資產(chǎn)配置受影響
近期，中美貿(mào)易關(guān)系緊張一度成為市場最大的不確定性因素，引發(fā)投資者風險偏好起落，大類資產(chǎn)配置邏輯亦產(chǎn)生深層次變化。
中銀國際宏觀策略研究員朱啟兵表示，雖然目前來看國際經(jīng)濟復(fù)蘇的前提仍在，但美國貿(mào)易保護政策的強硬出臺，或?qū)H經(jīng)濟復(fù)蘇前景造成一定負面影響。未來一段時間，疊加美聯(lián)儲加息等因素，可能在全球造成風險偏好的系統(tǒng)性回落，短期內(nèi)資金或更偏好固定收益類資產(chǎn)和貨幣類資產(chǎn)。
考慮到外部環(huán)境的變化，朱啟兵將大類資產(chǎn)的配置順序調(diào)整為債券>貨幣>股票>大宗商品。當然，從近期國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，復(fù)蘇趨勢沒有改變。但對國內(nèi)來說，最重要的因素還是經(jīng)濟復(fù)蘇韌性較強。
廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊表示，中國降低汽車等行業(yè)進口關(guān)稅、主動擴大進口、加強知識產(chǎn)權(quán)保護等舉措體現(xiàn)了大國風范和積極姿態(tài)。中長期來看，擴大進口的戰(zhàn)略舉措有助于內(nèi)外均衡，在客觀上會提升經(jīng)濟增長和匯率的穩(wěn)定性。
“在2018年的某個時段，我們有望在中國相關(guān)的股票上獲得難得的買入機會?！被堇砑瘓F主席兼聯(lián)席首席投資總監(jiān)謝清海指出，目前中國股票的市盈率僅為12.5倍，估值并非昂貴。建議長線投資者開始逐步累積中國相關(guān)股票，皆因沒有人能準確把握市場底部，而長線投資者不用理會市場的所有訊息。中國的投資環(huán)境依然具有相當吸引力，股票估值處于合理水平。
撥云見日
對于A股行情，二季度機構(gòu)考慮較多的還包括資管新規(guī)、“四新經(jīng)濟”支持政策等因素。
平安證券分析師對于二季度給出的情景判斷是：第一，金融監(jiān)管力度將系統(tǒng)性加大，大資管新規(guī)的落地是系統(tǒng)性的，在金融體系內(nèi)部去杠桿的同時，總杠桿在2018年趨于下降的態(tài)勢不變，而且是從企業(yè)、政府到居民的較為全面的杠桿調(diào)降和防控；第二，支持新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性基調(diào)不變，這是中國立足于未來全球競爭的關(guān)鍵，政策的支持將持續(xù)，對于制造業(yè)的減稅政策同樣體現(xiàn)為對于中國制造業(yè)的支持之中；第三，內(nèi)部積極防范風險和外部應(yīng)對政策沖突，更為開放的經(jīng)濟政策可能是重要的選擇。
國泰君安策略分析師表示，當前對于貿(mào)易摩擦的擔憂逐漸趨于和緩，市場關(guān)注點有望逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)生變量。而金融監(jiān)管推進節(jié)奏必然受到經(jīng)濟增長與外部風險狀況制約。短期隨著春季復(fù)工需求的釋放，周期終端需求的悲觀預(yù)期將趨于修復(fù)。在悲觀預(yù)期修復(fù)大格局下，市場整體將維持區(qū)間震蕩，以結(jié)構(gòu)性行情為主。
“投資者對未來市場有三大擔憂。第一，經(jīng)濟基本面能否保持穩(wěn)定，企業(yè)盈利增長能否保持高增長。第二，金融監(jiān)管會否影響資金面和市場風險偏好。第三，今年市場風格會否重新走向另一個極端，創(chuàng)業(yè)板會否獨領(lǐng)風騷？對這三個問題，4月市場會給出答案?！焙ＭㄗC券首席策略分析師荀玉根表示，4月全面開工后，宏觀經(jīng)濟形勢將更明朗，年報、季報逐漸披露，微觀企業(yè)盈利數(shù)據(jù)將更明朗。政策方面，資管新規(guī)最終對股票市場有利。1980年-2000年美國通過發(fā)展資本市場，一方面培育了微軟、谷歌、FACEBOOK為代表的科技龍頭公司，實現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型；另一方面，通過401K把資金引入股市，充實了居民養(yǎng)老金。中國正在朝這個方向努力：一方面，發(fā)展股權(quán)融資，包括CDR制度讓中概股回歸、國內(nèi)“獨角獸”上市；另一方面，通過制度安排引入長期資金，養(yǎng)老目標基金運行辦法可以說是中國版401K。
市場風格方面，他認為，2月中旬開始的創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)，原因是年初躁動行情的輪漲疊加政策面利好，這種上漲能否持續(xù)關(guān)鍵要看4月公布的業(yè)績。2018年創(chuàng)業(yè)板盈利增速會改善，但幅度遠不如2013年，風格上出現(xiàn)2013年一邊倒的情景可能性不大。4月業(yè)績公告會讓市場風格更加均衡，價值、成長中有業(yè)績支持的公司都有機會。
興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東認為，長期來看，中國核心資產(chǎn)重估的大趨勢不變，港股長牛主升浪可期。2017年年報驗證了“核心資產(chǎn)盈利新周期”，未來不論是傳統(tǒng)行業(yè)藍籌，還是新興產(chǎn)業(yè)龍頭，核心資產(chǎn)盈利向好的趨勢將保持，并進一步獲得重估。張憶東建議，因市場恐慌情緒導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被錯殺時，應(yīng)逢低增持。
謹慎操作
在多因素擾動市場風險偏好、沖擊大類資產(chǎn)配置的背景下，一些機構(gòu)順勢而為，將風險防控與收益賺取放在同樣重要的位置。在資產(chǎn)配置上，堅持靈活機動、多點布局。
格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，3月私募行業(yè)平均收益為0.52%，除組合基金、套利策略外，其余策略均取得月度正收益。3月管理期貨策略整體表現(xiàn)最好，程序化期貨以4.86%的月平均收益摘得各策略業(yè)績榜首，主觀期貨以4.72%的平均收益名列第二。期貨策略整體表現(xiàn)亮眼主要得益于貿(mào)易因素影響下商品市場多數(shù)主力品種出現(xiàn)單邊下行走勢，整體波動率回升，趨勢跟蹤策略賺錢效應(yīng)明顯。與之相反，在中美貿(mào)易摩擦的陰霾下，除創(chuàng)業(yè)板逆市大漲外，A股市場整體表現(xiàn)不佳，與A股市場相關(guān)性較大的股票策略、定向增發(fā)、組合基金業(yè)績表現(xiàn)不佳，3月平均收益率均低于行業(yè)平均水平，組合基金更是以-0.41%的平均收益率墊底。同時，受股票策略表現(xiàn)不佳拖累，今年以來私募行業(yè)平均收益率僅為-0.85%?！罢w均衡配置，個別時期做局部調(diào)整，近期在外部環(huán)境影響下，大部分配置以收縮防御為主基調(diào)。”有私募投研人士說。
公募基金方面，機構(gòu)操作之中，將防風險放在比以往更重要位置。華寶基金指出，未來3-6個月內(nèi)，中美貿(mào)易摩擦可能會影響市場對于通脹的預(yù)期。雖然貿(mào)易摩擦涉及金額對兩國的經(jīng)濟體量來看均占比較?。ň蛔?.5%），但可能對通脹特別是通脹預(yù)期形成擾動。此次貿(mào)易摩擦涉及領(lǐng)域中，農(nóng)產(chǎn)品價格和要素產(chǎn)品價格都可能是通脹的推手。
華寶基金認為，二季度A股市場成長股仍是主力，短期可以淡化板塊性，通過精選個股和細分行業(yè)獲得相對收益。細分行業(yè)包括：園林（PPP）、二次設(shè)備、風電、醫(yī)療信息化、飼料、PTA、互聯(lián)網(wǎng)等。另外，短期看，受到中美貿(mào)易摩擦影響，美股市場可能存在下行風險；中長期來看，美股資產(chǎn)價格處在高點，可能會繼續(xù)出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。港股市場方面，經(jīng)歷回調(diào)之后，雖然港股上市公司估值從中長期看仍超過歷史均值，但差距不大，也沒有出現(xiàn)較為明顯的泡沫化跡象，在未來業(yè)績提升的情形下，仍有一定的上行空間。
大類資產(chǎn)配置“霧失樓臺”，機構(gòu)都在尋找進入百花深處的路徑。
在當前宏觀環(huán)境之下，大類資產(chǎn)配置策略出現(xiàn)重大變化：均衡配置、防守為上的觀點走俏，堅守“核心資產(chǎn)”的強音再起。一些機構(gòu)建議，“下蹲拾寶”，尋找確定性機會。
□本報記者 徐金忠 黃淑慧
