1、利率是股票估值的基本面

巴菲特談過：“利率之于估值，猶如引力之于地球”。其實(shí)，利率是整體估值的基礎(chǔ)。一般來說，當(dāng)股票回報(bào)率是無風(fēng)險(xiǎn)利率的2倍時(shí)，股票估值相對(duì)合理；當(dāng)股票回報(bào)率是無風(fēng)險(xiǎn)利率的3倍以上時(shí)，股票就顯得低估了。

拿茅臺(tái)舉例，假設(shè)茅臺(tái)3%的成長性，25PE估值，80%的分紅率，對(duì)應(yīng)3.2%的股息率；此時(shí)長期持有茅臺(tái)的回報(bào)率接近于6%，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率是3%的時(shí)候，茅臺(tái)估值相對(duì)合理。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降到1.5%（目前多數(shù)發(fā)達(dá)國家的利率水平），茅臺(tái)則是完全低估的。因?yàn)椋钟忻┡_(tái)的回報(bào)率基本是無風(fēng)險(xiǎn)利率的4倍了，社會(huì)資本會(huì)瘋狂涌入買茅臺(tái)股票的。當(dāng)下的茅臺(tái)成長性在15%+，雖然無風(fēng)險(xiǎn)利率在4%，但持有茅臺(tái)的中期回報(bào)率也在無風(fēng)險(xiǎn)利率的4倍以上，500元的茅臺(tái)其實(shí)也是合理偏低的估值。

這里只拿茅臺(tái)舉例，是因?yàn)槊┡_(tái)是長壽公司，是自由現(xiàn)金流占利潤比例較高的公司。

當(dāng)然，大家也可以拿滬深300指數(shù)的回報(bào)率來看股票基本面估值是否合理。當(dāng)下，滬深300指數(shù)的回報(bào)率大概=2%的股息率+6%的經(jīng)濟(jì)增速=8%，對(duì)比4%的無風(fēng)險(xiǎn)利率，這個(gè)估值基本合理。

2、國內(nèi)可能的長期利率趨勢

利率就是錢的價(jià)格，錢的價(jià)格由錢的需求決定。學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都清楚，利率的影響因素太多，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也是無法判斷中短期利率走向的。

但對(duì)于長期利率走向，我們還是可以看到些規(guī)律的，這里提供一個(gè)個(gè)人的思路。

我們可以觀察到，全球主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展階段不同，其利率環(huán)境不同，大家基本都符合一個(gè)規(guī)律：那就是發(fā)達(dá)國家低利率，發(fā)展中國家高利率，發(fā)展程度越好，利率越低。

為什么會(huì)是這種情況呢？

我們可以把每個(gè)國家看成一個(gè)壓縮的彈簧，發(fā)展的過程，就是彈簧逐步松弛的過程。一個(gè)國家越破爛，問題越多，彈簧的彈力就越大，需用錢的地方就越多，利率就越高；反之，發(fā)展程度越好，社會(huì)財(cái)富越多，需用錢的地方越少，利率就越低。

綜上可知，中國的發(fā)展過程，就是利率不斷下移的過程；也許，15年后，國內(nèi)的利率也會(huì)逐步降低到2%以下。

3、擁抱優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股的核心估值邏輯

國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股如茅臺(tái)，在15-20年后，即使1%的成長性，25PE估值，80%的分紅率，對(duì)應(yīng)3.2%的股息率，大約年化4%的回報(bào)率，在無風(fēng)險(xiǎn)利率在1.5%的利率環(huán)境中，也是合理偏低的估值。

所以，大家不要擔(dān)心茅臺(tái)不成長了，估值會(huì)下來的。我想告訴大家的是，也許25PE的茅臺(tái)就是合理估值，且很難下來了呢。

國內(nèi)的許多龍頭優(yōu)質(zhì)公司，如茅臺(tái)、格力、伊利，當(dāng)下的價(jià)格至少是合理估值。長期持有這些公司15年后，你獲得的回報(bào)極可能在6-10倍以上。當(dāng)然，茅臺(tái)是最穩(wěn)妥的。

4、那些被時(shí)代摒棄的投資人

遇到不少投資者，都不斷叫囂者茅臺(tái)太貴了。他們在15年3000點(diǎn)時(shí)等跌倒2400點(diǎn)買，結(jié)果沒等到；他們在茅臺(tái)15PE時(shí)等跌到上次10PE以下時(shí)買，結(jié)果也沒有等到。實(shí)在沒辦法，被逼到了低估的港股，結(jié)果錯(cuò)過了國內(nèi)這兩年藍(lán)籌的高回報(bào)?，F(xiàn)在，只能在國內(nèi)買銀行股了。

不同的時(shí)期，利率環(huán)境不同，估值環(huán)境不同。08—15年的藍(lán)籌股災(zāi)的高利率投資時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。未來，也許是藍(lán)籌長達(dá)15年以上的慢牛。

國內(nèi)目前看上去便宜的只有銀行股，所以有一定估值能力的投資人，都被自己的估值能力驅(qū)逐到重倉銀行股的境況了。當(dāng)然，這也是不錯(cuò)的投資選擇，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，持有銀行股至少是優(yōu)于A股90%以上的投資標(biāo)的的。但未來銀行的回報(bào)可能沒有諸位銀行股投資者那么樂觀。但愿未來十年，銀行股能夠把營收提升1倍，估值提升1倍，持有銀行股就整體15%的年化收益率了。不要只是看銀行股的低PB高ROE，倘若銀行未來十年的營收增長不理想，銀行股的ROE還會(huì)不斷下移的。

未來十五年，是茅臺(tái)、格力、伊利、平安的投資組合回報(bào)率更高，還是銀行股的投資組合回報(bào)率更高，大家拭目以待。

最后，買入股票一定要有安全邊際。書寫本文，主要是希望持有茅臺(tái)類優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的投資者，安心持股，不要被自己的估值局限性給限制住了，由于看不懂估值，把手里的牌越打越爛。