（中國(guó)人民大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理系副教授）
索羅斯的金融實(shí)踐主要在證券市場(chǎng)上。１９８０年代以來，全球金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展表明，金
融市場(chǎng)已成為全球經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。同時(shí)，國(guó)際金融危機(jī)的頻頻發(fā)生，表明人們對(duì)金融
市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)十分有限，也越來越深刻表明經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力的局限性。正是在這個(gè)背景下，索羅斯多
次有關(guān)金融市場(chǎng)的成功預(yù)測(cè)和操作，不得不引起人們的注意和興趣。下面我們僅就其股票分析和操
作的簡(jiǎn)化模式為例作一介紹。
此模式只是索羅斯股票操作方式一個(gè)極其簡(jiǎn)化了的解釋模型，中的基本變量只有三個(gè)：股票價(jià)
格、流行偏頗（Prevailing Bias）和基本趨勢(shì)（Underlying Trend）?！傲餍衅H”的含義可
理解為：股票市場(chǎng)存在著大量投資者，他們的觀點(diǎn)千差萬別，假設(shè)其中部分差異可以相互抵消，而
留下所謂主流觀點(diǎn)，即稱“流行偏頗”。在一定程度上，流行偏頗是可以觀察的現(xiàn)象?！盎沮厔?shì)
”簡(jiǎn)單說是表示股票“基本面”變化的變量，至于“基本面”的具體含義則難以明確和測(cè)量，一般
主要包括：盈余、股息、資產(chǎn)價(jià)值、未來競(jìng)爭(zhēng)力及許多其它因素，他們都可作為基本面相關(guān)的衡量
值，其相對(duì)重要性則取決于投資者的個(gè)人判斷，這表明基本趨勢(shì)中也隱含著投資者的偏頗?？傊?，
這個(gè)模式的基本思路是，股票價(jià)格的趨勢(shì)可以視為“基本趨勢(shì)”與“流行偏頗”結(jié)合的反映。
此模型中，分析方法是根據(jù)反射思想，考察流行偏頗與基本趨勢(shì)、股票價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系。三者
的基本關(guān)系是：股票價(jià)格由流行偏頗和基本趨勢(shì)所決定，反過來這兩個(gè)因素又受到股票價(jià)格的影響
?。涣硪环矫?，它們?nèi)呦嗷ビ绊憽６四Ｊ降牡湫瓦^程是：如果三者形成持續(xù)互動(dòng)的趨勢(shì)，則彼此
的均衡傾向?qū)⒈淮蚱疲@時(shí)股票價(jià)格的連續(xù)變動(dòng)應(yīng)視為一個(gè)歷史變動(dòng)過程；其簡(jiǎn)單典型形式是：三
者相互影響，使得它們先朝某一個(gè)方向變化，然后又朝另一個(gè)方向變化，即所謂“盛衰循環(huán)”。當(dāng)
股票價(jià)格和基本趨勢(shì)相互發(fā)生正面影響時(shí)，稱之為趨勢(shì)的自我增強(qiáng)（Self-reinforcing）；當(dāng)它們
相互發(fā)生負(fù)面影響時(shí)，則稱之為趨勢(shì)的自我修正（Self-correcting）；同樣流行偏頗與它們之間
也有完全類似的關(guān)系。在實(shí)際觀察和操作中，理解和判斷這些關(guān)系持續(xù)方向是十分重要的。例如，
當(dāng)流行偏頗受到增強(qiáng)時(shí)，則投資者的預(yù)期價(jià)格與未來股票實(shí)際價(jià)格之間的背離會(huì)擴(kuò)大；反之，當(dāng)流
行偏頗受到自我修正時(shí)，則其背離會(huì)縮小。流行偏頗與基本趨勢(shì)之間、基本趨勢(shì)與股票價(jià)格之間關(guān)
系可作同樣的理解。典型的盛衰循環(huán)中，至少有一段股票價(jià)格的上漲可看作是流行偏頗趨勢(shì)的自我
增強(qiáng)所致，另外也有一段股票價(jià)格的下跌可解釋為流行偏頗的自我修正所為。關(guān)鍵的是其中必然存
在一點(diǎn)，基本趨勢(shì)與流行偏頗的結(jié)合力爆發(fā)，使得股票價(jià)格趨勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)（反轉(zhuǎn)點(diǎn)）的分
析和判斷是“盛衰循環(huán)”分析最關(guān)鍵和困難的。
值得指出的是，反射思想在此模式中的重要意義，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
?。ㄒ唬┕蓛r(jià)的變化必然會(huì)影響股票的基本面，這也是盛衰循環(huán)型態(tài)形成的基礎(chǔ)。這種關(guān)系可以
是直接的，也可以是間接的（如通過某種金融政策、法規(guī)和制度的改變發(fā)揮影響）。當(dāng)然，這種關(guān)
系也有特例，即股價(jià)變化但其基本面不變時(shí)，則反射關(guān)系可能發(fā)生在股價(jià)與流行偏頗之間；這時(shí)流
行偏頗很可能會(huì)在短期內(nèi)被修正，這種情況正是均衡理論和基本分析的范疇（不屬于上述盛衰循環(huán)
的情形）。但如果股價(jià)與基本面反射關(guān)系成立，流行偏頗所導(dǎo)致的變化（扭曲）則會(huì)引起自我增強(qiáng)
或自我修正的過程，這正是此模式所分析的范疇，是更一般分析的范疇。
?。ǘ┕善蓖顿Y者對(duì)基本趨勢(shì)的認(rèn)知一定存在瑕疵。這樣，瑕疵的最終暴露，必然會(huì)促使流行
偏頗產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，如引起自我修正則可忽略；如果這種逆轉(zhuǎn)引起基本趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，則反方向的自我增
強(qiáng)過程將形成，這正是反射思想的意義所在。當(dāng)然，判斷該瑕疵是什么，以及它在何時(shí)和以何種方
式出現(xiàn)，正是認(rèn)識(shí)盛衰循環(huán)的關(guān)鍵和困難所在（例如最近全球網(wǎng)絡(luò)股、科技股大幅波動(dòng)——編者按
?。?。索羅斯認(rèn)為，上述建立在反射理論上的模型和分析方法，并不能完全取代“基本分析”方法，
其主要意義在于彌補(bǔ)了基本分析所存在的嚴(yán)重缺陷。原則上，這兩種方法可以調(diào)和?；痉治鲈噲D
說明基本價(jià)值如何反映在股票價(jià)格上，而放射模型則強(qiáng)調(diào)股價(jià)如何能夠影響基本價(jià)值，前者是靜態(tài)
的觀點(diǎn)，后者則是動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)。當(dāng)然，如果我們對(duì)索羅斯“可錯(cuò)性”信念和反射理論等思想有較深
認(rèn)識(shí)，就能明顯看出上述描述模型是極其粗糙的，但它對(duì)于我們認(rèn)識(shí)典型盛衰循環(huán)的重要特征，仍
具有參照價(jià)值。使我們對(duì)證券市場(chǎng)的行為或走向有一個(gè)框架式的理解。還要深刻認(rèn)識(shí)到，實(shí)際中要
準(zhǔn)確把握各種特征及其量化幾乎是不可能的?？慑e(cuò)性、反射性、不確定性既是此模式的思想基礎(chǔ)，
也是此模式的方法特點(diǎn)，一勞永逸的操作方法是不存在的。
（完）
