母基金(FOF)是指以普通基金作為主要投資對象，投資于基金組合的基金，又稱為“基金中的基金”。私募股權(quán)母基金因其投資范圍廣、投資風險分散的優(yōu)勢最近幾年在我國發(fā)展迅猛。相對與傳統(tǒng)直接投資與VC/PE等私募股權(quán)投資基金，母基金因為其投資標的為基金，實現(xiàn)了風險的進一步分散和穩(wěn)定的投資回報。以下就從母基金的功能和特點入手，結(jié)合國際國內(nèi)的母基金統(tǒng)計數(shù)據(jù)，分析母基金的額投資收益和風險表現(xiàn)。

私募股權(quán)母基金具有分散風險的功能

投資一只私募股權(quán)基金的流動性非常有限，并且涉及的行業(yè)領(lǐng)域也是有限的，而FOFs作為私募股權(quán)基金的組合可以通過配置不同期限、 投資主題的基金有效提升流動性和投資范圍。從Weidig、Kemmerer 和Born的研究發(fā)現(xiàn)，投資于單支基金風險要低于直接投資于企業(yè)，而FOFs的風險則要明顯小于投資單支基金。

 根據(jù)國外經(jīng)驗，FOFs策略的年平均凈IRR保持在10%上下，標準差在大多數(shù)年份保持在10%以下，遠低于單基金投資收益的標準差，業(yè)績回報更加穩(wěn)定。

由上圖可知，FOF的平均凈IRR比其他單策略基金的波動性明顯較小，而其收益率表現(xiàn)不俗，穩(wěn)定在10%左右。

私募股權(quán)母基金可以識別優(yōu)秀的私募基金獲得高額收益

私募股權(quán)母基金因其管理者常具有多年私募股權(quán)投資經(jīng)驗，對行業(yè)洞察深刻，因此具有充足的私募基金識別能力，可以從私募基金中挑選出最優(yōu)秀的GP，從而往往使管理的母基金獲得不差于私募股權(quán)投資基金的平均收益。從一下圖表可知，在全球范圍內(nèi)，優(yōu)質(zhì)FOF的平均凈IRR在2005-2012逐年上升，同時，最優(yōu)秀的FOF的收益率也足夠媲美最優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金。

同時，母基金的投資更加靈活便捷，這使其具有了私募股權(quán)基金不具有的優(yōu)勢。在新興市場經(jīng)濟國家，本土私募股權(quán)投資基金有其特有優(yōu)勢，通過FOFs進入比直接投資于這些基金更節(jié)省時間和成本，能夠抓住稍縱即逝的市場機會；有些私募股權(quán)投資基金市場目標非常分散，如美國就有大約2000支VC基金，而且要了解投資目標成本較高，F(xiàn)OFs提供了便捷的渠道； 投資FOFs使得專業(yè)知識不是很全面的投資者可以依賴專業(yè)機構(gòu)涉足一些自己不熟悉的行業(yè)或者領(lǐng)域，降低了對投資者知識和信息掌握的要求。

母基金的專業(yè)化程度高。私募股權(quán)投資直投基金的投資者在5至8年的投資期內(nèi)一般只能靜靜等待一般合伙人的運作與投資結(jié)果，而FOFs管理人則能做更多工作以控制投資，保持增值。FOFs不僅能夠通過資產(chǎn)再組合選擇不同私募股權(quán)投資基金和項目，選擇不同的行業(yè)、地域和投資團隊，達到幫助中小投資人有效分散投資風險的目的；而且還可以隨時代表投資人和私募股權(quán)投資基金經(jīng)理保持溝通，為其提供資本支持，管理未投資出去的現(xiàn)金。此外，F(xiàn)OFs能向投資人及時提供信息，做出專業(yè)報告，評估資產(chǎn)組合風險。

從下圖可見，投資于單只PE基金的風險較高，極高IRR和極低IRR出現(xiàn)的可能性較大。而投資于FOF的風險小于投資于單只PE基金的風險，且在很大程度上消除了極高IRR和極低IRR出現(xiàn)的可能性。同時，在分布上也可以看出來FOF具有不差于單只PE基金的投資回報率。