一、政府引導(dǎo)基金典型案例解析

1.相關(guān)支持政策

財(cái)政部印發(fā)《政府投資基金暫行管理辦法》。該辦法共三十五條，由國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)負(fù)責(zé)解釋?zhuān)?015年11月12日起實(shí)施。

該辦法對(duì)政府投資資金的設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制、終止和退出、預(yù)算管理、資產(chǎn)管理及監(jiān)督管理進(jìn)行了規(guī)范。重點(diǎn)支持四大領(lǐng)域（創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)）的投資，并引人七大投資領(lǐng)域“負(fù)面清單”（從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款；二級(jí)市場(chǎng)股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、評(píng)級(jí)AAA以下的企業(yè)債；向任何第三方提供贊助、捐贈(zèng)；吸收或變相吸收存款，或向第三方提供貸款和資金拆借；承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的對(duì)外投資；發(fā)行信托或集合理財(cái)產(chǎn)品募集資金；其他法律法規(guī)禁止的）。

該辦法規(guī)定，投資基金按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則運(yùn)作，各出資方利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。為更好地發(fā)揮政府出資的引導(dǎo)作用，政府可適當(dāng)讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。

2.國(guó)家層面的PPP融資支持基金

中國(guó)政府和社會(huì)資本合作（PPP）融資支持基金是在2016年3月10日，按照經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的中國(guó)政府和社會(huì)資本合作融資支持基金籌建方案，財(cái)政部聯(lián)合建行、郵儲(chǔ)、農(nóng)行、中行、光大、交通、工行、中信、社保、人壽10家機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立的，同時(shí)成立專(zhuān)業(yè)基金管理公司——中國(guó)政企合作投資基金股份有限公司，負(fù)責(zé)基金管理和運(yùn)行。

項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)：一是納人國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)規(guī)劃的重大項(xiàng)目；二是納人財(cái)政部PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)；三是項(xiàng)目總投資不低于30億元；四是在一個(gè)項(xiàng)目中最高投資額不能超過(guò)項(xiàng)目總投資的10%。

截至目前，已洽談重點(diǎn)項(xiàng)目136個(gè)，涉及總投資規(guī)模達(dá)14741億元。其中，具有初步投資意向的項(xiàng)目20個(gè)，涉及項(xiàng)目總投資規(guī)模2170億元，基金投資占比約為5%-8%。

3.省級(jí)引導(dǎo)基金

截至2016年，國(guó)內(nèi)共成立880只政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達(dá)3萬(wàn)億元，其中各省已經(jīng)紛紛成立各種引導(dǎo)基金。

引導(dǎo)基金基本模型圖

（1）湖北省——長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金

湖北省成立“湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金”。基金通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以400億元的政府出資和部分其他風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的LP出資作為劣后投資，撬動(dòng)銀行資金或險(xiǎn)資作為優(yōu)先資金進(jìn)人基金，最終募集規(guī)模2000億元母基金。母基金再通過(guò)發(fā)起子基金或直接投資的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資，力爭(zhēng)放大到4000億元，最終帶動(dòng)約10000億元的社會(huì)投資。

產(chǎn)業(yè)基金采取有限合伙制，設(shè)立湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合伙企業(yè) （有限合伙）作為產(chǎn)業(yè)基金的基金實(shí)體,其執(zhí)行事務(wù)合伙人為湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司。分期母基金采取有限合伙制，由基金管理人通過(guò)非公開(kāi)方式募集，分若干期設(shè)立，每期根據(jù)不同投資人的特點(diǎn)，對(duì)存續(xù)期、結(jié)構(gòu)化、決策機(jī)制等進(jìn)行差異化安排。

（2）江蘇省——PPP融資支持基金

①基金成立的目的。一是體現(xiàn)激勵(lì)引導(dǎo)作用，通過(guò)政府性的PPP融資支持基金對(duì)江蘇省PPP項(xiàng)目的投入，發(fā)揮引導(dǎo)示范效應(yīng)，吸引更多的社會(huì)資金、民間資本進(jìn)入江蘇省PPP領(lǐng)域，增強(qiáng)社會(huì)資本的投資信心，二是擴(kuò)大投資規(guī)模，通過(guò)少量財(cái)政資金的“種子”作用，撬動(dòng)金融和社會(huì)資本，達(dá)到基金10倍的放大效果，擴(kuò)大基金對(duì)項(xiàng)目投人的規(guī)模和力度。三是發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的職能作用，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)多元化的投融資服務(wù)和項(xiàng)目管理，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，規(guī)范 PPP融資支持基金的投向使用，加大對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的支持力度。四是推動(dòng)PPP模式廣泛運(yùn)用。

②基金的基本結(jié)構(gòu)。基金采用信托制基金，通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的方式委托有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作。基金規(guī)模100億元，分為五只母基金（每只20億元）: 基金期限為10年，10年到期后如仍有項(xiàng)目未退出，經(jīng)出資人同意可延長(zhǎng)。

基金出資人構(gòu)成主要是省財(cái)政廳和部分市財(cái)政局作為劣后方，若干家銀行機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)出資人，省市財(cái)政發(fā)起出資共10億元，其余由銀行認(rèn)繳出資。

基金的投資范圍：將用于江蘇省PPP項(xiàng)目，優(yōu)先投入省級(jí)以上試點(diǎn)項(xiàng)目及參與出資市、縣的項(xiàng)目。

基金的投資模式：基金以股權(quán)、債權(quán)等方式投人PPP項(xiàng)目，市場(chǎng)化運(yùn)作，專(zhuān)業(yè)化管理，綜合運(yùn)用多種金融工具，實(shí)現(xiàn)基金保值增值和可持續(xù)發(fā)展。采取股權(quán)投資方式的，每一個(gè)項(xiàng)目基金投入不超過(guò)資本金的20%。

基金的投資期限：基金所投資具體項(xiàng)目期限不超過(guò)10年（包括回購(gòu)期）。實(shí)行股權(quán)投資的，到期優(yōu)先由項(xiàng)目的政府方或社會(huì)資本方回購(gòu)，并寫(xiě)人項(xiàng)目的PPP合作協(xié)議中；實(shí)行債權(quán)投入的，由借款主體項(xiàng)目公司按期歸還。

4.市級(jí)引導(dǎo)基金

徐州市——現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展（引導(dǎo)）基金。

徐州市及相關(guān)縣區(qū)財(cái)政出資70億元成立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展（引導(dǎo)）基金，采取“引導(dǎo)基金、母基金、子基金”三層架構(gòu)，通過(guò)與金融資本、社會(huì)資本合作，發(fā)起設(shè)立若干產(chǎn)業(yè)投資母基金，母基金再發(fā)起設(shè)立若干子基金，層層放大基金規(guī)模，最終形成母基金300億元、總規(guī)模1000億元以上產(chǎn)業(yè)基金群。期望“用產(chǎn)業(yè)基金來(lái)引導(dǎo)和撬動(dòng)社會(huì)資本，并結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本、專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)共同管理，助推徐州市現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/span>

現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展（引導(dǎo)）基金具 有幾大特點(diǎn)：一是政策集成支撐。二是堅(jiān)持市場(chǎng)運(yùn)作，專(zhuān)業(yè)化管理。政府主管部門(mén)只做裁判員，不做運(yùn)動(dòng)員，依據(jù)權(quán)力清單、負(fù)面清單、合伙協(xié)議對(duì)各只基金實(shí)行間接式管理，實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源、投資決策、激勵(lì)機(jī)制、退出機(jī)制市場(chǎng)化。三是運(yùn)作機(jī)制靈活。體現(xiàn)為設(shè)立靈活，母基金可根據(jù)自身特點(diǎn)采取有限合伙制、公司制或契約制等不同形式分別設(shè)立，引導(dǎo)基金參股母基金比例原則上不超過(guò)30%，母基金可采取參股設(shè)立子基金，或直接投資方式進(jìn)行投資。四是退出機(jī)制靈活。

二、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金典型案例解析

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金：通常由金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本（運(yùn)營(yíng)方、施工方）共同發(fā)起設(shè)立，投向某一類(lèi)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；下面重點(diǎn)分析“某一類(lèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)”產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

某信托公司聯(lián)合某施工央企，組建智慧城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，總規(guī)模50億元，專(zhuān)注于投資某省智慧城市產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

智慧城市產(chǎn)業(yè)基金基本模型表

交易結(jié)構(gòu)圖

三、促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的對(duì)策舉措

1．監(jiān)管建議

（1）建立一個(gè)多層次的產(chǎn)業(yè)投資基金管理體系。建立和完善投資基金監(jiān)管體制是產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)健康發(fā)展的必要保證，產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管的重要目的是保護(hù)基金投資者的利益。根據(jù)我國(guó)的具體情況，并結(jié)合產(chǎn)業(yè)投資基金本身的特點(diǎn)，有必要建立全國(guó)統(tǒng)一的、多層次的投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體系。第一層次是全國(guó)性的、權(quán)威的、專(zhuān)門(mén)的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)；第二層次是投資基金行業(yè)自律組織，第三層次是社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。

（2）重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的監(jiān)督和管理。基金管理公司處于投資基金運(yùn)行的核心地位，相應(yīng)地，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管就主要體現(xiàn)為對(duì)基金管理公司的監(jiān)督和管理。首先是基金管理公司“進(jìn)入”資格的審查。其次是對(duì)基金管理公司“日常運(yùn)行”的監(jiān)管。最后是對(duì)基金管理公司“退出”的監(jiān)管。

2．風(fēng)險(xiǎn)控制建議

產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在投資決策、投資籌措、投資使用與投資收益各個(gè)階段，但投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制是整個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的核心與關(guān)鍵。努力避免投資決策失誤，是強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制的中心環(huán)節(jié)。

產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立之初，就應(yīng)該建立完善的投資風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程，形成從風(fēng)險(xiǎn)分析（包括風(fēng)險(xiǎn)的辯識(shí)、衡量和評(píng)價(jià)）到風(fēng)險(xiǎn)措施管理（包括風(fēng)險(xiǎn)的處理和控制）的有效循環(huán)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析，達(dá)到充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)可能性、風(fēng)險(xiǎn)程度、風(fēng)險(xiǎn)承受力和風(fēng)險(xiǎn)處理?xiàng)l件的目的。然后針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果和主體的主客觀條件，制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)劃措施以及相關(guān)的組織和資源安排。

3．其他建議

（1）加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的引導(dǎo)

首先要對(duì)產(chǎn)業(yè)基金投資方向進(jìn)行引導(dǎo)。產(chǎn)業(yè)投資基金作為按市場(chǎng)原則運(yùn)作的商業(yè)性投融資主體，政府不宜干預(yù)其具體運(yùn)作，但有責(zé)任通過(guò)相應(yīng)的財(cái)政金融政策加以必要的扶植與引導(dǎo)，以適應(yīng)通過(guò)財(cái)政金融杠桿“完善產(chǎn)業(yè)政策”和促進(jìn)“區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展”的要求。

其次要引導(dǎo)設(shè)計(jì)合理基金規(guī)模。無(wú)論是設(shè)計(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)基金、支柱產(chǎn)業(yè)基金，還是高科技產(chǎn)業(yè)基金、企業(yè)重組基金，都應(yīng)以投資方向及相應(yīng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所要達(dá)到的基本投資量為測(cè)算基金規(guī)模最低資金量的依據(jù)。

（2）實(shí)行基金管理人市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵是人才的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展也不例外。經(jīng)驗(yàn)表明，基金管理人的整體素質(zhì)是產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵之一。只有基金管理人中的整體素質(zhì)提高，把基金經(jīng)營(yíng)好，才能贏得更多的投資者，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展才有活力和前途。因此，現(xiàn)在急需的是加快培育大量專(zhuān)門(mén)人才，為產(chǎn)業(yè)基金的健康順利發(fā)展創(chuàng)造前提條件。

一、PPP基金典型案例剖析及方案比較

1.市政道路類(lèi)基金的實(shí)務(wù)解析

（1）背景分析

本案例位于四川省某地級(jí)市，2015年市級(jí)財(cái)政地方一般公共預(yù)算收人完成130億元、實(shí)施主體為（省級(jí)）經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)，政府方出資代表為某新城建設(shè)投資有限公司）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新城建投”）。

新城建投成立于2012年11月，是為推進(jìn)園區(qū)建設(shè)而設(shè)立的市級(jí)投融資平臺(tái)，在經(jīng)開(kāi)區(qū)建設(shè)工作中發(fā)揮“融資主體”、“項(xiàng)目主體”的重要功能，公司注冊(cè)資本2.5億元，為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)為其唯一股東）。

（2）交易結(jié)構(gòu)

華信基金與某施工企業(yè)成立投標(biāo)聯(lián)合體，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性磋商取得市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)某PPP項(xiàng)目的投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)權(quán)利。

華信基金牽頭成立城市發(fā)展基金，隨后以城市發(fā)展基金的名義與政府方投資主體（新城建投）成立PPP項(xiàng)目公司。市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)與PPP項(xiàng)目公司簽訂《PPP合同》，由PPP項(xiàng)目公司以BOT的形式完成某PPP項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

PPP項(xiàng)目公司通過(guò)“政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)”的方式回收成本并獲得利益，合作期限10年，市財(cái)政出具資金安排函，市人大對(duì)此安排出具決議。

（3）四層法律關(guān)系解析

四層法律關(guān)系表

（4）參與主體分析

項(xiàng)目實(shí)施主體：BZ市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)（招標(biāo)主體）

政府出資方：BZ新城建設(shè)投資有限公司（政府授權(quán)）

社會(huì)資本：華信基金 某施工企業(yè)（投標(biāo)聯(lián)合體）

（5）合同體系分析

PPP合同體系實(shí)際上就是PPP中第三個(gè)P的重要表現(xiàn)形式，按照時(shí)間順序?yàn)椋郝?lián)合體協(xié)議一PPP框架合同（PPP合作協(xié)議）一公司章程（或合股經(jīng)營(yíng)合同）一PPP合同一施工合同、運(yùn)營(yíng)合同、保險(xiǎn)合同、監(jiān)理合同、物資設(shè)備采購(gòu)合同等。

合同體系圖

（6）費(fèi)用支付方式——兩項(xiàng)服務(wù)費(fèi)

支付主體為市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，支付類(lèi)別包括可用性服務(wù)費(fèi)和運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)。

可用性服務(wù)費(fèi)是指為使用“符合驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)的公共資產(chǎn)”而支付的費(fèi)用，中標(biāo)價(jià)是基金收益按8. 8%/年測(cè)算，支付年限8年。

運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)是指購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目公司為維持項(xiàng)目可用性所需的運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)（符合績(jī)效要求的公共服務(wù)），支付期8年（從竣工驗(yàn)收起開(kāi)始支付）。

（7）全壽命周期績(jī)效考核

設(shè)置可用性績(jī)效考核指標(biāo)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)期績(jī)效考核指標(biāo)，并從不同的方面量化各個(gè)指標(biāo)，每筆支付均需要與績(jī)效考核指標(biāo)相匹配。

可用性服務(wù)費(fèi)的績(jī)效指標(biāo)：建設(shè)工期（提前獎(jiǎng)，滯后罰；但不影響可用性服務(wù)費(fèi)的支付起始時(shí)間）；最終的工程造價(jià)（超10%以上時(shí)，項(xiàng)目公司需要承擔(dān)一定比例）。

運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)的主要績(jī)效指標(biāo)：實(shí)行打分考核方法，績(jī)效考核分?jǐn)?shù)總分為 100分，每個(gè)考核項(xiàng)目具體分?jǐn)?shù)占比為：道路管理20%、市容環(huán)衛(wèi)15%、園林綠化15%、排水設(shè)施20%、照明設(shè)施15%、交通設(shè)施15%。具體考核中，每個(gè)考核項(xiàng)目按照100分進(jìn)行考核，然后乘以相應(yīng)分?jǐn)?shù)占比后得出每半年績(jī)效考核分?jǐn)?shù)當(dāng)期考核分?jǐn)?shù)取每半年績(jī)效考核分?jǐn)?shù)的平均值。

（8）投資者分層設(shè)計(jì)表

（9）多層增信措施選擇和效應(yīng)

目前常用的增信措施主要有以下幾種方式，按照監(jiān)管層的要求，只有第一層級(jí)的合規(guī)，第二層級(jí)雖然常規(guī)都需要合作，但有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

第一層級(jí)（必須）——陽(yáng)光下。

市財(cái)政局對(duì)資金安排納人財(cái)政預(yù)算出具函件。

市人大常委會(huì)決議件：可用性服務(wù)費(fèi)和運(yùn)營(yíng)績(jī)效服務(wù)費(fèi)納人跨年度的財(cái)政預(yù)算。

市國(guó)資集團(tuán)（公開(kāi)評(píng)級(jí)AA)提供劣后資金；股權(quán)質(zhì)押、收益權(quán)質(zhì)押。

第二層級(jí)（默許）——常規(guī)。

財(cái)政對(duì)優(yōu)先級(jí)基金份額的本息做兜底安排。

劣后級(jí)（或另一平臺(tái)公司）對(duì)優(yōu)先級(jí)基金份額的本息提供無(wú)限責(zé)任擔(dān)保。

第三層級(jí)（禁止）——爭(zhēng)取。

劣后級(jí)（或另一平臺(tái)公司）對(duì)基金收益做兜底安排（回購(gòu)、兜底）。

土地抵押。

財(cái)政對(duì)基金本息做兜底安排。

2.棚戶(hù)區(qū)改造類(lèi)PPP項(xiàng)目基金的落地要點(diǎn)

（1）基本結(jié)構(gòu)

施工企業(yè)（央企）與金融機(jī)構(gòu)成立基金管理公司，發(fā)起成立PPP基金。施工企業(yè)持有劣后級(jí)、金融機(jī)構(gòu)持有優(yōu)先級(jí)。施工企業(yè)一般要求，出劣后級(jí)或中間級(jí)不超過(guò)10%，要求不合并報(bào)表，也不提供擔(dān)保。施工企業(yè)根本目的是拿到工程施工，獲取施工利潤(rùn)。

（2）注冊(cè)資本金與項(xiàng)目資本金

注冊(cè)資本金1億元，占總投資的5%；項(xiàng)目資本金4億元（1億元 3億元），占總投資的20%；股東借款與銀行貸款同比例退出（但每筆退出時(shí)均劣后銀行同期本息）。

這樣做在稅收籌劃上有一定優(yōu)勢(shì)：資本金融資在注冊(cè)資本金部分的利息需以項(xiàng)目公司利潤(rùn)繳納25%的企業(yè)所得稅后通過(guò)分紅的方式支付，而股東借款部分的利息可在稅前支付。且注冊(cè)資本金過(guò)高，在后期股權(quán)轉(zhuǎn)讓或減資時(shí)存在困難。

（3）收益分析

項(xiàng)目采取“股 債”模式進(jìn)行投入，以政府平臺(tái)公司所持有的項(xiàng)目公司股權(quán)及項(xiàng)目公司對(duì)政府的收款權(quán)作為質(zhì)押為項(xiàng)目貸款提供增信。

項(xiàng)目公司資本金按年化7. 5%的投資冋?qǐng)?bào)率測(cè)算，其余借款或貸款按年化6%計(jì)息。

本項(xiàng)目總投資20億元，其中建安費(fèi)用約14億元，施工合同簽定后施工單位可以通過(guò)工單位可以通過(guò)工程預(yù)付款的形式（如預(yù)付20%），收冋資金2. 8億元，此后每月進(jìn)度款按80%支付，施工利潤(rùn)率為12%。

3.地下綜合管廊類(lèi)項(xiàng)目基金的落地要點(diǎn)

（1）基本情況

某市新建地下綜合管廊7.1 km，斷面尺寸8. 8mx5.11m，三艙；同步建設(shè)監(jiān)控中心一處，建筑面積1600㎡。項(xiàng)目總投資6. 2億元，其中建安費(fèi)5.1億元；合作期10年，其中建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期（即回購(gòu)期）8年。

（2）基本模型

“產(chǎn)業(yè)基金 項(xiàng)目貸款 政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)”，施工央企聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、成立某城市發(fā)展（綜合管廊）PPP基金”，規(guī)模1.1億元隨后成立雙層SPV：

基金（占大股） 施工企業(yè)（小股） 政府平臺(tái)= PPP項(xiàng)目公司SPV

施工企業(yè) 政府平臺(tái)= PPP項(xiàng)目公司SPV2

SPV1以BOT的方式建設(shè)并運(yùn)營(yíng)地下綜合管廊，政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)（支付可用性服務(wù)費(fèi) 維護(hù)服務(wù)費(fèi)），合作期10年。

SPV2以委托運(yùn)營(yíng)的方式，經(jīng)營(yíng)并管理地下綜合管廊，按照收取的“人廊費(fèi)用 人廊建設(shè)基金”計(jì)提運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)，剩余部分上交財(cái)政。政府對(duì)基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)予以缺口補(bǔ)貼。

（3）注冊(cè)資本金與項(xiàng)目資本金

注冊(cè)資本金4000萬(wàn)元，占總投資的6.45%；

項(xiàng)目資本金12640萬(wàn)元（4000萬(wàn)元 8640萬(wàn)元），占總投資的20. 4%；

股東借款與銀行貸款同比例退出（但每筆退出時(shí)均劣后銀行同期本息）。

4.PPP項(xiàng)目基金常見(jiàn)方案的比較

以下六個(gè)案例的交易結(jié)構(gòu)各有特點(diǎn)，沒(méi)有“好與壞之分”，都是階段性確商和博弈的結(jié)果。

案例1：施工單位不進(jìn)基金管理公司，不做SPV股東，只是在基金中占次級(jí)，在“二標(biāo)并一標(biāo)”的操作中有合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

案例2：注重項(xiàng)目資本金與注冊(cè)資本金的不同，施工企業(yè)可以在基金和SPV公司中同時(shí)出現(xiàn)。

案例3：雙層SPV設(shè)汁，將準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目打造成非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。

案例4：施工單位迸基金管理公司，發(fā)起基金作為SPV股東。

案例5：施工單位直接作為SPV股東2，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起成立基金作為SPV的股東3。

案例6：施工單位和金融機(jī)構(gòu)直接作為SPV股東，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起成立基金對(duì)SPV貸款或者爭(zhēng)取外部機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)、銀行）的信貸資金，如圖所示：

二、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)基金的焦點(diǎn)思考

1.焦點(diǎn)思考——真假PPP之惑

2015年6月25日，財(cái)政部57號(hào)文要求嚴(yán)防偽PPP，嚴(yán)禁“保底承諾、 回購(gòu)安排、明股實(shí)債％隨后各省市也相應(yīng)出臺(tái)落實(shí)政策，如貴州出臺(tái)的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行〈預(yù)算法〉嚴(yán)禁違法違規(guī)提供擔(dān)保承諾的通知》，口氣強(qiáng)硬地提出“二、嚴(yán)格實(shí)施監(jiān)督懲罰。各級(jí)財(cái)政部門(mén)要會(huì)同審計(jì)等相關(guān)監(jiān)管部門(mén)，建立健全違法違規(guī)舉債擔(dān)保的監(jiān)督懲罰機(jī)制各地要將違法違規(guī)舉債擔(dān)保部門(mén)（單位）作為財(cái)政監(jiān)督檢查重點(diǎn)，對(duì)違法違規(guī)集資的部門(mén)（單位）及違法違規(guī)提 供融資的相關(guān)債權(quán)人應(yīng)依法移送金融監(jiān)管等部門(mén)處理；對(duì)不按規(guī)定方式舉借政府債務(wù)、違法對(duì)單位和個(gè)人舉借債務(wù)提供擔(dān)保行為，依照《預(yù)算法》等對(duì)負(fù) 有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員追究行政責(zé)任，依法給予降級(jí)、撤 職、開(kāi)除的處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。

那么在當(dāng)前PPP模式下，政府能不能兜底，哪些方式是可以采取的？下面用表羅列一下目前常見(jiàn)的政府兜底方式：

政府兜底之感

2.焦點(diǎn)思考——如何規(guī)避PPP項(xiàng)目公司的資本利得的稅收

按照政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的規(guī)定，固定資產(chǎn)折舊要按照20年來(lái)做。但政府支付的“可用性服務(wù)”卻是8年期，再加上常規(guī)做法是施工單位給PPP項(xiàng)目公司一定的讓利，將使PPP項(xiàng)H公司的年度所得稅基數(shù)巨大。

常見(jiàn)的解決辦法有以下三種：

①項(xiàng)目公司收取的可用性服務(wù)費(fèi)的75%左右是用于償還股東借款的，所以真正的利潤(rùn)也不多。

②所得稅享受相關(guān)優(yōu)惠政策。

③施工單位的下浮采取其他方式（如認(rèn)繳中間級(jí)基金、承諾購(gòu)買(mǎi)一定份額的優(yōu)先級(jí)資管計(jì)劃從而降低優(yōu)先級(jí)的成本、承諾給予提供優(yōu)先級(jí)資金的銀行提供一定的定期存款等方式）。

3.焦點(diǎn)思考——如何吸引優(yōu)先級(jí)資金

要搞清楚優(yōu)先級(jí)資金方的業(yè)務(wù)偏好，優(yōu)先級(jí)資金的提供方一般是銀行、保險(xiǎn)及其他金融資本，它們的業(yè)務(wù)偏好一般是三類(lèi)項(xiàng)目：一是項(xiàng)目特別好；二是GP好或劣后好；三是剛剛符合人門(mén)門(mén)檻，但收益好、再融資能力強(qiáng)。

對(duì)第三類(lèi)的偏好，目前常用的方式是承諾定向認(rèn)購(gòu)部分優(yōu)先級(jí)、承諾給予銀行存款、資金監(jiān)管、當(dāng)?shù)刈畲髧?guó)企做劣后等。

4.焦點(diǎn)思考——基金形式的設(shè)計(jì)

基金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)要考慮是否一定要在當(dāng)?shù)卦O(shè)立基金管理公司，基金形式使用契約制還是合伙制，稅收方面有無(wú)不同。

①基金管理公司不一定要在當(dāng)?shù)卦僭O(shè)立，可以用自己現(xiàn)有的基金管理公司。但要考慮“近約束、風(fēng)險(xiǎn)隔離，稅收優(yōu)惠”等因素，一事一議、沒(méi)有定式。

②有限合伙型和契約型均不是納稅主體，不會(huì)重復(fù)納稅，但有限合伙型的先分后稅，管理人有代扣代繳義務(wù)，而契約型也是先分后稅，但管理人暫時(shí)沒(méi)有代扣代繳的義務(wù)。

5.焦點(diǎn)思考——政府支持性文件

符合條件的PPP項(xiàng)目，政府跨年度財(cái)政支出責(zé)任將納人中期財(cái)政規(guī)劃，經(jīng)本級(jí)人民政府審核后報(bào)人大審議。當(dāng)然要保證項(xiàng)目的合規(guī)性（項(xiàng)目應(yīng)是公共服務(wù)領(lǐng)域），“嚴(yán)禁以PPP項(xiàng)目名義舉借政府債務(wù)”，不得采用BT方式，不得約定由政府股東或政府指定的其他機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)資本方股東的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)安排。

政府支持性文件中要明確：項(xiàng)目已經(jīng)被確認(rèn)為政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目 (PPP項(xiàng)目），列人到年度預(yù)算資金安排，并列人滾動(dòng)預(yù)算和中長(zhǎng)期預(yù)算規(guī)劃。

三、私募基金發(fā)展概況及當(dāng)前各類(lèi)機(jī)構(gòu)的角色創(chuàng)新

1.金融大融合背景下的金融機(jī)構(gòu)角色創(chuàng)新

第一，聯(lián)手政府，參與或主導(dǎo)政府引導(dǎo)基金（投、管）。第二，整合運(yùn)營(yíng)，打造某一類(lèi)產(chǎn)業(yè)的特色基金。第三，與施工企業(yè)、運(yùn)營(yíng)企業(yè)緊密合作，以項(xiàng)目基金形式主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，分享PPP項(xiàng)目的多段收益。第四，整合金融資源，以咨詢(xún)進(jìn)入頂層設(shè)計(jì)。第五，布局資本市場(chǎng)——①培植適合裝入上市公司的資產(chǎn)；②PPP金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化；③運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資本市場(chǎng)之路。

如國(guó)開(kāi)系和各商業(yè)銀行除了搶占基礎(chǔ)設(shè)施的傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)以外，紛紛組建基金管理公司，強(qiáng)力介人PPP商業(yè)銀行主導(dǎo)PPP基金的模式如圖所示：

2.施工企業(yè)的角色創(chuàng)新

第一，聯(lián)手政府，參與或主導(dǎo)政府引導(dǎo)基金（投、建、管）。第二，整合運(yùn)營(yíng)，打造某一類(lèi)產(chǎn)業(yè)的特色基金。第三，與金融機(jī)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)企業(yè)緊密合作，以項(xiàng)目基金形式主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，獲得施工收益。第四，與專(zhuān)業(yè)性運(yùn)營(yíng)公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，適時(shí)行業(yè)整合。

施工企業(yè)主導(dǎo)PPP基金模式如圖所示：

政府平臺(tái)公司主導(dǎo)PPP基金如圖所示：

3.運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的角色創(chuàng)新

第一，以運(yùn)營(yíng)能力主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。第二，整合金融資源，打造某一類(lèi)產(chǎn)業(yè)的特色基金。第三，與施工企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)緊密合作，以項(xiàng)目基金形式主導(dǎo)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，分享多段收益。第四，整合金融資源，以咨詢(xún)進(jìn)人頂層設(shè)計(jì)。第五，布局資本市場(chǎng)——①培植適合裝人上市公司的資產(chǎn)；②運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)市場(chǎng)之路。

4.各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)的角色創(chuàng)新

第一，PPP咨詢(xún)——組建咨詢(xún)團(tuán)隊(duì)，跑馬圈地。第二，整合金融資源、運(yùn)營(yíng)資源、施工資源，分享多段收益。第三，整合政府資源，介入頂層設(shè)計(jì)。第四，尋找直接投資機(jī)會(huì)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前全國(guó)各地的各類(lèi)政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和PPP 基金已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億元，再加上政策的密集出臺(tái)和強(qiáng)力推進(jìn)，基金的春天真的來(lái)了。