作者：圓信永豐基金管理有限公司首席投資官洪流

　　2018年，A股市場投資主要圍繞以下幾個方面展開：

　　(一)走向國際化的A股市場，全球化資金A股配置元年

　　2018年6月1日起，A股將正式被納入MSCI新興市場指數(shù)，標(biāo)志著A股市場國際化進程邁出關(guān)鍵的一步，亦將推動A股市場從相對封閉的市場環(huán)境正式接軌成熟市場。

　　作為全球第二大開放經(jīng)濟體，海外資金配置A股的比重與中國經(jīng)濟在全球的經(jīng)濟地位嚴(yán)重不匹配，而估值逐步趨于合理的A股市場作為人民幣計價資產(chǎn)的“價值洼地”，在A股納入MSCI新興指數(shù)之后將直面持續(xù)的海外資金中長期配置需求，中國A股的核心資產(chǎn)在2018年正式進入全球化配置元年。

　　(二)金融強監(jiān)管，防范金融風(fēng)險，A股市場投資風(fēng)格更趨穩(wěn)健，防御是最好的進攻

　　不論是中國央行的中性偏穩(wěn)健的貨幣政策，還是銀監(jiān)會“打破剛兌”的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)新規(guī)，亦或是中國證監(jiān)會“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管、主動出擊、重拳整治”的監(jiān)管理念，都在持續(xù)貫徹著2017年12月8日中央政治局工作會議“防范金融風(fēng)險”的重大形勢判斷。

　　在全球貨幣政策加速收縮的背景下，中國金融周期面臨調(diào)整的壓力，疊加宏觀經(jīng)濟運行的周期性下行，2018年A股市場運行的宏觀環(huán)境弱于2017年，依托于估值修復(fù)的投資收益來源面臨較大挑戰(zhàn)，投資收益將主要基于上市公司盈利能力的超預(yù)期水平增長或者二級市場主動的下跌“挖坑”來形成較大的投資安全邊際。

　　從投資者結(jié)構(gòu)的變化看，A股市場散戶投資者占比在加速下移，以社?；稹B(yǎng)老資金、公募基金和合規(guī)的私募基金、外資機構(gòu)投資者等為代表的機構(gòu)投資者隊伍逐步成為A股市場的主導(dǎo)力量，A股市場的投資理念、投資風(fēng)格逐步具備了價值投資和產(chǎn)業(yè)投資的特點，以投機炒作為特色的A股投機模式在強監(jiān)管的重壓下已無生存之地。A股市場的定價機制從傳統(tǒng)的“小市值坐莊炒作”逐步過渡到對產(chǎn)業(yè)資本定價的上市公司投資價值本源的判斷上，機構(gòu)投資者的競爭扎根于專業(yè)化的研究和投資能力，A股市場的投資生態(tài)環(huán)境正在重構(gòu)，“優(yōu)勝劣汰”、“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”在A股市場逐步成為主流價值觀。

　　(三)迎接“慢牛”新時代

　　2018年，A股市場投資的基本價值觀不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股票價格圍繞上市公司內(nèi)在價值波動的價值規(guī)律將推動A股市場走向長周期的“慢?！毙星?。

　　第一，A股市場的估值水平與成熟市場相比較，總體水平合理，結(jié)構(gòu)上存在部分高估

　　以上證50指數(shù)、中證100指數(shù)、滬深300指數(shù)和上證綜合指數(shù)為例，截至2018年2月4日，對應(yīng)的PE(TTM整體法)分別為13.1倍、14.37倍、15.50倍和16.57倍，同期道瓊斯指數(shù)23.97倍、納斯達克指數(shù)31.41倍、標(biāo)普500指數(shù)26.4倍，香港恒生綜合指數(shù)13.89倍、恒生國企指數(shù)10.11倍。雖然A股中小型股指數(shù)估值仍然處在中等偏高的水平，經(jīng)過3年多的去泡沫化，中證500指數(shù)的估值水平回到27.8倍，中位數(shù)市盈率回到29.66倍，與其盈利增速的匹配能力逐步增強。A股市場不存在系統(tǒng)性的估值泡沫。

　　第二，中國A股市場逐步走向成熟，成為中國宏觀經(jīng)濟運行和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的“晴雨表”

　　中國資本市場的制度建設(shè)推動了A股市場逐步走向成熟，從發(fā)行體制市場化到二級市場的監(jiān)管規(guī)范，從鼓勵分紅到推動上市公司ESG建設(shè)，逐步改善了A股市場的股權(quán)文化。A股市場逐步開始反映中國經(jīng)濟運行態(tài)勢，成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要推手。

　　第三，以資產(chǎn)配置為盾，確定性增長為矛，迎接慢牛新時代

　　機構(gòu)主導(dǎo)市場的投資特征是基于價值研究的投資過程。VC、PE到二級市場逐步實現(xiàn)價值鏈的打通，A股二級市場的投資模式逐步具備了產(chǎn)業(yè)資本定價的基礎(chǔ)模式。資產(chǎn)定價的理性和持有周期的長期化與機構(gòu)資金的中長期屬性逐步匹配，形成良性的互動，A股市場的投資模式從交易模式過渡到資產(chǎn)配置模式，投資收益的歸因逐步向分紅、公司回購、產(chǎn)業(yè)并購整合的方向演進。

　　機構(gòu)主導(dǎo)的市場依托于宏觀與產(chǎn)業(yè)分析，有利于國家產(chǎn)業(yè)政策與資本市場的互動，“脫虛向?qū)崱笔菣C構(gòu)投資市場的應(yīng)有之義。堅持以價值為導(dǎo)向，產(chǎn)業(yè)發(fā)展為根基，A股市場將迎來“慢牛”新時代。

(責(zé)任編輯：DF075)