http://new.qq.com/omn/20180405/20180405A0MERA00　摘要：一季度，市場風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向了中小盤。天風(fēng)策略認(rèn)為，中國的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還有許多成長性機(jī)會，150-300 億的中盤股中更容易找到牛股，且主要集中在醫(yī)藥、TMT、化工、機(jī)械和電氣設(shè)備等行業(yè)。

　　一季度市場風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向了中小盤

　　我們把市值 300 億以上的公司定義為大盤股，把 100-300 億市值的定義為中 盤股，把 100 億以下市值的定義為小盤股。

　　按照 4 月 2 日市值，大、中、小盤股的數(shù)量分別為 306、778、2355 家，比 例大概為 1：2：7。大、中、小盤股的自由流通市值分別為 11.2、5.6、5.4 萬億元，比例大概為 2：1：1。

　　按照上述定義，可以發(fā)現(xiàn) 2017 年市場是大盤股行情，上漲股票主要集中在 300 多家大盤股中。而 2018 年一季度，表現(xiàn)最好的股票是 300-600 億的大 盤股，600 億以上的大盤股出現(xiàn)了調(diào)整。而從 2 月 9 日開始，表現(xiàn)最好的是 小盤股，而且市值越小，表現(xiàn)越好。

　　從估值和盈利能力比較來看，中盤股已經(jīng)和大盤股接近

　　以 PE（TTM）中位數(shù)來看，中盤股的估值為 37-39 倍，而 300-600 億的大盤 股為 33 倍，兩者之間的差異已經(jīng)縮小到 15%以內(nèi)。從 ROE（TTM）中位數(shù)來 看，中盤股（9-10%）的盈利能力略低于大盤股（11-13%）。但從 ROIC（TTM） 中位數(shù)來看，中盤股（5.8%-6.2%）的盈利能力略高于大盤股（5.1%-5.9%）。 從過去三年扣非凈利潤年化增速來看，150-300 億市值的中盤股和 300-600 億市值的大盤股相同，都在 20%。

　　就靜態(tài)估值和盈利能力的比較來看，600 億市值以上大盤股最佳，150-300 億的中盤股和 300-600 億市值的大盤股次之，100-150 億的中盤股再次之， 100 億以下的小盤股性價比最差。

　　在中盤股中挖掘成長性機(jī)會

　　考慮到中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新時代，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還有許多成長性 機(jī)會。而 600 億市值以上的大盤股大多處于傳統(tǒng)行業(yè)，并且已經(jīng)取得了較高 的市場占有率，未來的成長空間有限。我們認(rèn)為在 150-300 億的中盤股中更 容易尋找到具有成長空間的機(jī)會，主要集中在醫(yī)藥、TMT、化工、機(jī)械和電 氣設(shè)備等行業(yè)。有一批細(xì)分行業(yè)龍頭也集中在這個市值區(qū)間，誕生未來牛股 的概率更大。

　　風(fēng)險提示：新經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)反復(fù)、金融環(huán)境過緊導(dǎo)致成長股承壓。

　　正  文

　　最近市場似乎一改去年的大盤股風(fēng)格，轉(zhuǎn)向了中小盤，那么我們到底該怎么界定股票的大 盤、中盤和小盤呢？中盤和小盤是否具有完全相同的特征呢？我們是該堅守大盤股、還是 轉(zhuǎn)向中盤或者小盤呢？本文期望對這些問題做一些探討。

　　怎么界定 A 股的大、中、小盤？

　　以 2018 年 4 月 2 日數(shù)據(jù)對 A 股 3000 多家上市公司的市值做了一個劃分，分別以 100 億 和 300 億為界劃分小盤、中盤和大盤。

　　大盤股是 300 億市值以上的公司，大概有 306 家，占比為 9%，自由流通市值為 11.2 萬億元，占比為 51%。

　　中盤股是 100-300 億市值的公司，大概有 778 家，占比為 23%，自由流通市值為 5.6 萬億， 占比為 25%。第二級公司數(shù)量大約為第一級的兩倍，自由流通市值為其一半。

　　小盤股是 100 億市值以下的公司，大概有 2355 家，占比為 68%，自由流通市值為 5.4 萬億， 占比為 24%。

　　大盤股、中盤股、小盤股公司家數(shù)的比例大概是 1：2：7，自由流通市值的比例大概是 2：1：1。

　　一季度大中盤更優(yōu)，但 2 月 9 日后小盤股更強(qiáng)

　　在上述關(guān)于大中小盤的定義下，我們對 2017 年的市場風(fēng)格進(jìn)行了分析。

　　2017 年 A 股市場明顯呈現(xiàn)以大為美的風(fēng)格，并且股票表現(xiàn)與其市值呈明顯的反向關(guān)系。 我們從分層統(tǒng)計數(shù)據(jù)也可以直接的發(fā)現(xiàn)這一點，無論是漲跌幅的平均值、還是中位數(shù)，300 億市值以上的大盤股表現(xiàn)都是最好的。

　　觀察 2018 年一季度，仍然是大中盤股占優(yōu)，300-600 億的大盤股和 150-300 億的中盤股 表現(xiàn)最佳，600 億以上的大盤股出現(xiàn)了調(diào)整。150 億市值以下的中盤和小盤股表現(xiàn)還是最 差的。

　　但 2 月 9 日以后，市場確實轉(zhuǎn)向了以小為美，100 億市值以下的小盤股表現(xiàn)最強(qiáng)，市值越 小表現(xiàn)越好，600 億市值以上的大盤股漲幅均值和中位數(shù)都出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。

　　我們在前期的報告中對這種風(fēng)格的切換給出了解釋。第一，超跌反彈小股票近期漲幅居前的主要動力。我們提出成長股三級驅(qū)動第一動力是風(fēng)險偏好回升，也是在看到那波小股票慘狀后提出的。很多股票經(jīng)過兩年多的下跌后在底部平臺上運(yùn)行了幾個月，在 2 月上旬的下跌中又出現(xiàn)了恐慌式的下跌。當(dāng)然監(jiān)管層對股權(quán)質(zhì)押新規(guī)的緩解、流動性環(huán)境的改善是小股票超跌反彈的起因。第二，市場環(huán)境及預(yù)期的變化導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者換倉也是這波小股票表現(xiàn)更好的重要原因。

　　中盤股的性價比已經(jīng)接近 大盤股，小盤股仍然明顯偏貴

　　3.1. 中盤股已和大盤股估值接軌

　　除600 億市值以上的超大盤股外，300-600 億市值的大盤股整體的 PE（TTM）已經(jīng)達(dá)到 34 倍，而 150-300 億、100-150 億市值的中盤股 PE（TTM）分別為 37 倍和 39 倍，兩者 之間已經(jīng)基本接軌。從市凈率的角度看，情況也差不多。

　　3.2. 中盤股的盈利能力和增長并不弱于大盤股

　　中盤股 ROE 中位數(shù)要略低于大盤股，但 ROIC 還要略高于大市值公司，其中 150-300 億市 值的公司 ROIC 中位數(shù)最高。這主要是因為大盤股的資產(chǎn)負(fù)債率要高于中盤股，杠桿要略高一些。

　　中盤股過去三年扣非凈利潤年化增速中位數(shù)與大盤股基本接近，其中 150-300 億市值中盤 股該數(shù)據(jù)為 21%，與 300-600 億市值的大盤股相等。

　　3.3. 市場對中盤股挖掘程度還有提升空間

　　從賣方研究的覆蓋來看，不僅對大盤股做到了幾乎全覆蓋，而且中盤股的覆蓋率也達(dá)到 80%，小盤股覆蓋率也在 40%以上。

　　不過從覆蓋頻次來講，中盤股的覆蓋頻次相比大盤股仍然偏低，每家公司平均覆蓋頻次在 7-10 次，相比大盤股的 13-17 次還有提升空間。

　　未來牛股將更多誕生在中盤成長股中

　　根據(jù)以上統(tǒng)計結(jié)果，中盤股的估值已經(jīng)與大盤股接近，且盈利能力和增長能力也基本接近，所以我們認(rèn)為中盤股的性價比已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是 150-300 億市值的中盤股。

　　考慮到中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新時代，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還有許多成長性機(jī)會。而 600 億市值以上的大盤股大多處于傳統(tǒng)行業(yè)，并且已經(jīng)取得了較高的市場占有率，未來的成長 空間有限，而中盤成長股的發(fā)展空間則要大得多，所以在同等估值水平下，中盤股的吸引力可能更大。我們認(rèn)為未來的牛股會更容易誕生在中盤股中。

　　4.1. 中盤股有哪些行業(yè)特征？

　　從中盤股的行業(yè)分布來看，超過半數(shù)集中在醫(yī)藥生物、化工、電子、計算機(jī)、傳媒、電氣設(shè)備、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)等 9 個行業(yè)，除房地產(chǎn)外都是多樣性強(qiáng)的行業(yè)，具有 較多子行業(yè)。要挖掘中盤股，這些行業(yè)中可以多看看。

　　4.2. 該怎么挖掘？

　　有一類中盤股是細(xì)分行業(yè)龍頭，像順網(wǎng)科技、視覺中國、華策影視、陽光電源、國軒高科、 華天科技、北方華創(chuàng)、清新環(huán)境、石基信息、捷成股份等。這類公司在細(xì)分行業(yè)居于領(lǐng)導(dǎo) 地位、盈利能力較強(qiáng)，并且大部分公司估值合理，是值得重點關(guān)注的。

　　還有絕大部分中盤股是所屬行業(yè)中的二線、或者三線品種。在快速成長的行業(yè)中，二三線公司也能分享行業(yè)成長，甚至相對行業(yè)有超額表現(xiàn)，并且有可能成長為新的龍頭。對于這 類公司，在具有安全邊際的估值環(huán)境下買入，也是可以取得較好收益的。

　　本文作者天風(fēng)策略劉晨明、肖超虎、李如娟、徐彪，原文標(biāo)題《未來牛股將更多誕生在中盤成長股中》。