較為嚴重。打破剛性兌付已經(jīng)成為社會共識。
以下為資管新規(guī)針對打破剛兌的規(guī)定（標紅部分為新規(guī)較《征求意見稿》增加部分）： 第2條： 第8條： 第13條： 第14條： 第15條： 第17條： 第18條： 第19條：
點評：獨立托管“釜底抽薪”，引導(dǎo)資管回歸本源
從上面法規(guī)條文來看，資管新規(guī)大段篇幅針對打破剛兌，將打破剛兌放在突出位置。相比《征求意見稿》，正式的資管新規(guī)更加強化了打破剛兌的要求。 獨立托管為資管新規(guī)針對剛兌的“釜底抽薪”措施，也是本次新規(guī)的重點。過渡期之后，銀行應(yīng)通過資管子公司從事資管業(yè)務(wù)。具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行可以托管本行資管子公司的理財產(chǎn)品，但必須實現(xiàn)實質(zhì)的獨立托管。這也是防止銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險蔓延到表內(nèi)的應(yīng)有之舉。 有了獨立托管，才能真正地打破資金池模式，打破“虛擬賬戶”操作，實現(xiàn)資管產(chǎn)品的獨立核算。這個措施，可能比資管產(chǎn)品凈值化管理的措施效果更為突出。 同時，資管新規(guī)也強調(diào)托管機構(gòu)必須定期進行核算，強調(diào)審計機構(gòu)的責(zé)任與義務(wù)。這可以更好地發(fā)揮獨立托管的作用，真正打破資金池模式。 打破剛兌對資管業(yè)發(fā)展的影響是根本的。這是一次理念的系統(tǒng)糾偏。打破剛兌之后，如果投資虧損了，投資者需承擔(dān)虧損。相對的，如果投資有較好的回報，管理人也不能再截留回報高出“預(yù)期收益率”的部分，賺錢要靠“業(yè)績報酬”。 今后，投資者將會明白資管產(chǎn)品不是利率更高的定期存款，投資者需承擔(dān)風(fēng)險。投資者會更為看重管理人的主動管理能力與投資記錄。資管產(chǎn)品管理人也將加強投研能力，積極打造主動管理能力的品牌形象。有社群的小伙伴說，一定會把小汪@并購?fù)鬇添信資本關(guān)于資管新規(guī)的點評轉(zhuǎn)給長輩看，讓長輩了解資管產(chǎn)品不保本。 打破剛兌之后，“影子銀行”生存空間大為下降，這才能真正地做到減少存量、嚴防增量。低風(fēng)險偏好的投資者或?qū)①Y金投向貨幣基金等風(fēng)險更低的產(chǎn)品，或者把錢存在儲蓄賬戶里，使得表外資金回歸表內(nèi)。
“表外信貸”回歸表內(nèi)，受凈值化管理影響投資者認購產(chǎn)品意愿下降，會造成短期的市場陣痛。此前，正式的資管新規(guī)是否延長過渡期，是否允許發(fā)行新產(chǎn)品續(xù)接到期的老產(chǎn)品，成為市場關(guān)注重點。上百萬億規(guī)模的大資管，打破剛兌過程中稍有不慎，對市場產(chǎn)生何種影響是問題。 資管新規(guī)第29條指出（標紅部分為新規(guī)較《征求意見稿》不同部分）： 大資管原本存在的資金池業(yè)務(wù)模式，期限錯配是常見問題，形成了大量的“上短下長”的“資管產(chǎn)品-底層資產(chǎn)”模式結(jié)構(gòu)。在過渡期結(jié)束之后，機構(gòu)不能再發(fā)行不符合新規(guī)要求的產(chǎn)品來續(xù)接到期的老產(chǎn)品的話，可能對市場沖擊較大。 本次新規(guī)將過渡期延長至2020年底，相較《征求意見稿》多出了1年半，同時也強調(diào)為了“維持必要的流動性和市場穩(wěn)定”，過渡期內(nèi)機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，從而接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)。 此條公布之后，相當(dāng)于“靴子落地”，市場的擔(dān)憂得到了解答。 手上有“上短下長”項目的小伙伴們，你們怎么看待這條規(guī)定呢？過渡期內(nèi)，如何更好地發(fā)行期限長的封閉期資管產(chǎn)品續(xù)接到期老產(chǎn)品的未到期資產(chǎn)呢？歡迎加入社群，與群友們一同討論。
打破剛兌，也要看管理人剛兌的處罰條件如何。資管新規(guī)設(shè)立了分類懲處規(guī)定。 對于存款類金融機構(gòu)，發(fā)生剛性兌付，足需額補繳存款準備金和存款保險保費，且被給予行政處罰。意思就說，對于商業(yè)銀行來說，如果剛兌發(fā)生了，就屬于銀行違規(guī)進行了信貸業(yè)務(wù)，要按信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管補足準備金和存款保險。這樣業(yè)務(wù)放在表內(nèi)還是表外差別就不大了。這也可看作變相激勵“表外信貸”回歸表內(nèi)。 獨立托管、凈值化管理之后，到底什么屬于發(fā)生剛兌發(fā)生，也更容易被看出來。 對于非存款類持牌金融機構(gòu)，發(fā)生剛兌，將被認定為違規(guī)經(jīng)營，由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。但正式的資管新規(guī)并未明確規(guī)定處罰標準。如何處罰還需后續(xù)細則確認。
社群有小伙伴指出正式的資管新規(guī)相較去年《征求意見稿》改動很大，特別希望小汪@并購?fù)鬇添信資本多講講新規(guī)改動的部分，以及背后透露的監(jiān)管風(fēng)向。這個話題很大，下面小汪@并購?fù)鬇添信資本簡要地為大家劃幾個重點。 綜合來看，資管新規(guī)最終定稿突出了引導(dǎo)資管業(yè)回歸本源，更為重視資管機構(gòu)建立主動管理能力，同時也體現(xiàn)了對合理的市場意思自治的尊重。
資管新規(guī)定稿進一步明確監(jiān)管范圍。資管新規(guī)強調(diào)私募投資基金納入監(jiān)管范圍，新增一條金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資管產(chǎn)品納入監(jiān)管范圍，新增一條養(yǎng)老金產(chǎn)品不屬于監(jiān)管范圍。 點評：監(jiān)管范圍更為明確，消除市場理解分歧。為何新規(guī)特意將養(yǎng)老金產(chǎn)品剔除在外？從更長的時間周期來看，養(yǎng)老金對我國長期資金來源、長期資本形成具有重要意義。小汪@并購?fù)鬇添信資本后續(xù)將繼續(xù)討論這個話題。
資管新規(guī)新增一條“強化法人風(fēng)險隔離”。新規(guī)特別強調(diào)銀行等主營業(yè)務(wù)不包括資管的金融機構(gòu)應(yīng)通過資管子公司開展資管業(yè)務(wù)，特別突出強化法人風(fēng)險隔離。 點評：資管新規(guī)重在監(jiān)管“影子銀行”，防范金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險蔓延到表內(nèi)。銀行成立資管子公司、資管產(chǎn)品獨立托管、強化法人風(fēng)險隔離，都能起到防范系統(tǒng)性風(fēng)險作用。
《征求意見稿》規(guī)定：現(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主。如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。正式的資管新規(guī)中，這一描述被刪減。 點評：資管新規(guī)之后，配套細則會如何設(shè)定對銀行理財?shù)谋O(jiān)管規(guī)則是市場關(guān)心熱點。目前還不能百分百肯定資管新規(guī)刪減對銀行公募型產(chǎn)品投資范圍描述的用意。 一種可能性是，今后銀行理財?shù)谋O(jiān)管會更加向公募證券投資基金靠攏，銀行理財?shù)耐顿Y范圍也將與公募證券投資基金趨同。如此銀行與公募基金將在資管業(yè)務(wù)方面站在一條起跑線上競爭。大的商業(yè)銀行資管子公司可能加強投研能力，與公募基金直接競爭。小的商業(yè)銀行可能將理財產(chǎn)品委托給公募基金，成為公募基金的資金來源。這對股票市場、債券市場的影響，對商業(yè)銀行未來的影響需要我們進一步思考。
《征求意見稿》要求資管產(chǎn)品必須采用凈值化管理，且凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則。正式的資管新規(guī)新增一條，允許符合條件的產(chǎn)品可采用攤余成本法計量。產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品的（必備條件），投資持有至到期的且以獲取合同現(xiàn)金流流量為目的的資產(chǎn)或者資產(chǎn)無公允價值的，可以采取攤余成本法估值。 點評：凈值化管理對打破剛兌有重要意義，也是糾正市場風(fēng)險定價、促進管理人提高主動管理能力的必備措施。但是，實踐中，封閉式私募型產(chǎn)品投資未上市股權(quán)、非標債權(quán)很難采取公允價值計量。 從常識來說，封閉式的面向合格投資者的私募型資管產(chǎn)品投資期限比產(chǎn)品期限短的未上市股權(quán)、非標債權(quán)符合市場意思自治，且風(fēng)險外溢較小，可以促進創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不應(yīng)受到不必要的限制。這類產(chǎn)品采用攤余成本法計量也是自然的。新規(guī)規(guī)定的“偏離值小于5%”，又會對私募股權(quán)投資的實操產(chǎn)生何種影響，需要我們進一步思考。
資管新規(guī)定稿通過明確標準化債權(quán)認定標準的方式，進一步區(qū)分非標債權(quán)與非標準化債權(quán)。新規(guī)依然強調(diào)資管產(chǎn)品投資非標應(yīng)遵守有關(guān)限額管理、流動性管理等監(jiān)管標準。 點評：資管新規(guī)重點監(jiān)管表內(nèi)信貸表外化，也就是“影子銀行”業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)底層資產(chǎn)就是非標債權(quán)。進一步明確標準化債券與非標區(qū)別，能夠更好地防范非標債券躲避非標認定。 但現(xiàn)實中，出于交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、交易中風(fēng)控與對賭等方面的考慮，不少封閉式私募型產(chǎn)品會認購非標債權(quán)類資產(chǎn)。這類投資不存在“表內(nèi)信貸表外化”與“監(jiān)管套利”的問題，符合市場意思自治。如何防止私募股權(quán)投資基金成為“放貸工具”？如何判斷私募型產(chǎn)品認購非標債權(quán)的商業(yè)合理性與真實性？我們還需期待后續(xù)細則明確。
原本《征求意見稿》規(guī)定金融將資管產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，構(gòu)成將本機構(gòu)產(chǎn)品委托給其他機構(gòu)進行投資的，受托機構(gòu)必須為金融機構(gòu)。 正式的資管新規(guī)規(guī)定，金融將資管產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，構(gòu)成將本機構(gòu)產(chǎn)品委托給其他機構(gòu)進行投資的，受托機構(gòu)要求應(yīng)區(qū)分產(chǎn)品類型。資管產(chǎn)品為公募型的，受托機構(gòu)應(yīng)為金融機構(gòu)。資管產(chǎn)品為私募型的，受托機構(gòu)可以是私募基金管理人。 點評：《征求意見稿》這一條市場爭議極大，將使得私募基金管理人無法成為金融機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品的受托機構(gòu)。但現(xiàn)實中不少私募基金管理人具有較強的主動管理能力，有良好的市場聲譽與品牌形象。投研實力不足的中小金融機構(gòu)將私募型產(chǎn)品委托給私募基金管理人進行投資，也是可行出路。 這相當(dāng)于承認了私募基金管理人可作為金融機構(gòu)發(fā)行的私募型資管產(chǎn)品的受托機構(gòu)，有利于發(fā)揮私募基金管理人的價值，有利于金融機構(gòu)的私募型產(chǎn)品獲得好的投資回報。 同時，我們可以看出GP不是金融機構(gòu)的私募基金獲得金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品投資還是可能的。這種結(jié)構(gòu)也只構(gòu)成了“一層嵌套”。這條規(guī)定減輕了資管新規(guī)對私募基金融資的影響。
《征求意見稿》規(guī)定，投資于單一標的的私募產(chǎn)品（投資比例超過50%即為單一），投資債券、股票等標準化資產(chǎn)超過50%的私募產(chǎn)品不得進行份額分級。正式的資管新規(guī)并未提及這兩類產(chǎn)品的分級限制，僅提及公募產(chǎn)品及開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。 點評：“大資管”杠桿不清、杠桿率高的一大原因是多層嵌套。資管新規(guī)已限制多層嵌套，已經(jīng)起到了防范杠桿不清、杠桿率高的作用。對于面向一般公眾投資者、風(fēng)險外溢性大的公募型產(chǎn)品限制分級是資管新規(guī)應(yīng)有之義。但對于面向合格投資者的私募型產(chǎn)品來說，份額分級屬于市場意思自治，放松份額分級限制可更好地激勵市場。 有人認為，目前市場上幾乎不存在期限較長的封閉式的投資單一標的的私募型產(chǎn)品。但不要忘了產(chǎn)業(yè)基金和私募母基金。 這一條對并購基金模式設(shè)計、A股并購交易結(jié)構(gòu)設(shè)計有什么影響，小汪@并購?fù)鬇添信資本后續(xù)還會展開討論。至于比公眾號文章還要系統(tǒng)詳細的分析，大家可以參考并購?fù)艟€上課。48節(jié)線上課有2000多分鐘語音，還有上千張PPT，最“聰明”的交易結(jié)構(gòu)圖都在里面。
最后小汪@并購?fù)鬇添信資本再來給大家總結(jié)一下重點： 資管新規(guī)為資管業(yè)劃定統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，消除此前規(guī)則不統(tǒng)一帶來的多層嵌套、監(jiān)管套利等問題； 新規(guī)重點在于打破剛兌、化解存量、嚴防增量，消解“影子銀行”蘊含的系統(tǒng)性風(fēng)險，引導(dǎo)表外信貸回歸表內(nèi)； 新規(guī)系統(tǒng)性糾正資管業(yè)理念偏差，引導(dǎo)資管業(yè)回歸本源，刺激資管機構(gòu)提高主動管理動力，發(fā)揮資產(chǎn)管理真正的作用。
小汪@并購?fù)鬇添信資本曾提出，中國即將進入直接融資的大時代。中國遲早會形成美國一樣的規(guī)模龐大、效率極高的直接融資體系，促進創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，激發(fā)經(jīng)濟活力。 A股發(fā)行制度改革就是提高直接融資比例的一大配套性制度改革。2018年就是中國金融體系全面轉(zhuǎn)型的拐點年。
后資管新規(guī)時代，怎樣開展資金方面的業(yè)務(wù)？如何加強投研能力，賺到主動管理的回報？歡迎大家加入并購?fù)魝€人會員，與社群小伙伴們共同交流：社群鏈接 附錄：資管新規(guī)定稿與《征求意見稿》逐條對比：
征求意見稿 | 正式稿 | 近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在滿足居民和企業(yè)的投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。按照黨中央、國務(wù)院決策部署，為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防范和控制金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，現(xiàn)提出以下意見： | 近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在滿足居民和企業(yè)投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。按照黨中央、國務(wù)院決策部署，為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防控金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)國務(wù)院同意（加），現(xiàn)提出以下意見： | 一、規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要遵循以下原則： （一）堅持嚴控風(fēng)險的底線思維，把防范和化解資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險放到更加重要的位置，減少存量風(fēng)險，嚴防增量風(fēng)險。 （二）堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標，既充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能，切實服務(wù)實體經(jīng)濟的投融資需求，又嚴格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實向虛在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜，加劇風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。 （三）堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實現(xiàn)對各類機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋，采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者保護。 （四）堅持有的放矢的問題導(dǎo)向，重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標準規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。 （五）堅持積極穩(wěn)妥審慎推進，正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定關(guān)系，堅持防范風(fēng)險與有序規(guī)范相結(jié)合，在下決心處置風(fēng)險的同時，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期，把握好工作的次序、節(jié)奏、力度，加強市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。 | 一、規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要遵循以下原則： （一）堅持嚴控風(fēng)險的底線思維。把防范和化解資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險放到更加重要的位置，減少存量風(fēng)險，嚴防增量風(fēng)險。 （二）堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標。既充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)功能，切實服務(wù)實體經(jīng)濟投融資需求，又嚴格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實向虛在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜，加劇風(fēng)險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。 （三）堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念。實現(xiàn)對各類機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋，采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者權(quán)益（加）保護。 （四）堅持有的放矢的問題導(dǎo)向。重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標準規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。 （五）堅持積極穩(wěn)妥審慎推進。正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定關(guān)系，堅持防范風(fēng)險與有序規(guī)范相結(jié)合，在下決心處置風(fēng)險的同時，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期，把握好工作的次序、節(jié)奏、力度，加強市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。 | 二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。金融機構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益。 | 二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司（加）等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。金融機構(gòu)為委托人利益履行誠實信用（加）、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益。金融機構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計入管理費，須與產(chǎn)品一一對應(yīng)并逐個結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。（加） | 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 | 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機構(gòu)不得在表內(nèi)（改）開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。（加） | 三、資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。 | 三、資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式（加）的銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司（加）發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。 | 依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見。 | 依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見。（加） | 四、資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照募集方式的不同，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行。公開發(fā)行的認定標準依照《中華人民共和國證券法》執(zhí)行。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。 資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。 | 四、資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照募集方式的不同，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行。公開發(fā)行的認定標準依照《中華人民共和國證券法》執(zhí)行。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。 資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券（加）等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)（加）股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。 非因金融機構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。（加） | 金融機構(gòu)在發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品時，應(yīng)當(dāng)按照上述分類標準向投資者明示資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型，并按照確定的產(chǎn)品性質(zhì)進行投資。在產(chǎn)品成立后至到期日前，不得擅自改變產(chǎn)品類型。混合類產(chǎn)品投資債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和商品及金融衍生品類資產(chǎn)的比例應(yīng)當(dāng)在發(fā)行產(chǎn)品時予以確定并向投資者明示，在產(chǎn)品成立后至到期日前不得擅自改變。產(chǎn)品的實際投向不得違反合同約定，如需調(diào)整投資策略，與確定的投資性質(zhì)產(chǎn)生偏離，應(yīng)當(dāng)先行取得投資者同意，并履行登記備案等法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的程序。 | 金融機構(gòu)在發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品時，應(yīng)當(dāng)按照上述分類標準向投資者明示資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型，并按照確定的產(chǎn)品性質(zhì)進行投資。在產(chǎn)品成立后至到期日前，不得擅自改變產(chǎn)品類型。混合類產(chǎn)品投資債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和商品及金融衍生品類資產(chǎn)的比例范圍（加）應(yīng)當(dāng)在發(fā)行產(chǎn)品時予以確定并向投資者明示，在產(chǎn)品成立后至到期日前不得擅自改變。產(chǎn)品的實際投向不得違反合同約定，如有改變，除高風(fēng)險類型的產(chǎn)品超出比例范圍投資較低風(fēng)險資產(chǎn)外（改），應(yīng)當(dāng)先行取得投資者書面（加）同意，并履行登記備案等法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的程序。 | 五、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人。 | 五、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織（加）。 | （一）家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。 | （一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。（改） | （二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。 （三）金融監(jiān)督（刪）管理部門視為合格投資者的其他情形。 | （二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。 （三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。 | 合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。合格投資者同時投資多只不同產(chǎn)品的，投資金額按照其中最高標準執(zhí)行。（刪） | 合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。（加） | 六、金融機構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，加強投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購買與其風(fēng)險承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)不得通過對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行拆分等方式，向風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險等級的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負”的理念，打破剛性兌付。 | 六、金融機構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，加強投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購買與其風(fēng)險承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)不得通過資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險等級的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負”的理念，打破剛性兌付。 | 七、金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機制健全。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員的資格認定、培訓(xùn)、考核評價和問責(zé)制度，確保從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人員具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗和管理能力，充分了解相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定以及資產(chǎn)管理產(chǎn)品的法律關(guān)系、交易結(jié)構(gòu)、主要風(fēng)險和風(fēng)險管控方式，遵守行為準則和職業(yè)道德標準。 對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及本意見規(guī)定的金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格，禁止其在其他類型金融機構(gòu)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 | 七、金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機制健全。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員的資格認定、培訓(xùn)、考核評價和問責(zé)制度，確保從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人員具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗和管理能力，充分了解相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定以及資產(chǎn)管理產(chǎn)品的法律關(guān)系、交易結(jié)構(gòu)、主要風(fēng)險和風(fēng)險管控方式，遵守行為準則和職業(yè)道德標準。 對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及本意見規(guī)定的金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格，禁止其在其他類型金融機構(gòu)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 | 八、金融機構(gòu)運用受托資金進行投資，應(yīng)當(dāng)遵守審慎經(jīng)營規(guī)則，制定科學(xué)合理的投資策略和風(fēng)險管理制度，有效防范和控制風(fēng)險。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行以下管理人職責(zé)： （一）依法募集資金，辦理產(chǎn)品份額的發(fā)售和登記事宜。 （二）辦理產(chǎn)品登記備案手續(xù)。 （三）對所管理的不同產(chǎn)品受托財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進行投資。 （四）按照產(chǎn)品合同的約定確定收益分配方案，及時向投資者分配收益。 （五）進行產(chǎn)品會計核算并編制產(chǎn)品財務(wù)會計報告。 （六）依法計算并披露產(chǎn)品凈值，確定申購、贖回價格。 （七）辦理與受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動有關(guān)的信息披露事項。 （八）保存受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動的記錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料。 （九）以管理人名義，代表投資者利益行使訴訟權(quán)利或者實施其他法律行為。 | 八、金融機構(gòu)運用受托資金進行投資，應(yīng)當(dāng)遵守審慎經(jīng)營規(guī)則，制定科學(xué)合理的投資策略和風(fēng)險管理制度，有效防范和控制風(fēng)險。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行以下管理人職責(zé)： （一）依法募集資金，辦理產(chǎn)品份額的發(fā)售和登記事宜。 （二）辦理產(chǎn)品登記備案或者注冊（加）手續(xù)。 （三）對所管理的不同產(chǎn)品受托財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進行投資。 （四）按照產(chǎn)品合同的約定確定收益分配方案，及時向投資者分配收益。 （五）進行產(chǎn)品會計核算并編制產(chǎn)品財務(wù)會計報告。 （六）依法計算并披露產(chǎn)品凈值或者投資收益情況（加），確定申購、贖回價格。 （七）辦理與受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動有關(guān)的信息披露事項。 （八）保存受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動的記錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料。 （九）以管理人名義，代表投資者利益行使訴訟權(quán)利或者實施其他法律行為。 |
| （十）在兌付受托資金及收益時，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)保證受托資金及收益返回委托人的原賬戶、同名賬戶或者合同約定的受益人賬戶。（加） | （十）金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他職責(zé)。 金融機構(gòu)未按照勤勉盡責(zé)原則切實履行受托管理職責(zé)，造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)依法向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任。 | （十一）金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他職責(zé)。 金融機構(gòu)未按照誠實信用（加）、勤勉盡責(zé)原則切實履行受托管理職責(zé)，造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)依法向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任。 | 九、金融機構(gòu)代理銷售其他金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質(zhì)條件。未經(jīng)金融管理部門許可，任何非金融機構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售授權(quán)管理體系，明確代理銷售機構(gòu)的準入標準和程序，明確界定雙方的權(quán)利與義務(wù)，明確相關(guān)風(fēng)險的承擔(dān)責(zé)任和轉(zhuǎn)移方式。 金融機構(gòu)代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的內(nèi)部審批和風(fēng)險控制程序，對發(fā)售機構(gòu)的信用狀況、經(jīng)營管理能力、市場投資能力、風(fēng)險處置能力等開展盡職調(diào)查，要求發(fā)售機構(gòu)提供詳細的產(chǎn)品介紹、相關(guān)市場分析和風(fēng)險收益測算報告，進行充分的信息驗證和風(fēng)險審查，確保代理銷售的產(chǎn)品符合本意見規(guī)定并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。 | 九、金融機構(gòu)代理銷售其他金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質(zhì)條件。未經(jīng)金融監(jiān)督（加）管理部門許可，任何非金融機構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售授權(quán)管理體系，明確代理銷售機構(gòu)的準入標準和程序，明確界定雙方的權(quán)利與義務(wù)，明確相關(guān)風(fēng)險的承擔(dān)責(zé)任和轉(zhuǎn)移方式。 金融機構(gòu)代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的內(nèi)部審批和風(fēng)險控制程序，對發(fā)行或者管理機構(gòu)（改）的信用狀況、經(jīng)營管理能力、市場投資能力、風(fēng)險處置能力等開展盡職調(diào)查，要求發(fā)行或者管理機構(gòu)（改）提供詳細的產(chǎn)品介紹、相關(guān)市場分析和風(fēng)險收益測算報告，進行充分的信息驗證和風(fēng)險審查，確保代理銷售的產(chǎn)品符合本意見規(guī)定并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。 | 十、公募產(chǎn)品主要投資風(fēng)險低、流動性強的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融監(jiān)督（刪）管理部門的相關(guān)規(guī)定。 | 十、公募產(chǎn)品主要投資標準化（改）債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門（加）另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)（加）股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關(guān)規(guī)定。 | 現(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主。如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。（刪） |
| 私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)，并嚴格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。 | 私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)（加），并嚴格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。（加） | 十一、資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行投資應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定： | 十一、資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行投資應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定： | （一）標準化債權(quán)類資產(chǎn)是指在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認定規(guī)則由人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。其他債權(quán)類資產(chǎn)均為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。 | （一）標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時符合以下條件： 1.等分化，可交易。 2.信息披露充分。 3.集中登記，獨立托管。 4.公允定價，流動性機制完善。 5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易（加） 標準化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。 標準化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。（改） | 金融機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、風(fēng)險準備金要求（刪）、流動性管理等監(jiān)管標準。行業(yè)（刪）金融監(jiān)督管理部門未制定相關(guān)監(jiān)管標準的，由人民銀行督促根據(jù)本意見要求制定與其他行業(yè)一致的監(jiān)管標準并予以執(zhí)行。 | 金融機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、流動性管理等監(jiān)管標準。金融監(jiān)督管理部門未制定相關(guān)監(jiān)管標準的，由中國人民銀行督促根據(jù)本意見要求制定監(jiān)管標準并予以執(zhí)行。 | 金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由人民銀行、金融監(jiān)督管理部門另行制定。 | 金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接（刪：或者間接）投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由金融管理部門（刪：人民銀行）另行制定。 | （二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進行債權(quán)和股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。 | （二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進行債權(quán)或（改）股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。 | （三）鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。（刪）鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。 | （三）鼓勵金融機構(gòu)在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下（加），通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策要求的領(lǐng)域（改）。鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股（加），降低企業(yè)杠桿率。 | （四）跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品及業(yè)務(wù)、境內(nèi)外幣資產(chǎn)管理產(chǎn)品及業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)符合外匯管理有關(guān)規(guī)定。 | （四）跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品及業(yè)務(wù)參照本意見執(zhí)行（加），并應(yīng)當(dāng)符合跨境人民幣（加）和外匯管理有關(guān)規(guī)定。 | 十二、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動、真實、準確、完整、及時披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資者賬戶信息和主要投資風(fēng)險。國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立嚴格的公募產(chǎn)品信息披露管理制度，明確定期報告、臨時報告、重大事項公告、投資風(fēng)險披露要求以及具體內(nèi)容、格式。在本機構(gòu)官方網(wǎng)站或者通過投資者便于獲取的方式，按照規(guī)定或者開放頻率披露開放式產(chǎn)品凈值，每周披露封閉式產(chǎn)品凈值，定期披露其他重要信息。 | 十二、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動、真實、準確、完整、及時披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶（改）信息和主要投資風(fēng)險等內(nèi)容（加）。國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。 對于公募產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立嚴格的信息披露管理制度，明確定期報告、臨時報告、重大事項公告、投資風(fēng)險披露要求以及具體內(nèi)容、格式。在本機構(gòu)官方網(wǎng)站或者通過投資者便于獲取的方式披露產(chǎn)品凈值或者投資收益情況，并定期披露其他重要信息：開放式產(chǎn)品按照開放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次。（改） | 私募產(chǎn)品的信息披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。 | 對于私募產(chǎn)品，其信息披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。 | 除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外（刪），金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)在顯要位置向投資者充分披露和提示固定收益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險以及債券價格波動情況，產(chǎn)品投資每筆非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險狀況等。 | 對于固定收益類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式（改）向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險以及債券價格波動情況，產(chǎn)品投資每筆非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險狀況等。 | 除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外（刪），金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)在顯要位置向投資者充分披露和提示權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險以及股票價格波動情況等。 | 對于權(quán)益類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式（改）向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括（刪：不限于）產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險以及股票價格波動情況等。 | 除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外（刪），金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)在顯要位置向投資者充分披露商品及金融衍生品類產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險、控制措施以及衍生品公允價值變化等。 | 對于商品及金融衍生品類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式（改）向投資者充分披露產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險、控制措施以及衍生品公允價值變化等。 | 除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外（刪），金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)向投資者清晰披露混合類產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險。 | 對于混合類產(chǎn)品，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式（改）向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險。 | 十三、主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營部門開展業(yè)務(wù)。 | 十三、主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強化法人風(fēng)險隔離（加），暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營部門開展業(yè)務(wù)。 | 金融機構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標準化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保或者（刪）回購承諾。 | 金融機構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標準化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保、回購等代為承擔(dān)風(fēng)險的承諾（加）。 | 金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，代客業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)相分離（刪），資產(chǎn)管理產(chǎn)品與其代銷的金融產(chǎn)品相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相分離，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作相分離。 | 金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品與其代銷的金融產(chǎn)品相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相分離，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作相分離。 | 十四、本意見發(fā)布后，金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機構(gòu)獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。 | 十四、本意見發(fā)布后，金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機構(gòu)獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。 | 過渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨開立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)實質(zhì)性的獨立托管。獨立托管有名無實的，由金融監(jiān)督管理部門進行糾正和處罰。 | 過渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨開立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)實質(zhì)性的獨立托管。獨立托管有名無實的，由金融監(jiān)督管理部門進行糾正和處罰。 | 十五、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強對期限錯配的流動性風(fēng)險管理，金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流動性風(fēng)險管理規(guī)定。 為降低期限錯配風(fēng)險，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)強化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限（刪）不得低于90天。 | 十五、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強對期限錯配的流動性風(fēng)險管理，金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流動性風(fēng)險管理規(guī)定。 為降低期限錯配風(fēng)險，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)強化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。 | 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低。（刪） |
| 資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。 | 資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。 | 資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。 | 資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。 | 金融機構(gòu)不得違反相關(guān)（刪）金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一項目融資設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準。 | 金融機構(gòu)不得違反金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一融資項目（改）設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準。 | 十六、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)與投資者的風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)，做到每只產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的構(gòu)成清晰、風(fēng)險可識別。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度。 單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%， 同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監(jiān)督管理部門另有規(guī)定的除外。非因金融機構(gòu)主觀因素致使不符合前述比例限制的，金融機構(gòu)應(yīng)在流動性受限資產(chǎn)可出售、轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的10個交易日內(nèi)進行調(diào)整。 | 十六、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到（改）每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的風(fēng)險等級（加）與投資者的風(fēng)險承擔(dān)能力相匹配（改），做到每只產(chǎn)品所投資資產(chǎn)構(gòu)成清晰，風(fēng)險可識別。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度： （一）單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%。 （二）同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機構(gòu)（加）全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。 （三）同一金融機構(gòu)（加）全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監(jiān)督管理部門另有規(guī)定的除外。 非因金融機構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破（改）前述比例限制的，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的10個交易日內(nèi)調(diào)整至符合相關(guān)要求。（改） | 十七、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費收入的10%計提風(fēng)險準備金，或者按照規(guī)定計提操作風(fēng)險資本或相應(yīng)風(fēng)險資本準備。風(fēng)險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。風(fēng)險準備金主要用于彌補因金融機構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或者技術(shù)故障等給資產(chǎn)管理產(chǎn)品財產(chǎn)或者投資者造成的損失。 | 十七、金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費收入的10%計提風(fēng)險準備金，或者按照規(guī)定計量（改）操作風(fēng)險資本或相應(yīng)風(fēng)險資本準備。風(fēng)險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。風(fēng)險準備金主要用于彌補因金融機構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或者技術(shù)故障等給資產(chǎn)管理產(chǎn)品財產(chǎn)或者投資者造成的損失。 |
| 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)定期將風(fēng)險準備金的使用情況報告金融管理部門。（加） | 十八、金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。按照公允價值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定。 | 十八、金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會計準則規(guī)定（改），及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)（改）的收益和風(fēng)險， |
| 由托管機構(gòu)進行核算并定期提供報告，由外部審計機構(gòu)進行審計確認，被審計金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計結(jié)果并同時報送金融管理部門。（加） |
| 金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量： （一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。 （二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。 金融機構(gòu)以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當(dāng)以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。（加） | 經(jīng)人民銀行或者金融監(jiān)督管理部門認定，存在以下行為的視為剛性兌付： （一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進行保本保收益。 （二）采取滾動發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。 （三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機構(gòu)代為償付。 （四）人民銀行和金融監(jiān)督管理部門共同認定的其他情形。 | 十九、經(jīng)金融（改）管理部門認定，存在以下行為的視為剛性兌付： （一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實公允（改）確定凈值原則，對產(chǎn)品進行保本保收益。 （二）采取滾動發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。 （三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機構(gòu)（改）代為償付。 （四）金融管理部門（改）認定的其他情形。 | 經(jīng)認定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機構(gòu)加強懲處： （一）存款類金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行監(jiān)管套利，由銀監(jiān)會和人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補繳存款準備金和存款保險基金，并予以適當(dāng)處罰。 | 經(jīng)認定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機構(gòu)進行（改）懲處： （一）存款類金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行監(jiān)管套利，由國務(wù)院銀行保險監(jiān)督管理機構(gòu)（改）和中國人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補繳存款準備金和存款保險保費（改），并予以行政處罰（改）。 | （二）非存款類持牌金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經(jīng)營、超范圍經(jīng)營（刪），由相關(guān)金融監(jiān)督管理部門進行糾正，并實施罰款等行政處罰。未予糾正和罰款的由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標準由人民銀行制定，最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應(yīng)的2倍利益對價。（刪） | （二）非存款類持牌金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經(jīng)營，由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。（改） | 任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的，可以向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門消費者權(quán)益保護機構(gòu)（刪）投訴舉報，查證屬實且舉報內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當(dāng)獎勵。 | 任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的，可以向金融管理部門（改）舉報，查證屬實且舉報內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當(dāng)獎勵。 | 外部審計機構(gòu)在對金融機構(gòu)進行審計時，如果發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的，應(yīng)當(dāng)及時報告人民銀行和金融監(jiān)督管理部門。 | 外部審計機構(gòu)在對金融機構(gòu)進行審計時，如果發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的，應(yīng)當(dāng)及時報告金融管理部門（改）。 |
| 外部審計機構(gòu)在審計過程中未能勤勉盡責(zé)，依法追究相應(yīng)責(zé)任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關(guān)信息納入全國信用信息共享平臺，建立聯(lián)合懲戒機制。（加） | 十九、資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。 資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，放大杠桿。 | 二十、資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。 金融機構(gòu)（改）不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，放大杠桿。 | 個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，資產(chǎn)負債率達到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，警戒線的具體標準由人民銀行會同相關(guān)部門另行規(guī)定。（刪） |
| 二十、以下產(chǎn)品不得進行份額分級。 （一）公募產(chǎn)品。 （二）開放式私募產(chǎn)品。 | 二十一、公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。（改） | （三）投資于單一投資標的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一。 （四）投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。（刪） |
| 分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。發(fā)行分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者。 分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。 本條所稱分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風(fēng)險補償，收益分配不按份額比例計算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品。 | 分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。發(fā)行分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者。 分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。 本條所稱分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風(fēng)險補償，收益分配不按份額比例計算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品。 | 二十一、金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。 資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。 金融機構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構(gòu)進行投資的，該受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融（刪）機構(gòu)， | 二十二、金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。 資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再（加）投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 金融機構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構(gòu)進行投資的，該受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)。 |
| 公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為金融機構(gòu)，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構(gòu)可以為私募基金管理人。（加） | 并切實履行主動管理職責(zé)，不得進行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。 | 受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實履行主動管理職責(zé)，不得進行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 | 委托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對受托機構(gòu)開展盡職調(diào)查，實行名單制管理，明確規(guī)定受托機構(gòu)的準入標準和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務(wù)以及退出機制。委托機構(gòu)不得因委托其他機構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。 | 委托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對受托機構(gòu)開展盡職調(diào)查，實行名單制管理，明確規(guī)定受托機構(gòu)的準入標準和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務(wù)以及退出機制。委托機構(gòu)不得因委托其他機構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。 | 金融機構(gòu)可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)作為投資顧問。投資顧問發(fā)出交易指令指導(dǎo)委托機構(gòu)在特定系統(tǒng)和托管賬戶內(nèi)（刪）操作。 | 金融機構(gòu)可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)作為投資顧問。投資顧問提供投資建議（改）指導(dǎo)委托機構(gòu)操作。 | 金融監(jiān)督管理部門和國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對各類金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實行平等準入、給予公平待遇。 | 金融監(jiān)督管理部門和國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對各類金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實行平等準入、給予公平待遇。 |
| 資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等的地位。（加） | 金融監(jiān)督管理部門基于風(fēng)險防控考慮，確實需要對其他行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品采取限制措施的，應(yīng)當(dāng)充分征求相關(guān)部門意見并達成一致。 | 金融監(jiān)督管理部門基于風(fēng)險防控考慮，確實需要對其他行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品采取限制措施的，應(yīng)當(dāng)充分征求相關(guān)部門意見并達成一致。 | 二十二、金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。 金融機構(gòu)運用智能投顧開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴格遵守本意見有關(guān)投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險隔離等一般性規(guī)定，并根據(jù)智能投顧的業(yè)務(wù)特點，建立合理的投資策略和算法模型，充分提示智能投顧算法的固有缺陷和使用風(fēng)險，為投資者單設(shè)智能投顧賬戶，明晰交易流程，強化留痕管理，嚴格監(jiān)控智能投顧的交易頭寸、風(fēng)險限額、交易種類、價格權(quán)限等。 金融機構(gòu)委托外部機構(gòu)開發(fā)智能投顧算法，應(yīng)當(dāng)要求開發(fā)機構(gòu)根據(jù)不同產(chǎn)品投資策略研發(fā)對應(yīng)的智能投顧算法，避免算法同質(zhì)化加劇投資行為的順周期性。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對由此引發(fā)的市場波動風(fēng)險制定應(yīng)對預(yù)案。因算法同質(zhì)化、編程設(shè)計錯誤、對數(shù)據(jù)利用深度不夠等智能投顧算法模型缺陷或者系統(tǒng)異常，導(dǎo)致羊群效應(yīng)、影響金融市場穩(wěn)定運行的，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取人工干預(yù)措施，強制調(diào)整或者終止智能投顧業(yè)務(wù)。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)開展人工智能業(yè)務(wù)，不得借助智能投顧夸大宣傳資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者誤導(dǎo)投資者，并切實履行對智能投顧資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理職責(zé)，因違法違規(guī)或者管理不當(dāng)造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的損害賠償責(zé)任。開發(fā)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)誠實盡責(zé)、合理研發(fā)智能投顧算法，保證客戶和投資者的數(shù)據(jù)安全，不得使用惡意代碼損害投資者利益，如存在過錯，金融機構(gòu)有權(quán)向開發(fā)機構(gòu)進行損失追償或者要求承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。 | 二十三、運用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問資質(zhì)，非金融機構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。（加） 金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴格遵守本意見有關(guān)投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險隔離等一般性規(guī)定，不得借助人工智能業(yè)務(wù)夸大宣傳資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者誤導(dǎo)投資者。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)督管理部門報備人工智能模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯，為投資者單獨設(shè)立智能管理賬戶，充分提示人工智能算法的固有缺陷和使用風(fēng)險，明晰交易流程，強化留痕管理，嚴格監(jiān)控智能管理賬戶的交易頭寸、風(fēng)險限額、交易種類、價格權(quán)限等。金融機構(gòu)因違法違規(guī)或者管理不當(dāng)造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)損害賠償責(zé)任。 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同產(chǎn)品投資策略研發(fā)對應(yīng)的人工智能算法或者程序化交易，避免算法同質(zhì)化加劇投資行為的順周期性，并針對由此可能引發(fā)的市場波動風(fēng)險制定應(yīng)對預(yù)案。因算法同質(zhì)化、編程設(shè)計錯誤、對數(shù)據(jù)利用深度不夠等人工智能算法模型缺陷或者系統(tǒng)異常，導(dǎo)致羊群效應(yīng)、影響金融市場穩(wěn)定運行的，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時采取人工干預(yù)措施，強制調(diào)整或者終止人工智能業(yè)務(wù)。 （整體表述變更） | 二十三、金融機構(gòu)不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金與關(guān)聯(lián)方進行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項目、與關(guān)聯(lián)方共同收購上市公司、向本機構(gòu)注資等。 | 二十四、金融機構(gòu)不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金與關(guān)聯(lián)方進行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項目、與關(guān)聯(lián)方共同收購上市公司、向本機構(gòu)注資等。 | 關(guān)聯(lián)方按照財政部《企業(yè)會計準則》的規(guī)定確定。（刪） |
| 金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機構(gòu)、托管機構(gòu)及其控股股東、實際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行或者承銷的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批機制和評估機制，并向投資者充分披露信息。 | 金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機構(gòu)、托管機構(gòu)及其控股股東、實際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行或者承銷的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批機制和評估機制，并向投資者充分披露信息。 | 二十四、建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度。人民銀行負責(zé)統(tǒng)籌資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計工作，會同金融監(jiān)督管理部門擬定資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)，規(guī)范和統(tǒng)一產(chǎn)品標準、信息分類、代碼、數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計基本信息、募集信息、資產(chǎn)負債信息和終止信息。人民銀行和金融監(jiān)督管理部門加強資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)計信息共享。 | 二十五、建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度。中國人民銀行負責(zé)統(tǒng)籌資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計工作，會同金融監(jiān)督管理部門擬定資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)，規(guī)范和統(tǒng)一產(chǎn)品標準、信息分類、代碼、數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計基本信息、募集信息、資產(chǎn)負債信息和終止信息。中國人民銀行和金融監(jiān)督管理部門加強資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)計信息共享。 |
| 金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)將含債權(quán)投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息報送至金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫。（加） | 金融機構(gòu)于每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立后5個工作日內(nèi)，向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送產(chǎn)品基本信息和起始募集信息；于每月10日前報送存續(xù)期募集信息、資產(chǎn)負債信息，于產(chǎn)品終止后5個工作日內(nèi)報送終止信息。 | 金融機構(gòu)于每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立后5個工作日內(nèi)，向中國人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送產(chǎn)品基本信息和起始募集信息；于每月10日前報送存續(xù)期募集信息、資產(chǎn)負債信息，于產(chǎn)品終止后5個工作日內(nèi)報送終止信息。 | 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國證券登記結(jié)算有限公司、銀行間市場清算所股份有限公司、上海票據(jù)交易所股份有限公司、上海黃金交易所、上海保險交易所股份有限公司、中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司于每月10日前向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有其登記托管的金融工具的信息。 在資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)正式運行前，人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門依據(jù)統(tǒng)計制度擬定統(tǒng)一的過渡期數(shù)據(jù)報送模板；各金融監(jiān)督管理部門對本行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，于每月10日前按照數(shù)據(jù)報送模板向人民銀行提供數(shù)據(jù)，及時溝通跨行業(yè)、跨市場的重大風(fēng)險信息和事項。 人民銀行對金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計工作進行監(jiān)督檢查。資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計的具體制度由人民銀行會同相關(guān)部門另行制定。 | 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國證券登記結(jié)算有限公司、銀行間市場清算所股份有限公司、上海票據(jù)交易所股份有限公司、上海黃金交易所、上海保險交易所股份有限公司、中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司于每月10日前向中國人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有其登記托管的金融工具的信息。 在資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)正式運行前，中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門依據(jù)統(tǒng)計制度擬定統(tǒng)一的過渡期數(shù)據(jù)報送模板；各金融監(jiān)督管理部門對本行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，于每月10日前按照數(shù)據(jù)報送模板向中國人民銀行提供數(shù)據(jù)，及時溝通跨行業(yè)、跨市場的重大風(fēng)險信息和事項。 中國人民銀行對金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計工作進行監(jiān)督檢查。資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計的具體制度由中國人民銀行會同相關(guān)部門另行制定。 | 二十五、人民銀行負責(zé)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理，會同金融監(jiān)督管理部門制定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的標準規(guī)制。金融監(jiān)督管理部門實施資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場準入和日常監(jiān)管，加強投資者保護，依照本意見會同人民銀行制定出臺各自監(jiān)管領(lǐng)域的實施細則。 本意見正式實施后，人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門建立工作機制，持續(xù)監(jiān)測資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展和風(fēng)險狀況，定期評估標準規(guī)制的有效性和市場影響，及時修訂完善，推動資產(chǎn)管理行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。 | 二十六、中國人民銀行負責(zé)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理，會同金融監(jiān)督管理部門制定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的標準規(guī)制。金融監(jiān)督管理部門實施資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場準入和日常監(jiān)管，加強投資者保護，依照本意見會同中國人民銀行制定出臺各自監(jiān)管領(lǐng)域的實施細則。 本意見正式實施后，中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門建立工作機制，持續(xù)監(jiān)測資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展和風(fēng)險狀況，定期評估標準規(guī)制的有效性和市場影響，及時修訂完善，推動資產(chǎn)管理行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。 | 二十六、對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施監(jiān)管遵循以下原則： （一）機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準，減少監(jiān)管真空和套利。 （二）實行穿透式監(jiān)管，對于已經(jīng)發(fā)行的（刪）多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。 （三）強化宏觀審慎管理，建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。 （四）實現(xiàn)實時監(jiān)管，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行銷售、投資、兌付等各環(huán)節(jié)進行全面動態(tài)監(jiān)管，建立綜合統(tǒng)計制度。 | 二十七、對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施監(jiān)管遵循以下原則： （一）機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準，減少監(jiān)管真空和套利。 （二）實行穿透式監(jiān)管，對于多層嵌套（改）資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。 （三）強化宏觀審慎管理，建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。 （四）實現(xiàn)實時監(jiān)管，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行銷售、投資、兌付等各環(huán)節(jié)進行全面動態(tài)監(jiān)管，建立綜合統(tǒng)計制度。 | 二十七、金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)本意見規(guī)定，對違規(guī)行為制定和完善處罰規(guī)則，依法實施處罰，并確保處罰標準一致。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)違反宏觀審慎管理要求的，由人民銀行按照法律法規(guī)實施處罰。 | 二十八、金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)本意見規(guī)定，對違規(guī)行為制定和完善處罰規(guī)則，依法實施處罰，并確保處罰標準一致。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)違反宏觀審慎管理要求的，由中國人民銀行按照法律法規(guī)實施處罰。 | 二十八、本意見正式實施后，金融監(jiān)督管理部門在本意見框架內(nèi)研究制定配套細則，配套細則之間應(yīng)相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。金融機構(gòu)已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期。過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的凈認購規(guī)模。過渡期自本意見發(fā)布實施后至2019年6月30日。過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進行全面規(guī)范，金融機構(gòu)不得再發(fā)行或者續(xù)期違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 | 二十九、本意見實施后，金融監(jiān)督管理部門在本意見框架內(nèi)研究制定配套細則，配套細則之間應(yīng)當(dāng)相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵。過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本意見的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應(yīng)當(dāng)嚴格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行。過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外），金融機構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。（改） | 二十九、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。 | 三十、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。 | 非金融機構(gòu)依照國家規(guī)定發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)嚴格遵守相關(guān)規(guī)定以及本意見關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的要求。（刪） |
| 非金融機構(gòu)違反上述規(guī)定，為擴大投資者范圍、降低投資門檻，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺公開宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標的、過度強調(diào)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，按照《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案的通知》（國辦發(fā)〔2016〕21號）（刪）等進行規(guī)范清理，構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券的，依法追究法律責(zé)任。非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。 | 非金融機構(gòu)違反上述規(guī)定，為擴大投資者范圍、降低投資門檻，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺等公開宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標的、過度強調(diào)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，按照國家規(guī)定（改）進行規(guī)范清理，構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券的，依法追究法律責(zé)任。非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，依法予以處罰；同時承諾或進行剛性兌付的，依法從重處罰（改）。 |
| 三十一、本意見自發(fā)布之日起施行。 本意見所稱“金融管理部門”是指中國人民銀行、國務(wù)院銀行保險監(jiān)督管理機構(gòu)、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和國家外匯管理局。“發(fā)行”是指通過公開或者非公開方式向資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者發(fā)出認購邀約，進行資金募集的活動?！颁N售”是指向投資者宣傳推介資產(chǎn)管理產(chǎn)品，辦理產(chǎn)品申購、贖回的活動?！按礓N售”是指接受合作機構(gòu)的委托，在本機構(gòu)渠道向投資者宣傳推介、銷售合作機構(gòu)依法發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的活動。（加） |
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