今天我們繼續(xù)來(lái)討論喜詩(shī)糖果公司，上一篇我說(shuō)了喜詩(shī)糖果的大概買入情況，下面這節(jié)課我們來(lái)討論一下巴菲特當(dāng)時(shí)是如何對(duì)喜詩(shī)糖果公司做估值！

好的生意模式到底需要有哪些條件？

第一：11.9倍市盈率的股票！

巴菲特花了2500萬(wàn)美元買下整個(gè)喜詩(shī)糖果公司，對(duì)他進(jìn)行整體收購(gòu)！

購(gòu)買價(jià)格相對(duì)于稅后利潤(rùn)是11.9倍市盈率，稅前利潤(rùn)是6.3倍市盈率，可以看出當(dāng)時(shí)的企業(yè)所得稅是很高，我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)基本是25%的企業(yè)所得稅率！

我們知道以前巴菲特購(gòu)買的股票都基本上是極低市盈率的情況，6倍以下稅前利潤(rùn)市盈率！

相對(duì)于之前的股票差不多12倍市盈率的喜詩(shī)糖果真的不算便宜！

那么如何才能使11.9倍市盈率的喜詩(shī)糖果公司具有安全邊際呢？

對(duì)于一家12倍市盈率的企業(yè)，如果他未來(lái)沒(méi)有任何成長(zhǎng)性，他是沒(méi)有任何安全邊際可言！

那么我們必須要求這家企業(yè)具有可持續(xù)的未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，做為安全邊際的彌補(bǔ)！

雖然同樣是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是每個(gè)股票的內(nèi)含凈利潤(rùn)增加價(jià)值是不一樣的，我們需要注意以下兩點(diǎn)！也是我們購(gòu)買股票的時(shí)候很容易忽略的要點(diǎn)！

第二：選擇不需要增發(fā)股票、選擇低維持性資本支出率的股票

（1）選擇不需要增發(fā)股票

在這里以興業(yè)銀行和招商銀行為例，很多人不明白興業(yè)銀行為什么比招商銀行低差不多一倍的市盈率！

興業(yè)銀行大概5.5倍市盈率，招商銀行大概10倍市盈率，按理來(lái)說(shuō)在同質(zhì)化的國(guó)內(nèi)銀行股來(lái)說(shuō)，不應(yīng)該出現(xiàn)如此大的差距！

但是正正因?yàn)榕d業(yè)銀行近些年來(lái)不斷增發(fā)股票，雖然凈利潤(rùn)是增長(zhǎng)了，但是普通股的每股收益，其實(shí)是大幅落后于招商銀行！

招商銀行在不需要大幅增發(fā)股票的情況下就能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)性的發(fā)展，不需要稀釋每股收益，當(dāng)然更受市場(chǎng)的追捧！

這也是我們?yōu)槭裁幢M量不買需要不斷融資的股票，但是物極必反，過(guò)猶不及，低估到了一定程度相關(guān)股票也是具有一定投資價(jià)值，本文不討論！

大家記住需要持續(xù)向市場(chǎng)索取資金的企業(yè)和生意模式，并不是最好的生意模式，對(duì)于我們普通股股東來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是吸血鬼！

（2）選擇低維持性資本支出率的企業(yè)

需要理解這問(wèn)題比較困難，因?yàn)樯婕暗阶杂涩F(xiàn)金流的估值方法，如果有興趣大家可以聯(lián)系我，相對(duì)系統(tǒng)學(xué)習(xí)一下！

下面我以貴州茅臺(tái)和張?jiān)為例！

從下圖看出近5年來(lái)貴州茅臺(tái)大幅跑贏張?jiān)!

那么到底是什么導(dǎo)致2012年前如此優(yōu)秀的兩家公司出現(xiàn)了重大分歧發(fā)展呢？

這里就需要要引入到一個(gè)重要的概念就是維持性資本支出率，這個(gè)數(shù)字是越低越好的！

維持性資本支出率=五年資本支出總和/五年凈利潤(rùn)總和

同樣兩家公司不能單單看他的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，還需要看他凈利潤(rùn)增長(zhǎng)當(dāng)中包含了多少的資本支出！

如果A公司近10年凈利潤(rùn)總和是100萬(wàn)，10年總資本支出是10萬(wàn)，那么他的維持性資本支出率是10%！

但是如果有一家企業(yè)近10年凈利潤(rùn)總和是100萬(wàn)，10年總資本支出是70萬(wàn)，那么他的維持性資本支出率是70%！

備注：我這里討論的都是已經(jīng)比較成熟的公司！

那么我們絕對(duì)要選擇A類型的公司，這是一種極為好的生意模式，因?yàn)椴恍枰偻度胩嗟腻X就能夠有不錯(cuò)的利潤(rùn)產(chǎn)生！

成熟型企業(yè)資本支出率在25%以下就屬于很優(yōu)秀！

我們?cè)倩仡^來(lái)看看貴州茅臺(tái)和張?jiān)的情況！

從上面圖表可以看出貴州茅臺(tái)維持性資本支出率是22.57%！

張?jiān)維持性資本支出率是79.3%！

同樣估值條件下，絕對(duì)會(huì)選擇貴州茅臺(tái)這種類型企業(yè)！