各位書(shū)友大家好，歡迎再次做客老齊的讀書(shū)圈學(xué)習(xí)，今天我們將為大家?guī)?lái)一本期待已久的著作，那就是本杰明格雷厄姆的《聰明的投資者》這本書(shū)，巴菲特在看到這本書(shū)之后，他自己說(shuō)仿佛看見(jiàn)了上帝。那么這位華爾街教父，到底在書(shū)里寫(xiě)了什么呢？今天我們就進(jìn)入這本號(hào)稱投資圣經(jīng)的世界，看看格雷厄姆到底說(shuō)了什么？有哪些東西，是我們今天仍然可以借鑒的。

先說(shuō)說(shuō)格雷厄姆這個(gè)人，他曾經(jīng)也跟我們一樣，大學(xué)畢業(yè)，自以為學(xué)得了滿身的能耐，懷揣著在股市里賺大錢(qián)的希望，進(jìn)入市場(chǎng)，他在華爾街當(dāng)過(guò)文員，分析師，甚至投資公司的合伙人，在一只輪胎股上一天就賺了250%，但后來(lái)半年后，這只股票爆出丑聞最后一文不值。在大蕭條期間，格雷厄姆堅(jiān)持投資，最后他不懈的努力，換來(lái)的結(jié)果是虧損了70%，后來(lái)他在別人的幫助下，才重新振作，等大危機(jī)過(guò)去1936年到1956年這20年，他憑借獨(dú)到的投資方法，在華爾街獲得了年化14.7%的年均收益，以僅僅比市場(chǎng)平均收益高出2個(gè)點(diǎn)的戰(zhàn)績(jī)，便被封為教父，老齊覺(jué)得，這可能真是沾了沃倫巴菲特的光，要不是有這么一位50年傳奇的學(xué)生，格雷厄姆的收益，無(wú)論如何也不應(yīng)該有如此的地位。

格雷厄姆的主要觀點(diǎn)就是，市場(chǎng)總在樂(lè)觀和悲觀之間左右搖擺，聰明的投資者應(yīng)該從悲觀者手里購(gòu)買(mǎi)股票，賣給樂(lè)觀者。另外他的安全邊際理論也被大家所廣泛使用，永遠(yuǎn)不要支付過(guò)高的價(jià)格，這樣才能讓你盡量少犯錯(cuò)誤。他曾經(jīng)鼓勵(lì)他的學(xué)生，每月定期買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)低估的股票，因?yàn)樗J(rèn)為，把錢(qián)放在股票里，要比拿著美元更靠譜。

格雷厄姆還經(jīng)常拿股票的盈利收益率跟債券的收益率進(jìn)行比較。如果債券的收益率高于股票的盈利收益率2倍以上，那么股票就不能再買(mǎi)了。這些觀點(diǎn)和方法，我們都會(huì)在下面提到。

那么什么又叫聰明的投資者呢？有學(xué)歷就很聰明嗎，顯然不是，之前我們講過(guò)的量化投資那本書(shū)里說(shuō)過(guò)，長(zhǎng)期資本是真正的諾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的全明星團(tuán)隊(duì)，但結(jié)果卻造成了巨大的危機(jī)，給華爾街造成了災(zāi)難。歷史證明，這些高智商的教授們，并不聰明，甚至愚蠢。還有牛頓，你覺(jué)得他聰明嗎？沒(méi)人敢說(shuō)現(xiàn)代科學(xué)之父很愚蠢吧，但1720年英國(guó)南海公司股票被爆炒，牛頓知道不對(duì)勁了，于是他清空了手上的股票，獲利7000英鎊，賺了100%，但市場(chǎng)的熱度顯然沒(méi)有終結(jié)，1個(gè)月后，牛頓又殺回去了。高位買(mǎi)回了這只股票，結(jié)果最后虧了2萬(wàn)英鎊。牛頓最后自己都說(shuō)，即便是他也無(wú)法計(jì)算出人們瘋狂的程度。所以顯然，牛頓也不算是聰明的投資者，他在股市上也只是一個(gè)韭菜而已，想要成為一個(gè)聰明的投資者，關(guān)鍵要有守住寂寞的定力，你看巴菲特，你們罵人家什么，他也不生氣。堅(jiān)持自己的判斷。守住自己的能力圈。老頭一輩子堅(jiān)信，人多的地方肯定是個(gè)坑。比爾蓋茨你說(shuō)出大天去，微軟的股票我也不買(mǎi)，錯(cuò)過(guò)了多少錢(qián)我也不在乎，正是這份定力讓他成為了股神，而很多業(yè)績(jī)比巴菲特好的多的投資者，總是風(fēng)光一時(shí)，結(jié)果沒(méi)幾年就破產(chǎn)了。

本書(shū)的第一章，格雷厄姆要先解決一個(gè)問(wèn)題，什么叫投資，什么又叫投機(jī)。他說(shuō)，投資是以深入分析為基礎(chǔ)的，要在確保本金安全的前提下，考慮適當(dāng)?shù)幕貓?bào)，如果二者不可得兼，本金安全為第一要?jiǎng)?wù)。相反，從不考慮本金安全，以虧損的風(fēng)險(xiǎn)換收益的手段就是投機(jī)。但后來(lái)，大家好像很喜歡投資這個(gè)詞，而覺(jué)得投機(jī)并不光彩，所以最后只說(shuō)投資者，而你要說(shuō)誰(shuí)是投機(jī)，人家肯定要跟你急。但其實(shí)，市場(chǎng)上至少有8-9成的人，都是價(jià)差交易的投機(jī)者，他們買(mǎi)賣股票，就跟賭博開(kāi)大小一樣。并沒(méi)有任何的安全措施。各位不妨想想，如果明天股票交易所關(guān)門(mén)了，你的股票投資，該怎么收回本金呢？你能回答這個(gè)問(wèn)題嗎？能回答出來(lái)的，就是投資者，回答不出來(lái)的就是投機(jī)，同理房地產(chǎn)市場(chǎng)也是如此，如果明天房子一律不許交易了，你的買(mǎi)房的本金要怎么才能收回來(lái)呢？

格雷厄姆在這提出一個(gè)簡(jiǎn)單的投資模型，適合那些保守的防御型投資者，那就是股債組合，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。也就是說(shuō)債券收益遠(yuǎn)大于股息收益率2倍的時(shí)候，就多持有債券，最高加到四分之三，而債券收益跟股息收益率基本持平的時(shí)候，多投資股票，股票這時(shí)候要加到四分之三，如果1-2倍之間，那就均配，股債各一半，一年調(diào)整一次，到年底看看，股票債券哪個(gè)更多，把多的那個(gè)賣一點(diǎn)，把少的那個(gè)補(bǔ)齊就好了。這樣做有個(gè)好處，那就是你根本不用預(yù)測(cè)行情，也不用動(dòng)腦子，只需要每年底簡(jiǎn)單看一下，債券漲的好，股票通常就跌的多，這時(shí)候你賣掉債券買(mǎi)入股票，就算是抄底了。如果反過(guò)來(lái)，股票的市值大大高于了債券，那就是說(shuō)股票已經(jīng)漲了不少了，這就是該套現(xiàn)的時(shí)候了，所以讓股債始終保持平衡，是一個(gè)傻傻投資的策略。而且根本無(wú)需擔(dān)心通脹，這種投資方法必然跑過(guò)通脹，通脹要上升，債券必然收益更高。而壓通脹加息后，股票也就迎來(lái)了反彈的機(jī)會(huì)。所以如果只圖資金安全，不想有太多收益的朋友，可以試試這種方法。估計(jì)長(zhǎng)期下來(lái)，保守也有個(gè)每年7-8%，妥妥的收益。當(dāng)然為了方便比較，推薦您可以用紅利指數(shù)或者投資于紅利的富國(guó)中證紅利指數(shù)基金來(lái)跟債券做配置。

舉個(gè)例子，格雷厄姆說(shuō)1971年底債券收益率高達(dá)8%，政府債券都有6%，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)的利息已經(jīng)很高了，而當(dāng)時(shí)股市也是頂著一路加息的壓力往上漲，漲到了900點(diǎn)。股息收益率只有3.5%不到，所以很顯然債券的收益率已經(jīng)是股息率的2倍以上，這時(shí)候你就要判斷趨勢(shì)了，利率一直升，對(duì)股市一定有壓力，而從投資比較來(lái)看，債券也已經(jīng)明顯好于股票。所以應(yīng)該高比例配置債券，低比例配置股票，甚至這種極端情況，都可以不配置股票。而事實(shí)上，1971年的高點(diǎn)，差不多就是美國(guó)道瓊斯的階段高點(diǎn)。未來(lái)足足十年時(shí)間，都沒(méi)有漲過(guò)這個(gè)平臺(tái)。所以可想而知，如果這10年投資股票，基本是沒(méi)錢(qián)賺的。所以你看，格雷厄姆預(yù)測(cè)了嗎？沒(méi)有！他只是分析資產(chǎn)的收益率，把錢(qián)放在確定性收益更高的地方。他腦子里只想收利息，產(chǎn)生流入的現(xiàn)金流，而不去想誰(shuí)是我后面的接盤(pán)俠。所以最后的結(jié)果就是，客觀上做出了正確的選擇和判斷。也跟對(duì)了趨勢(shì)。所以他們并不是有什么特異功能，只是看東西的角度不同，從來(lái)不想賺價(jià)差的人，反而能夠賺到大把的價(jià)差，而天天盯著價(jià)差的人，往往是虧損的結(jié)局。

另外，格雷厄姆還說(shuō)到了，對(duì)于保守的投資者，最好在白馬股里選擇股票，不要去碰新興行業(yè)，在國(guó)內(nèi)基本就是紅利指數(shù)的成分股里面，你去挑股票就好。只要每年都有穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)的公司，利潤(rùn)不呈周期性波動(dòng)的，比如零售行業(yè)這些股票，其實(shí)你可以采用定投的買(mǎi)法，他管這個(gè)叫做美元成本平均法，也就是每個(gè)月或者每一季度都買(mǎi)一點(diǎn)，因?yàn)檫@些公司總是穩(wěn)定盈利，所以你可以放心的長(zhǎng)期的購(gòu)買(mǎi)下去。這種方法，你可以在市場(chǎng)低迷的時(shí)候買(mǎi)到更多的股票。當(dāng)然你還可以反向操作，也就是越漲的時(shí)候買(mǎi)的越少，越跌的時(shí)候買(mǎi)的越多。至于標(biāo)準(zhǔn)是什么，可以是市盈率，可以使股息率，也可以是圖形的相對(duì)位置。這個(gè)我們后面還會(huì)講到?？傊@是一個(gè)類似于定投基金的買(mǎi)股票方法，但僅適用與零售行業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的白馬股。比如，茅臺(tái)，伊利，云南白藥，同仁堂這類公司。這類公司有個(gè)特征，就是打開(kāi)月線圖，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的月度均線總是從左下向右上不斷上漲的，而且月度k線，幾乎從不跌破月度均線。這樣的公司才能長(zhǎng)期定投。最好是貼著均線買(mǎi)，而在遠(yuǎn)離均線的時(shí)候適當(dāng)賣出。

這些投資，都是給懶人預(yù)備的，小白們可以適當(dāng)參與，風(fēng)險(xiǎn)不大。嚴(yán)格照著做，會(huì)取得7-10%的年化收益甚至更高，當(dāng)然如果你有更高的追求，你想要10%以上的收益，那么就要相對(duì)激進(jìn)一點(diǎn)了，而激進(jìn)的代價(jià)也就是風(fēng)險(xiǎn)更高。倉(cāng)位更重，明天，我們來(lái)聽(tīng)格雷厄姆怎么給激進(jìn)的投資者，配置資產(chǎn)。他還有哪些投資的模型可以讓我們參考呢？咱們明天接著講。