開(kāi)年以來(lái)尚不足1個(gè)月的時(shí)間，上證50指數(shù)就已經(jīng)累計(jì)上漲了超過(guò)10％，再加上去年全年25％的漲幅，相信有不少人開(kāi)始感慨是不是牛市已經(jīng)悄然來(lái)臨了，要知道自上證50指數(shù)發(fā)布以來(lái)，上一次的連續(xù)兩年上漲還要追溯到2006-2007年，那可謂是一次貨真價(jià)實(shí)的全面牛市。與此同時(shí)，我們也可以進(jìn)一步的觀察到，不少消費(fèi)、周期板塊的個(gè)別股票更是在2015年A股的一次大幅調(diào)整以來(lái)收獲了極其驚人的漲幅，毫無(wú)疑問(wèn)帶動(dòng)了包括食品飲料、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，上證50、滬深300等權(quán)重指數(shù)的不斷攀升。但截至目前，對(duì)這一輪行情進(jìn)行“牛市”斷定似乎還是少了些什么，就拿以新興成長(zhǎng)板塊為代表的創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)來(lái)說(shuō)，它們相比2015年的高點(diǎn)而言目前仍處于腰斬的位置，始終缺乏有力反彈，更難言收復(fù)失地。

那牛市的衡量標(biāo)準(zhǔn)究竟是什么呢？首先毋庸置疑的是，我們?cè)谂袛嘁粋€(gè)市場(chǎng)是否處于牛市狀態(tài)時(shí)，更多的會(huì)去關(guān)注它最近一段時(shí)間的價(jià)格走勢(shì)，即是否呈現(xiàn)出明顯的價(jià)格持續(xù)上漲或是大漲小跌、總體運(yùn)行趨勢(shì)向上的情況。但股票市場(chǎng)往往存在著風(fēng)格分化、板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象，這就使得我們總有機(jī)會(huì)在A股市場(chǎng)中尋找到至少一個(gè)存在著明顯上漲趨勢(shì)的行業(yè)或板塊，比如2013年的創(chuàng)業(yè)板和2017年的上證50指數(shù)等。這樣來(lái)看單純以個(gè)別指數(shù)或行業(yè)作為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)進(jìn)行牛熊判斷顯然是不夠的，尤其是在我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)格差異明顯的基礎(chǔ)上。

為此我們常常聽(tīng)到的一個(gè)詞是“賺錢(qián)效應(yīng)”，它指的是排除掉股票市場(chǎng)自身的波動(dòng)規(guī)律外，股市的持續(xù)向上依然能夠吸納源源不斷的資金進(jìn)來(lái)?yè)寠Z籌碼、抬高價(jià)格，甚至是鼓吹泡沫。雖然從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，這屬于非理性的交易行為，但作為是否是牛市的判斷標(biāo)準(zhǔn)，卻卓有成效。比如我們可以更多的去關(guān)注一些諸如市場(chǎng)成交量、新增開(kāi)戶數(shù)、兩融余額等表征市場(chǎng)投資活躍度的指標(biāo)，這樣就可以分辨出市場(chǎng)的上漲是否受到了絕大部分人的追捧。

另外，從估值分析的角度來(lái)看，股票的價(jià)格還可以由它的估值水平和盈利能力來(lái)決定。在估值水平相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)的增長(zhǎng)可以推動(dòng)價(jià)格上升；而在利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定的條件下，價(jià)格的持續(xù)上漲則主要由估值水平的抬升來(lái)解釋。因此在我們觀察到一波牛市來(lái)臨的情況下，可以嘗試去研究究竟是上市公司整體業(yè)績(jī)的提升還是市場(chǎng)估值的修復(fù)。當(dāng)然，反之我們也可以通過(guò)這二者來(lái)對(duì)市場(chǎng)的牛熊狀態(tài)進(jìn)行驗(yàn)證，進(jìn)而為下一步的操作提供參考。（本文作者：摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資部 王聯(lián)欣）