有位對(duì)價(jià)值投資有興趣的讀者，寫(xiě)信問(wèn)我以下的問(wèn)題：

“我希望買進(jìn)價(jià)值被低估的股票，但卻不知道如何判斷這些股票是真的被低估，或根本是你不想投資的垃圾？”

這是每位價(jià)值投資者都會(huì)面對(duì)的重要問(wèn)題，而問(wèn)題的答案非常多元。每位價(jià)值投資者都希望自己能夠撿到便宜，更進(jìn)一步想“以五毛買到價(jià)值一塊的股票”，這類標(biāo)語(yǔ)隨處可見(jiàn)。但到底如何從垃圾堆中，過(guò)濾出真正價(jià)值被低估的股票呢？

價(jià)值才是最重要的事

我通常都會(huì)先說(shuō)，最重要的事情是在許多便宜的股票中去挑選你要投資的公司。雖然這不是最普遍或必要的方式，但這很重要 (且是有利可圖) ，許多質(zhì)量平庸的股票會(huì)過(guò)度反映企業(yè)的潛在問(wèn)題。

偶爾，這些股票的價(jià)格甚至?xí)陀诠举Y產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金余額。有時(shí)，部分股票的價(jià)格也會(huì)落在班杰明·葛拉漢 (Benjamin Graham) 稱為“net-nets”的區(qū)間，也就是這些股票的價(jià)格低于它流動(dòng)資產(chǎn)減去所有負(fù)債的價(jià)值。這是快速且過(guò)于簡(jiǎn)便來(lái)衡量股票清算價(jià)值的方法。

當(dāng)然，股票價(jià)格若低于其清算價(jià)值，很顯然該企業(yè)一定有某些潛在問(wèn)題。但葛拉漢卻買了一籃子這類型的股票，并從中每年獲利 20%。華倫·巴菲特 (Buffett) 稱這些股票就像是掉在地上，頂多只能撿起來(lái)吸一兩口的煙蒂。

這是一個(gè)有點(diǎn)骯臟的做法，但對(duì)撿起煙蒂的人來(lái)說(shuō)，吸一口畢竟還是免費(fèi)的。著名投資人華特·許羅斯 (Walter Schloss) 在近 50 年中，透過(guò)以購(gòu)買便宜股票的方式獲得了每年超過(guò) 20％ 的報(bào)酬率。

(注意：許羅斯的方法與葛拉漢的方法有差異，他在職業(yè)生涯初期舍棄純'雪茄屁股'的方法。雖然他以“買進(jìn)便宜的股票”聞名，但如果你觀察他多年來(lái)買進(jìn)的股票名單，也可以看見(jiàn)很多優(yōu)秀公司的股票。許羅斯喜歡優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但始終最先，也最看重價(jià)值。)

“雪茄屁股”的問(wèn)題

如果你想以便宜的價(jià)格買進(jìn)表現(xiàn)中庸的企業(yè)，有一個(gè)你必須知道的重點(diǎn)，巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句非常經(jīng)典的話，“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，差勁公司的敵人?！?/p>

所以為優(yōu)秀企業(yè)付出些溢價(jià)買進(jìn)，如果你持有夠長(zhǎng)就可以獲得回報(bào)。而對(duì)劣質(zhì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要在價(jià)格回歸真實(shí)價(jià)值時(shí)出脫，因?yàn)檫@類型的企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)摧毀價(jià)值。因此在買進(jìn)便宜股票時(shí)必須非常謹(jǐn)慎，確定是否是劣質(zhì)企業(yè)，并確保你擁有一籃子股票可以分散風(fēng)險(xiǎn)。

如何從糟糕的公司中找出好企業(yè)

我自己的策略是找出最便宜的 10-20% 股票，我會(huì)先使用幾項(xiàng)通用的指標(biāo)，例如本益比 (P／E)、股價(jià)凈值比 (P／B)、企業(yè)價(jià)值倍數(shù) (EV／EBIT) 或自由現(xiàn)金流 (FCF) 來(lái)找出。之后，再?gòu)闹姓页鲑|(zhì)量最好的幾文件個(gè)股，方法聽(tīng)起來(lái)與喬伊·葛林布雷 (Joel Greenblatt) 的“神奇公式 (Magic Formula)”很相似。

我有建立一串最便宜股票的清單。當(dāng)我將專注力放在尋找便宜股票上，我會(huì)更加安全。因?yàn)榫退阄易龀隽隋e(cuò)誤的判斷，至少我買進(jìn)的價(jià)格夠低、不會(huì)太貴。

所以，判斷股票是否便宜其實(shí)很容易，只要使用一些數(shù)據(jù)篩選工具就能夠挑出。那么，我們應(yīng)該要如何判斷這些便宜股票的質(zhì)量，避免選到垃圾呢？

巴菲特以喜歡持有具長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司而聞名，他用多種方式來(lái)確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而我自己在第一眼看到企業(yè)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)則會(huì)注意以下幾點(diǎn)：

如何從便宜股票中 篩選出真正被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？-01

負(fù)債權(quán)益比 (debt to equity) 如何？我會(huì)先從資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始看，負(fù)債不總是負(fù)面因素，但如果公司股價(jià)很便宜，通常都遇上了一些問(wèn)題。而負(fù)債很可能會(huì)加劇這些問(wèn)題。公司的資本報(bào)酬率如何？我通常會(huì)觀察資本報(bào)酬率 (ROC) 和股東權(quán)益報(bào)酬率 (ROE) 來(lái)判斷其品質(zhì)。持續(xù)的高報(bào)酬率，若并非運(yùn)用大量杠桿 (債務(wù)) ，代表企業(yè)本身具有可持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。10 年來(lái)的賬面價(jià)值成長(zhǎng)如何？有些投資人會(huì)忽略這個(gè)數(shù)據(jù)，但它其實(shí)是我最喜歡觀察的指標(biāo)之一。一間企業(yè)的凈值穩(wěn)定成長(zhǎng)，肯定是公司做對(duì)了什么事情。它不必然代表公司具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但絕對(duì)是反應(yīng)公司質(zhì)量的正面訊號(hào)。

如何從便宜股票中 篩選出真正被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？-02

觀察 10 年來(lái)的自由現(xiàn)金流表現(xiàn)。我喜歡找連續(xù) 10 年自由現(xiàn)金流為正的公司。這類型的公司不多見(jiàn)，而且這也不是絕對(duì)必須的衡量指標(biāo)，但當(dāng)你找到符合這個(gè)條件的公司一定是件好事。10 年來(lái)銷售成長(zhǎng)如何？我會(huì)使用晨星 (Morningstar) 或 Value Line 來(lái)觀察公司 10-15 年的銷售歷史。銷售額穩(wěn)定成長(zhǎng)是一個(gè)好的趨勢(shì)。毛利率怎么樣？巴菲特說(shuō)過(guò)企業(yè)的毛利率若高于 40%，即代表它很有可能具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

以上只是幾項(xiàng)快速的判別方法，能幫助你判斷找到的便宜股票是否為好企業(yè)。我通常會(huì)使用晨星和 Value Line 來(lái)觀察這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)。

當(dāng)我看見(jiàn)有興趣的股票，我會(huì)開(kāi)始更仔細(xì)的研究這些公司的年度財(cái)報(bào)。從最初步的篩選，將公司從一大串的清單中過(guò)濾到剩幾個(gè)符合條件的公司，再個(gè)別深入研究是個(gè)關(guān)鍵步驟。而我通常是利用上述的這六項(xiàng)指標(biāo)，來(lái)判別一堆便宜股票中是否藏有價(jià)值陷阱。(編譯/Rose)

《Base Hit Investing》授權(quán)轉(zhuǎn)載

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