東北證券

太平鳥（603877.SH）：存貨減值影響漸小，業(yè)績有望迎來拐點

事件概述：10月31日公司發(fā)布2017年三季報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)：營業(yè)收入43.13億元，較上年同期增長9.73%；歸屬于母公司股東的凈利潤1.70億元，較去年同期下降28.73%；基本每股收益0.36元/股，較上年同期下降36.84%。

核心品牌穩(wěn)健增長，新興和初創(chuàng)品牌成長迅速。PEACEBIRD女裝和PEACEBIRD男裝營收分別為16.71億元和13.97億元，增速分別為4.48%和6.32%，核心兩大男女裝品牌保持穩(wěn)健增長。樂町LED’IN女裝營收達6.22億元，較去年同期增長11.27%，MiniPeace童裝營收達4.52億元，較去年同期增長42.44%，其他品牌營收達1.10億元，較去年同期增長62.32%，新興品牌和初創(chuàng)品牌均延續(xù)了雙位數(shù)的高增長態(tài)勢。

電商渠道表現(xiàn)靚麗，四季度電商旺季有望迎來高增長。截至三季度公司線上銷售收入達9.68億元，較去年同期增長49.16%，相比半年報的增速46.46%進一步加速。四季度為電商銷售旺季，天貓于10月24日公布雙11預(yù)收榜單，太平鳥品牌位列女裝榜單第三名，預(yù)計四季度電商收入增長速度仍然高于前三季度。

毛利率微降，期間費用率微降。公司毛利率55.99%，較去年同期下降0.30PCT。公司期間費用率47.57%，較同期下0.32PCT，其中銷售費用率下降0.23PCT至38.15%，財務(wù)費用率下降0.29PCT至0.32%，管理費用率增長0.20PCT至9.09%。

存貨周轉(zhuǎn)加速，庫存減值損失影響有望下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)255天，較去年同期減少了10天，存貨周轉(zhuǎn)加快。從庫齡結(jié)構(gòu)來看，過季2年以上的貨品為2億，相較中報減少4000萬。未來庫存減值影響將逐漸減弱。

預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.95元、1.36元、1.80元，對應(yīng)PE為30X、21X、16X，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券

石基信息（002153.SZ）：或進一步深度綁定阿里，新零售IT行業(yè)地位顯著

事件：根據(jù)公司近期公告，公司與阿里投資簽訂框架協(xié)議，擬按照交易雙方后續(xù)一致同意的詳細重組計劃由阿里投資公司零售IT板塊。重組計劃完成后，石基香港將其持有的石基零售38%的股權(quán)以不超過5億美元的價格轉(zhuǎn)讓給阿里投資的關(guān)聯(lián)方。

中國大消費行業(yè)信息化領(lǐng)軍者，零售和酒店IT行業(yè)市占率均為第一公司目前已經(jīng)初步打造覆蓋酒店、零售的大消費IT平臺。在酒店IT行業(yè)，公司深耕接近二十年。根據(jù)公告，公司在中國五星級酒店市場份額約為90%。在零售IT行業(yè)，依托資本優(yōu)勢，公司2014年以來加速在零售IT行業(yè)開拓。根據(jù)公告，公司目前零售客戶在30萬家以上，占據(jù)規(guī)?；闶坌袠I(yè)（客戶年營業(yè)額1億元以上）客戶6~7成。

或進一步深度綁定阿里，新零售IT推動公司變現(xiàn)進程有望加速：淘寶此前已持股約13%，近期兩者綁定有望更進一步。若進一步深度綁定，在阿里系對傳統(tǒng)線下門店改造過程中，認為公司產(chǎn)品有望得到優(yōu)先采用，行業(yè)地位有望進一步鞏固。根據(jù)公司子公司官網(wǎng)，公司零售IT平臺包括招商、庫存、營銷、支付等核心功能。認為，零售IT平臺購物中心的核心軟件，更是“人貨場”數(shù)據(jù)匯集的中心。根據(jù)公告，公司在零售領(lǐng)域的變現(xiàn)已經(jīng)在探索中，比如“在數(shù)據(jù)平臺基礎(chǔ)上為第三方公司提供金融和渠道數(shù)據(jù)服務(wù)”。展望未來，認為酒店、零售等多板塊的數(shù)據(jù)融合更值得期待。

傳統(tǒng)主業(yè)核心看點在于“出?！保騍aaS模式升級值得期待：公司傳統(tǒng)主業(yè)即酒店IT業(yè)務(wù)，預(yù)計增長保持平穩(wěn)，后續(xù)核心看點在于“出海”和模式升級。根據(jù)公告，管理端，公司從2015年起已經(jīng)建立了國際化管理團隊。根據(jù)公告，產(chǎn)品端，通過收購Hetras和內(nèi)生研發(fā)，公司已經(jīng)擁有基于云的酒店IT平臺和大數(shù)據(jù)分析軟件。海外多年研發(fā)投入下，產(chǎn)品已初步成型，未來國際化加速擴張非常值得期待。

維持增持評級，目標(biāo)價30元：考慮公司傳統(tǒng)主業(yè)增長整體保持平，預(yù)計公司2017/2018/2019年凈利潤4.21/4.90/5.88億。公司在大消費領(lǐng)域行業(yè)地位顯著，新零售IT推動變現(xiàn)進程有望加速，綜合計算機平均估值水平給予目標(biāo)價30元，對應(yīng)2018年65X，維持“增持”評級。

東北證券

四維圖新（002405.SZ）：與寶馬簽訂協(xié)議，彰顯地位深入布局智能駕駛

公司與寶馬（中國）汽車貿(mào)易有限公司（以下簡稱“寶馬汽車公司”）簽署了導(dǎo)航電子地圖許可協(xié)議，將為其在中國銷售的寶馬集團所屬品牌汽車提供包括在2021年前量產(chǎn)上市的原有平臺及2021年量產(chǎn)上市的新平臺在內(nèi)的導(dǎo)航電子地圖產(chǎn)品。

簽訂許可協(xié)議，進一步提升電子導(dǎo)航地圖市占率。在導(dǎo)航電子地圖領(lǐng)域，公司保持國內(nèi)市占率第一，本次與寶馬簽訂在華銷售汽車（寶馬、MINI、勞斯萊斯）電子導(dǎo)航地圖訂單，將進一步提升公司市占率。根據(jù)統(tǒng)計，寶馬汽車公司2016年在華共銷售516，355輛寶馬和MINI汽車，同比增幅11.3%；銷售勞斯萊斯接近500臺，同比增長23%。預(yù)計未來相關(guān)銷售情況保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，汽車銷量的提升將為公司電子導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入增長提供支持。

與寶馬合作彰顯實力，有利于智能駕駛深度布局。寶馬汽車公司是全球高端品牌汽車公司之一，本次協(xié)議的簽署，體現(xiàn)出公司作為國內(nèi)電子導(dǎo)航地圖龍頭，得到市場的認同。另一方面，寶馬作為全球智能駕駛重要推進力量之一，選擇與公司合作，也是對公司在智能駕駛位置服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)先性的認可。預(yù)計兩家公司未來在智能駕駛領(lǐng)域，將會有更多更深入的合作。

空間寬廣市占率高，看好公司智能駕駛長遠發(fā)展。智能駕駛作為人工智能在行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的重要落地，具有革命性意義，據(jù)Intel與研究公司StrategyAnalytics聯(lián)合統(tǒng)計，市場規(guī)模將達到7萬億美元。公司卡位智能駕駛必備條件高精度地圖，同時布局車載芯片，逐步構(gòu)建汽車大腦，在智能駕駛領(lǐng)域極具競爭優(yōu)勢，看好公司長期發(fā)展。

投資建議：預(yù)計公司2017/2018/2019年EPS0.22/0.28/0.38元，對應(yīng)：PE121.65/97.42/7117倍，給予“增持”評級。

東吳證券

海源機械（002529.SZ）：季節(jié)原因?qū)е氯径葐渭緲I(yè)績增速放緩，輕量化復(fù)材市場認可度高

Q3淡季盈利600萬元，賠償款影響全年業(yè)績：公司發(fā)布2017年三季報報，Q1-Q3公司共實現(xiàn)收入2.33億元，同比 27.57%，其中，Q3單季度營業(yè)收入6129.98萬元，同比-39.89%，主要系三季度高溫天氣放緩施工進度，導(dǎo)致公司所售復(fù)合材料板材有所下滑導(dǎo)致。前三季度公司共實現(xiàn)業(yè)績3204萬元，同比 7238.52%，主要系今年新材料公司業(yè)績大幅提升，以及去年低基數(shù)虧損所致。其中，Q3單季公司業(yè)績600.87萬元，同比-68.59%，而扣除政府補助等非經(jīng)常性損益，2017Q3單季公司虧損99.5萬元。單季營收下滑未能攤薄當(dāng)期三費是扣非凈利未實現(xiàn)盈利的主要原因。此外，公司披露2017年全年業(yè)績預(yù)告，受約1300萬元賠償款影響，公司預(yù)計全年業(yè)績在2350萬元-3350萬元之間，較去年虧損3817萬元有大幅改善。

毛利持續(xù)走高，收入下滑導(dǎo)致三費率提升：公司2017Q1-Q3銷售毛利率32.81%，同比 2.60pct，較2017H1的32.42%也有所增長。值得注意的是，公司管理費用等三費開支較為穩(wěn)定，營收下滑導(dǎo)致三項費用率的提升，從而導(dǎo)致公司營業(yè)利潤下滑。2017Q3單季，公司銷售費用率10.07%，同比 5.09pct，管理費用率18.73%，同比 7.61pct，財務(wù)費用率4.67%，同比 4.92pct。單季度三項費用率累計大幅提升17.62pct。2017Q3單季度營業(yè)利潤為-76.94萬元。由于政府補貼等營業(yè)外收入補充，公司單季實現(xiàn)業(yè)績600.87萬元。

建筑模板市場認可度高，處于快速發(fā)展通道：公司生產(chǎn)的復(fù)合材料建筑模板為國內(nèi)首家開發(fā)生產(chǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。目前，公司的建筑模板繼續(xù)穩(wěn)步推進在地鐵項目、城市地下綜合管廊及房地產(chǎn)等公建、房建施工中的應(yīng)用。公司與參股子公司易安特公司繼續(xù)加強與中鐵系統(tǒng)、中冶集團等大型施工公司的合作，僅上半年，建筑模板已應(yīng)用于上海、深圳、石家莊等百余個地鐵軌交、18個地下綜合管廊項目。而2017年10月份，公司“LFT-D（長纖維增強熱塑性材料）全自動模壓生產(chǎn)線”榮獲中國建材機械工業(yè)協(xié)會公示的2017年度全國建材機械行業(yè)“科技獎一等獎”，設(shè)備產(chǎn)線得到市場高度認可。

汽車輕量化業(yè)務(wù)玻纖開路，已獲得多家主流廠商認可：公司是全球少數(shù)掌握玻纖、碳纖復(fù)合材料全工藝廠商。其LFT-D、SMC、高壓RTM等復(fù)合材料工藝路徑均已獲得驗證。目前公司主要供應(yīng)包括乘用車、商用車的外覆蓋件、電池內(nèi)結(jié)構(gòu)件等部件，與寧德時代新能源、吉利、華晨寶馬等進行穩(wěn)定供貨合作。短期來看，由于玻纖單價較低，其在汽車輕量化市場有望率先放量，而隨著碳纖維成本逐步下降，在其單價達到主流車企所能接受價格區(qū)間后，碳纖維優(yōu)異的性能必將使其在汽車中用量大幅提升，成為公司未來業(yè)務(wù)重要增量。

盈利預(yù)測與投資建議：公司玻纖復(fù)合材料在建筑、汽車輕量化市場正逐漸被市場接受，業(yè)務(wù)進入快速發(fā)展通道。受四季度賠償款等事件對公司業(yè)績影響，下調(diào)對公司業(yè)績判斷，預(yù)計公司2017-2019年EPS0.12、0.23、0.35元。對應(yīng)PE分別為136、73、48X，維持“增持”評級。

中銀國際

恒立液壓（601100.SH）：高端液壓件進口替代唯一標(biāo)的

內(nèi)生 外延向液壓系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變：恒立液壓2011年起對內(nèi)投資擴大高端液壓件研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模，對外并購具有多年泵閥等研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗的上海立新和Hawe-Inline公司。恒立液壓攻克技術(shù)含量更高的液壓元件，布局液壓泵閥、馬達等高端液壓件領(lǐng)域，產(chǎn)品不斷豐富，由單一油缸產(chǎn)品向液壓系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變。

工程機械板塊復(fù)蘇，泵閥順勢拓展市場：下游工程機械產(chǎn)業(yè)在持續(xù)低迷后走向全面復(fù)蘇，2017年國內(nèi)挖機銷量有望超過12萬臺，其油缸市場規(guī)模超過20億、液壓泵閥規(guī)模達60億。經(jīng)過在高端液壓件領(lǐng)域多年的深耕，公司的液壓泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制油缸成功路徑，把握產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長造成的供需不均衡的機會迅速占領(lǐng)市場，實現(xiàn)高端液壓件的國產(chǎn)化。

技術(shù)持續(xù)革新，產(chǎn)品利潤大幅提升：近5年來公司的研發(fā)投入居高不下，組建專業(yè)研發(fā)團隊，產(chǎn)品獲得多項專利。預(yù)計隨著工藝的不斷改進，產(chǎn)品成本將進一步降低，供不應(yīng)求的市場狀態(tài)保障公司價格的談判能力，公司產(chǎn)品的毛利率和凈利率將呈上升趨勢。同時積極開拓旋鉆機械、盾構(gòu)機械、注塑機械、海事海工、和風(fēng)電設(shè)備等下游市場，力爭做大做好每一個細分領(lǐng)域。

估值：預(yù)測公司2017-18年每股收益為0.60、0.82元，對應(yīng)市盈率為36、26倍?？紤]到公司成長性和稀缺性，給予公司2018年40倍市盈率，目標(biāo)價32.80元，首次覆蓋給予買入評級。

國元證券

至純科技（603690.SH）：受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化，第四季業(yè)績可期

公司為高純工藝設(shè)備與系統(tǒng)提供商。公司主要產(chǎn)品為高純工藝系統(tǒng)和高純工藝設(shè)備。閥門等核心部件從國外進口，其余設(shè)備自產(chǎn)。公司客戶主要為泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)（集成電路、平板顯示、光伏、LED等）、光纖、生物醫(yī)藥及食品飲料等行業(yè)需要對生產(chǎn)的工藝流程進行制程污染控制的先進制造業(yè)企業(yè)。2017半年報數(shù)據(jù)顯示，營收構(gòu)成為醫(yī)藥、光伏、LED、半導(dǎo)體、其他分別占2.78%、8.48%、11.3%、50.76%、26.69%。

受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化，來自半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的訂單快速增長。A股集成電路板塊2017三季報超六成公司業(yè)績增長顯著，顯示半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)過二十多年的扶持與積累已進入新的成長階段。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略性重點產(chǎn)業(yè)，我國要成為制造強國、科技強國，半導(dǎo)體是關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。隨著半導(dǎo)體國產(chǎn)化，會有一批公司成長為全球性的科技大公司，相關(guān)設(shè)備公司也迎來廣闊的市場空間。

公司2017年上半年來自半導(dǎo)體行業(yè)的收入為8026萬元、同比增長153%。國內(nèi)第一條投產(chǎn)的晶圓廠--------合肥晶合高純系統(tǒng)就使用了公司的產(chǎn)品。公司目前已進入海力士、臺積電的目錄。

晶圓廠建設(shè)對高純工藝系統(tǒng)的需求釋放在2018到2019年。公司持續(xù)研究下游行業(yè)發(fā)展動態(tài)，集中聚焦于未來1-2年內(nèi)市場需求最旺盛、盈利前景最好的重點行業(yè)。公司第一輪快速成長是在2008-2011年對光伏行業(yè)的突破。經(jīng)過幾年的沉淀，公司已布局半導(dǎo)體行業(yè)，將充分把握我國半導(dǎo)體國產(chǎn)化的產(chǎn)業(yè)機會。公司今年已從臺灣、韓國等引進相關(guān)高級人才。

到2020年，我國大陸地區(qū)將建26座晶圓廠，根據(jù)晶圓廠建設(shè)周期，預(yù)計對高純工藝設(shè)備及系統(tǒng)的需求高峰在2018到2019，高純工藝系統(tǒng)約占其固定資產(chǎn)投資的5%-8%。認為公司作為行業(yè)唯一一家A股上市公司，將充分把握此次產(chǎn)業(yè)機會。

股權(quán)激勵業(yè)績承諾，第四季業(yè)績可期。依據(jù)公司第一期股權(quán)激勵業(yè)績承諾，2017/2018/2019凈利潤分別為5889/9060/12231萬元，同增30%/53%/35%，對應(yīng)eps0.28/0.43/0.58元，對應(yīng)PE76/50/37。2017前三季凈利潤3601萬元，據(jù)此推算2017第四季凈利潤為2287萬元、環(huán)增107%、同增141%?？春冒雽?dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，給予公司“買入”評級。

華泰證券

花王股份（603007.SH）：訂單飽滿促增長，外延收購期協(xié)同

業(yè)績高增長概率較大，未雨綢繆完善產(chǎn)業(yè)鏈布局：作為江蘇地區(qū)的園林生態(tài)企業(yè)，上市僅一年多時間，簽單能力大增。2017年前三季度新簽合同22.4億元，截止2017年9月底，預(yù)計在手未完工合同48.15億元，合同收入比達9.4倍。公司正在完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，已完成對鄭州水務(wù)和中維國際的收購，期待更大協(xié)同效應(yīng)展現(xiàn)。此外，PPP預(yù)計將成為公司未來新的拿單模式和業(yè)績增量來源。憑借飽滿訂單和較強的融資能力，判斷公司2017-18年業(yè)績高增長是大概率事件。首次覆蓋，給予“買入”評級。

市政園林蓬勃發(fā)展，地產(chǎn)園林保持穩(wěn)定：通過城鎮(zhèn)化率和市政園林固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性分析，預(yù)測2020年市政園林綠化年投資額將達到2235.17億元。從單位園林綠地面積投資額和綠地面積推演，預(yù)計2020年時市政園林綠化投資額將達到2301.26億元。預(yù)計到2020年，地產(chǎn)園林的市場空間將達到2493.75億元。

在手施工訂單飽滿，新簽訂單快速增加：截止2017年三季度末，公司在手訂單飽滿，估計達48.15億元。2017年前三季度新簽合同22.4億元，已超過上市前年新簽合同高峰11.64億元（2013年）。且合同單價達1.44億元，遠高于上市前合同單價的高峰3323萬元（2013年）。由于新簽合同中市政園林和旅游景觀類業(yè)務(wù)占比達到96.9%，預(yù)計收入占比將提高，毛利率存在一定下滑風(fēng)險。

充分利用資本平臺，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司業(yè)務(wù)的發(fā)展需要較大的資金投入量，且回收期較長，融資能力較為關(guān)鍵。截止2017年9月，公司剩余授信額度（接近8億元）充足，且采用多元化融資方式?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行已收到反饋意見，判斷通過發(fā)行的概率較大。公司完善生態(tài)環(huán)境建設(shè)布局，完成鄭州水務(wù)60%股權(quán)和中維國際80%股權(quán)收購。這兩個標(biāo)的與公司主業(yè)都有較強的協(xié)同效應(yīng)，公司能夠利用鄭州水務(wù)水利水電施工總承包一級資質(zhì)擴大拿單范圍，并利用中維國際較強的設(shè)計能力加強自身競爭力，公司具有較強的執(zhí)行能力和戰(zhàn)略前瞻性。

業(yè)績預(yù)計高增長，外延協(xié)同效應(yīng)待體現(xiàn)，首次覆蓋，給予“買入”評級預(yù)測公司2017-19年EPS為0.44/0.79/1.10元，YoY 103/80/39%，未來三年凈利潤CAGR 71.9%。目前園林上市公司對應(yīng)2017年平均PE為28.25倍，對應(yīng)2018年平均PE為19.41倍。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2017年37.07倍PE，對應(yīng)2018年20.65倍PE。認為公司在手訂單飽滿，訂單收入比高達9.4倍。公司2018年P(guān)EG為0.26，低于行業(yè)龍頭東方園林的0.37。認為可給予公司2018年一定估值溢價25-30xPE，對應(yīng)合理價格區(qū)間19.8-23.7元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

東北證券

國新能源（600617.SH）：多重因素拉低業(yè)績，全產(chǎn)業(yè)鏈布局開拓增長點

公司日前公告2017年三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營收68.17億元，同比增加45.67%，主要受煤改氣帶來的天然氣需求爆發(fā)式增長；實現(xiàn)歸母凈利潤629萬元，同比下降98.26%。

點評：在建項目支出、管輸費調(diào)整影響公司利潤。公司前三季度在建：工程累計達58.82，同比去年增加了51.41%；并且受工資、折舊費與利息支出增加的影響，前三季度銷售費用和財務(wù)費用達到4.84，3.66億元，分別同比增加了41.54%，66.43%。此外，公司管輸費微降2分/方，疊加向發(fā)電大用戶讓利0.1元/方，前三季度公司毛利率同比下降9.54個百分點，僅為15.56%。當(dāng)前多重因素導(dǎo)致公司歸母凈利潤出現(xiàn)大幅度的下降，但考慮公司項目建設(shè)的高峰期已近尾聲，管輸費價格風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，看好公司業(yè)績在建設(shè)項目投產(chǎn)貢獻收益的支撐下環(huán)比改善的可能性。

公司為山西燃氣管輸龍頭，氣化山西給公司帶來高增長。隨著環(huán)境監(jiān)管力度加大，新常態(tài)下能源結(jié)構(gòu)雙重更替的特征將更加明顯，“十三五”時期，天然氣消費需求將保持較快增長。預(yù)計我國2020年天然氣消費量可達3250立方米。山西省作為京津冀周邊地區(qū)，以氣代煤將是政府提高空氣質(zhì)量的重點政策之一。公司占山西天然氣管輸市場約90%，競爭格局穩(wěn)定，將長期受益于氣化山西帶來燃氣需求增長。

上下游同時布局，打造一體化的天然氣業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。公司上游氣源較為依賴中石油，目前也正在考慮進入產(chǎn)業(yè)鏈上游，擇機參與山西省內(nèi)煤層氣源的開發(fā)。公司在中游管道天然氣、下游LNG加氣站和燃氣發(fā)電機組多個領(lǐng)域均有布局，未來有望打造打造一體化的天然氣業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升業(yè)績增長空間。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2017~2019年EPS分別為0.08、0.17和0.33元，對應(yīng)2017年P(guān)E為96.59倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

民生證券

海利爾（603639.SH）：國內(nèi)吡蟲啉龍頭，看好未來高成長

事件概述：近期對公司進行了調(diào)研，與公司管理層就經(jīng)營情況和未來發(fā)展進行深入溝通。

國內(nèi)吡蟲啉行業(yè)龍頭，業(yè)績受益于價格上漲：公司是農(nóng)藥制劑行業(yè)龍頭企業(yè)之一，1999年開始進入農(nóng)藥制劑領(lǐng)域，2002年延伸至上游原藥和中間體領(lǐng)域，目前具備煙堿類殺蟲劑吡蟲啉原藥產(chǎn)能2500噸，啶蟲脒原藥產(chǎn)能1200噸，同時配備關(guān)鍵中間體2-氯-5-氯甲基吡啶（CCMP）產(chǎn)能2500噸，是國內(nèi)第一代煙堿類殺蟲劑吡蟲啉、啶蟲脒的行業(yè)龍頭之一。目前國內(nèi)95%吡蟲啉原粉主流成交價漲至23-24萬元/噸，較去年同期上漲116%，主要中間體CCMP上漲至15萬元/噸，目前吡蟲啉市場供應(yīng)緊張，行業(yè)開工率下降至22%左右，且未來取暖季國內(nèi)中小廠家進一步將限產(chǎn)，受原材料丙烯腈漲價和環(huán)保限產(chǎn)影響，CCMP未來可能繼續(xù)上漲，推動吡蟲啉價格繼續(xù)上揚，目前吡蟲啉-CCMP價差擴大至109600元/噸，較9月初上漲107%，較去年同期154%。公司2017年前三季度實現(xiàn)收入11.50億元，同比增長33.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.90億元，同比增長37.94%，主要受益于今年吡蟲啉和啶蟲脒價格的大幅上漲。

投資建設(shè)殺菌劑原藥項目，看好未來公司高成長：公司投資建設(shè)的1000噸/年吡唑醚菌酯項目目前已經(jīng)建設(shè)已基本完工，待相關(guān)政府部門驗收審批后，正式進入產(chǎn)品試生產(chǎn)階段，目前該原藥國內(nèi)廠家較少，投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能，以當(dāng)前約35萬元/噸高價，將進一步提升公司業(yè)績水平。此外，公司變更募投資金項目年產(chǎn)8000噸水性化農(nóng)藥制劑項目為年產(chǎn)2000噸丙硫菌唑原藥項目，該原藥市場前景好，公司進一步向上游原藥領(lǐng)域拓展，公司預(yù)計改項目達產(chǎn)后將增加年利潤0.6億元，提升公司盈利水平。

二、三、盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為2.34元、3.39元和4.59元，對應(yīng)PE分別為22.4X、15.5X和11.4X，首次覆蓋給予“謹慎推薦”的評級，參考具有相同業(yè)務(wù)的上市公司（長青股份和諾普信）2017年平均26-28XPE水平，公司2017年合理估值區(qū)間為61-65元。

天風(fēng)證券

河鋼股份（000709.SZ）：價格提升助推業(yè)績，雄安新區(qū)保障未來需求

事件：河鋼股份10月24日下午發(fā)布2017年第三季度公告，公告顯示2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入869億元，同比增長47.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.95億元，同比增長135.18%；其中，第三季度實現(xiàn)營收324億元，同比增長53.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.44億元，同比增長80.09%。

受益國家政策，鋼價上行助力盈利上漲：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，涵蓋螺紋鋼、線材、型材等多個品種，其中以板材為主。2017年半年報中，公司板材產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入354億元，較上年同期增長31.74%；棒材及型材產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入77.73億元，較上年同期增長24.61%。在公司3000萬噸產(chǎn)能中，板材正比達65.4%，棒材及型材占比為23.27%。2017年前三季度，受益于行業(yè)回暖，鋼價上行，9月份國內(nèi)鋼材價格指數(shù)為113.8點，較6月份末的101增長12.67%，較去年同期75.56增長50.6%，長材、板材價格指數(shù)在三季度末分別為118.57和110.86，同比分別增長59.8%和41.3%，助力公司業(yè)績提升。第四季度隨著供給側(cè)改革的繼續(xù)推進，板材供需關(guān)系將得到進一步改善，板材產(chǎn)品毛利率有望繼續(xù)提升，看好公司全年業(yè)績。

科技創(chuàng)新推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高端產(chǎn)品開發(fā)成效顯著：報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入加大，公司大力推進產(chǎn)品升級，圍繞技術(shù)進步的核心任務(wù)，走品種質(zhì)量高端路線，實現(xiàn)了盈利水平的大幅提升。2017年前三季度，公司高端品種研發(fā)成效顯著，其中汽車用鋼實現(xiàn)名牌乘用車“整車造”，高級家電板實現(xiàn)國內(nèi)高端品牌“全覆蓋”，成為我國核電用鋼、高級別家電用鋼、高強建筑結(jié)構(gòu)用鋼、高強含釩抗震螺紋鋼筋、高強耐侯鐵塔用鋼的第一品牌。公司加大研發(fā)投入，不斷推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化升級，使得公司的盈利能力和盈利可持續(xù)性均大幅增強。

雄安新區(qū)建設(shè)拉動區(qū)域鋼材需求，看好公司未來發(fā)展：2017年4月1日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)通知，決定設(shè)立河北雄安新區(qū)，此舉將進一步加快推進京津冀協(xié)同發(fā)展，對區(qū)域內(nèi)的鋼鐵行業(yè)供需產(chǎn)生深遠影響。從現(xiàn)有基礎(chǔ)條件上看，雄縣、容城、安新現(xiàn)有基礎(chǔ)條件較差，城市配套建設(shè)不足，建設(shè)國家級新區(qū)幾乎需要完全重建，對鋼材需求巨大。此外，為其配套建設(shè)的城際高鐵、高速公路都已進入前期準(zhǔn)備或規(guī)劃階段，整體拉動區(qū)域內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品需求，公司鋼鐵產(chǎn)品盈利有望繼續(xù)增加。

投資評級：公司處于鋼鐵大省河北省，收益于行業(yè)回暖，鋼材價格持續(xù)上漲，公司利潤空間不斷加大。疊加十九大召開對鋼鐵行業(yè)依然緊抓，區(qū)域內(nèi)鋼材供給長時間不會放開，利好公司。預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.26，0.30，0.32，PE分別為15.87，14.03，13.07倍。給予公司“買入”評級。