IPO前股東所持股份的鎖定期和減持限制（作者：沈春暉）

一、IPO前股東所持股份的鎖定期

為了避免大股東和主要管理人員的變動而給新上市的公司帶來經(jīng)營的不確定性和業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性，以及為了避免IPO前持股股東大比例減持股份而給新上市公司的股價帶來沖擊導(dǎo)致?lián)p害其他股東權(quán)益，我國A股IPO一直對IPO前股東所持股份強制規(guī)定了鎖定期限制，這些股東所持股份在鎖定期界滿后才能在二級市場上流通。在鎖定期內(nèi)，這些股東所持股份在股本結(jié)構(gòu)里面體現(xiàn)為“有限售條件股份”。

目前，針對股份限售的規(guī)定散見于《公司法》、證監(jiān)會的部門規(guī)章、交易所的《上市規(guī)則》及規(guī)范性文件，以及審核方的窗口指導(dǎo)意見中。

（一）控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板：1、自上市之日起鎖定36個月。

例外情況：轉(zhuǎn)讓雙方存在控制關(guān)系或者均受同一實際控制人控制的，可以豁免此鎖定期。

對中小板公司，還有一種特殊豁免情況：因上市公司陷入危機或者面臨嚴(yán)重財務(wù)困難，受讓人提出的挽救公司的重組方案獲得公司股東大會審議通過和有關(guān)部門批準(zhǔn)，且受讓人承諾繼續(xù)遵守鎖定承諾，也可以豁免。

依據(jù)包括上交所《股票上市規(guī)則》（2014年）5.1.5、深交所《股票上市規(guī)則》（2014年）5.1.6、深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2014年）5.1.6。

2、上市后6個月內(nèi)股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期自動延長至少6個月。

依據(jù)為證監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（2013）：發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

（二）普通股東（非控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方，也不存在突擊入股情況）

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板：自股票上市交易之日起鎖定一年。

依據(jù)為《公司法》（2013）第141條：公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

（三）不存在實際控制人的公司的股東

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板：將發(fā)行前所有股東按持股比例從高到低依次排列，合計持股比例不低于發(fā)行前股份總數(shù)51%的股東所持股份，自上市之日起鎖定36個月。

依據(jù)為證監(jiān)會發(fā)行部的窗口指導(dǎo)意見（例如保代培訓(xùn)），主旨是防止發(fā)行人借認(rèn)定自身為無實際控制人來規(guī)避鎖定期限制。

（四）突擊入股的股東

1）以增資擴(kuò)股方式進(jìn)入

創(chuàng)業(yè)板：申報材料前6個月內(nèi)增資擴(kuò)股進(jìn)入的股東，該等增資部分的股份自完成增資工商變更登記之日起應(yīng)鎖定36個月。

主板、中小板：刊登招股意向書之日前12個月內(nèi)增資擴(kuò)股進(jìn)入的股東，該等增資部分的股份自完成增資工商變更登記之日起應(yīng)鎖定36個月。

2）以受讓老股方式進(jìn)入

創(chuàng)業(yè)板：申報材料前6個月內(nèi)受讓股份進(jìn)入的股東，若該等股份受讓自控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方，則該等股份自上市之日起應(yīng)鎖定36個月；若該等股份受讓自非控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方，則該等股份自上市之日起應(yīng)鎖定12個月。

主板、中小板：刊登招股意向書之日前12個月內(nèi)受讓股份進(jìn)入的股東，若該等股份受讓自控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方，則該等股份自上市之日起應(yīng)鎖定36個月；若該等股份受讓自非控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方，則該等股份自上市之日起應(yīng)鎖定12個月。

需要注意的是，以上均依據(jù)為證監(jiān)會發(fā)行部的窗口指導(dǎo)意見（例如保代培訓(xùn)）。這些監(jiān)管要求也可有隨時發(fā)生變化或者被彈性處理。例如，考慮到審核需要一定的時間，其中部分情況下的“刊登招股書之日前”換算成“申報材料前”應(yīng)有一定的時間減少，但也可能在審核中將其等同。又如，“自完成增資工商變更登記之日”與“自上市之日”有著明顯的差異，但也有可能被按照后者要求執(zhí)行。

（五）董事、監(jiān)事、高級管理人員

1、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板：自上市之日起鎖定一年，離職后鎖定半年。

依據(jù)除交易所股票上市規(guī)則外，《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》（2007年）第四條：上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份在下列情形下不得轉(zhuǎn)讓：（一）本公司股票上市交易之日起1年內(nèi)；（二） 董事、監(jiān)事和高級管理人員離職后半年內(nèi)；（三） 董事、監(jiān)事和高級管理人員承諾一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓并在該期限內(nèi)的；（四）法律、法規(guī)、中國證監(jiān)會和證券交易所規(guī)定的其他情形。

第五條：上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在任職期間,每年通過集中競價、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持本公司股份總數(shù)的25%，因司法強制執(zhí)行、繼承、遺贈、依法分割財產(chǎn)等導(dǎo)致股份變動的除外。上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持股份不超過1000股的，可一次全部轉(zhuǎn)讓，不受前款轉(zhuǎn)讓比例的限制。

中小板還特別規(guī)定：離任半年后的12月內(nèi)鎖定50%。

依據(jù)為《深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》（2015年）：3.8.3 上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在申報離任六個月后的十二個月內(nèi)通過證券交易所掛牌交易出售本公司股票數(shù)量占其所持有本公司股票總數(shù)的比例不得超過 50%。

創(chuàng)業(yè)板還特別規(guī)定：上市之日起6個月內(nèi)申報離職，則申報之日起鎖定18個月；上市之日起7-12個月內(nèi)申報離職，則申報之日起鎖定12個月。

依據(jù)為《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》（2010年）：三、上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在首次公開發(fā)行股票上市之日起六個月內(nèi)申報離職的，自申報離職之日起十八個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份；在首次公開發(fā)行股票上市之日起第七個月至第十二個月之間申報離職的，自申報離職之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份。因上市公司進(jìn)行權(quán)益分派等導(dǎo)致其董事、監(jiān)事和高級管理人員直接持有本公司股份發(fā)生變化的，仍應(yīng)遵守上述規(guī)定。上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)在《董事（監(jiān)事、高級管理人員）聲明及承諾書》中作出以上承諾。

2、上市后6個月內(nèi)股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期自動延長至少6個月。

依據(jù)為證監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（2013）：發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

二、鎖定期屆滿后的減持限制

理論上，IPO前持股股東所持股份在鎖定期內(nèi)的性質(zhì)為“有限售條件股份”，之后為“無限售條件流通股份”。雖然性質(zhì)已變化，成為流通股份，但仍然要受到特定股東減持股份的限制。

根據(jù)2017年新修訂的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2017〕9號）及深滬交易所相關(guān)細(xì)則，持有公司IPO前發(fā)行股份的所有股東均都被納入監(jiān)管范圍（修訂前僅限制持股5%以上股東及董事、監(jiān)事和高級管理人員），需要遵守相關(guān)減持規(guī)定。主要規(guī)定包括任意連續(xù)90天內(nèi)通過集中競價交易和大宗交易減持的股份各不能超過總股本的1%、2%（大宗交易的受讓方受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份）等。

（作者沈春暉，紅塔證券副總裁，中國首批注冊的保薦代表人，“春暉投行在線”網(wǎng)站創(chuàng)辦人）