4.1  保單爆發(fā)式增長(zhǎng)，保費(fèi)收入迅速增加

截至眾安IPO申請(qǐng)材料編纂，公司累計(jì)銷(xiāo)售保單72億份，服務(wù)客戶4.92億名。同期累計(jì)服務(wù)客戶與已售保單數(shù)居于保險(xiǎn)業(yè)第一——不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)。據(jù)報(bào)道，2014年中國(guó)人均保單數(shù)不到0.5（除去互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)）。反差中折射出互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的巨大能量；業(yè)務(wù)高速積累也體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品小額、海量、碎片化特性。

公司保費(fèi)收入從2014年7.9億增至2016年34.1億元，復(fù)合增速達(dá)到108.7%?；ヂ?lián)網(wǎng)帶來(lái)新的消費(fèi)場(chǎng)景，場(chǎng)景中存在的“風(fēng)險(xiǎn)”賦予眾安充裕的創(chuàng)作空間，使得眾安得以迅速擴(kuò)大規(guī)模。相比之下，同期保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入年復(fù)合增速僅24.5%。

4.2  增速下降，凈利潤(rùn)波動(dòng)較大

公司保費(fèi)收入從2014年7.9億迅速增長(zhǎng)至2015年22.8億，同比增速達(dá)到188.6%。2016年增速卻下滑至49.5%。前兩年的極速狂飆中，退運(yùn)險(xiǎn)從6.1億上升至13.0億，占總保費(fèi)收入比重77.2%與56.9%；保證保險(xiǎn)（如參聚險(xiǎn)等）從1.1億增長(zhǎng)到4.5億，占比從13.9%增至19.7%。但到了2016年，退運(yùn)險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)了8%的下滑，僅為11.9億元。競(jìng)爭(zhēng)的加劇，消費(fèi)者的消費(fèi)心理變化等都是退運(yùn)險(xiǎn)收入下滑的重要因素。

以傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)公司在創(chuàng)業(yè)初期會(huì)持續(xù)虧損，原因是保單周期長(zhǎng)，以期繳為主，當(dāng)年無(wú)法計(jì)入收益，而代理傭金等費(fèi)用均集中在前幾年費(fèi)用支出中；但財(cái)險(xiǎn)公司一般不存在期繳問(wèn)題，盈利模式相對(duì)簡(jiǎn)單。眾安作為財(cái)險(xiǎn)公司，在2014年即實(shí)現(xiàn)盈利，但近兩年凈利潤(rùn)自2015年4400余萬(wàn)元下降至2016年900余萬(wàn)元。我們可從兩個(gè)方面看：公司綜合成本率一直高于100%，這也就意味著公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，而盈利主要依靠投資收益；受到資本市場(chǎng)的影響，公司在16年投資收益僅為9800余萬(wàn)元，該數(shù)字在15年為5.2億元。公司未來(lái)計(jì)劃進(jìn)軍壽險(xiǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)近幾年很難實(shí)現(xiàn)盈利。

4.3 綜合成本率居高不下

公司綜合成本率頗讓人擔(dān)憂。保險(xiǎn)公司綜合成本率由賠付率與費(fèi)用率構(gòu)成。其中賠付率等于產(chǎn)生賠款凈額占已賺保費(fèi)的百分比；費(fèi)用率等于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支占相關(guān)期間已賺保費(fèi)的百分比。眾安創(chuàng)業(yè)三年綜合成本率依次為108.6%，126.6%，104.7%。如果以綜合型保險(xiǎn)公司為對(duì)標(biāo)，比如中國(guó)太保，近年其綜合成本率在100%左右徘徊；若以財(cái)險(xiǎn)公司如中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為對(duì)標(biāo)，其近三年綜合成本率依次為96.5%、96.5%和98.1%。顯然眾安的綜合成本率在業(yè)內(nèi)處于高位。

手續(xù)費(fèi)及傭金方面，眾安從2014至2016年開(kāi)支分別僅為0.2億，1.0億，2.9億，2016年占總保費(fèi)比重約為8.5%，同期平安保險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金開(kāi)支占比在15%以上。這主要得益于沒(méi)有自屬線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。但是，眾安的錢(qián)，更多花在了咨詢費(fèi)與服務(wù)費(fèi)支出上——三年依次為0.94億，5.9億，10.9億元。其中，向合作平臺(tái)支付的技術(shù)服務(wù)費(fèi)從2015年5.7億增至2016年10.3億，增速甚至高于總保費(fèi)增速。

申請(qǐng)材料解釋說(shuō)，這是由于合作伙伴提高技術(shù)服務(wù)費(fèi)率，而咨詢費(fèi)與服務(wù)費(fèi)相對(duì)較高的若干產(chǎn)品如意外險(xiǎn)快速增長(zhǎng)。那么，這些平臺(tái)都有誰(shuí)呢？這涉及到公司被詬病的另一個(gè)問(wèn)題——關(guān)聯(lián)交易。眾安在2014年至2016年間，向螞蟻金服（阿里巴巴）支付了0.67億，3.0億，4.4億元技術(shù)服務(wù)費(fèi)。隨著航意險(xiǎn)在公司業(yè)務(wù)中分量愈重，向攜程支付金額也由2014年的0.25億元，增至2016年3.5億元。對(duì)股東或合作方平臺(tái)的依賴讓人頗多疑慮，畢竟互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下的產(chǎn)品，仍然需要在場(chǎng)景中售出，而眾安并不具備自屬高流量平臺(tái)。

賠付率是眾安的另一個(gè)痛點(diǎn)。過(guò)高的賠付率使公司盈利承受巨大壓力；過(guò)低的賠付率卻讓客戶懷疑風(fēng)險(xiǎn)的確實(shí)性或產(chǎn)品的有效性。公司三年賠付率從73.4%下降到42.0%。成立初期，由于退運(yùn)險(xiǎn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中比重較高，公司賠付率也隨之拔高；后期公司意外險(xiǎn)與健康險(xiǎn)比重增加，賠付率顯著降低。從盈利角度考量，理論上這是公司樂(lè)于見(jiàn)到的；但考慮到退運(yùn)險(xiǎn)比重仍然較高，這樣低的賠付率讓不少人懷疑，公司推出的高性價(jià)比醫(yī)療險(xiǎn)是否暗藏玄機(jī)。平安保險(xiǎn)自2011年到現(xiàn)在賠付率穩(wěn)定在約55%到60%之間，中國(guó)太保近年的賠付率在64%左右?；ヂ?lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)使得精算工作發(fā)生變化，怎樣的賠付率才是客戶與眾安雙方樂(lè)得的結(jié)果，還需要眾安繼續(xù)摸索。

4.4 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，正在進(jìn)行時(shí)

退運(yùn)險(xiǎn)等主力產(chǎn)品表現(xiàn)不佳拖累了保費(fèi)收入的增速，但公司業(yè)態(tài)的多元化正在進(jìn)行時(shí)。其中以航意險(xiǎn)為主的意外險(xiǎn)收入從2.8億增至9.8億，占比從12.4%升至28.8%，地位即將趕超退運(yùn)險(xiǎn)。健康險(xiǎn)從0.13億增至2.1億，占比從0.6%升至6.0%。其中明星產(chǎn)品尊享e生醫(yī)療險(xiǎn)以高性價(jià)比一度引發(fā)購(gòu)買(mǎi)熱，并在2017年迅速迭代推出新款。隨著眾安產(chǎn)品逐漸多元化，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展良好，未來(lái)對(duì)第三方平臺(tái)的依賴度也將會(huì)降低。

產(chǎn)品多元化過(guò)程中并不一帆風(fēng)順。2015年11月，公司與平安保險(xiǎn)攜手推出“保骉”車(chē)險(xiǎn)。作為財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最大一塊蛋糕，對(duì)車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的樂(lè)觀估計(jì)是公司取得高估值的重要基礎(chǔ)。據(jù)Wind顯示，2015年僅通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)售出的車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入即達(dá)到716億元；中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2016年總保費(fèi)收入0.3萬(wàn)億，其中逾0.2萬(wàn)億來(lái)自車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。然而，現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)不如想象中性感，公司在2015與2016年車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入僅為51.1萬(wàn)元和372.4萬(wàn)元。公司表示，這是因?yàn)楸姲曹?chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)展業(yè)的6個(gè)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展相對(duì)落后，如今已取得18個(gè)地區(qū)車(chē)險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)許可證。但回想到創(chuàng)業(yè)伊始“拿到互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照，即可在全國(guó)范圍開(kāi)展業(yè)務(wù)”的豪言，眾安管理層對(duì)個(gè)中艱難或也有些意想不到。未來(lái)申請(qǐng)壽險(xiǎn)牌照的過(guò)程，將是對(duì)眾安的另一次考驗(yàn)。