年報財務數(shù)據(jù)的對比項目中，投資者能夠清晰看到的，只有同比數(shù)據(jù)，也就是和去年同期相比的數(shù)據(jù)（見圖1），但很可惜的是，環(huán)比數(shù)據(jù)（第四季度數(shù)據(jù)，以及四季度與三季度的數(shù)據(jù)之比）卻沒有列示。

不僅年報如此，上市公司半年報、季報都存在同樣問題——即不提供環(huán)比數(shù)據(jù)，只提供同比數(shù)據(jù)。

事實上，環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)在評估上市公司發(fā)展趨勢，判斷拐點方面，敏感性與及時性，都要超過同比數(shù)據(jù)。因此，投資者需要自己動手計算環(huán)比數(shù)據(jù)。

圖1

60日均線與5日均線

同比與環(huán)比都是數(shù)據(jù)之間進行比較，其差別在于基期選擇的不同。而基期選擇不同，會使比較產(chǎn)生不同的效果。

如同你學鋼琴，遇到復雜的曲子，可能覺得舉步維艱，無甚進展。這時候，若聽聽一年前自己彈琴的錄音，肯定會驚訝于自己的進步。這種比較就是同比，同比的特點在于，由于間隔較長，會對事物的發(fā)展趨勢，有一個相對準確的判斷與估計。

但如果你聽一周前錄音，可能覺得沒有任何進步，甚至在某些指法上還退步了。這種比較就是環(huán)比，環(huán)比的特點在于，由于間隔短，對事物發(fā)展的微小變化會很敏感，容易及時發(fā)現(xiàn)問題所在。

事物總有兩面性，同比、環(huán)節(jié)各自的優(yōu)點，也決定了各自的局限。同比準確性相對高，但時效性卻差，特別在趨勢反轉時，反應太慢。具體到上市公司，則可能出現(xiàn)這樣的問題：同比看，公司發(fā)展勢頭不錯，但從環(huán)比看，卻發(fā)現(xiàn)增長勢頭已經(jīng)放慢，甚至是零增長或者下降。

環(huán)節(jié)的問題在于，由于間隔短，一些短期的波動，暫時的小變化，會影響對大趨勢的把握。具體到上市公司，可能有這樣的現(xiàn)象：從環(huán)比看，雖然增長勢頭有下降趨勢，但卻是新產(chǎn)品市場開拓期，遇到的正常困難，甚至只是由于財務結算周期的原因，形成正常波動。

事實上，同比與環(huán)比，與股票價格均線中，60日均線與5日均線的異同很相似（也就是長期均線與短期均線的異同）。各種均線的著眼點不同，各有用處，也各有局限，比較好的方法是組合使用。

季節(jié)性因素

有投資者會想，既然如此，為方便起見，上市公司報表中，為什么不提供環(huán)比數(shù)據(jù)呢？

這可能有兩方面的考慮，一是減少財務數(shù)據(jù)篇幅，使年報更加簡潔。畢竟，單季度數(shù)據(jù)，以及環(huán)比數(shù)據(jù)，投資者可以自己演算（在定期報告中，可以看到第一季度數(shù)據(jù)、第三季度數(shù)據(jù)，但是在半年報中，看不到第二季度數(shù)據(jù)，年報中，看不到第四季度數(shù)據(jù)，而各季度之間的環(huán)比數(shù)據(jù)也缺失，這些都需要投資者自己計算）。

二是考慮公司經(jīng)營的具體特點，環(huán)比數(shù)據(jù)的說服力與局限性較大。因為，國內公司的財務核算，是以自然年度為一個完整會計年報，很多公司的日常經(jīng)營并不都是線性特征，生產(chǎn)安排、財務結算周期、回款時間，都有其季節(jié)性。更何況，一些公司的產(chǎn)品本身，由于客觀條件的原因，其銷售與結算也存在必然的季節(jié)性與區(qū)間性。如空調的銷售、煙花爆竹的銷售等等（見圖2）。

這種情況下，同比信息的客觀性與有效性更強，而環(huán)比則缺乏合理性。

圖2

連續(xù)兩個季度

雖然環(huán)比存在一定局限性，而的確不能掩蓋其敏感性優(yōu)勢。

比如說，對那些生產(chǎn)經(jīng)營季節(jié)性不明顯的上市公司，如果環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑或增長，就需要引起投資者注意。

當然，大多數(shù)公司的發(fā)展都不是呈現(xiàn)完全線性的趨勢，由于項目、銷售結算期等原因，小波動總是難免。為了在一定程度上彌補環(huán)比的局限性，我們引入這樣一個概念：從連續(xù)兩個季度的環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)看問題。

如果一家上市公司連續(xù)兩個季度環(huán)比下降，則可初步判定其經(jīng)營出現(xiàn)了頹勢。

這種判斷有其內在合理性。因為，極少有公司會由于季節(jié)性等客觀原因，連續(xù)兩個季度出現(xiàn)難以避免的下滑（空調等極少數(shù)企業(yè)會在三季度與四季度出現(xiàn)銷售自然下滑，見圖2）。畢竟，兩個季度已經(jīng)長達半年時間，這個時間跨度，在很大程度上，足以濾平短期波動所造成的，對長期趨勢判斷形成的干擾。

我們以2007年第二、第三季度為例，在這兩個季度中，業(yè)績連續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下降的公司只有58家，而第三季度業(yè)績環(huán)比下降的公司，卻多達488家。考察這58家公司，絕大多數(shù)都是經(jīng)營出現(xiàn)頹勢，而并非客觀性原因。

事實上，國際上對于一個國家宏觀經(jīng)濟是否進入衰退期的公認判斷標準，就是連續(xù)兩個季度GDP出現(xiàn)環(huán)比下降。這在一定程度上也證明了，考察連續(xù)兩個季度環(huán)比表現(xiàn)的有效性。

同理，當一家上市公司連續(xù)兩個季度業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比上升，則說明其很有可能走出了衰退期，或者處于加速上揚期。

最近12個月

環(huán)比是對上市公司單季度財務數(shù)據(jù)的充分利用，而另一個利用單季度財務數(shù)據(jù)的方法就是：最近12個月。

大家在看券商的上市公司研究報告時，有時在財務指標旁會看到這樣一個注釋：TTM。 TTM （Trailing Twelve Months的縮寫）的含義就是最近12個月。

為什么要引入這樣一個概念呢？剛才我們講過，同比數(shù)據(jù)的時效性太慢，而季度環(huán)比數(shù)據(jù)的"噪音"又過大，雖然引入了連續(xù)兩個季度的概念，但時效性上，還是不能完全令人滿意。而TTM的出現(xiàn)，則可以在一定程度上，進一步彌補這個缺憾。

TTM數(shù)據(jù)是一個滾動概念，每個季度都會不同。雖然它的起始點會發(fā)生變化，但卻始終包括有四個不同的季度（1、2、3、4； 2、3、4、1； 3、4、1、2； 4、1、2、3），雖然這四個季度有可能屬于兩個不同的自然年度，但仍然彌補了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。

這樣一來，相隔兩個季度之間的TTM數(shù)據(jù)比較時，其采樣中，總會出現(xiàn)3個季度的重合，1個季度不同。正是由于加入了3個重合的季度，則使這種比較，在一定程度上過濾掉小波動，進而更加客觀地反映上市公司的真實情況。

以圖3為例，如果單看A上市公司09年第一季度的同比數(shù)據(jù)，主營業(yè)務收入同比增加66.7%，這個數(shù)據(jù)很可能夸大了上市公司的增長趨勢，畢竟09年一季度的環(huán)比增長率為零，除非存在如季節(jié)性等客觀因素，環(huán)比增長率為零，至少說明該上市公司的增長趨勢已經(jīng)放緩。但09年一季度環(huán)比增長率為零就反映了上市公司經(jīng)營的真實表現(xiàn)嗎？應該說，也不客觀。畢竟，縱觀5個季度的表現(xiàn)，上市公司的主營業(yè)務收入上了一個臺階，雖然一季度環(huán)比增長率不理想，但很可能處于"平臺整理期"，尚不能就此得出經(jīng)營出現(xiàn)頹勢的結論。相比較而言，主營業(yè)務收入TTM的環(huán)比為12%，很可能更加客觀。

圖3

TTM數(shù)據(jù)的第二個好處，是中外公司之間進行比較。在我國，按照規(guī)定，所有企業(yè)都以自然年度作為一個完整的會計年度（事業(yè)單位與國家機關也是如此）。但其它一些國家和地區(qū)就不同，那里的企業(yè)可以相對自由的選擇適合自己的會計年度（見圖4）。

一般而言，這些上市公司會將會計年度的起始點，定在經(jīng)營活動相對平淡的時候，因為此時各項會計數(shù)據(jù)的變化較小，也便于會計師進行審計。

由于會計年度不同，在各個上市公司之間進行年度數(shù)據(jù)比較就缺少更加有效的可比性。因此，引入TTM數(shù)據(jù)，就使各上市公司之間的數(shù)據(jù)比較更加便利。如果投資者習慣于在不同國家和地區(qū)的同行業(yè)上市公司間進行比較，最好使用TTM數(shù)據(jù)。

圖4 注：華建控股為一家香港上市公司

事實上，在海外證券市場中，TTM數(shù)據(jù)的使用頻率非常高，其重要性甚至超過了年度數(shù)據(jù)。如路透社的財經(jīng)網(wǎng)頁中，列示的上市公司數(shù)據(jù)，就非常強調TTM概念（見圖5）。

圖5

注意可比性

值得提醒的是，無論同比抑或環(huán)比，都要考慮上市公司的基本面是不是發(fā)生過根本性變化。如果存在這種變化，那么數(shù)據(jù)之間的可比性就大大降低了。

比如說，如果上市公司增加了新股，或者進行了大規(guī)模并購，又或進行了重大資產(chǎn)重組，都會使不同期間數(shù)據(jù)的可比性大大降低。因此，投資者在進行比較時，務必首先確認上述問題。

說明：

TTM（Trailing Twelve Months），是股票投資的一個專業(yè)術語。市盈率TTM又稱為滾動市盈率，一般是指市盈率在一定的考察期內(一般是12個月)，計算方法是市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利。每股盈利的計算方法，是該企業(yè)在過去12個月的凈利潤除以總發(fā)行已售出股數(shù)。

TTM 數(shù)據(jù)是一個滾動概念，每個季度都會不同。雖然它的起始點會發(fā)生變化，但卻始終包括有四個不同的季度(1、2、3、4; 2、3、4、1; 3、4、1、2; 4、1、2、3)，雖然這四個季度有可能屬于兩個不同的自然年度，但仍然彌補了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。

這樣一來，相隔兩個季度之間的TTM 數(shù)據(jù)比較時，其采樣中總會出現(xiàn)3 個季度的重合，1 個季度不同。正是由于加入了3 個重合的季度，則使這種比較在一定程度上過濾掉小波動，進而更加客觀地反映上市公司的真實情況。

“市盈率TTM”：市盈率TTM是市盈率的一種計算方法，投資者在運用時需注意與市盈率LYR的區(qū)別，另外，由于市盈率TTM是一個滾動數(shù)據(jù)，而且根據(jù)季度變化計算，更加客觀的反映了上市公司的真實情況，為投資者做出正確決策提供一定的依據(jù)。