⊙記者 屈紅燕 ○編輯 浦泓毅

自去年中期以來，A股白馬股漲勢如虹，除少數(shù)龍頭股外，絕大多數(shù)個股跑輸了大盤。在這種極端的“一九行情”面前，利用股指期貨等傳統(tǒng)工具進行量化對沖的策略有失效跡象。部分業(yè)績領(lǐng)先的私募更傾向于使用匹配度更高、定制度更強的場外個股期權(quán)進行對沖。

以低風險著稱的市場中性和套利策略在今年出現(xiàn)大面積虧損。據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心不完全統(tǒng)計，今年上半年共有403只成立時間滿足6個月，并且有業(yè)績記錄的相對價值策略對沖基金產(chǎn)品納入統(tǒng)計排名，其中負收益產(chǎn)品多達210只，占比達52.11%。部分產(chǎn)品虧損幅度超過20%。

量化對沖策略構(gòu)建的目的是降低風險，以期在任何市場環(huán)境下都獲取正收益。比如，市場中性策略就是在建立做多組合的同時放空指數(shù)，使得大盤漲跌的風險被完全規(guī)避，從而投資組合的整體表現(xiàn)與市場的漲跌無關(guān)。

但今年以來的“一九”行情，使得指數(shù)與個股的相關(guān)性大幅降低，由于國內(nèi)私募基金通常僅使用股指期貨等對沖工具，對沖效果大打折扣。從歷史統(tǒng)計看，2015年和2016年，80%-90%的股票跑贏滬深300；2012年、2014年和2017年少部分股票跑贏滬深300，但是2017年呈現(xiàn)峰度高、偏度大、極端的特點，只有不到10%的股票跑贏滬深300。今年以來，大盤強勢橫盤甚至微幅上漲，個股卻跌跌不休，在這種局面下，放空大盤就難以對沖個股組合下跌的風險。

原本希望通過股指期貨對沖來控制回撤的部分私募人士被“虐哭”。比如，深圳某選股型知名私募基金經(jīng)理今年上半年買了汽車、家電、房地產(chǎn)等牛股，業(yè)績本應(yīng)非常出眾，但因為使用了股指期貨進行對沖，投資成果被對沖成本吃掉了“相當大一塊”，投資業(yè)績也就變得不那么光彩奪目了。更有私募基金經(jīng)理因為一面構(gòu)建了一籃子成長型股票，一面放空滬深300股指期貨，今年以來兩面“挨耳光”。

由于對沖策略失靈，部分私募人士轉(zhuǎn)向使用場外個股期權(quán)進行對沖。一位管理規(guī)模約30億元的私募人士表示，公司已經(jīng)通過個股期權(quán)進行凈值回撤控制，由于個股期權(quán)與公司持有個股的匹配度更高、成本可控，公司更愿意使用個股期權(quán)而非股指期貨進行對沖。個股期權(quán)是境外比較成熟的金融產(chǎn)品，比如當私募基金經(jīng)理注意到近期市場震蕩劇烈，擔憂所持個股股價下行，就可以買入看跌個股期權(quán)，通過支付少量權(quán)利金的方式提前鎖定個股下跌風險。

由于我國交易所市場尚未推出個股期權(quán)，私募使用的個股期權(quán)來自券商柜臺市場，目前國信證券、平安證券和中信證券等券商均已經(jīng)開通場外個股期權(quán)業(yè)務(wù)。券商的場外期權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，證券業(yè)協(xié)會5月份的場外證券業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份券商期權(quán)業(yè)務(wù)新增779筆，期權(quán)業(yè)務(wù)未了結(jié)初始名義本金為2783億元。