基本觀點(diǎn)

●脫敏市場(chǎng)潛力巨大，公司行內(nèi)處龍頭地位；

●國(guó)內(nèi)唯一一家能提供舌下含服脫敏藥物的企業(yè)；

●掌握著多項(xiàng)關(guān)于過(guò)敏性疾病的核心技術(shù)；

●毛利率非常高，費(fèi)用支出控制良好。

●主要收入幾乎全部依賴于暢迪一款產(chǎn)品；

●新藥開發(fā)一旦進(jìn)展不順利，會(huì)影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司簡(jiǎn)介

浙江我武生物科技股份有限公司(我武生物；SZ:300357)，是一家專業(yè)從事過(guò)敏性疾病診斷及治療產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技生物制藥企業(yè)。它是國(guó)內(nèi)唯一一家能夠提供舌下含服脫敏藥物的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)第一家脫敏治療領(lǐng)域的上市企業(yè)。

公司持續(xù)研發(fā)各類脫敏治療藥物和診斷試劑，在變應(yīng)原制品領(lǐng)域取得了一系列核心技術(shù)。脫敏藥物系列產(chǎn)品，填補(bǔ)了舌下脫敏藥物及過(guò)敏原皮膚點(diǎn)刺診斷試劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的空白。

公司具有國(guó)內(nèi)唯一的舌下含服脫敏滴劑，是國(guó)內(nèi)舌下脫敏治療的龍頭企業(yè)。2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率為 61.27%，排名第一，現(xiàn)在依舊保持領(lǐng)先地位。

公司在售產(chǎn)品包括粉塵螨滴劑—暢迪和粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒—暢點(diǎn)。2016 年前者占收入比 98.72%，后者占收入比 1.28%。

公司非常重視新產(chǎn)品研發(fā)，2016 年研發(fā)總投入 1783 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的 5.72%，重點(diǎn)布局呼吸科類脫敏藥物，豐富產(chǎn)品線，保證公司競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)保持行內(nèi)前列。

行業(yè)狀況

1、抗過(guò)敏藥物市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升

過(guò)敏性疾病是一種長(zhǎng)期慢性疾病，當(dāng)人體接觸環(huán)境中部分對(duì)一般人影響不大的過(guò)敏原因子后，會(huì)引發(fā)的一系列超敏反應(yīng)現(xiàn)象，給我們的生活帶來(lái)極大的痛苦。

典型的過(guò)敏性疾病包括哮喘、鼻炎、過(guò)敏性濕疹、結(jié)膜炎、食物過(guò)敏、藥物過(guò)敏和過(guò)敏性休克等。

引起過(guò)敏反應(yīng)的過(guò)敏原也千奇百怪，在我國(guó)具有明顯的地理差異：北方主蒿草，南方主塵螨。

據(jù)世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)，全球有 20%～30%的普通人被過(guò)敏癥狀困擾，2015 年全球的哮喘患者已達(dá) 3 億人，過(guò)敏性鼻炎患者達(dá) 5 億人，從年齡層次的分布來(lái)看，兒童的發(fā)病率要高于成人。

隨著環(huán)境的惡化，患病人數(shù)每年還在增長(zhǎng)當(dāng)中，為抗過(guò)敏藥物市場(chǎng)帶來(lái)了高速的增長(zhǎng)。

以過(guò)敏性鼻炎的治療為例，2014 年全球市場(chǎng)規(guī)模為 72 億美元，2015、 2016 年則迅速增長(zhǎng)至 87 億美元和 100 億美元，復(fù)合增率達(dá) 17.89%。

我國(guó)過(guò)敏性疾病的發(fā)病率預(yù)計(jì)在 30%左右，抗過(guò)敏藥物市場(chǎng)同樣具有很大的潛力。據(jù)中康 CMH 監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2015 年我國(guó)全身性過(guò)敏藥總體規(guī)模（按照五大終端價(jià)計(jì)算，下同）為 49 億元，較 2014 年增長(zhǎng) 5.9%。

預(yù)計(jì) 2016 年總體規(guī)模市場(chǎng)增長(zhǎng) 6.1%，規(guī)模將會(huì)達(dá)到 52 億元。

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2、脫敏治療國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存量 3600 億，每年新增 100 億

據(jù)《我國(guó) 11 個(gè)城市變應(yīng)性鼻炎自報(bào)患病率調(diào)查》一文，2004 -2005 年，我國(guó) 11 個(gè)中心城市的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)人口中過(guò)敏性鼻炎的自報(bào)患病率約為 11%，2005 年我國(guó)城鎮(zhèn)人口約 5.6 億。

由此推算，城鎮(zhèn)人口中過(guò)敏性鼻炎患者可達(dá) 6000 萬(wàn)人以上。按照人均治療費(fèi)用 6000 元計(jì)算，全國(guó)現(xiàn)存市場(chǎng)理論超過(guò) 3600 億元。

我國(guó)兒童的過(guò)敏性疾病患病率總體高于成人。2008-2009 年對(duì)北京、重慶、廣州的 24290 例兒童患者調(diào)查結(jié)果顯示，上述三個(gè)城市的兒童哮喘患病率分別為 3.15%、7.45%和 2.09%，兒童過(guò)敏性鼻炎患病率分別為 14.46%、20.42%和 7.22%。

以上述患病率的平均值，根據(jù)中國(guó)每年新生兒的出生數(shù)量推算，每年新增兒童過(guò)敏性哮喘患病人數(shù)將達(dá)到 54 萬(wàn)以上、新增兒童過(guò)敏性鼻炎患病人數(shù)將達(dá)到 178 萬(wàn)以上。

以目前治療 2-3 年的費(fèi)用估計(jì)，每年新增兒童呼吸道過(guò)敏性疾病的治療費(fèi)用總額超過(guò)100 億元。

經(jīng)營(yíng)概覽

 1、在研產(chǎn)品豐富，公司龍頭地位穩(wěn)固

公司具有國(guó)內(nèi)唯一的舌下含服脫敏滴劑，是國(guó)內(nèi)舌下脫敏治療的龍頭企業(yè)。2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率為 61.27%，排名第一，現(xiàn)在依舊保持領(lǐng)先地位。

公司在售產(chǎn)品包括粉塵螨滴劑-暢迪和粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒-暢點(diǎn)。

2016 年前者占收入比 98.72%，后者占收入比 1.28%。公司非常重視新產(chǎn)品研發(fā)，2016 年研發(fā)總投入 1783 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的 5.72%，重點(diǎn)布局呼吸科類脫敏藥物，豐富產(chǎn)品線，保證公司競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)保持行內(nèi)前列。

2、暢迪銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，適應(yīng)癥拓寬助力產(chǎn)品進(jìn)一步放量

暢迪是由公司開發(fā)完成的國(guó)內(nèi)首個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化舌下含服脫敏滴劑，主要活性成分為粉塵螨變應(yīng)原蛋白，適應(yīng)癥為用于因粉塵螨過(guò)敏引起的變應(yīng)性鼻炎與過(guò)敏性哮喘的脫敏治療。

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資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，海通證券研究所

暢迪是公司銷售收入的主要來(lái)源，每年占比均超過(guò) 95%。2009-2016 年銷售額從3526 萬(wàn)元穩(wěn)步增長(zhǎng)至 30789 萬(wàn)元，增長(zhǎng)率也一直維持在較高水平，2011 年高達(dá) 72%，近兩年穩(wěn)定在 15%左右。

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資料來(lái)源：wind，海通證券研究所

暢迪現(xiàn)正增加適應(yīng)癥為用于粉塵螨過(guò)敏引起的特應(yīng)性皮炎，和過(guò)敏性結(jié)膜炎的脫敏治療，而進(jìn)行臨床試驗(yàn)；是我國(guó)在脫敏治療適應(yīng)癥方面的一個(gè)突破。

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資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，海通證券研究所

適應(yīng)癥的拓寬能給暢迪的銷售帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，目前項(xiàng)目正處于 III 期臨床試驗(yàn)中，如果能順利上市，公司的銷售業(yè)績(jī)將更上一層樓。

3、粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒—暢點(diǎn)

暢點(diǎn)主要用于點(diǎn)刺試驗(yàn)，輔助診斷因粉塵螨致敏引起的 I 型變態(tài)反應(yīng)性疾病，為粉塵螨滴劑配套體內(nèi)診斷產(chǎn)品，包含粉塵螨點(diǎn)刺液、陽(yáng)性對(duì)照（磷酸組胺）和陰性對(duì)照（甘油和生理鹽水）三種試液。

目前暢點(diǎn)的唯一競(jìng)品為 ALK 公司生產(chǎn)的“螨變應(yīng)原皮膚點(diǎn)刺試劑盒”。2016 年，公司“粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”售出 7427 盒，銷量增長(zhǎng) 8.84%。

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資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，海通證券研究所

4、在研項(xiàng)目順利推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期產(chǎn)品布局

公司在研產(chǎn)品眾多，包括黃花蒿粉滴劑、塵螨合劑、戶塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒、皮炎診斷貼劑等等。隨著以上產(chǎn)品臨床進(jìn)展的順利推進(jìn)，公司過(guò)敏領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)得到進(jìn)一步的豐富，同時(shí)也增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，公司的 9 項(xiàng)點(diǎn)刺診斷試劑是國(guó)內(nèi)唯一申報(bào)，已于近日獲得臨床審批，可以正式進(jìn)入臨床試驗(yàn)。

競(jìng)爭(zhēng)力

1、市場(chǎng)占有率穩(wěn)占第一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，變應(yīng)原制劑行業(yè)主要有三家，分別為我武生物，丹麥 ALK，德國(guó)Allergopharma。

國(guó)內(nèi)僅我武生物一家提供舌下含服脫敏藥物，其他兩家提供皮下注射藥品。

ALK 公司 2012 年申報(bào)的“屋粉塵螨變應(yīng)原舌下滴劑”，已于 2014 年制證完畢，但市場(chǎng)上未有該公司產(chǎn)品的銷售。

而 Stallergenes 公司，并未在 CFDA 公布的信息中找到其提出進(jìn)口藥品上市的注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)估上述兩公司產(chǎn)品無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市銷售。

我武生物近年來(lái)市場(chǎng)占有率不斷上升，2012 已達(dá) 61.27%，至今仍然在脫敏藥物中保持第一，公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，“粉塵螨滴劑”的銷量每年也在穩(wěn)步上漲當(dāng)中。

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