大表哥

貨幣市場基金，俗名貨幣基金（本文沿用）、貨基，花名火雞，英文縮寫MMF，是一種投資于貨幣市場的短期證券的開放式基金，于2003年12月由華安基金公司在國內(nèi)首秀，目前國內(nèi)總額5.4萬億元左右，近期增長特別快。

這些短期證券統(tǒng)稱貨幣市場工具，包括一年以內(nèi)的國債、高等級(jí)債券、存款、存單、商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議等，且對信用等級(jí)要求很高。

貨幣市場，在我國主要是指銀行間市場，主要功能是銀行間調(diào)劑短期資金余缺用。早在1996年，央行就放開了銀行間拆借利率管制，利率由市場形成，央行只負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)，不再官定。

但這個(gè)銀行間市場是金融機(jī)構(gòu)們玩的高端俱樂部，以前普通居民不能直接參與這個(gè)市場，只能到銀行存款，存款利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場化，大多時(shí)候低于貨幣市場利率，這個(gè)利差被金融機(jī)構(gòu)賺走了。

有利差，就會(huì)有套利。貨幣基金收集了居民資金，投資于貨幣市場工具，幫居民賺取利差（能起到類似套利功能的還包括銀行理財(cái)?shù)龋６?，貨幣基金贖回到賬很快，流動(dòng)性好于定期存款，收益又高于活期存款，信用風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)。所以，這是一個(gè)受居民歡迎的產(chǎn)品，對存款替代性很大。而且，利差越大，對居民吸引力越大。

同樣，從這一角度講，將來存款利率市場化徹底完成之后，兩邊利率拉近，貨幣基金的生存空間是收縮的。

此次新規(guī)的多項(xiàng)規(guī)定，旨在控制貨幣基金的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

貨幣基金的爭議點(diǎn)，也是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在于它用攤余成本法估值（新規(guī)下，定制貨幣基金已不允許攤余成本法）。

因?yàn)橘I的都是一年以內(nèi)的短期證券，都是準(zhǔn)備持有到到期然后收回本息的（不是買賣賺差價(jià)的），所以，它的市價(jià)波動(dòng)不用在意。

比如，某貨幣基金花100元買入一張債券，準(zhǔn)備到期后收回本息100.5元，那么把0.5元收益攤到持有期的每一天，就OK了。貨幣市場工具等級(jí)較高，基本不存在到期還不起錢的信用風(fēng)險(xiǎn)。持有期間，這張債券市價(jià)哪怕大跌，也不用管。

這時(shí)，持有人就比較開心，持有貨幣基金時(shí)不會(huì)有本金虧損，每天拿到較為穩(wěn)定的收益，收益以基金分紅名義下發(fā)，還能免稅（這一點(diǎn)又勝過了存款，存款利息還要征稅）。

所以，從各方面看，貨幣基金都是一種讓銀行抓狂的東西，對存款替代性很大。我的私房錢就全買了南方的貨基了。當(dāng)然，銀行也會(huì)通過申購貨幣基金來避稅。

但是，如果還沒到到期日，貨幣基金持有的證券市價(jià)跌了很多（比如跌到98元），萬一這時(shí)有基金持有人來贖回基金了，怎么辦？如果留出的現(xiàn)金不夠，緊急拋售債券去應(yīng)付贖回，只賣了97元（況且你還不一定賣得出去），錢是不夠還基金持有人的。

這就是攤余成本法的主要問題，主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，監(jiān)管規(guī)定，如果證券的市價(jià)低于估值太多（偏離度），就讓基金公司自己掏錢填上。

同時(shí)，為了確保基金公司能有錢填這窟窿，監(jiān)管又規(guī)定，基金公司從收到的管理費(fèi)里，拿出10%，作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，攢起來，一直攢到總管理資產(chǎn)的1%為止。有了這些風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之后，監(jiān)管這次又新出規(guī)定，攤余成本法的貨幣基金規(guī)模不得超過風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的200倍！

這樣，才能確保萬一遇上大額贖回時(shí)的流動(dòng)性缺口，基金公司自己能有錢填得上。

但問題就來了。那些規(guī)模巨大的貨幣基金，是不是超過上述200倍了呢……總之，全行業(yè)貨幣基金規(guī)?？刂埔褵o懸念。

這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在持有人大批甚至全部贖回之時(shí)。如今，貨幣基金持有人中，機(jī)構(gòu)持有人越來越多，其中也包括銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。如果全是居民散戶，那么大家有申購有贖回，相互抵消，一般不會(huì)遭遇大額贖回。但是，金融機(jī)構(gòu)們就不一樣了，這幫家伙的行為是高度同向的。比如2016年底，資金緊張，大家一起瘋狂贖回，貨幣基金就遇上流動(dòng)性問題了。

所以新規(guī)還規(guī)定了，如果持有人較為集中，則貨幣基金的投資組合投向也有相應(yīng)約束，以保證較高流動(dòng)性。

提高組合流動(dòng)性，當(dāng)然意味著犧牲收益性。所以，新規(guī)下，貨幣基金收益和規(guī)模都有可能回落。

這次新規(guī)還對貨幣基金投資銀行同業(yè)存單做出規(guī)定。

投資于主體信用評級(jí)低于AA+的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)基金管理人董事會(huì)審議批準(zhǔn)，相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先征得基金托管人的同意，并作為重大事項(xiàng)履行信息披露程序。

從最新同業(yè)存單來看，5.4萬億元的總額中，11%是AA-及以下的，影響不大。但數(shù)據(jù)如果換成只數(shù)，則7188只同業(yè)存單中，29%是AA-及以下的。

新規(guī)最后還有一句：對于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金，由中國證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則。

誰都知道這是在說誰……