P2P（peer to peer），即人人貸，就是借款者在P2P平臺(tái)發(fā)放借款信息，放款者進(jìn)行競(jìng)標(biāo)后向借款者發(fā)放貸款。近年來(lái)，P2P在中國(guó)發(fā)展迅猛，但行業(yè)總體狀況令人堪憂。今年的政府工作報(bào)告中提到要“規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融”，無(wú)論如何，P2P平臺(tái)都屬于重點(diǎn)要規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，而如今對(duì)其的規(guī)范監(jiān)督仍滯后于現(xiàn)實(shí)需要。
　　日前，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所研究員顧雷博士接受《理論周刊》專訪，他認(rèn)為，我國(guó)P2P行業(yè)運(yùn)營(yíng)模式必須有一個(gè)較大的改變，以適應(yīng)P2P行業(yè)差異化和平臺(tái)去擔(dān)保化的趨勢(shì)，并逐步向“有制度、有保障”正規(guī)軍靠攏。在這方面，美國(guó)P2P的相關(guān)發(fā)展模式與監(jiān)管方式值得借鑒。

　　美國(guó)P2P典型模式與監(jiān)管方式

　　記者：對(duì)于國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)來(lái)說(shuō)，2016年注定是不平靜的一年，P2P行業(yè)整頓的序幕已經(jīng)悄然拉開(kāi)。作為一直跟蹤研究海外相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專家，您能否介紹一下國(guó)際上相對(duì)較為成熟的P2P平臺(tái)監(jiān)管模式？

　　顧雷：好的，我們不妨以美國(guó)Lending Club為例。Lending Club成立于2007年，Lending Club目前市場(chǎng)估值超過(guò)5.4億美元，并且吸引了包括美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯、摩根士丹利前CEO麥晉桁和KPCB合伙人瑪麗米克等一大批行業(yè)精英加入董事會(huì)。Lending Club已經(jīng)占到美國(guó)P2P借貸規(guī)模的80%左右，發(fā)揮著信息配對(duì)、利率制定、法律文書(shū)制定、賬目催收等運(yùn)作功能。在美國(guó)，Lending Club是通過(guò)信用配對(duì)認(rèn)定、法律文書(shū)上報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)隔離等多方面實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的。
　　第一，信用配對(duì)與認(rèn)定。Lending Club為放款者提供了各類工具，使得放款者能夠依據(jù)信用級(jí)別、收益率、地域、借款目的等各種關(guān)鍵詞搜索借款申請(qǐng)，并通過(guò)相關(guān)程序開(kāi)通有關(guān)借款資金業(yè)務(wù)。對(duì)于借款者，Lending Club會(huì)通過(guò)其社會(huì)安全號(hào)碼查詢信用狀況，并且會(huì)通過(guò)調(diào)研核實(shí)其提交信息的準(zhǔn)確性，只有滿足FICO分?jǐn)?shù)660積分以上的人才能申請(qǐng)貸款。目前，Lending Club已經(jīng)核實(shí)了平臺(tái)上超過(guò)一半人的信用信息。
　　第二，利率制定。Lending Club上的借貸利率是由Lending Club依據(jù)借款者的信用評(píng)分加上其他信息制定出來(lái)的，并不是由借貸雙方協(xié)商的。Lending Club依據(jù)信用評(píng)分把信用等級(jí)分為A-G七個(gè)等級(jí)，每個(gè)等級(jí)又分為五個(gè)次等級(jí)。對(duì)于每一個(gè)等級(jí)，都有一個(gè)相應(yīng)的基準(zhǔn)利率。在此基礎(chǔ)上，再依據(jù)借款者的借款金額、期限、最近的信用調(diào)查次數(shù)、信用記錄長(zhǎng)度等作一些調(diào)整，形成最后借款利率。這樣做的好處可以最大限度避免放款人利用借款人專業(yè)知識(shí)貧乏的問(wèn)題形成不公正交易，侵害借款人利益。
　　第三，法律文書(shū)上報(bào)與審核。根據(jù)美國(guó)SEC規(guī)定，Lending Club上的收益憑證屬于證券，因此，Lending Club需要每天提交相應(yīng)的材料，以供監(jiān)管需要。Lending Club上的收益權(quán)證并不是發(fā)行時(shí)注冊(cè)，而是由Lending Club預(yù)先進(jìn)行注冊(cè)，待發(fā)行完成再向SEC進(jìn)行統(tǒng)一報(bào)告和確認(rèn)。
　　第四，盈利模式。在美國(guó)，Lending Club平臺(tái)盈利主要來(lái)自借貸活動(dòng)中收取的管理費(fèi)。概括說(shuō)來(lái)，運(yùn)營(yíng)方從借款方一次性收取不超過(guò)5%的管理費(fèi)，從放款方每筆本金或利息收入中收取1%的管理費(fèi)。
　　相對(duì)于傳統(tǒng)銀行的利率水平和高昂的管理費(fèi)，Lending Club這類P2P借貸平臺(tái)之所以能吸引借款者和放款者，美國(guó)P2P平臺(tái)可以按照信用評(píng)級(jí)給予借款者不同的利率水平，在通常情況下比傳統(tǒng)銀行低很多，例如傳統(tǒng)銀行信用卡貸款利率平均達(dá)到18%，而P2P平臺(tái)對(duì)于A級(jí)信用的借款者的利率不超過(guò)7%。對(duì)于放款者而言，當(dāng)前美國(guó)的1年期大額存單利率為0.15%~1.05%，但P2P平臺(tái)的平均收益達(dá)到10%~20%。這也從一定程度上使得借貸雙方的收益最大化、成本最小化，可以有效杜絕P2P平臺(tái)利用放款人的資金構(gòu)筑自己的資金池，杜絕了P2P平臺(tái)發(fā)生非法集資、騙貸等違法犯罪行為。
　　第五，風(fēng)險(xiǎn)隔離。Lending Club已經(jīng)采用了諸如信息披露、充當(dāng)權(quán)證發(fā)行中介等方式減少投資者風(fēng)險(xiǎn)。最近Lending Club也在考慮借鑒Prosper的形式，成立一個(gè)特殊法律實(shí)體，將所有貸款放入特殊法律實(shí)體中，這樣即使平臺(tái)本身出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)影響投資者的資金回收。在法律上，為投資者提供了破產(chǎn)隔離保護(hù)層。
　　第六，賬目催收。除借款者的特殊要求外，Lending Club所有的貸款都是通過(guò)銀行賬戶自動(dòng)扣除進(jìn)行還款的。如前所述，對(duì)于逾期的借款，Lending Club將通過(guò)電子郵件和電話與借款者聯(lián)系并敦促還款；對(duì)于逾期60天以上的還款，Lending Club將其交由第三方催收機(jī)構(gòu)處理；對(duì)于某些卷款逃跑者，Lending Club也可能采取法律訴訟的形式扣置其不動(dòng)產(chǎn)或者扣押銀行財(cái)產(chǎn)。

　　記者：對(duì)于最為重要的網(wǎng)貸雙方資格審定，這家機(jī)構(gòu)又是如何做的？

　　顧雷：先看對(duì)于放款人資格認(rèn)定。其一，并不是所有人都能在Lending Club上進(jìn)行投資，目前，美國(guó)只有加州等28個(gè)州的居民具有投資資格；其二，投資者的賬戶分為標(biāo)準(zhǔn)賬戶、個(gè)人退休金賬戶（包含401（k）、IRS等各類賬戶）、高級(jí)賬戶、共同賬戶等類型。標(biāo)準(zhǔn)賬戶最低資金為25美元，投資收入需要納稅；個(gè)人退休金賬戶可以享受利息稅收優(yōu)惠，開(kāi)戶金額達(dá)到5000美元且每年金額保持在10000美元以上，可以免受100美元的年費(fèi)優(yōu)惠；高級(jí)賬戶最低資金為25000美元，主要滿足放款者的自動(dòng)化投資，只要放款者設(shè)定好一定的參數(shù)，賬戶便可以循環(huán)自動(dòng)運(yùn)行投資。其三，Lending Club平臺(tái)每天分四批將審核合格的新貸款放入平臺(tái)，放款者可以運(yùn)用平臺(tái)的自動(dòng)投資組合工具選擇貸款，也可以手動(dòng)挑選貸款或者運(yùn)用第三方的投資工具（如Nickel Steamroller）挑選貸款，對(duì)于單個(gè)貸款的最低投資限額是25美元。
　　再看對(duì)于借款者資格認(rèn)定。其一，借款者資質(zhì)要求。Lending Club上超過(guò)90%的申請(qǐng)都是被拒絕的，要申請(qǐng)借款必須滿足嚴(yán)格的條件：生活在加州等規(guī)定的42個(gè)州、具有唯一的社會(huì)安全號(hào)碼、信用記錄評(píng)分（FICO）在660以上、債務(wù)收入比率低于35%，等等。其二，借款者在申請(qǐng)中，必須填寫(xiě)借款申請(qǐng)單說(shuō)明貸款的金額、目的、期限等，并填寫(xiě)姓名、地址、電子郵箱、個(gè)人收入等。當(dāng)然，為保護(hù)借款者隱私，在借貸展示中，借款者的姓名、住址等暴露個(gè)人身份的信息會(huì)被隱去。其三，Lending Club會(huì)依據(jù)借款者提供的信息尤其是信用報(bào)告，確定這筆貸款的利率水平，給出報(bào)告。借款信息在網(wǎng)上展示的期限是14天，如果借款在期限內(nèi)全部被購(gòu)買(mǎi)，則借款者只需要在Lending Club上進(jìn)行賬戶驗(yàn)證便可以收到款項(xiàng)；如果在期限內(nèi)，只有一部分借款被購(gòu)買(mǎi)，那么借款者可以申請(qǐng)額外兩個(gè)星期的網(wǎng)上展示期或者接受已有借款金額。

　　中國(guó)P2P平臺(tái)的反思與轉(zhuǎn)型

　　記者：國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)近年來(lái)雖然異軍突起，但由于網(wǎng)貸平臺(tái)門(mén)檻較低、監(jiān)管缺失等原因，導(dǎo)致問(wèn)題突出，各種矛盾頻發(fā)，給大眾投資者造成了較大的經(jīng)濟(jì)損失。借鑒美國(guó)P2P行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，下一階段國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展？

　　顧雷：在我看來(lái)，至少以下幾個(gè)方面可供我們借鑒和參考：
　　第一，P2P平臺(tái)的法律定位必須清晰。這是一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題，先前恰恰在這個(gè)問(wèn)題上存在著“模糊概念”。這次《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）重申了P2P作為網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介的法律地位，也就是“專門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的金融信息服務(wù)中介機(jī)構(gòu)”，其本質(zhì)是信息中介而非信用中介。過(guò)去，我國(guó)P2P企業(yè)往往是作為銀行貸款的補(bǔ)充，暗地里干著銀行的放貸收息事情。P2P公司（網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)）背離了信息中介的定性，承諾擔(dān)保增信、錯(cuò)配資金池等，已由信息中介異化為類銀行信用中介。這是極其危險(xiǎn)的一種行為，是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的誤解和褻瀆。這完全也違背了征求意見(jiàn)稿規(guī)定的“不得非法吸收公眾資金”等四條紅線。
　　未來(lái)P2P平臺(tái)的盈利模式上，我們可以借鑒美國(guó)Lending Club這類P2P平臺(tái)公司，不能死盯在對(duì)個(gè)人的信用貸款上，嘗試金融超市模式（金融信息中介）、消費(fèi)類貸款、家族財(cái)富管理等幾類盈利模式。但必須效仿美國(guó)Lending Club這類P2P平臺(tái)公司，無(wú)論何種模式，都必須是提供中介服務(wù)，不單獨(dú)放貸和收息，只賺取中間手續(xù)費(fèi)用，最大限度保障放款人的利益。
　　第二，國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)借款者和放款者自由確定利率的方式不可再行。由于信息的不對(duì)稱及專業(yè)水平的差異，通過(guò)雙方協(xié)商確定利率不僅消耗大量的時(shí)間和精力，而且容易產(chǎn)生放款人借機(jī)欺騙借款人的情形。只有標(biāo)準(zhǔn)化的定價(jià)方式和產(chǎn)品才能彌補(bǔ)借款人專業(yè)知識(shí)不足的短板，維持公平、公正和公開(kāi)的交易。雖然借款端利息會(huì)相應(yīng)下降，但其利率定價(jià)將逐步回歸理性化，能夠降低平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，投資人資金安全性反而進(jìn)一步提高。
　　第三，在P2P借貸中，借款者信用非常重要。我們必須做到對(duì)每一個(gè)借款人都有完善的信用報(bào)告可查，這構(gòu)成P2P借貸的最基礎(chǔ)條件。但目前我國(guó)尚沒(méi)有建立完善的個(gè)人信用系統(tǒng)，“老賴”黑名單也剛剛出現(xiàn)。我們建議，能夠單獨(dú)建立一個(gè)“網(wǎng)貸信息個(gè)人信用”系統(tǒng)，一旦借款人在網(wǎng)貸方面出現(xiàn)信用問(wèn)題，在P2P借貸方面可以完全停止，以確保在互聯(lián)網(wǎng)支付方面的絕對(duì)安全。
　　第四，必須提高P2P平臺(tái)的業(yè)務(wù)資格審核門(mén)檻，逐步將借貸資金與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)完全分離開(kāi)來(lái)，從而減少了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。例如，美國(guó)SEC監(jiān)管要求P2P的注冊(cè)費(fèi)高達(dá)數(shù)百萬(wàn)美元，這限制了P2P平臺(tái)的無(wú)序、野蠻生長(zhǎng)。我們認(rèn)為這是一個(gè)成功的經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于P2P平臺(tái)，不能像目前幾個(gè)“志同道合者”就可以注冊(cè)一個(gè)P2P機(jī)構(gòu)，就可以大肆向公眾籌集資金。從金融市場(chǎng)實(shí)踐看，并不是越多的P2P公司就表明市場(chǎng)越好。恰恰相反，魚(yú)龍混雜的局面并不利于P2P平臺(tái)健康發(fā)展。隨著市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻進(jìn)一步提高，大浪淘沙后的行業(yè)將逐步走向規(guī)范與良性，并經(jīng)過(guò)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一培訓(xùn)和注冊(cè)，才能有資格開(kāi)展P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。而那些沒(méi)有經(jīng)過(guò)協(xié)會(huì)統(tǒng)一考試和取得資格執(zhí)照的平臺(tái)將難逃被淘汰的命運(yùn)。

　　記者：那么，借款者和放款者能否直接對(duì)接相連呢？

　　顧雷：借鑒美國(guó)Lending Club這類P2P平臺(tái)公司，放款者向P2P平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)收益權(quán)證，而P2P平臺(tái)則向網(wǎng)上銀行購(gòu)買(mǎi)收益權(quán)證，網(wǎng)上銀行向借款者提供資金。這種業(yè)務(wù)模式既可以使借款者和放款者并不直接發(fā)生關(guān)聯(lián)，降低P2P平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以減少借貸雙方欺詐和糾紛發(fā)生。
　　首先，無(wú)論是借款者還是放款者，都必須在特定網(wǎng)站上進(jìn)行注冊(cè)并提供基本信息。注冊(cè)時(shí)使用賬號(hào)名稱，以保持雙方匿名。借款者必須填寫(xiě)貸款申請(qǐng)表，P2P平臺(tái)依據(jù)其身份證號(hào)碼，從社會(huì)征信系統(tǒng)信用數(shù)據(jù)庫(kù)調(diào)用其信用報(bào)告，審核其信用狀況。同時(shí)，P2P平臺(tái)根據(jù)借款者提交的貸款申請(qǐng)書(shū)和個(gè)人信用報(bào)告、收入證明等確定貸款利率。P2P平臺(tái)按照信用評(píng)分將利率分為幾個(gè)等級(jí)作為基準(zhǔn)利率，再加入借款者的其他信息形成最終利率。
　　其次，經(jīng)過(guò)審核后的貸款需求在P2P平臺(tái)網(wǎng)站上公布，提供給放款者瀏覽和選擇，內(nèi)容包括貸款金額、利率、期限和客戶信用等級(jí)，甚至可以包括借款者的工作單位、貸款目的、收入情況等。放款者依據(jù)自身偏好，選擇購(gòu)買(mǎi)經(jīng)過(guò)審核的貸款。
　　再次，放款者并不直接向借款者發(fā)放貸款，而是購(gòu)買(mǎi)由P2P平臺(tái)發(fā)放的與貸款相對(duì)應(yīng)的收益憑證。一旦放款者決定投資一筆貸款，承保的網(wǎng)絡(luò)銀行會(huì)根據(jù)命令審核、籌備、撥款和分發(fā)貸款到對(duì)應(yīng)的借款者賬戶（貸款展示完成前暫存放于P2P平臺(tái)的資金賬戶中）。隨后，承保的網(wǎng)絡(luò)銀行就會(huì)把貸款收益權(quán)賣(mài)給P2P平臺(tái)，以換取該平臺(tái)通過(guò)出售對(duì)應(yīng)的收益憑證所獲得的本金。承保銀行和P2P平臺(tái)對(duì)貸款均沒(méi)有所有權(quán)，也不承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　最后，P2P平臺(tái)承擔(dān)本金和利息回收工作，按月收取借款者的還款，并通過(guò)電子轉(zhuǎn)賬方式轉(zhuǎn)入放款者的銀行賬戶。對(duì)于逾期的借款，P2P平臺(tái)將進(jìn)行催收，或交由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行催收直至進(jìn)入司法程序。

　　樂(lè)觀看待中國(guó)P2P平臺(tái)的未來(lái)走向

　　記者：對(duì)于國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)的未來(lái)走向，您持何種態(tài)度？

　　顧雷：P2P互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)既不同于傳統(tǒng)上依靠銀行的間接融資，也不同于資本市場(chǎng)上的直接融資，而是一種利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將借款者與放款者聯(lián)系在一起、使借貸雙方擁有平等地位、實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱交易的新型金融形式。
　　雖然2015年不斷爆出P2P平臺(tái)“兜底”、“跑路”事件，但P2P行業(yè)不會(huì)因此而消亡，我們不必過(guò)于擔(dān)憂和恐慌。因?yàn)镻2P網(wǎng)貸可以不受時(shí)空限制，互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)支持網(wǎng)貸線上、線下相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，全方位地提供方便和快捷，使資金提供方與資金需求方在平臺(tái)上直接對(duì)接，拓寬了金融服務(wù)的目標(biāo)群體和范圍，能為社會(huì)底層人士提供可得、便利的資金服務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)小額投融資活動(dòng)的低成本、高效率，為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”打開(kāi)方便之門(mén)，對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展、惠民生”也具有重要意義。況且，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相互補(bǔ)充，還可以有效彌補(bǔ)小微企業(yè)融資缺口，緩解小微企業(yè)融資難、貸款難問(wèn)題?？梢哉f(shuō)，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)真正地實(shí)現(xiàn)了“普惠金融”和“民主金融”的夙愿，將借款者和放款者緊密地聯(lián)系在一起，創(chuàng)造了全新的金融方式和社會(huì)價(jià)值。
　　目前，我國(guó)P2P行業(yè)正面臨著一個(gè)轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程，伴隨著各項(xiàng)監(jiān)管細(xì)則的出臺(tái)，確實(shí)會(huì)因?yàn)楹弦?guī)化進(jìn)程而關(guān)閉一大批P2P平臺(tái)，然而，這些倒掉或關(guān)閉的P2P平臺(tái)涉及的金額和投資人就整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，占比仍然很小（甚至可以被網(wǎng)貸行業(yè)的增長(zhǎng)體量所覆蓋），而未來(lái)我國(guó)將不斷有機(jī)構(gòu)投資者參與到P2P網(wǎng)貸中來(lái)，行業(yè)抱團(tuán)取暖的速度會(huì)不斷加快，監(jiān)管機(jī)構(gòu)全力幫助提升P2P平臺(tái)的合規(guī)性，最大化地保證平臺(tái)與“跑路”絕緣，避免借貸資本金通過(guò)平臺(tái)賬戶進(jìn)行中轉(zhuǎn)，強(qiáng)調(diào)平臺(tái)的中介、撮合功能，規(guī)避非法吸收公眾存款、非法集資等法律風(fēng)險(xiǎn)，讓更多的公眾放心地參與投資。
　　換句話說(shuō)，基于電子商務(wù)平臺(tái)或社交網(wǎng)絡(luò)而產(chǎn)生的P2P平臺(tái)模式仍然具有生命力和可持續(xù)性。當(dāng)然，P2P平臺(tái)必須跟上“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展的時(shí)代脈絡(luò)，轉(zhuǎn)型升級(jí)成為網(wǎng)貸信息中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的必然趨勢(shì)，不借鑒就會(huì)止步不前，不轉(zhuǎn)型就必然被市場(chǎng)淘汰。 （圖片 辛可）