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一、主要觀(guān)點(diǎn)

從需求鐵礦石角度看，環(huán)保督查力度再次加大，限產(chǎn)鋼廠(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向增加塊礦和球團(tuán)礦配比，一定程度上緩減了高品粉礦需求增速。同時(shí)鄰近十九大會(huì)議，各地安檢督查升溫，下游水泥廠(chǎng)、工地或?qū)⒂胁糠钟绊?，鋼材給與原料的支撐力度或弱于8月份。從供應(yīng)角度看，9月份通常為國(guó)外礦山發(fā)運(yùn)旺季，近期發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)的情況也符合季節(jié)性走勢(shì)。8月中下旬后，隨著供應(yīng)量逐步恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)需求偏弱運(yùn)行，我們認(rèn)為9月鐵礦是黑色中表現(xiàn)最弱的一個(gè)品種。在經(jīng)過(guò)8月份的大漲之后，鐵礦石價(jià)格已經(jīng)處于被高估的位置，9月份將會(huì)對(duì)價(jià)格進(jìn)行修正，建議逢高沽空。

二、行情邏輯

1、進(jìn)口礦發(fā)貨進(jìn)入高峰季節(jié)。8月份澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量共計(jì)8674萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.5%，同比下降14.8%。具體來(lái)看，澳洲發(fā)貨量共計(jì)6049萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.7%，其中楊迪粉和紐曼塊發(fā)貨量回落，但紐曼粉已開(kāi)始逐步回升至正常水平；力拓則因8月港口泊位和裝卸機(jī)檢修頻繁，發(fā)運(yùn)量大幅下降15.9% 。巴西發(fā)運(yùn)量本月共計(jì)2625萬(wàn)噸，環(huán)比下降15.2%。主要因巴西國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)向好導(dǎo)致Vale發(fā)運(yùn)量降幅明顯。從發(fā)貨量的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，9、10月份是發(fā)貨高峰，疊加高位的庫(kù)存，后期鐵礦石的供應(yīng)是相對(duì)過(guò)剩的。

圖1：澳洲巴西鐵礦石周度發(fā)貨量

2、國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)意愿高但是環(huán)保影響開(kāi)工率一般。國(guó)內(nèi)礦方面，266座礦山鐵精粉產(chǎn)能利用率為64.8%，環(huán)比上月下降3.3%。7月底至8月初，河北省開(kāi)展環(huán)保督查，承德邯鄲等地礦山均有大規(guī)模的停限產(chǎn)情況，日均產(chǎn)量一度下降近30%，至8月中旬后才逐步恢復(fù)，但仍有部分小礦山仍未恢復(fù)，因此產(chǎn)量未能恢復(fù)至原本高位，中下旬后山東、安徽、四川等地環(huán)保督查均對(duì)產(chǎn)量有一定抑制，直至8月底后產(chǎn)量才逐步恢復(fù)正常。由于目前鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格還是位于國(guó)產(chǎn)礦成本以上，國(guó)產(chǎn)礦山的開(kāi)工積極性還是比較高，后期的供應(yīng)相對(duì)充足，但環(huán)保檢查的進(jìn)一步開(kāi)展可能會(huì)影響到國(guó)產(chǎn)礦山的開(kāi)工。

圖2：266座礦山鐵精粉產(chǎn)能利用率

3、受高爐產(chǎn)能限制影響，對(duì)鐵礦石需求減弱。8月163家鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率84.2%，環(huán)比上月降低0.95%。8月份環(huán)保督查繼續(xù)升溫，同時(shí)伴隨著月底時(shí)供給側(cè)改革的推進(jìn)，河北省廊坊、保定、邯鄲等地部分鋼廠(chǎng)退出市場(chǎng)，導(dǎo)致開(kāi)工率出現(xiàn)持續(xù)性下降，但由于淘汰均以小高爐為主，對(duì)整體產(chǎn)量影響不大，當(dāng)前產(chǎn)量仍高于去年同期，微低于7月份水平。加上環(huán)保部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，鋼鐵焦化鑄造行業(yè)實(shí)施部分錯(cuò)峰生產(chǎn)。石家莊、唐山、邯鄲、安陽(yáng)等重點(diǎn)城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計(jì)，采用企業(yè)實(shí)際用電量核實(shí)。我們按照最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，京津冀地區(qū)高爐產(chǎn)能3.2億噸，按照目前產(chǎn)能利用率85%計(jì)算，采暖季期間京津冀地區(qū)鋼鐵產(chǎn)量將減少3733萬(wàn)噸，按照1.6噸鐵礦石生產(chǎn)1噸生鐵，鐵礦石需求將減少5973萬(wàn)噸。

圖3：163家鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率

4、港口庫(kù)存依舊維持高位，鋼廠(chǎng)也有去庫(kù)存意向。8月全國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存13473萬(wàn)噸，環(huán)比下跌758萬(wàn)噸。自鋼廠(chǎng)外礦依存度逐步提升后，港口庫(kù)存已連續(xù)2個(gè)月下降，累計(jì)下跌1120萬(wàn)噸。一方面與7月份澳洲地區(qū)事故與檢修頻繁有關(guān)，另一方印度雨季造成發(fā)貨量大降所致。但巴西到港量本月有明顯增加，因而在澳洲高品粉庫(kù)存小幅下降的趨勢(shì)下依然使得整體高品粉礦庫(kù)存走高。鋼廠(chǎng)庫(kù)存方面，8月份整體窄幅震蕩，月底時(shí)燒結(jié)粉庫(kù)存總量1989萬(wàn)噸，環(huán)比上月微降5萬(wàn)噸。目前鋼廠(chǎng)平均可用天數(shù)已達(dá)27天，高于去年同期24天的水平，因而鋼廠(chǎng)未有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的意向，但當(dāng)前高品粉礦偏緊，同時(shí)出于對(duì)“金九銀十”市場(chǎng)向好預(yù)期，鋼廠(chǎng)也未有去庫(kù)存意向。

圖4：港口鐵礦石庫(kù)存結(jié)構(gòu)

三、交易計(jì)劃

交易合約：鐵礦石1801

方向：賣(mài)出

倉(cāng)位：假設(shè)總資金1000萬(wàn)，30%的倉(cāng)位，約400手

開(kāi)倉(cāng)點(diǎn)位：510-570區(qū)間逢高做空

止損點(diǎn)位：580-600區(qū)間

目標(biāo)點(diǎn)位：400-420區(qū)間

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)： 由于鐵礦石彈性較大，目前處于對(duì)鋼材的跟隨趨勢(shì)，鋼材目前又處于后市不明朗的震蕩期，受環(huán)保限產(chǎn)政策落實(shí)的具體程度影響很大，在沒(méi)有新的邊際刺激到來(lái)之前，行情的趨勢(shì)性不明顯，若后期鋼價(jià)再次企穩(wěn)，可能會(huì)帶動(dòng)鐵礦石重新回到560-600的區(qū)間。

東吳期貨

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