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問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油。不過讓投資者躊躇滿腹的，不僅是中石油，如果你在15年的高點(diǎn)趁著南北車合并全倉炒作中國神車，那么你將會收到與中石油大致相同的結(jié)果。中石油和中國中車，恰好代表了兩次牛市瘋狂的頂點(diǎn)，多少人苦等到現(xiàn)在仍在關(guān)燈吃面，這樣的股票是不是該永不待見？  投資股票，最不能有的，是偏見。何為偏見？在我看來，不在于過去的見解和經(jīng)歷，而在于事情的因素變化后的視而不見影響了自己理性的決策。而在我看來，綜合最近的變化，中國中車可能要迎來一次大行情。 ▌一、該如何看中車這個企業(yè)？ 中國中車是全球規(guī)模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌道交通裝備供應(yīng)商。主要經(jīng)營：鐵路機(jī)車車輛、動車組、城市軌道交通車輛、工程機(jī)械、各類機(jī)電設(shè)備、電子設(shè)備及零部件、電子電器及環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造、修理、銷售、租賃與技術(shù)服務(wù)；信息咨詢；實(shí)業(yè)投資與管理；資產(chǎn)管理；進(jìn)出口業(yè)務(wù)。其中鐵路機(jī)車車量、城市軌道車輛為主要的業(yè)績貢獻(xiàn)。 中車作為中國制造的代表之一，是核電之外，另一個能做到領(lǐng)先世界的先進(jìn)制造業(yè)，但同時是受到政策影響最大的企業(yè)，其雖然幾乎可稱為壟斷全國的動車制造企業(yè)，但是下游國內(nèi)的需求幾乎都來自于中國鐵路總公司一家，國外的需求也需要國家層面的拉線，所以，中車的業(yè)績注定是跟著政策走的。就以今年的業(yè)績來說，中車中報凈利同比下降22%，以及三季報同比下降9.4%的主要原因都是給鐵總公司交付機(jī)車的時間推遲導(dǎo)致利潤確認(rèn)的延遲，而鐵總公司交付的推遲，直接看固定投資增速都可以發(fā)現(xiàn)，16、17年固定投資投資完成額增速處于低位，盯著政策的變化以及鐵路固定投資的變化是捷徑。  根據(jù)十三五規(guī)劃，鐵路四縱四橫演變?yōu)榘丝v八橫，規(guī)劃目標(biāo)是到2020 年，一批重大標(biāo)志性項目建成投產(chǎn)，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到15 萬公里，其中高速鐵路3 萬公里，覆蓋80%以上的大城市。其中，高鐵通車?yán)锍踢_(dá)到3 萬公里，現(xiàn)有高鐵通車?yán)锍坛^2 萬公里，要新增1.2 萬公里；快速鐵路(包含高速鐵路和城際鐵路)新增通車?yán)锍探咏?萬公里。17年全年計劃投資規(guī)模是8000億，1-9月，我國鐵路固定資產(chǎn)投資5260億，但是離全年計劃8000億規(guī)模還有一定差距，但按照過去的規(guī)律，最后發(fā)力的可能性極高。如果計劃達(dá)到，十三五期間的投資力度將遠(yuǎn)大于過去，于軌道設(shè)備而言無疑是一件讓人欣喜若狂的事，但這仍有不確定性，所以這些規(guī)劃可能會給一個好的預(yù)期，但并不能代表現(xiàn)在做投資的時機(jī)是對的，因?yàn)檐壍涝O(shè)備的采購具有滯后性，軌道修得差不多了，才上設(shè)備。  一般來說，高鐵通車前一年內(nèi)為動車組交付高峰期，動車組車輛設(shè)備訂單周期為1-2 年；地鐵通車前半年到一年同樣為地鐵車輛的交付高峰期，但根據(jù)地鐵業(yè)務(wù)的不同設(shè)計規(guī)劃，地鐵車輛設(shè)備訂單周期可能長達(dá)2-3 年。 所以看中國中鐵和中國鐵建兩家公司近年來的訂單量呈現(xiàn)的變化趨勢，邏輯上就能大致推出未來對于軌道裝備的需求。兩家鐵路基建公司訂單從2014 年以來逐年攀升，中國中鐵14-16 年訂單量分別為1854 億元、2513 億元、3682 億元，15-16 年同比增速分別為36%、47%。中國鐵建14-16 年訂單量分別為2377 億元、2599 億元、3564 億元，15-16年同比增速分別為9%、37%。17 年截止到6月，訂單額分別為431億元、1253 億元。15、16年的高增長，以3~5年的建設(shè)周期，設(shè)備訂單將在17~19年體現(xiàn)，而對于高鐵和城市軌道兩個需求高增長，有著不同的時間節(jié)點(diǎn)。 實(shí)際上，中國上半年訂單金額同比倍增，上半年合計簽單額達(dá)到675.4億元，較去年同期的320.8億元實(shí)現(xiàn)倍增。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來說，公司在鐵路裝備、新產(chǎn)業(yè)和海外收入方面有所減少，城軌設(shè)備、現(xiàn)代服務(wù)和維修業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)增長態(tài)勢，從歷史來看，也符合整個時間的遞延，先起來的是快速鐵路(包括城際鐵路和地鐵)，然后是高鐵繼續(xù)發(fā)力，如果未來的鐵路固定投資繼續(xù)上升，雙輪驅(qū)動下的中車的業(yè)績大概率是蒸蒸日上，而這里，還沒包括出口帶來的貢獻(xiàn)。  ▌二、最壞時間已經(jīng)過去，高鐵回暖但仍未到高峰 高鐵客運(yùn)量近年來增速持續(xù)維持在25%以上，未來肯定是高鐵的天下，這毋庸置疑。高鐵的密度和營業(yè)里程不斷提高，高鐵所占鐵路營業(yè)里程比重已經(jīng)在16年上升到17.74%，而復(fù)興號的出現(xiàn)，代表著更為成熟的高鐵技術(shù)，未來新增的設(shè)備如無意外都應(yīng)為高鐵，傳統(tǒng)的車廂只有更新的需求了，再看遠(yuǎn)一些，傳統(tǒng)的軌道將成為歷史。   新增動車組需求由于鐵路建設(shè)周期原因，17年處于階段性低點(diǎn)，這要怪罪于當(dāng)年的動車事故導(dǎo)致了開工量下降，2017 年通車線路主要是2012-2013 年開工的工程，而當(dāng)時受動車事故影響開工量下降，導(dǎo)致2017 年的通車?yán)锍坛掷m(xù)下降。根據(jù)高鐵的建設(shè)節(jié)奏，從開工到購置車輛的施工間隔在3-3.5 年。從開工項目情況看，十三五期間高鐵開工里程在2016 年達(dá)到高峰。根據(jù)不完全統(tǒng)計，14-15 年高鐵新開工里程分別為1958 公里、3405 公里、5258 公里，同比增速分別為34%、74%、54%。截止目前，17 年新開工里程4798.08，依舊在高位。高鐵裝備的采購高峰在2019-2020 年，未來的持續(xù)性要看新開工里程是否會持續(xù)。從遠(yuǎn)期看，中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃了4.5 萬公里高速鐵路，相比現(xiàn)有里程還有一倍增長空間。 經(jīng)過長達(dá)半年的談判，“復(fù)興號”采購落地，鐵總最終確定“復(fù)興號”定價為每列1.71 億元，較原價格僅僅下降5%，單價在1.7億元/列左右。“復(fù)興號”整車性能較傳統(tǒng)車有較大提升，設(shè)計壽命30年，較“和諧號”增長50%，實(shí)現(xiàn)了高鐵方面的降本增速，無疑會成為成為350 公里時速動車組主力采購車型。 中鐵總的大批采購，也在說明高鐵招標(biāo)開始恢復(fù)正常，4季度有望再次迎來大規(guī)模招標(biāo)。成熟的車型或?qū)⒎催^來刺激鐵路順利鋪設(shè)。 目前我國在建高鐵項目37 條、已批復(fù)的項目17 條，大部分將于十三五期間建成通車，其中2019~2020 年將是高鐵通車的高峰，對應(yīng)2019 年將是動車組采購高峰，2017-2020 年總需求超過1500 列，市場規(guī)模超過2500 億元，最快的話訂單或會在18年下半年就會反映出來。 另外，“復(fù)興號”成熟技術(shù)的出現(xiàn)，將直接刺激了動車出口。 作為出口的品牌之一，復(fù)興號代表的高鐵動車技術(shù)的成熟將直接帶動出口的增加。中國軌交建設(shè)及車輛設(shè)備制造已在世界范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位，從全球市場來看，發(fā)達(dá)國家迎來其軌交的第三次復(fù)興，第三世界國家要致富先修路對軌交存在剛性需求，我國高鐵建設(shè)性價比極高，在世界有著一流的競爭力。2017 年4 月中國中車與印尼相關(guān)方簽下總承包合同，合同總金額324億元，負(fù)責(zé)提供350 公里高速動車組，總價約25.1 億元。 根據(jù)SCI Verkehr的統(tǒng)計及預(yù)測，全球鐵路客運(yùn)量增長率未來兩年將分別為3.66%，5.18%，貨運(yùn)增速分別為-3.43%、6.97%。全球鐵路投資增速到2018年預(yù)計為3.49%，高于我國國內(nèi)的鐵路投資增速。中國中車海外市場收入增長迅猛，五年平均增長率高達(dá)32.5%。從中國鐵建和交建的合同可大概看到動車將在18、19年得到釋放。  據(jù)統(tǒng)計，18年之后公司此前簽訂的海外城軌訂單將逐步交付，總金額約為280億元。海外收入大概率會重回上升通道。2016年國際業(yè)務(wù)新簽訂單達(dá)到81億美元，同比增長40%。截至2017年9月底，公司國際業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)到937億人民幣。業(yè)績有望在18~19年釋放，這給中車業(yè)績帶來的是貢獻(xiàn)將不可同日而語。  ▌三、城軌接力成為主力，業(yè)績兌現(xiàn)在即 先看看數(shù)據(jù)，中國中車城軌業(yè)務(wù)在16年收入增長10.27%的基礎(chǔ)上，2017前三季度再次增長37.63%，毛利率在2016年增長3.64個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，今年前三季度再增長1.27個百分點(diǎn)。城市軌道已經(jīng)開始逐漸交付并體現(xiàn)在業(yè)績上。  城軌是城際軌道交通和城市軌道交通的統(tǒng)稱，兩個的爆發(fā)期也不一樣，城際軌道先行。 城際軌道近年來新開工里程在15 年達(dá)到高峰。根據(jù)華創(chuàng)證券不完全統(tǒng)計，14-16 年城際鐵路新開工里程分別為4099 公里、5063 公里、3851 公里，同比增速分別為134%、24%、-24%。目前，17 年確定新開工里程3945 公里，同比增速2%。18-19 年將迎來開工建設(shè)的回落，但仍保持6600 公里的高位水平，相應(yīng)的城際鐵路裝備應(yīng)在2018-2019 年達(dá)到需求高峰。這就是大概最近中車股價上漲的主要原因。 但是故事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，城軌之后，同屬城市軌道的地鐵將會接力。 根據(jù)《“十三五”交通運(yùn)輸規(guī)劃》，“十三五”期間我國城軌交通運(yùn)營里程將比2015 年的3618km 增長近一倍，達(dá)到6000公里，3000公里。軌交行業(yè)進(jìn)入到高速發(fā)展階段，未來幾年預(yù)計軌交年均招標(biāo)量將達(dá)到5000 輛，今年招標(biāo)量估計將超過7000 輛，增幅20%以上。上半年，鐵總共招標(biāo)貨車40191 輛，接近2012 年40300 輛的歷史高點(diǎn)。根據(jù)規(guī)劃，目前運(yùn)行的城市軌道交通里程十三五期間將新建近地鐵通車?yán)锍?017-2020 年分別為700 公里、900公里、1000 公里、1700 公里，同比增長32%、29%、11%、70%。  根據(jù)華創(chuàng)證券不完全統(tǒng)計，14-16 年地鐵新開工里程分別為925 公里、1272 公里、1567 公里，同比增速分別為31%、38%、23%。17 年將達(dá)到峰值，新開工里程為2246 公里，同比增速43%。城軌地鐵今年預(yù)計招標(biāo)近7000 輛，增長超過40%，明年地鐵車輛進(jìn)入交付高峰(按兩年的訂單周期)，在新通車?yán)锍膛c城軌通車密度雙重帶動下，城軌車輛需求17年第四季度可能就會有所體現(xiàn)爆發(fā)，同比增速可能會突破50%；，隨后增速會減緩。 再看遠(yuǎn)一些，截止2017年上半年，正在修建地鐵運(yùn)營系統(tǒng)的城市達(dá)到35 個，另有36 個城市上報地鐵運(yùn)營系統(tǒng)建設(shè)計劃已獲發(fā)改委等監(jiān)管部門的審批通過，28 個城市開工建設(shè)。近年來，審批通過的地鐵規(guī)劃項目所在地實(shí)際情況并未完全達(dá)到上述政策要求，管理層有意適當(dāng)下調(diào)審批標(biāo)準(zhǔn)，上邊有意推，必將風(fēng)雨無阻。如果項目開展的勢頭能夠持續(xù)，那么估計在19~20年會在出現(xiàn)一波訂單潮，21年再次進(jìn)入交付高峰，城軌業(yè)務(wù)可能會成為更能保持持續(xù)增長的業(yè)務(wù)。 ▌尾聲 上述的需求因素只討論了里程增加導(dǎo)致的線性車輛的增加，影響整車需求的因素除了通車?yán)锍套兓?、還有同一線路的車次加密帶來的動車的增加，高鐵動車組車輛保有量密度接近1 輛/公里，而日本新干線保有量密度接近1.7 輛/公里，這里是有空間的，不過這里先不做討論。 從上述分析中，可以看到，短期內(nèi)有城軌交付帶來的業(yè)績支撐，18年有著高鐵回暖，并且有著大量訂單增加的預(yù)期，海外業(yè)務(wù)有望成為業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)一極，預(yù)計2018-2020 年動車組需求大幅向上是大概率事件，訂單和交付的交替增加，那么把這些點(diǎn)連起來，可以簡單得出未來幾年將是中車需求與業(yè)績不斷增加的一段絕佳時間段，而對于現(xiàn)在中車這樣仍處于歷史底部的股票，走出低谷，未來可能有著生機(jī)勃勃的股票，給再多關(guān)注都不為過。 屬于中車的大時代或許我們想的還要近。 【相關(guān)報道】 在大牛市中寂寂橫盤了大半年的中國中車(01766)，股價在剛過去的一個月內(nèi)有了動靜。 智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，整個10月，其股價已經(jīng)從低點(diǎn)6.88元一度上漲至7.93元，截至10月31日收盤漲幅10.81%。一份靚麗的三季度財報或許能夠說明問題，但更重要的是其中折射出來的“變頻”信號。 |
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