今天把近期持續(xù)調(diào)整的白馬股都翻了翻，本來想找找有沒有買入機(jī)會(huì)，結(jié)果有了一點(diǎn)意料之外的收獲：康美藥業(yè)公告控股股東擬發(fā)行50億可交換債券。

大家平時(shí)看到聽到的一般都是可轉(zhuǎn)換債券（簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債），比如三一轉(zhuǎn)債（110032）、藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債（123001），就是三一重工和藍(lán)色光標(biāo)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。

你買入可轉(zhuǎn)債后，可以選擇持有到期，公司會(huì)還本并支付很低的利息，也可以選擇按約定的價(jià)格兌換成股票，在二級(jí)市場(chǎng)賣出。簡(jiǎn)單來說，股價(jià)低了就把它當(dāng)債券吃息，股價(jià)漲了就換成股票賣出吃差價(jià)。

可交換債券的核心內(nèi)容跟可轉(zhuǎn)債差不多，也都可以在二級(jí)市場(chǎng)交易，但有一點(diǎn)最關(guān)鍵的不同，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體是公司，兌換的股份是在原股本之外增發(fā)新股，而可交換債的發(fā)行主體是法人股東（通常是控股股東），兌換的股份是發(fā)行人原先持有的股份。

康美藥業(yè)控股股東要發(fā)50億可交換債，這件事本身很正常，但沒多久之前控股股東才在二級(jí)市場(chǎng)增持5億，兩件事情連起來看就顯得很古怪了。

我用大白話解釋一下這事的性質(zhì)：之前馬興田（康美藥業(yè)實(shí)控人）買了5億自家股票，現(xiàn)在又拿出50億的股票想賣出去。

看到這可能你已經(jīng)明白了，什么鬼可交換債券，不就是變相減持嘛，迫于規(guī)則限制換了個(gè)手段和稱呼而已。至于之前的增持，目的就更清楚了，無非是穩(wěn)定股價(jià)嘛，否則50億這么大的量怎么賣的出去。

如果僅有這件事，那只能說明大股東很壞，還不能直接推導(dǎo)出公司有問題的結(jié)論，但疑問已經(jīng)產(chǎn)生了。我們接著往下看。

康美藥業(yè)上市16年，累計(jì)分紅17次，累計(jì)分紅金額約40億?？雌饋砗么蠓降臉幼?，那它累計(jì)融資多少呢？增發(fā)3次共約100億，配股1次35億，優(yōu)先股1次30億，還兩筆可轉(zhuǎn)債，累計(jì)約180億。分紅融資比如此懸殊，這“白馬”成色可就大打折扣了。

真正的白馬是什么樣的？貴州茅臺(tái)，累計(jì)分紅430億，從未再融資；海康威視，累計(jì)分紅100億，從未再融資；格力電器，累計(jì)分紅410億，再融資43億。就算是因?yàn)槿谫Y問題屢屢被市場(chǎng)口誅筆伐的銀行股，比如招商銀行，累計(jì)分紅1000億，再融資也只有450億。至于銀行股里的大白馬工商銀行那就更夸張了，累計(jì)分紅7000億，再融資僅有330億。

看看人家真白馬的分紅融資比，不禁要問問，康美藥業(yè)年年增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)究竟都跑到哪兒去了？為什么大量再融資的用途都是補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款？

至此，康美藥業(yè)“偽白馬”本色暴露無遺。更糟糕的是，之前康美藥業(yè)（或者說馬興田）圈錢還算節(jié)制，但從2016年開始，吃相變得越來越難看，先是一筆80億的巨額增發(fā)，到了今年增發(fā)不好搞了，實(shí)控人索性赤膊上陣跳到前臺(tái)，直接用可交換債變相減持，給我的感覺就是打算最后搶一把就跑了。

可能有人會(huì)各種分析康美藥業(yè)如何如何好，我告訴你那都沒用，股市交易的本質(zhì)之一就是給期望值定價(jià)，而懷疑是對(duì)期望值的最大殺傷，懷疑的種子一旦種下，就會(huì)成為吸附在信心之上的惡性癌細(xì)胞，會(huì)在極短的時(shí)間內(nèi)將信心全部吞噬。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說，你要證明一家公司好，需要很長(zhǎng)的時(shí)間和很多的論據(jù)，才能讓市場(chǎng)建立起對(duì)它的信心，而我要摧毀這種信心，并不需要詳細(xì)論證它如何不好，只要提出一些讓市場(chǎng)認(rèn)為是合理的懷疑就夠了——特別是在熊市里。

讓我們拭目以待，康美藥業(yè)會(huì)在哪一天，以哪一種方式猝死。

PS：康美藥業(yè)旗下的康美時(shí)代，有極大的涉嫌傳銷的嫌疑，以后有機(jī)會(huì)再詳細(xì)說吧。