巴菲特幾十年如一日閱讀公司年度報告和財務報表，成為世界巨富。如果說“書中自有黃金屋”，那么，毫無疑問，“表中自有巨富經(jīng)”——財務報表是最美的商業(yè)語言，可以引導我們走上滾雪球的財富之路，實現(xiàn)個人的財務自由。

一、財務報表引導我們發(fā)現(xiàn)真正的價值

財務報告分析的主體包括股東、債權人（金融機構(gòu)、企業(yè)單位）、公司高管、政府經(jīng)濟管理部門、公司工會組織、注冊會計師等，其中最重要的主體是股東、債權人和公司高管。

很多教材認為：不同的分析主體其分析的目的不同，所分析的內(nèi)容與重點也有差異。不同于一般的觀點，我們認為，所有分析主體的核心是相同——那就是以“價值”核心。

股東的分析目的是：

判斷價值并做出投資決策。股東在進行投資決策的時候會思考：我的交易價格合理嗎？這些股票的內(nèi)在價值（實際價值）是多少？股東試圖找到問題的答案，但答案的來源卻五花八門：有些股東根據(jù)價格均線、MACD等指標來尋找答案；有些股東香型新聞媒體和股評家；有些股東則根據(jù)自己的情緒和感覺；更有機構(gòu)投資者信奉有效市場理論，認為市場價格是包含風險的合理價格，市場力量已經(jīng)把股票價格確定在一個合理的實際價值上。上述方法比較簡單，但都會承受很高的風險：買人價格太高或出售價格太低會減少投資回報甚至會遭受損失。尤其是虔誠地相信市場有效的股東，更加會面臨巨大風險，因為歷史表明，市場在短期內(nèi)往往是無效的——以最近中國股市為例，是2015年綜合指數(shù)5000多點的市場有效還是2016年綜合指數(shù)不到3000點的市場有效？股東合理的投資策略是：在股票市場價格低于內(nèi)在價值的時候買入，在高于內(nèi)在價值的時候賣出——如巴菲特所言：價格是投資者付出的，而價值是投資者所得到的。內(nèi)在價值的判斷有賴于公司的財報，股東分析的目的就在于判斷價值并做出投資決策。

債權人的分析目的是：

判斷價值以保證債權的安全。債權人分析的目的在于保證債權的安全，以及時收回本金和利息。債權的安全取決于公司是否能夠創(chuàng)造出足夠的價值。大家也許會說：只要給債權提供足夠的資產(chǎn)抵押，就可以保證債權的安全。短期內(nèi)的確如此，但是，如果一家公司在未來不能創(chuàng)造出足夠的價值，債權到期時債權人拿大把大把的抵債資產(chǎn)在手里，成為抵債資產(chǎn)處置公司，這應該不是債權人所期望的——抵債資產(chǎn)的處置時間、成本和精力是非常高的。公司清算將對債權人和股東都帶來極大地損害，清算資產(chǎn)的價格會顯著低于公允價值。尤其是對于債權人，按照清算程序，也許要在5年甚至更久以后才能收回部分金額。因此，要保證債權的安全，債權人就必須對公司未來的價值創(chuàng)造能力做出分析。當前，類似于銀行這樣的債權人財報分析的局限性在于：過多的注重歷史，而沒有足夠重視公司的內(nèi)在價值。

公司高管的分析目的是：

創(chuàng)造價值以滿足投資者的預期回報。公司在資本市場上募集資金后，公司高管制定戰(zhàn)略并通過投資活動和經(jīng)營活動來創(chuàng)造價值。財報分析有助于對是否進行投資做出決策，而且有助于投資計劃的制定和投資活動的實施。公司高管的的基本任務之一就是運用財報分析改進管理來創(chuàng)造價值。公司高管對價值的看法與股東和債權人是相同的，因此必須像股東和債權人一樣思考：公司的戰(zhàn)略、投資活動和經(jīng)營活動可以增加價值嗎？創(chuàng)造的價值是否能超過股東和債權人的資本成本？

二、什么是真正的價值？

創(chuàng)造價值的公司才能長期生存，損害價值的公司早晚會被毀滅，因此，公司的目標就是為價值而生。

公司應當持續(xù)創(chuàng)造價值。那么，什么是“價值”就成了財報分析的一個基本問題。

我在課堂上，經(jīng)常問不同的學生：你從報表哪個項目看出來一家公司賺錢了（創(chuàng)造價值了）？90%以上的學生回答是凈利潤。這個答案是對的，但是，不全面?？匆粋€公司是否賺錢，看完凈利潤，還要看現(xiàn)金和現(xiàn)金流。一般來說，企業(yè)的凈利潤越多，現(xiàn)金和現(xiàn)金流就越好；但是，兩者也會存在著不一致，在凈利潤很高，而現(xiàn)金和現(xiàn)金流很差的情況下，公司并不一定真地賺錢——賬面富貴而已。

與財務管理的“價值”相關的概念最常見的就是利潤和現(xiàn)值。我們認為，應當以現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值作為“價值”的核心：1、現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流可以明確界定。自由現(xiàn)金流即公司在維持原有營業(yè)規(guī)模的基礎上，公司通過經(jīng)營活動所取得的現(xiàn)金凈流量。2、現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流可以具有很好的包容性，適用于公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、籌資決策、營運決策等各個領域；3、可以計量。4、可以標準化，不同企業(yè)、不同時點的現(xiàn)金流都可以統(tǒng)一到同一個標準。利潤的缺陷如下：1、沒有考慮貨幣時間價值；2、不同的會計政策選擇和會計估計會導致不同的利潤口徑；3、利潤在權責發(fā)生制下存在著應計調(diào)整的可能性。

公司的終極目標——提升公司價值——也就是提升一個公司“風險和報酬平衡下的公司自由現(xiàn)金流現(xiàn)值”。一個公司所有的業(yè)務都應該圍繞著這一價值目標來開展。

公司創(chuàng)造價值的概括描述就是：投入現(xiàn)金，收回更多的現(xiàn)金！公司價值的定義就是：該公司在其余下的壽命期內(nèi)可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。世界再大，財務的價值只有上面這一個標準，其他都是偽標準！

三、財務報表是最美的商業(yè)語言

（一）財務報表生成過程

一家公司創(chuàng)造價值的過程，是該公司根據(jù)所處的商業(yè)環(huán)境制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃并付諸實施，最終形成財報結(jié)果的過程。簡言之：公司戰(zhàn)略+戰(zhàn)略執(zhí)行=財報結(jié)果。

商業(yè)環(huán)境是不以某一個公司的主觀意志為轉(zhuǎn)移的，包括公司所處行業(yè)的成長趨勢、商品或服務市場的競爭情況、上游供應商和下游客戶情況、資本市場、人力資源市場、政府行業(yè)管制、宏觀經(jīng)濟周期等等諸多因素。公司所處的商業(yè)環(huán)境會決定一個公司的很多財務數(shù)據(jù)。比如：資本市場中銀行利率的高低會影響到利息費用的多少；隨著人力資源市場中各省市最低工資的普遍提高，公司在員工規(guī)模不變的情況下，人工成本費用就越來越高；如果一個公司所處的行業(yè)產(chǎn)能過剩，商品價格下降，那么公司的毛利率就會下降，甚至出現(xiàn)虧損，比如2012年、2013年的煤炭采掘行業(yè)，2011年的太陽能光伏行業(yè)；等等。

商業(yè)環(huán)境會影響甚至決定一個公司的戰(zhàn)略選擇。在相同的外部商業(yè)環(huán)境下，公司可以采取不同的應對之道，即公司的戰(zhàn)略。例如，在單位人工成本上升的趨勢下，在產(chǎn)量和業(yè)務規(guī)模不變甚至擴大的情況下，為了控制好人工成本，公司可以采取提高自動化、機械化的策略。現(xiàn)在很多銀行裁掉柜員同時使用更多的自助服務機即是現(xiàn)實的例子。有很多戰(zhàn)略管理的著作將公司戰(zhàn)略寫得非常復雜，顯得高深莫測，但是在實踐中，戰(zhàn)略應該非常直截了當：選準努力的大方向，并集中公司全部資源實現(xiàn)它。戰(zhàn)略就是根據(jù)外部的商業(yè)環(huán)境，制定基本的規(guī)劃，確立大致的方向，經(jīng)營范圍是多元化還是專業(yè)化，競爭策略是低成本還是差異化，如何戰(zhàn)勝競爭對手并建立壁壘保持長期的競爭優(yōu)勢?？匆粋€公司的好壞，尤其是看一個公司未來的好壞，最重要的是公司的戰(zhàn)略。做公司，最重要的兩件事：一是做正確的事；二是正確地做事。做正確的事，講的就是公司的戰(zhàn)略。試想，如果在液晶電視發(fā)展已經(jīng)趨勢明顯的情況下，一個公司去發(fā)展彩色顯像管，不管你做得多好，只能是死路一條了；如果在汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)得到發(fā)展的情況下，一個公司上馬新的馬車生產(chǎn)線，只能是被淘汰的命運。

公司的戰(zhàn)略需要通過公司的經(jīng)濟活動來貫徹執(zhí)行。公司的經(jīng)濟活動包括投資活動、籌資活動和經(jīng)營活動。在執(zhí)行戰(zhàn)略的過程中，公司的經(jīng)濟活動是從哪一部分開始發(fā)起的呢？我在上課的時候問學員，如果集團公司今天任命你作為總經(jīng)理去創(chuàng)辦一個新的公司，你想到的第一個問題是什么？大多數(shù)人都回答：集團公司給我多少錢？可見大多數(shù)人認為公司戰(zhàn)略執(zhí)行的經(jīng)濟活動從籌資活動開始。其實不然，古語云“運籌帷幄之中，決勝千里之外”，重要的是，我們要先做好投資活動決策，想清楚投什么項目、怎么投、投了以后會有什么大概結(jié)果，是通過自己購建資產(chǎn)還是通過兼并收購。有了錢但是如果沒有好的投資項目的話，寧可什么都不做也不要去亂做一氣，很多公司不是沒有錢死掉，而是手里的錢多了亂投項目死掉的，這樣的例子實在舉不勝舉，因此如果今天我們投資5億元去開個水泥行業(yè)或者玻璃行業(yè)的公司最好就不要去了，最后結(jié)局基本上不會太好。公司的經(jīng)濟活動從投資活動的決策開始，在投資活動確定后再考慮怎么解決資金問題——是募集股東資金還是銀行借貸——籌資活動是為了滿足投資活動的需求。在投資形成資產(chǎn)以后，就是日常的經(jīng)營活動了，包括研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售、售后服務以及人事管理等輔助活動。

公司的經(jīng)濟活動經(jīng)過財務會計處理形成財務數(shù)字結(jié)果。會計信息系統(tǒng)根據(jù)國家規(guī)定的企業(yè)會計準則對經(jīng)濟活動進行確認、計量、記錄和報告。不過，會計處理具有一定的靈活性，其處理質(zhì)量會受到公司治理、外部監(jiān)管、審計質(zhì)量等會計環(huán)境的影響和公司會計政策選擇和會計估計判斷的影響。比如，一般而言，上市公司的治理結(jié)構(gòu)以及外部監(jiān)管相對非上市公司要完善和嚴格一些，因此上市公司的財務報告信息質(zhì)量整體就會比非上市要好一些。財務結(jié)果應當按照規(guī)定的格式進行對外信息披露就是上市公司財務報告，包括審計報告、財務報表和報表附注。

簡而言之，我們把上述內(nèi)容可以概括為“起于戰(zhàn)略，重在執(zhí)行，止于財報”，即：公司戰(zhàn)略+執(zhí)行過程=財報結(jié)果。

（二）財務報表是最美的商業(yè)語言

毫不夸張的說，財務報表是一個公司最綜合的數(shù)字結(jié)果，可以反映公司所處的商業(yè)環(huán)境、行業(yè)格局及競爭、公司治理及戰(zhàn)略、公司經(jīng)濟活動的效率及財務會計處理的質(zhì)量。這就像一個人的體檢報告，綜合反映了一個人的生活環(huán)境甚至是呼吸的空氣、日常作息及飲食等生活習慣方方面面的情況。概言之，“財務報表反映公司的一切”、“財務報表是世界上最美最簡練的商業(yè)語言”。

財務報表生成過程是一個從商業(yè)環(huán)境、公司戰(zhàn)略到經(jīng)濟活動到數(shù)字結(jié)果的順向的過程，而財務報表分析過程是一個從數(shù)字結(jié)果反過來看會計處理質(zhì)量、經(jīng)濟活動情況、公司戰(zhàn)略和商業(yè)環(huán)境的逆向的過程——這有點類似于福爾摩斯探案，案件是順時發(fā)生，而探案則是逆時還原。

從財報數(shù)字中，我們要分析公司的會計政策選擇、會計估計判斷是否合理。比如，合并范圍是否符合準則的規(guī)定？固定資產(chǎn)的折舊年限是否符合行業(yè)慣例？各類資產(chǎn)減值準備的計提是否符合企業(yè)經(jīng)營實際情況？收入的確認是否符合準則規(guī)定的條件以及成本的結(jié)轉(zhuǎn)是否遵循匹配原則？是否有新業(yè)務需要公司制定新的會計政策和會計估計？會計政策和會計估計是否過于激進？等等。如果會計政策選擇和會計估計判斷不合理，就要考慮如何進行調(diào)整，以更好地反映公司真實的經(jīng)濟活動情況。

從財報數(shù)字中，我們要分析此前做出的投資決策是否符合公司戰(zhàn)略的要求，已完成的投資項目是否達到了決策時對投資項目的凈現(xiàn)值、投資收益率和投資回收期等方面的預期，是否對投資活動的過程實施了有效的管控，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的成本是否合理，并購子公司或者對外投資的價格是否合理?；I資活動中是否做到了股權和債務資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，綜合資金成本最低，融資時機最佳，內(nèi)源性融資、債務融資和股權融資等融資順序最合理，與投資資金需求是否匹配等等。經(jīng)營活動中，研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售、售后服務是否做到了從顧客角度消除了一切浪費，是否運用價值鏈管理砍掉了一切非增值非必要的環(huán)節(jié)和作業(yè)，是否運用價值工程、標準成本、目標成本等方法將成本降到了極致，最終是否為客戶提供了令人滿意的產(chǎn)品和服務從而賺取了利潤和現(xiàn)金。如果分析中發(fā)現(xiàn)問題，我們要考慮如何改進公司的投資活動、籌資活動以及經(jīng)營活動等各類經(jīng)濟活動，以保證公司戰(zhàn)略的貫徹和實現(xiàn)。

從財報數(shù)字中，我們從財務結(jié)果的角度分析和驗證前期的公司戰(zhàn)略是否正確，是否很好地應對了外部商業(yè)環(huán)境、行業(yè)競爭和面臨的挑戰(zhàn)。如果前期公司戰(zhàn)略存在問題，應該考慮如何修正和調(diào)整，甚至考慮是否需要改變先前的戰(zhàn)略進行公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

我們把上述財報的生成和分析過程用下圖來表示：