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文/秦小明 1 Beta還是Alpha？ 我今天問了好幾個在金融市場里專業(yè)研究投資做投資的朋友，我說你認(rèn)為決定投資收益的，到底是Beta還是Alpha，那個更重要？不同的同學(xué)給出了不同的答復(fù)。但整體來說，大家都認(rèn)同這樣的結(jié)論： 在一個相對短的時間框架內(nèi)，Beta對收益的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)超Alpha。而在長周期里，Alpha可能更重要。 科普一下什么叫Beta和Alpha. 在金融定價理論里，會把一個資產(chǎn)的收益，分為兩個部分：跟隨整個市場波動的部分，和與市場波動無關(guān)（只與公司自己有關(guān)）的部分，前者稱之為Beta，后者稱之為Alpha.也就是說，Beta表達(dá)的是一個具體的資產(chǎn)比如股票，跟隨整個市場大環(huán)境的波動情況，而Alpha則是剔除這種大環(huán)境（整個市場）的波動后，資產(chǎn)收益剩余的部分。 那么多長的時間算短，多長的時間又算長呢？通常在一個短經(jīng)濟(jì)周期/資產(chǎn)價格周期里，可以視為短期內(nèi)，從一兩年到七八年不等。而由各個短周期疊加起來的長經(jīng)濟(jì)周期，可以視為長期，從一二十年到七八十年不等。 例如，巴菲特式的投資，顯然是符合長期的定義，他的收益也通常被認(rèn)為來自Alpha. 但對于絕大部分參與投資的市場人士來說，大家的行為都更符合短期的定義。不用說拿一兩年，絕大部分普通投資者可能拿上一兩個月都很困難（除非被套）。 如果按照大部分人的投資行為模式來看，毫無疑問，整體的市場波動，對你投資的結(jié)果起了主導(dǎo)作用。這種整體市場波動，有時候是全市場的，比如中國股市2007年和2015年上半年的超級大牛市。有時候又是結(jié)構(gòu)化的，比如去年上證50股票的大牛市。但無論哪種情況，你的投資收益大部分并不是來自你精挑細(xì)選某只股票的結(jié)果，而是整個市場（A50這種結(jié)構(gòu)化的也算）的趨勢性波動。 再舉個通俗的例子，如果你過去十年買了房子，整個房產(chǎn)市場的上漲，幾乎貢獻(xiàn)了你100%的收益。而不是你精挑細(xì)選買了某個獨特區(qū)位的獨特戶型的房子，這就是Beta對你投資收益的貢獻(xiàn)。 事實上，就算把時間拉長，在一個大經(jīng)濟(jì)周期里，也有某種Beta因素長期地左右著資產(chǎn)價格的表現(xiàn)。例如巴菲特的投資生涯，恰好對應(yīng)了美國過去幾十年從一個生產(chǎn)型國家，轉(zhuǎn)向消費型國家的過程，因此消費類股票服務(wù)類股票整體持續(xù)了多年的牛市。 這在相當(dāng)大的程度上，成就了巴菲特的投資神話，例如眾所周知的可口可樂。如果巴菲特從現(xiàn)在開始購買可口可樂，未來二三十年，很難再復(fù)制過去的成長，因為美國消費的整體崛起已經(jīng)過了黃金時期，這就是Beta的作用。這里的Beta可能和金融市場的定義，有些許差別，但內(nèi)涵一致。 全球最牛的對沖基金毫無疑問是索羅斯的量子基金和達(dá)里奧的橋水公司，而這兩個公司，有一個非常相似的共同點：它們都屬于宏觀對沖的基金。換句話說，無論是索羅斯，還是Dalio，都依靠對宏觀的把握和判斷，成就了全球?qū)_基金界無人能及的神話。 事實上，Beta才是你投資收益的主要來源。 盡管很多苦苦研究，努力尋找Alpha的老鐵并不愿意承認(rèn)這一點。從這個意義上，投資也是需要一點天賦和運氣的，因為Beta意味著宏觀，而宏觀往往又是最難的。 2 要靠自我奮斗，更要看歷史進(jìn)程 Beta和Alpha的討論中，很容易延伸到個人的發(fā)展上。 男神曾說過
過去十年，買房子的人，幾乎不需要任何努力，也不需要深入研究，更不需要復(fù)雜的金融理論知識，就可以獲得幾乎沒有風(fēng)險的超高收益。很多人也不知道房子為什么會漲，漲價背后意味著什么，反正就跟著大家買，結(jié)果也就不明不白地賺了很多錢。 賺錢不難，買幾套房子就可以了。 這是我觀察過去十年中國房地產(chǎn)市場的一個基本結(jié)論。 再比如，我們聽說過一個二本三本畢業(yè)的同學(xué)，早年進(jìn)了阿里巴巴。而和他同齡的一本名校畢業(yè)的同學(xué)，去了國外留學(xué)，回國后進(jìn)了知名外企。幾年以后，隨著阿里的上市，二本三本畢業(yè)的同學(xué)，隨即實現(xiàn)了財富自由。而當(dāng)年優(yōu)秀的名校同學(xué)，還在北上深苦苦地為房貸奔波和操勞。 財富自由不難，只要在阿里/騰訊/京東……任意一間互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展早期的時候加入，認(rèn)真做好本職工作就可以了。 這是我觀察過去二十年中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的另一個基本結(jié)論。 又比如，當(dāng)你在閱讀我這篇推文的時候，你就在和新媒體行業(yè)發(fā)生著千絲萬縷的聯(lián)系。有很大一批人（包括在傳統(tǒng)媒體并不起眼的人）在2013年左右放棄穩(wěn)定的工作，變身「公號狗」。 后來他們成了第一批「大V」，賺了數(shù)以億計的流量和錢。很多圈外人還不明白公眾號這個生態(tài)到底是怎么運作的，認(rèn)為這些人「不過是寫寫文字，搞搞標(biāo)題黨，賺點廣告費」而已的時候，這批頭部大V早已實現(xiàn)了個人巨大的躍遷（財富顯然只是一小部分）。 普通人要崛起不難，只要你有些才華，利用新媒體這個嶄新的平臺去連接一切，你的才華就很有可能為你帶來數(shù)倍甚至數(shù)十倍百倍的收入，及全新的個人成長體驗。 這是我觀察過去五年中國新媒體行業(yè)發(fā)展的又一個基本結(jié)論。 另一位男神早就說過如下這句讓人醍醐灌頂?shù)脑挘?/p> 一個人的命運啊，當(dāng)然要靠自我奮斗，但也要考慮到歷史的進(jìn)程。 3 時代從不會溫柔作別 歷史進(jìn)程到底是個什么東西？它聽起來是那么抽象，與普通人的日常生活是那么遙遠(yuǎn)，它和我們有什么關(guān)系嗎？這是絕大部分人面對宏觀所擁有的一種心態(tài)。 人們只習(xí)慣具體地Look-up-close地思考問題，一旦把時空的維度拔高拉長，大家就一臉懵逼不知所措了。 如果你認(rèn)為前面的舉的一些例子，還不足以說明宏觀和微觀，大時代和小人物的關(guān)系，那么不妨再從更中觀的層面，看看一些企業(yè)的發(fā)展史。 諾基亞的隕落，不是因為摩托羅拉愛立信也不是因為黑莓，而是因為觸摸屏手機的全面普及。 柯達(dá)的破產(chǎn)，也不是因為其他膠卷生產(chǎn)商的競爭，而是人們使用智能手機之后，再也不需要膠卷攝影了。 中國移動和中國聯(lián)通競爭了那么多年，最終卻雙雙敗給了微信。有了微信，人們幾乎不再發(fā)短信，甚至很少打電話了。 統(tǒng)一方便面銷售的下滑，也不是來自康師傅的激烈競爭，而是餓了么美團(tuán)等外賣平臺，改變了人們吃泡面的習(xí)慣。餓了首先想到的是上外賣平臺訂餐，而非以前那樣拆一桶泡面。 國美和蘇寧有關(guān)線下家電渠道的競爭，最終也被京東徹底改變。 曾經(jīng)市值比阿里和騰訊都高的百度，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，卻成了后兩家公司市值的零頭，這是因為在搜索領(lǐng)域的競爭所致嗎？是因為百度錯誤的估計了移動互聯(lián)網(wǎng)對整個流量入口的顛覆性重塑。百度是敗給時代和宏觀最典型的例子。 …… 這些以前很牛逼的企業(yè)，做錯了什么嗎？也很難這樣講。如果一定要說，它們唯一的錯，就是沒有及時嗅到時代的遷移，宏觀的變化。但這對習(xí)慣了成功的大企業(yè)來講，實在太難太難了。 打敗阿里的，一定不是第二個阿里。打敗騰訊的，也一定不是第二個騰訊。因此，奉勸那些有抱負(fù)的創(chuàng)業(yè)者，一定不要把自己描述成第二個XXX，這意味著你一定會「失敗」。 自打企業(yè)誕生開始，忽略宏觀層面的變化，是大企業(yè)轉(zhuǎn)入衰落甚至走向破產(chǎn)，最重要的原因。 時代拋棄你的時候，不但不會和你溫柔作別，還會殘酷地踹上一腳。 4 宏觀的意義 讀我文章的同學(xué)，一定能感受到我是一個無比強調(diào)宏觀的人，原因如上所述。 宏觀對于微觀來說，到底有什么意義？我在此前的一篇文章里有所提及。舉一個具體的案例，你可能就會明白宏觀對于個體的作用機制了。 如果全球氣溫上升1度，大氣環(huán)流就會隨之改變。上升2度會造成冰融以幾何模式增加。上升3度,植物不再光合作用、亞馬遜消失、南北極冰川所剩無幾、歐洲進(jìn)入火雨……上升6度，95%的物種以及人類滅絕。 這就是氣溫這個宏觀變量，對每一個環(huán)境條件和物種的微觀影響。 再比如，根據(jù)奧肯定理，GDP增速每下降1%，就會有0.5%的勞動人口失去工作，假設(shè)中國有8億勞動人口，那么失業(yè)就會增加400萬。 這就是宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對微觀個體就業(yè)狀況的影響。 宏觀對微觀的影響邏輯，是改變微觀個體行為結(jié)果的發(fā)生概率。 很顯然，在一個平均氣溫合適的時代生活，死亡的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于一個氣溫過高的時代。同樣，在經(jīng)濟(jì)增長向好的經(jīng)濟(jì)擴張周期中，失業(yè)的概率也會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于經(jīng)濟(jì)大蕭條的時代。 關(guān)注宏觀的最大意義，就是盡可能地把自己的行為往大概率方向上去靠，這就是所謂的選擇的作用。如若不然，越努力，只會離目標(biāo)越遠(yuǎn)。
戰(zhàn)術(shù)上的勤奮，彌補不了戰(zhàn)略上的懶惰。 5 我思考的幾個問題 如果說決定一個人命運的因素，就像決定投資收益的因素一樣，主要是Beta，也即主要是宏觀，那么在當(dāng)下宏觀時代背景下，思考一些對個人命運可能會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的抽象問題，就顯得很有必要了。 我自己經(jīng)常思考的幾個問題，拋出來當(dāng)磚，希望能引發(fā)各位更多的思考。關(guān)于時代，關(guān)于宏觀，關(guān)于個人的命運。 1）驅(qū)動時代發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施如何演變？ABC對我們到底意味著什么？ ABC是指人工智能AI，大數(shù)據(jù)Big data，云計算Cloud computing. ABC的基礎(chǔ)設(shè)施實際上又是深入每個人日常生活的移動互聯(lián)網(wǎng)。當(dāng)智能手機把每個人都不可避免地納入「數(shù)據(jù)庫」之后，世界會怎么演變？我認(rèn)為移動互聯(lián)網(wǎng)對信息的重塑，還遠(yuǎn)未結(jié)束，盡管我們已經(jīng)看到了巨大的變化。 甚至考慮ABC的問題，底層上還要回到我們手持的每臺設(shè)備上來，因為這里才是數(shù)據(jù)的源頭。而數(shù)據(jù)，才是ABC的底層原物料。 2）互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展從增量時代進(jìn)入存量時代，對各行各業(yè)有何影響? 這可能是理解當(dāng)下中國創(chuàng)業(yè)生態(tài)，（風(fēng)險）投資生態(tài)，以及線上線下企業(yè)競爭新格局的關(guān)鍵。新零售是一個典型，流量和利潤往阿里和騰訊集中是一個典型，快手抖音拼多多的火爆也是一個典型。 說到底，一切的變化，都是為了「搶人頭」。 3）除開技術(shù)周期，中國乃至全球的經(jīng)濟(jì)周期目前處在什么階段，將往何處走？ 經(jīng)濟(jì)周期的階段，從根本上決定了大類資產(chǎn)的價格表現(xiàn)。毫無疑問，我們不能刻舟求劍一樣地用過去十年傻瓜式的邏輯來思考未來十年的房地產(chǎn)。 理解貿(mào)易戰(zhàn)也不能簡單地歸結(jié)為大國博弈和政治角力，美國的逆全球化和單邊主義是否真的不符合它的國家利益？對全球包括中國將產(chǎn)生何種深刻影響？ 4）個人價值的釋放和變現(xiàn)，在新的宏觀時代背景下，如何推演？ 奧地利學(xué)派的開山鼻祖門格爾早就從理論上解決了「主觀價值」這一問題。主觀價值的意思就是每個人對同一商品的定價，完全可以持有不同的接受度，因為他們感受到的價值，是不同的。 在每一個個體都被納入超級數(shù)據(jù)庫之后，信息的重塑，將如何影響個體的價值釋放？也即是，未來會否有越來越多的公司等中間組織趨于瓦解？尤其是考慮到區(qū)塊鏈的應(yīng)用。個人的價值可否被更輕松地廣播給需求者，且按照完美的「價格歧視」來進(jìn)行定價？ PS1： 如果深入思考和推演后，你會發(fā)現(xiàn)，個人取得的成就，很多時候與個人的努力，相關(guān)性沒有你想象的那么大。甚至一些場合下，個人努力對命運的走向根本就無能為力。比如，如果你不幸出生在了大馬士革，那么無論你如何努力，也避免不了顛沛流離的命運，這是另一種形式的宏觀。 |
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