有人說(shuō)百勝中國(guó)的增速很低了，跟現(xiàn)在的市盈率不匹配，也就是說(shuō)peg太大，鑒于百勝中國(guó)已經(jīng)活了30年了，而且也沒(méi)衰敗的跡象，姑且假設(shè)能在中國(guó)再活30年吧，也就是到2046年。那么，可以計(jì)算這30年內(nèi)百勝中國(guó)的現(xiàn)金流折現(xiàn)。分兩種，一種是按照凈利潤(rùn)折現(xiàn)，一種是按照自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，前者更保守一些。取折現(xiàn)率5%，這也是保守值，畢竟人家百勝是國(guó)內(nèi)餐飲連鎖第一名，本可以用更低的折現(xiàn)率計(jì)算的。根據(jù)前三季度的業(yè)績(jī)，保守毛估估2017年凈利潤(rùn)為6億美金，同比增加25%，自由現(xiàn)金流9.25億美金，同比增長(zhǎng)17%。在這里，本來(lái)DCF是一種理論上的模型，不過(guò)咱們可以設(shè)置一些較為確定性的前提條件，使估值結(jié)果更符合現(xiàn)實(shí)。據(jù)百勝中國(guó)CEO說(shuō)過(guò)，20年內(nèi)要把店開(kāi)到3萬(wàn)家，這個(gè)數(shù)字是根據(jù)美國(guó)的情況以及中國(guó)人口基數(shù)估算出來(lái)的，2017年百勝中國(guó)有7700家門店，凈利潤(rùn)是6億美金，20年后，也就是2036年左右，店鋪翻到3萬(wàn)家，增長(zhǎng)4倍，那么凈利潤(rùn)也線性增長(zhǎng)4倍好了，達(dá)到24億美金。則我們可以設(shè)置2036年的凈利潤(rùn)為24億美金，做為一個(gè)增長(zhǎng)的目的地，下面開(kāi)始咱們的估值之旅：
一、凈利潤(rùn)折現(xiàn)：
在此，假設(shè)2018年增長(zhǎng)15%，2019-2025年，每年增長(zhǎng)10%，2026-2036年，每年增長(zhǎng)5%，剛好2036年凈利潤(rùn)為24億美金（黃色一行），2037一直到2046年為止，每年0增長(zhǎng)，2046年企業(yè)清盤，則凈利潤(rùn)折現(xiàn)值合計(jì)為242億美金，如果百勝能永續(xù)經(jīng)營(yíng)，但后面都是0增長(zhǎng)，則凈利潤(rùn)折現(xiàn)值為352億美金。結(jié)論：按照5%折現(xiàn)率，凈利潤(rùn)30年折現(xiàn)值242億美金，永續(xù)經(jīng)營(yíng)折現(xiàn)值353億美金。有人會(huì)問(wèn)，為什么是前面幾年增長(zhǎng)15%，中間10%，后面5%，ok，咱們可以換幾種算法，經(jīng)過(guò)測(cè)算，如果漲幅集中在最后1年，前面都是0增長(zhǎng)，則30年折現(xiàn)值為160億，永續(xù)折現(xiàn)值271億，如果凈利潤(rùn)漲幅在2018年就實(shí)現(xiàn)了翻4倍，后面是0增長(zhǎng)，則30年折現(xiàn)值為353億，永續(xù)折現(xiàn)值為463億，但這兩種情況都是極端值，一般來(lái)說(shuō)會(huì)在中間漲漲跌跌，緩慢前進(jìn)，如果中間有漲也有跌，基本上30年折現(xiàn)值也得有230多億美金，永續(xù)折現(xiàn)值也要340多億美金。所以圖中的算法比較符合現(xiàn)實(shí)。
二、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)：
除了2017年自由現(xiàn)金流初始值為9.3億美金以外，其余參數(shù)皆同凈利潤(rùn)折現(xiàn)一樣，可以算出：按照5%折現(xiàn)率，自由現(xiàn)金流30年折現(xiàn)值353億美金，永續(xù)經(jīng)營(yíng)折現(xiàn)值518億美金。
以上計(jì)算，是基于5%折現(xiàn)率的假設(shè)，如果折現(xiàn)率更保守一點(diǎn)取8%的話，則凈利潤(rùn)30年折現(xiàn)值為163億，永續(xù)折現(xiàn)值為193億，而自由現(xiàn)金流30年折現(xiàn)值為236億，永續(xù)折現(xiàn)值為280億。當(dāng)然，這里面還有一個(gè)bug，那就是當(dāng)前店鋪7700家，都占據(jù)了較好的城市和地段，后面新增的2.3萬(wàn)家很難比前面的城市和地段更好，因此靜態(tài)來(lái)看，3萬(wàn)家的時(shí)候單店銷售額不可能和7700家的時(shí)候一樣多。所以，可以做一個(gè)更保守的假設(shè)：到2036年，剛好開(kāi)滿3萬(wàn)家店鋪，凈利潤(rùn)只比原先翻一倍，那么我們來(lái)看一下當(dāng)下百勝的凈利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)各有多少。經(jīng)過(guò)計(jì)算，5%的折現(xiàn)率下，如果20年后凈利翻一倍，按照每年增長(zhǎng)3%左右的速度，則凈利潤(rùn)30年折現(xiàn)值約為140億，永續(xù)折現(xiàn)值約為190億美金，自由現(xiàn)金流30年折現(xiàn)值為204億，永續(xù)折現(xiàn)值為286億美金。不過(guò)，要達(dá)到3萬(wàn)家的時(shí)間可是20年啊，20年時(shí)間，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4倍，還是有希望的！這里面不光有店鋪增加的因素，還有通脹的因素，還有原有店鋪銷售額因?yàn)橄M(fèi)力提升和外賣流量而不斷增加的因素。有了市值，很容易就估算出股價(jià)多少，但實(shí)際股本有多少在幾個(gè)軟件上看到的不大一樣，估計(jì)跟增發(fā)給機(jī)構(gòu)的股份有關(guān)，有誰(shuí)知道具體總股本多少麻煩告知一下，謝謝。有一點(diǎn)是肯定的，當(dāng)前百勝中國(guó)大概率是低估的：按凈利潤(rùn)30年折現(xiàn)來(lái)看，估值區(qū)間在140億-240億之間，按凈利潤(rùn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)折現(xiàn)來(lái)看，估值區(qū)間在190億-350億之間，如果按照自由現(xiàn)金流折現(xiàn)看，估值就更高了，在200億-500億一帶區(qū)間。而目前公司估值176億，保守來(lái)看，只要公司未來(lái)20年凈利能翻倍以上（比如20年翻2.5倍），或者凈利提前翻倍（4年以內(nèi)），或者雖然20年內(nèi)凈利翻倍但存活超過(guò)30年，這個(gè)估值就是合理的。當(dāng)然，這種算法是較為理想化的，歡迎大家拍磚指正。@巴黎的價(jià)值投資 @中國(guó)銀行澳門 $百勝中國(guó)(YUMC)$
