央行昨日公布了6月份金融數(shù)據(jù)，其中貸款增長(zhǎng)1.54萬億，高于預(yù)期，社融增長(zhǎng)1.78萬億，也因貸款的走高而高于預(yù)期，M2增速下滑至9.4%，再創(chuàng)歷史新低。

1 社融超預(yù)期，貸款仍為主力，非標(biāo)債券有所好轉(zhuǎn)

6月新增社融1.78萬億，略高于預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍然嚴(yán)重向貸款傾斜。4月份以來，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán)，“三三四”監(jiān)管文件要求嚴(yán)查空轉(zhuǎn)套利、加強(qiáng)資產(chǎn)穿透檢查，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)去杠桿，收縮同業(yè)業(yè)務(wù)。在監(jiān)管的影響下，表外投融資需求萎縮，投融資需求重回表內(nèi)，新增貸款持續(xù)上漲。上半年貸款增量占社融增量的比例達(dá)到74%，處于歷史高位，而6月份貸款增量占社融增量更是達(dá)到了81%。這顯示今年以來融資的供需基本集中在貸款，而非貸款的社融相對(duì)低迷，非標(biāo)融資從4月份以來開始收縮，表內(nèi)外票據(jù)上半年合計(jì)凈減少了1萬億，而信用債上半年的凈增量為-3700億。

表外非標(biāo)6月有了明顯的回升，尤其是信托貸款規(guī)模在券商和基金子公司通道業(yè)務(wù)受到限制的情況下出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。6月信用債發(fā)行規(guī)模受利率回落的刺激有所回暖，取消發(fā)行的情況好轉(zhuǎn)，雖然凈融資額依然為負(fù)，但縮量規(guī)模較5月有了明顯的收窄。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，數(shù)據(jù)整理：普蘭投研

2 信貸超預(yù)期，下半年增速或放緩

6月份信貸需求整體平穩(wěn)，信貸擴(kuò)張超預(yù)期。從分項(xiàng)來看，新增居民短貸繼續(xù)上升至2608億元，為年內(nèi)次高，符合以往季末時(shí)點(diǎn)居民短貸較多的規(guī)律；居民中長(zhǎng)期貸款增量仍處于較高水平，表明反映地產(chǎn)銷售短期不弱；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款達(dá)到5778億，不論是從同比還是從環(huán)比來看都有了明顯的提升，接近于年內(nèi)次高，反映實(shí)體融資需求較強(qiáng)；此外，企業(yè)短貸增量也小幅擴(kuò)張，反映實(shí)體融資需求平穩(wěn)。

考慮到上半年貸款投放速度較快，不少銀行已經(jīng)用掉全年70%-80%的貸款額度，下半年實(shí)際可用的貸款額度或有所減少，貸款增量難以持續(xù)保持這么高的增長(zhǎng)，推動(dòng)下半年一些融資需求重新回到債券和非標(biāo)，與近期債券市場(chǎng)回暖以及6月份信托貸款量回升相呼應(yīng)。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，數(shù)據(jù)整理：普蘭投研

3 財(cái)政投放較快，M2再創(chuàng)歷史新低

6月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款2.64萬億，為2015年7月以來的最高值，但各項(xiàng)存款余額同比增速仍處于較低水平。新增貸款高于預(yù)期，對(duì)應(yīng)派生了大量存款，同時(shí)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)同業(yè)負(fù)債比重的限制，銀行部門吸收存款的必要性增強(qiáng)，短期內(nèi)對(duì)存款產(chǎn)生了一定的促進(jìn)作用。

6月份財(cái)政存款減少了6165億，投放量明顯高于歷史同期水平，解釋了6月中下旬資金異常寬松的局面。但今年上半年財(cái)政支出偏快，使得下半年財(cái)政存款的投放反而會(huì)比往年要低，因此財(cái)政存款下半年的變動(dòng)可能不利于資金面和銀行存款增長(zhǎng)。

6月M2增速不及預(yù)期，連續(xù)第五個(gè)月放緩，再創(chuàng)歷史新低。M2增速持續(xù)低迷一方面是金融體系內(nèi)部去杠桿的結(jié)果，另一方面也受到了去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響。央行表示，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理的融資需求得到滿足，M2增速放緩可能成為新常態(tài)，不必過度解讀。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，數(shù)據(jù)整理：普蘭投研