文/時(shí)晨晨 

從去年三月份開始，葉檀財(cái)經(jīng)每周一篇，共發(fā)表了32篇分析上市公司的文章。這是一件笨事，市場(chǎng)上幾乎沒有人愿意做這樣的事，風(fēng)險(xiǎn)高，沒收益。2017年，我們遇到過各種事，周三晚上的電話幾乎沒有斷過，威脅也沒有斷過。 

分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對(duì)稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達(dá)到了。

檀香們趕緊支持啊，否則再也看不到對(duì)上市公司定期說真話的人了。 

方大炭素，典型的強(qiáng)周期企業(yè)，亞洲最大的炭素制品生產(chǎn)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括超高功率、高功率、普通功率石墨電極；高爐用微孔炭磚、鋁用普通陰極炭磚、各種礦熱爐用內(nèi)襯炭磚等，是依附于鋼鐵冶煉行業(yè)的強(qiáng)周期企業(yè)。

利潤率秒殺印鈔機(jī)BAT

2017年，方大炭素絕對(duì)是A股市場(chǎng)最牛的股票之一。

6月23日，方大炭素股價(jià)正式啟動(dòng)，連續(xù)大漲一個(gè)月，股價(jià)由11.19元最高飆升至37.18元，單月漲幅高達(dá)232.26%。經(jīng)過短暫回調(diào)后，方大炭素股價(jià)再度飆升，突破前高，最高飆升至39.20元。

2017年，方大炭素股價(jià)飆漲218.21%；2018年伊始，股價(jià)再度啟動(dòng)，沒有休止跡象。

對(duì)于方大炭素而言，影響股價(jià)的最主要因素就是，公司產(chǎn)品價(jià)格。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，方大炭素股價(jià)和石墨電極價(jià)格也高度吻合。

股價(jià)跟隨產(chǎn)品，去年6月，公司高功率、超高功率石墨電極產(chǎn)品價(jià)格先行啟動(dòng)。當(dāng)公司產(chǎn)品價(jià)格高位穩(wěn)定后，公司股價(jià)也高位震蕩。隨后，普通功率石墨電極產(chǎn)品開始率先降價(jià)，然后股價(jià)回落。股價(jià)再次反彈，還是公司高功率、超高功率石墨電極產(chǎn)品價(jià)格先行啟動(dòng)。

方大炭素股價(jià)之所以跟隨產(chǎn)品價(jià)格，因?yàn)橥顿Y者相信公司產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力可以傳遞到下游企業(yè)，銷量不會(huì)受影響，公司營收和凈利潤都會(huì)因產(chǎn)品價(jià)格提升而大幅增加。

仔細(xì)看公司各季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也確實(shí)這樣。

產(chǎn)品價(jià)格上漲，最直接的影響就是，公司毛利率上升。

2016年底，公司毛利率25.40%，凈利率1.25%，到2017年三季度，毛利率飆升到74.66%，凈利率飆升到42.39%，翻了好幾倍。

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

這樣的毛利率和凈利率，直接秒殺BAT這幾臺(tái)“印鈔機(jī)”。

數(shù)據(jù)來源：各公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

三個(gè)季度凈利潤是過去九年的總和

從去年季度開始，方大炭素產(chǎn)品價(jià)格慢慢上漲，三季度后急劇飆升，公司營收從三季度開始飆升。

數(shù)據(jù)顯示，方大炭素三季度營收達(dá)到52.29億，同比增速高達(dá)206.04%，遠(yuǎn)高于二季度69.23%的增速。

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

由于前期基數(shù)太低，方大炭素二季度產(chǎn)品價(jià)格稍微漲一下，凈利潤就急劇飆升。

2017年二季度，方大炭素凈利潤達(dá)到4.48億，較去年同期的0.03億增長156倍。三季度，公司凈利潤飆升至22.16億，同比增長35倍！

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

跟今年業(yè)績相比，前幾年業(yè)績都是渣渣，尤其是凈利潤。

從2008年至2016年，方大炭素凈利潤一共26.73億。相比之下，2017年前三季度凈利潤就幾乎相當(dāng)于公司過去9年的凈利潤總和。

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

暴漲之后是暴跌：今年翻一倍 明年跌9成

方大炭素今年業(yè)績暴增純屬“意外”，看看以前的業(yè)績波動(dòng)幅度，一切似乎在“情理之中”。

最近十年，方大炭素營收“合理”波動(dòng)的年份大概只有兩年，其余年份都不正常。除了2017年前三季度，方大炭素2008年、2010年和2011年?duì)I收也大幅增長，增幅分別為61.27%、49.08%和40.71%。

只漲不跌，那是茅臺(tái)。方大炭素業(yè)績跌起來毫不留情，比如2009年和2015年公司營收跌36.52%和32.43%。

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

凈利潤波動(dòng)更大。從營收到凈利潤，簡直就是波動(dòng)率放大器，2014年18.27%的漲幅竟然是十年來最小波動(dòng)。

2010年，歸屬于母公司所有者凈利潤增長了10.11倍，2008年和2006年業(yè)績都翻倍，2011年增長51%。暴漲之后就是暴跌，2009年歸屬于母公司所有者凈利潤暴跌了96.49%，2015年暴跌了88.89%，2012年和2013年分別跌了23.69%和48.71%。

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

方大炭素得感謝四萬億，感謝供給側(cè)。

進(jìn)一步細(xì)看，方大炭素的營收和凈利潤周期都是1-2年，從來不超過3年，今年?duì)I收暴增一倍，明年就跌一半，今年凈利潤翻倍，明年凈利潤就跌去9成。這種波動(dòng)幅度，別說非周期性企業(yè)，即使強(qiáng)周期性企業(yè)也沒法比。

公司業(yè)績明年會(huì)暴跌么？

強(qiáng)周期企業(yè) 看天吃飯

方大炭素主要產(chǎn)品是石墨電極，以石油焦、針狀焦為原料，根據(jù)質(zhì)量高低，分為普通功率、高功率和超高功率石墨電極，主要應(yīng)用于煉鋼、煉硅、煉黃磷等冶煉領(lǐng)域。目前石墨電極大部分應(yīng)用于在鋼鐵冶煉領(lǐng)域，占全球石墨電極消費(fèi)80%以上。

方大炭素的產(chǎn)品跟鋼鐵產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，都是強(qiáng)周期行業(yè)。

2016年，公司全年石墨電極產(chǎn)量14.2萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量約30%，全國第一，全球第三，美國GRAFTECH與德國SGL為全球前二大石墨電極生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能分別為26萬噸與23萬噸。

數(shù)據(jù)來源：方大炭素歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

作為行業(yè)內(nèi)全球第三大企業(yè)，2016年方大炭素的研發(fā)投入竟然不到1千萬，占營收的比重不到0.5%，完全無法跟高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，也無法跟一般的制造企業(yè)相比。

畢竟，方大炭素這種強(qiáng)周期企業(yè)不是靠本事吃飯的，而是靠天吃飯的。

周期來了，政策來了，業(yè)績一飛沖天。周期走了，業(yè)績暴跌，大家勒緊褲腰帶喝西北風(fēng)。

周期的力量有多大？看看這一組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就知道了：固定資產(chǎn)、在建工程沒變，也就是說公司并沒有增加產(chǎn)能，但是公司業(yè)績好，現(xiàn)金回流快，公司賬上現(xiàn)金急劇增多，職工薪酬漲了11.82倍。