本文主要從資產(chǎn)負(fù)債表 、 現(xiàn)金流量表 、 利潤表以及由此展開的數(shù)據(jù)對(duì)北新建材做一個(gè)的基本面的分析 ， 旨再了解北新建材總體上的財(cái)務(wù)狀況以及對(duì)未來北新建材的業(yè)績預(yù)測(cè)做一個(gè)基礎(chǔ)性的鋪墊 。

1 、 資產(chǎn)負(fù)債情況 流動(dòng)資產(chǎn)部分 ， 除了公司經(jīng)營需要的貨幣資產(chǎn)以及存貨占流動(dòng)資產(chǎn)大比例之外 ， 過去3年 ， 公司將流動(dòng)資產(chǎn)當(dāng)中一大部分現(xiàn)金購買了流動(dòng)性較強(qiáng)的交易性金融資產(chǎn)以及其他流動(dòng)資產(chǎn) ， 其他流動(dòng)資產(chǎn)主要指的就是銀行的理財(cái)產(chǎn)品 。 然后公司的預(yù)付款項(xiàng)過去幾年也占到總資產(chǎn)的3%左右 ， 2016年年報(bào)顯示 ， 這一部分資金的一半左右都給到了山西強(qiáng)偉紙業(yè)有限公司 ， 這家公司是生產(chǎn)護(hù)面紙的企業(yè) ， 給公司提供上游原材料 。 另外過去五年公司的應(yīng)收賬款占比比例也在下降 ， 雖說公司2017年3季度 ， 應(yīng)收賬款占比1.76% ， 比2016年年度應(yīng)收賬款0.76%略高 ， 但是如果統(tǒng)計(jì)過去5年3季度的應(yīng)收賬款比例 ， 實(shí)際上是一直呈下降趨勢(shì)的 ， 其中2016年3季度應(yīng)收賬款占比為3.79% ， 說明一般公司在年底的時(shí)候就把當(dāng)年的大部分欠款追回來了 ， 另外公司的應(yīng)收賬款回款很及時(shí) ， 占比逐年也在縮小 ， 說明公司產(chǎn)品的競爭力一直在提升 ， 下游客戶的賒欠狀況在逐年減少 。 圖：流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成比例（%）

圖：非流動(dòng)資產(chǎn)主要構(gòu)成部分（%）

非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成部分統(tǒng)計(jì)的是比例超過1%以上的部分 ， 從圖中我們可以看到 ， 主要由固定資產(chǎn) 、 無形資產(chǎn) 、 在建工程以及可供出售金融資產(chǎn)4部分構(gòu)成 ， 固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)主要指土地 、 廠房 、 機(jī)器設(shè)備 、 運(yùn)輸車輛等公司日常運(yùn)營所需要的一些物資 。 在建工程部分一直維持在一個(gè)8%左右的比例 ， 原因是公司幾乎每年都在擴(kuò)充產(chǎn)能 ， 從2012年16.5億平米的產(chǎn)能擴(kuò)張到目前21.62億平米的產(chǎn)能 ， 據(jù)最新公司公告稱 ， 基于公司的戰(zhàn)略判斷 ， 未來石膏板的產(chǎn)能將擴(kuò)張到30億平方米 。 當(dāng)前 ， 石膏板行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)寡頭壟斷的市場格局 ， 北新建材市場占有率為50-60%之間（數(shù)據(jù)源自中國石膏網(wǎng)） 。

圖：負(fù)債主要構(gòu)成部分

表：償債能力

公司負(fù)債部分 ， 主要構(gòu)成為短期借款 ， 且占負(fù)債部分主要比例呈下降趨勢(shì) ， 2017年3季報(bào)顯示 ， 公司短期借款為13.25億 ， 占總資產(chǎn)比例為8.08% 。 因?yàn)楣径唐诮杩钫钾?fù)債比例較高 ， 那么就有必要同時(shí)將公司的償債能力做一個(gè)分析 。 下表是北新建材的短期償債能力指標(biāo) ， 從2012年以來 ， 流動(dòng)比率與速動(dòng)比率就呈現(xiàn)了上升的趨勢(shì) ， 且流動(dòng)比率自2014年以來就一直大于1 ， 速動(dòng)比率自去年以來也是一直大于1 ， 說明公司在短期借貸資金管理能力上逐步得到了提升 ， 公司不存在短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 另外 ， 公司的應(yīng)付票據(jù) 、 應(yīng)付賬款與預(yù)收賬款的總和占負(fù)債比例也是挺高的 ， 說明公司在上游原材料中的欠款能力比較強(qiáng) ， 進(jìn)一步體現(xiàn)了公司在整個(gè)行業(yè)的競爭力 。

2 、 現(xiàn)金流狀況 下表是現(xiàn)金流量表當(dāng)中三項(xiàng)活動(dòng)的凈額狀況 ， 從表中我們發(fā)現(xiàn)投資與籌資的現(xiàn)金流凈額每年都是負(fù)數(shù) ， 這是因?yàn)楣驹谕顿Y部分 ， 固定資產(chǎn)投資以及基于公司發(fā)展需要購買金融資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金過大所導(dǎo)致的 。 籌資活動(dòng) ， 償還債務(wù)以及分紅過大所引起的 。 表：現(xiàn)金流狀況

接下來 ， 我們看看公司的收益質(zhì)量狀況 。 評(píng)估公司的收益質(zhì)量狀況 ， 我主要用到公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與營業(yè)利潤的一個(gè)對(duì)比的情況 。 從圖中我們發(fā)現(xiàn) ， 過去5年以來 ， 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)利潤的值總是大于1的 ， 說明公司的收益質(zhì)量一直挺高的 。 圖：經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)利潤

3 、 經(jīng)營狀況 公司營業(yè)收入與歸屬于母公司股東凈利潤2009年至2014年一直處在一個(gè)上行通道當(dāng)中 ， 其中營業(yè)收入平均增速為22.67% ， 歸屬于母公司股東凈利潤增速為29% 。 2015年?duì)I業(yè)收入為75.51億 ， 同比增長-8.97% ， 歸屬于母公司股東凈利潤為8.97億 ， 同比增速為-18.87% 。 2015年是公司營收與歸母凈利潤增速從2009年以來第一次出現(xiàn)了下滑 ， 2016年之后 ， 公司業(yè)績又轉(zhuǎn)暖了 。 如若分析公司的業(yè)績狀況變化 ， 那我們首先需要知道公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 。 圖：北新建材經(jīng)營狀況

北新建材是一家主營業(yè)務(wù)為石膏板的企業(yè) ， 從2010年以來 ， 石膏板產(chǎn)品的營收占總營收的80%以上 。 圖：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比

表：石膏板經(jīng)營情況

2015年北新建材之所以營收有大幅度的下降 ， 主要原因在于石膏板的銷量同比增長幅度不大 ， 只有0.63% ， 銷量為14.46億平方米 ， 另外一方面 ， 石膏板的均價(jià)下降幅度卻又在歷史中達(dá)到了最大 ， 下降幅度為9.76% ， 均價(jià)僅為4.44元/平方米 。 另外隨著石膏板銷量的輕微增長 ， 輕鋼龍骨的營收當(dāng)年也出現(xiàn)了負(fù)的增長 ， 2015年 ， 輕鋼龍骨的營收為5.23億元 ， 同比增長-14% 。 從石膏板的盈利角度來說 ， 雖說石膏板平均價(jià)格每年都有不同程度的下降 ， 從2012年的5.27元/平方米降到了2016年的4.42元/平方米 ， 但是石膏板的毛利率確實(shí)逐年增加的 ， 從27.05%增加到了35.23% 。 說明公司石膏板的盈利能力確實(shí)挺強(qiáng)的 ， 均價(jià)有所下降 ， 但同時(shí)成本也在高于均價(jià)的降幅在下降 。 接下來我將分解石膏板的成本 ， 看看石膏的成本構(gòu)成情況 。 下圖為過去5年石膏板成本構(gòu)成變化 ， 從圖中我們可以發(fā)現(xiàn) ， 石膏板的成本構(gòu)成主要由原材料以及燃料動(dòng)力構(gòu)成 ， 這兩部分占到了成本構(gòu)成的80%以上 ， 其中燃料動(dòng)力部分占總成本23%左右 ， 主要是電力以及煤炭與天然氣 ， 原材料占比最大 ， 平均在58%左右 ， 主要指石膏與護(hù)面紙 ， 其中護(hù)面紙的成本有占到原材料成本的60%以上 ， 另外護(hù)面紙的主要成本為廢紙 ， 占到總成本的80%左右 。 石膏板成本的4個(gè)構(gòu)成部分中 ， 其他 、 人工成本與燃料動(dòng)力一般變化不大 ， 所以我們主要分析石膏以及廢紙的成本變動(dòng)情況就能監(jiān)測(cè)到整個(gè)石膏板的成本變化 。 圖：石膏板成本構(gòu)成（%）

石膏部分 ， 北新建材從2001年開始就研究和試驗(yàn)采用脫硫石膏工藝 。 2007年先后在寧波等地開發(fā)了以電廠廢棄物脫硫石膏為原材料的生產(chǎn)基地 ， 并在全國推廣 ， 之后的生產(chǎn)基地幾乎都靠在電廠附近 。 2009年起 ， 公司在全國各地的生產(chǎn)線全部實(shí)現(xiàn)了使用脫硫石膏為原材料 。 相較于天然石膏 ， 在價(jià)格等其他各方面 ， 脫硫石膏都表現(xiàn)出極高的優(yōu)勢(shì) 。 脫硫石膏的技術(shù)運(yùn)用解決了北新建材受制于天然石膏掣肘的原材料問題 ， 公司生產(chǎn)線布局在電廠附近 ， 搶占了脫硫石膏的資源制高點(diǎn) 。 北新建材將生產(chǎn)線建在電廠附近 ， 構(gòu)筑了一個(gè)資源優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河 ， 在石膏原材料的成本控制上存在比較優(yōu)勢(shì) 。 由于公司原材料石膏全部采用電廠的廢棄物脫硫石膏 ， 所以石膏的成本變動(dòng)幾乎也不會(huì)有太大的影響 ， 所以我們著重分析廢紙的成本變動(dòng)情況 。 圖：進(jìn)口廢紙到岸價(jià)（美元/噸）

圖：國內(nèi)廢紙價(jià)格

由于進(jìn)口廢紙?jiān)谫|(zhì)量上優(yōu)于國內(nèi)廢紙 ， 所以在高端石膏板上主要以進(jìn)口廢紙為原材料 。 從圖中我們發(fā)現(xiàn) ， 進(jìn)口廢紙從2016年以來就一直在漲價(jià) ， 另外 ， 2017年8月環(huán)保部公布了進(jìn)口廢紙相關(guān)條例 ， 提高了外廢進(jìn)口企業(yè)的行業(yè)門檻 ， 還要求從2017年年底開始禁止進(jìn)口混合廢紙 ， 外廢供應(yīng)的收縮導(dǎo)致了國內(nèi)廢紙的價(jià)格的高漲 ， 今年以來 ， 國內(nèi)廢報(bào)紙價(jià)格漲幅超過70% 。 截止到2017年12月13日 ， 山東舊報(bào)紙價(jià)格在2800元/噸 。 由于原材料價(jià)格的暴漲 ， 今年9月份 ， 北新建材也開始石膏板的漲價(jià) ， 公司公告稱 ， 龍牌系列上漲0.8元/平方米 ， 非龍牌上漲1.3元/米 ， 假設(shè)石膏板平均漲價(jià)1元/米 ， 按2016年數(shù)據(jù)計(jì)算 ， 2016年?duì)I業(yè)成本為46.81億元 ， 石膏板銷量為16.35億平方米 ， 那么石膏板的成本為2.86元/平方米 ， 如果按廢紙成本占總成本30%計(jì)算 ， 那么廢紙的成本為0.85元/平方米 ， 廢紙今年漲價(jià)70%左右 ， 也就是說 ， 廢紙每平方米漲價(jià)為6毛錢左右 ， 而石膏板整體漲價(jià)1元/平方米 ， 所以今年4季度 ， 北新建材的毛利率會(huì)超過2016年整體毛利率35.23% 。 費(fèi)用控制方面 ， 2012年至今 ， 銷售費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比例都在逐年下降 ， 管理費(fèi)用占營收比例一直在上升 。 2016年年報(bào)顯示 ， 管理費(fèi)用當(dāng)中科研費(fèi)用增速最大 ， 同比增長了72% ， 花費(fèi)了2.09億 ， 同期管理費(fèi)用為6.61億 。 三項(xiàng)費(fèi)用之和占營收比例過去5年平均占比12% ， 且較為穩(wěn)定 。 圖：三費(fèi)占營收比例（%）

另外今年3季度歸母公司股東凈利潤增速100% ， 原因?yàn)槭召徧┥绞嗍Ｓ嗟?5%的股權(quán)所導(dǎo)致的 。 2017年之前 ， 北新建材擁有子公司泰山石膏65%的股權(quán) ， 從下表中我們可以看出 ， 泰山石膏給北新建材貢獻(xiàn)的凈利潤每年都接近一半 。 北新建材2017年收購泰山石膏剩余的35%的股權(quán)無疑對(duì)公司歸屬于母公司股東凈利潤造成重大的影響 。 表：北新建材及子公司泰山石膏凈利潤（億）

圖：辦公樓竣工與住宅竣工增速同比（%）

從下游消費(fèi)的角度來看 ， 石膏板的應(yīng)用70%左右都用在了公共建筑里邊（以寫字樓為主） ， 住宅裝修僅占30%左右 。 2013年至2016年 ， 辦公樓竣工面積增速就一直處在下降的通道當(dāng)中 ， 從2013年最高的20.5%的增速下降到2016年的6.1% ， 不過截止到2017年11月份 ， 辦公樓竣工面積增速出現(xiàn)了一個(gè)較大的反轉(zhuǎn) ， 增速達(dá)到了28% ， 是2007年以來增速最大的一次 ， 今年北新建材3季度營收同比增速也創(chuàng)下了一個(gè)新高 ， 應(yīng)該與辦公樓竣工面積有極大的關(guān)系 。 住宅竣工面積同比增速一直不是特別穩(wěn)定 ， 2015年同比增速為-8.8% ， 2016年受益于房地產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)較大的漲幅 ， 國內(nèi)開發(fā)商迅速趕工 ， 當(dāng)年住宅面積增速同此為4.6% ， 2017年11月 ， 住宅面積增速同比又下降到了-4.1% 。 由于石膏板的下游主要應(yīng)用為公共建筑 ， 而主要又以寫字樓為主 ， 所以我們需要著重對(duì)辦公樓的數(shù)據(jù)做一個(gè)跟蹤 。

辦公樓竣工面積增速2010年以來平均增速為13% ， 而施工面積平均增速為17.6% 。 另外 ， 辦公樓施工面積與竣工面積的差值每年都在拉大 ， 從2010年的1.03億平方米增長到2017年11月的3.24億平方米 。 未來隨著更多的辦公樓施工面積竣工 ， 石膏板的需求量應(yīng)該也會(huì)擴(kuò)大 。 至于石膏板的每年的需求預(yù)測(cè) ， 我們需要對(duì)辦公樓竣工面積做好月度數(shù)據(jù)跟蹤 。 圖：辦公樓竣工與施工情況（萬平方米）

圖：辦公樓施工與竣工面積差值（萬平方米）