|
馬克斯是我非常敬重的一位投資者，我覺得他對投資的理解尤其是對風險的理解是最為深刻的投資者之一。最近組織了力量，專門開始對馬克斯備忘錄進行翻譯，這是首次嘗試這么做。本篇是馬斯克1990年10月12日寫的最早的一篇投資者備忘錄。我希望能夠有投資將馬克斯投資備忘錄與當時的投資背景結(jié)合起來看，以期幫助自己更好地理解投資。在翻譯版的備忘錄中，我也會盡量加進去自己對備忘錄的理解，對備忘錄進行注釋。 我們都追求投資業(yè)績高于平均水平，但如何實現(xiàn)它，仍然是我們面臨一個主要問題。這個問題隨著時間的推移，越來越成為我關(guān)注的焦點。隨著9月下旬發(fā)生的兩件事，特別是它們同時到來，使我對如何（以及如何不能）獲得更好的投資結(jié)果這個問題的看法更加的清晰。 （注：追求高于平均水平的業(yè)績，是一個方向，但不太好把它當成每年的目標，我覺得最好在若干年以內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)就可以了。所以沒必要每年都在比較誰業(yè)績好，誰業(yè)績不好。） 第一件事是，華爾街日報上刊登了一篇關(guān)于某杰出的資金管理公司業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意的文章。其股權(quán)投資截至8月底的全年（過去12個月）的業(yè)績表現(xiàn)落后于標普500指數(shù)1,840個基點(注釋：1基點等于萬分之一)。公司主席解釋其大膽的增持與減持行為并沒有錯，只是時機上沒把握好，過早了點而已。以下是他的原話，而我非常不認同： “如果你想成為基金經(jīng)理中的前5%，你也必須得接受成為后5%的可能?！?/strong> （注：跟死也要死在創(chuàng)業(yè)板的豪言壯語的一些基金經(jīng)理人差不多） 這讓我想起了我在1988年二季度寫給可轉(zhuǎn)債客戶的信中提到的一家可轉(zhuǎn)債共同基金。這個基金在1987的前八個月（注釋：美國大牛市）持有著大量的普通股并在之后套現(xiàn)。結(jié)果，其全年回報率比其他的可轉(zhuǎn)債基金的平均值高出1,600個基點，同時領(lǐng)先第二名945個基點。但是，在接下來的半年里，其投資策略依然魯莽。但這次卻錯了，其業(yè)績表現(xiàn)遠遠地落后于1987年前八個月，這次的錯誤浪費了之前的超高收益表現(xiàn)，使得其18個月的綜合收益看上去平淡無奇。而我當時的觀察類似于基金經(jīng)理上面引述的，但是卻是從一個相反的視角來看: “為了爭取遠比平均水平更好的業(yè)績表現(xiàn)，你必須做那些與常人非常不同的投資行為?！?/span> 這些例子表明為了追求超常的收益而采用激進的方式，做對和犯錯都是很容易的。更糟的是，將業(yè)績遠超平均水平和遠低于平均水平的年份結(jié)合起來看，就會發(fā)現(xiàn)長期的業(yè)績表現(xiàn)充滿波動和十分平庸。 （注：投資大部分時候不是讓自己取得超常收益，而是讓自己規(guī)避了超常的損失，如果你對有些投資一年賺百分之幾百很羨慕，就常常看巴菲特歷年的投資收益。雖然道理很簡單，但做起來總不是那么簡單。）  相反,我想引用一個較大的中西部養(yǎng)老基金為例，上個月我剛剛和它的負責人聊過。在過去的14年里，此養(yǎng)老金的股權(quán)回報在這位先生和他的前任經(jīng)理們的帶領(lǐng)下，一直遙遙領(lǐng)先標普500指數(shù)。他和我分享了他所認為的關(guān)鍵之處： “在基金的投資年限內(nèi)，截至1990年，我們的排名從未有一年低于前47%，或者高于前27%。結(jié)果，14年的總體業(yè)績，卻排名在前4%。” 我強烈地感覺到，試圖通過常年處于排行榜的前列來獲得一個長期的高額回報是很難成功的。然而，努力使得每年都比平均值好一點，并且在市場不好的時候，能夠獲得相對市場較好的表現(xiàn)，就會使你的投資組合： （注：更不要把常年處于排行榜的前列作為投資的目標，那無疑是自找煩惱。一點點的好比一直好，要好。） --更低的概率產(chǎn)生過度波動。 --更低的概率產(chǎn)生無法挽回的巨大損失。 --最重要的是更可能成功（假設(shè)我們僅僅是人類） 簡單說來，上面養(yǎng)老基金的投資業(yè)績告訴我，如果你能避免損失（以及損失的年份），勝利將離你不遠。我堅信不疑它是正確的（也適用于我司的投資策略）---最好的獲得超越長期業(yè)績表現(xiàn)的基礎(chǔ)是避免災難性的損失。因為這個原因，所以對業(yè)績可持續(xù)性和保守的要求，而不是某一年的超常業(yè)績，是我們所有投資標的必須具備的特性。 （注：凡是偉大的投資，都會告訴你，避免損失就離成功不遠了。這不是無聊的重復，而是成功投資的關(guān)鍵。） 在可轉(zhuǎn)債方面，我們堅持認為在要求潛在升值的同時，我們應(yīng)具備平均水平以上的保值能力。 在高收益?zhèn)矫妫?span>我們努力通過避免信用損失來提高我們的相對業(yè)績表現(xiàn)，而不是通過追求更高收益的手段來實現(xiàn)（意味著更多的不確定性）。 在困境公司債方面，我們只購買那些我們認為我們的購買價格完全被公司的資產(chǎn)價值覆蓋的標的。 總是有案例和年份表明，當一切運行良好的時候，那些承擔了更高風險的人會比我們做得更好。然而，從長期來看，我強烈地感覺到通過持續(xù)地保持相對業(yè)績水平略高于平均值---并且在不好的時候保持絕對業(yè)績不要太差，這種投資策略會證明比“孤注一擲”的策略更為有效。 (注：看一個人投資的好壞，首先要看其對投資風險的態(tài)度與處理方式，如果只是因為承擔了高風險，然后得到了可能的高收益，沒什么了不起。長遠來看，這不是制勝的投資方法。投資不應(yīng)該出現(xiàn)孤注一擲的情況，凡事給自己留一些余地。) 1990年10月12日 |
|
|
來自： 昵稱42737230 > 《文件夾1》
