在外人看來，PE很神秘、很高端、很風光，也很匆忙，每天在不同的城市間打“飛的”穿梭，天天和銀行、證監(jiān)會、投行、券商、官員之類的人物在一起觥籌交錯，討論的至少都是幾千萬、幾個億的生意，玩的都是上市、兼并、重組的大事，俗稱“玩的就是資本”。

其實，剝開看似光鮮的外表你會發(fā)現(xiàn)，第一PE們大多數(shù)人的生活單調(diào)乏味，并不象電視上所看到的那么風光，第二PE們做的事情也不復雜，不外乎都是圍繞著“融、投、管、退”四個字在忙活。

“融得進”是第一道坎

PE們玩的錢并不是自己的，或者說大部門都是從LP那里募集來的，所以要想玩好PE，首先必須解決融資的問題。

雖然目前中國的PE/VC數(shù)量眾多，但真正管理資本金在百億規(guī)模以上的并不多，大多數(shù)的PE規(guī)模在5-8億，根據(jù)清科的研究報告，2010年不足2億美元的基金占到74.4%，說明目前的行業(yè)集中度相當分散，也說明募集資金也并不是一件容易的事。

看一組數(shù)據(jù)：截止2011年第三季度，清科數(shù)據(jù)庫中收錄的LP共4551家，富有家族及個人達到2175家，占比47.8%，其次是企業(yè)LP和機構LP，分別占比19.3%及7.1%。而富有家族及個人在可投資金量上僅以47.6億美元占整個市場的0.7%，上市公司、公共養(yǎng)老金、主權財富基金可投資金量位列前三甲，各占比26.9%、21.6%、21.4%。

所以，看似募集資金的渠道有很多，上市公司、中小企業(yè)、個人、社保金、養(yǎng)老金、保險金、商業(yè)銀行、私人銀行、券商、基金、信托、海外資本等等，但是真正能打通募集渠道的PE并不多。原因在于與機構合作的門檻很高，講究“門當戶對”，對風險把控、專業(yè)要求和對PE的品牌要求都很高，所以大多數(shù)PE只能是望梅止渴了。

所以，如果你本身并不是出身貴族，又想融到更多的資本，就必須要從以下幾個點下功夫：

第一、有一個名氣大的靈魂人物。首先我認為大多數(shù)的明星人物是被塑造出來的，機構出于某種必要會將萬千寵愛集于他一身，上電視、做專訪、辦活動、出書籍，令到他光彩照人。有時候真的不是哪個投資人喜歡高調(diào)，而是他不得不高調(diào)。在中國做PE，一定要多參加各種會議，參加CCTV經(jīng)濟人物評選，保持常年的媒體曝光率，通過贊助獲得各種排名和稱號。

第二、有幾個成功的案例。每個人都容易迷信成功，總喜歡在看到一個成功案例之后幻想自己是下一個命運的寵兒，其實卻不知道，那些投資人講的成功案例翻來覆去就是那幾個。如果知道PE的投資哲學就是玩概率，那就不必太迷信成功案例，因為失敗的案例永遠比成功的多。當然，作為投資機構，想方設法也要先做出自己的樣板工程，畢竟這是炫耀吹噓的資本。

第三、有真正過硬的專業(yè)團隊。雖然說PE就是在玩概率，但還是有優(yōu)劣之分，有沒有真正專業(yè)的團隊也是我們獲得資本市場認可的關鍵。其中包括募集團隊、投資團隊、管理團隊、會計師團隊、律師團隊等，真正有能力對LP的資本負責。

第四、建立更多的外圍關系，尤其是上層關系。經(jīng)常會聽到有基金宣揚自己有什么什么的政府關系，上市能插隊、發(fā)行能高倍等等，也正說明在中國現(xiàn)行IPO體制下，社會關系真的很重要。無論是中期的跟投、轉讓，還是后期的并購、上市，都是建立在廣泛的外圍關系基礎之上的。

“投得準”最關鍵

解決完資金流問題，接下來就是要解決項目流的問題了。這個環(huán)節(jié)涉及兩個核心問題：

第一、 如何讓自己有足夠多的標的物可選擇

樣本數(shù)量是很重要的。如果沒有足夠的樣本數(shù)量，你根本談不上經(jīng)驗，也談不上選擇。如果我們只是靠零星的方式去抓瞎，靠圈子介紹，靠別人主動找上門，最終的結果就會是飽一頓餓一頓，不可持續(xù)。

所以，我認為基金必須找到能系統(tǒng)性提供標的物的池子才是關鍵。例如聯(lián)想控股旗下的弘毅投資、君聯(lián)資本、聯(lián)想之星三支基金，聯(lián)想之星通過與中科院合作，每年2次專門針對一些有發(fā)明專利又想創(chuàng)業(yè)的人開培訓班，柳傳志親自來授課，把這些專業(yè)人士向企業(yè)家方向培養(yǎng)，從中發(fā)現(xiàn)具備投資價值的人和項目，提供天使投資基金。當企業(yè)發(fā)展到一定程度的時候，君聯(lián)資本又從中選擇一批投資，一般在3000-5000萬注資規(guī)模。當企業(yè)再發(fā)展到一定程度時，弘毅投資再次優(yōu)選出一批投資，一般在3-5億的注資規(guī)模。如此這般，就形成了一個巨大的項目池，源源不斷有再生項目。

再例如深創(chuàng)投，從2005年開始嘗試和武漢政府談判成立政府引導基金，2008年至2010年全國鋪開，至此在全國已經(jīng)建立了51支政府引導基金，其中有中央級政府2支、省級政府14支、地市級政府33支、縣市級政府2支，每年會有近千個項目向上呈報，每年從中選擇出60-80個項目投資，通俗一點講，就想割韭菜一樣，一茬一茬的割。

所以，可以預見不遠的未來，這兩家企業(yè)必將成為中國投資界的領軍人物。

第二、如何在標的物中選擇出“千里馬”

缺少標的物不行，但標的物多了眼睛也容易看花，如何練就一雙火眼睛睛，在一份份項目建議書中找出“千里馬”，非?？简炌顿Y人的眼光。

首先，一定是基于自己熟悉的行業(yè)或者領域。不要迷信火眼睛睛，不要迷信伯樂，永遠是基于行業(yè)、基于經(jīng)驗、基于數(shù)字、基于歷史、基于趨勢，在自己熟悉的領域投資準確率一定高很多。

其次，是要分析標的企業(yè)的商業(yè)模式?！帮L險投資”顧名思義就是不走尋常路，如果沒有創(chuàng)新的商業(yè)模式和清晰的盈利模式，沒有可能10倍以上的收益，PE是不可能考慮的。當然，前提是我們自身必須是商業(yè)模式的專家，一方面是能夠評估其商業(yè)模式，另一方面也可以幫助其完善優(yōu)化商業(yè)模式。

再次，就是考察團隊。模式很好，團隊就成為成功的關鍵。創(chuàng)業(yè)者的出身很被看重，是否有創(chuàng)業(yè)的成功經(jīng)驗、是否在優(yōu)秀公司任職過高管、是否清晰資本市場的游戲規(guī)則、是否有行業(yè)內(nèi)的知名度、是否有成功的強烈欲望或者使命感、團隊是否優(yōu)勢互補、團隊是否經(jīng)歷過磨合，這些都是投資機構所關注的關鍵點。

當然，不管如何經(jīng)驗豐富，我們也經(jīng)常在犯“取偽”和“棄真”的錯誤。這是兩種不同的投資取向，有的人比較激進，寧可錯投也不錯過，所以“取偽”的概率會大很多；有的人比較保守，寧可錯過也不錯投，所以“棄真”的概率會大很多。對于新進入PE領域的投資人，因為激進往往會多犯“取偽”的錯誤，慢慢被教育多了，趨于保守又會多犯“棄真”的錯誤，最終，兩者達到平衡“少錯過、少錯投”，就成長為一流的投資機構。

最后，還有一點需要強調(diào)，在一個“狼多肉少”的年代，在一個PE比好企業(yè)多的年代，不只是PE選擇企業(yè)的問題，也存在企業(yè)選擇PE的問題，PE之間也存在競爭，除去價格戰(zhàn)以外，我們也需要去構建我們的核心競爭力，讓優(yōu)秀企業(yè)更愿意選擇我們。

“管得好”是核心競爭力

這里所謂的“管”不是簡單管控的管，更多的是在談“支持”，是積極作為的意思。這是最容易被PE們忽視的一個環(huán)節(jié)，也是當前中國PE領域最薄弱的一個環(huán)節(jié)，所以，也成了最容易成為核心競爭力的環(huán)節(jié)。

PE們先要想好一個問題，我是選擇種桃子？還是選擇摘桃子？依據(jù)前面提及的案例，深創(chuàng)投更趨向于摘桃子，而聯(lián)想控股更趨向于種桃子。當然，誰都知道摘桃子遠比種桃子簡單，但問題是，成熟的桃子就那么多，憑什么就輪到你來摘呢？所以，如果你沒有深創(chuàng)投一樣的收割機器，那就還是老老實實自己種桃子吧，最起碼是多點護理桃樹，雖然辛苦一點，但最終的桃子一定是你的。

國外成熟的優(yōu)秀的投資基金，都非常注重幫助企業(yè)一起成長，而不是簡單的投錢了事。有一個最優(yōu)組合叫“123組合”，即“1個GP，2個投資人，3個管理人”，PE機構中真正最多人的部門是管理部，而不是投資部。但是國內(nèi)恰恰相反，基金愿意花大力氣去尋找好的企業(yè)，卻不愿意花精力去幫扶已投資的企業(yè)，當然，這里有意識問題，也有能力問題，任何一個行業(yè)的成熟都是從野蠻到文明的過程、從粗放到精細的過程。

事實上，認真解讀企業(yè)的需求，他們到底需要什么？我認為是三樣，其一是資本，其二是咨詢，其三是資源。對于初創(chuàng)企業(yè)或者高速發(fā)展中的企業(yè)需要資本支持是很正常的，但如果他告訴你說“我只缺錢，只要有了這一筆錢，什么問題都解決了”，我建議你三思而行。因為他的核心不是缺錢，是缺對錢的整合能力，缺對錢的把控調(diào)度能力，缺未雨綢繆的能力，缺資金預算決算的能力，所謂“謀定而后動”，未謀而先動，風險意識可見一斑。

咨詢的本質(zhì)是幫助企業(yè)提升運營和管理的能力。對于創(chuàng)業(yè)者，激情、創(chuàng)意、專業(yè)是他們的優(yōu)勢，但是戰(zhàn)略、模式、運營、人力資源、財務稅收、法律等可能是他們的不足，這些是PE應該提供支持的環(huán)節(jié)。就好比一個經(jīng)驗豐富的老者，看著一個朝氣蓬勃的年青人去拼搏，不時在身邊提點幾句，會讓年青人少走很多彎路，成長的更加迅速。但遺憾的是，如今的PE投資人本身又是成功企業(yè)家的不多，很多甚至沒有做過企業(yè)，所以也難以給到企業(yè)真正的幫助。所以，基金公司與咨詢公司合作是必然趨勢，國內(nèi)也有成功的先例，甚至是基金公司自建咨詢管理團隊。總之，我們不能只出生活費，還要花多點時間陪陪自己的孩子，道理是一樣的。

資源的支持也是企業(yè)非常需要的，此資源包括政府關系資源、行業(yè)人脈資源、渠道網(wǎng)絡資源等，這些往往不是用錢可以買到的。所以，企業(yè)在選擇PE時，也會考量你有什么資源可以為我所用。

當然，現(xiàn)有PE的環(huán)節(jié)缺失也為后進者提供了作為的空間，也呼吁機構多多重視此環(huán)節(jié)，“三分在投，七分在管”，做一個積極的投資人。

“退得出”才是王道

創(chuàng)業(yè)家是把企業(yè)當兒子在養(yǎng)，而PE絕對是把企業(yè)當女兒在養(yǎng)，進入就是為了退出，總盼著女兒出嫁那天，多收點彩禮狠狠的賺一筆。人生的悲劇就在于炒股炒成了股東，炒房炒成了房東，泡妞泡成了老公，砸在了手里總不是件好事，能進還要能出，因為投資的本質(zhì)就是低買高賣。

退出的主渠道我個人覺得有三種，一是通過IPO上市在股票市場退出，二是通過產(chǎn)權市場轉賣股權，三是通過并購、重組的方式借船出海，最終還是可能走回前兩種，四是企業(yè)回購。

第一種IPO上市退出。這也許是目前最佳的退出模式，因為這種模式對PE來講回報率是最高的。尤其是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開通以后，大大拓寬了上市渠道的同時，也享受了創(chuàng)業(yè)板的高市盈率。但這也許是最難的退出模式，尤其是在市場環(huán)境不好的時候，千軍萬馬過獨木橋，目前在排隊的企業(yè)已經(jīng)七八百家，一個月才發(fā)行兩三家，何時才輪到我們？

第二種是在產(chǎn)權市場轉賣退出。如果說股票市場退出是最好的模式，那產(chǎn)權市場退出就應該是最主流的模式，因為對比國外的成熟市場，股市并不是PE退出的主戰(zhàn)場，股票市場只占到10%左右，更多的依賴產(chǎn)權市場退出。

目前國內(nèi)的產(chǎn)權交易所數(shù)量約300家左右。其中具有國有資產(chǎn)處置的交易機構76家。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，產(chǎn)權交易所形成了省級/副省級、地市級、縣級三級市場。其中北京產(chǎn)權交易所、天津產(chǎn)權交易中心、上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所、重慶聯(lián)合產(chǎn)權交易所是國務院指定的中央企業(yè)資產(chǎn)權益進場交易場所。其他省級副省級也主要服務本地市場；地市級服務本地市，縣級服務本行政區(qū)域范圍。

產(chǎn)權交易市場是平臺機制，是提供多對一、多對多的交易機會，而股票市場是中介機制，是由投行、券商等作為買賣雙方的中介來撮合交易，所以，兩者的價格發(fā)現(xiàn)機制是不同的，對比起來，產(chǎn)權交易市場定價更趨于合理。

按照產(chǎn)權交易市場的規(guī)定，不可以對200人以上非特定群體做拆細成標準化產(chǎn)品的連續(xù)交易。也就意味著，交易的價格不是一般個人所能夠承受的起，交易的時間會拉長，或者說交易的難度比股票市場大，交易價格也不會象股票市場溢價那么高。但因為這是一個開放的平臺，相信未來產(chǎn)權交易市場會有更大的發(fā)展空間。

第三種是并購、重組借船出海。如果企業(yè)本身沒有IPO上市的可能性，并購重組也是一個好的模式，通過并購雖然股份比例降低了，但企業(yè)主體的實力增強了，最終實現(xiàn)上市的可能性也大大增強。當然，對于并購一定要選擇優(yōu)勢互補、志趣相投的企業(yè)，誰都不能保證可以上市成功，而未來大家還要一起過日子，如果為結婚而結婚，也許最終是得不償失。

第四種是企業(yè)回購。例如，北京科技風險投資 (簡稱北科投)投資于華諾公司（從事寬帶網(wǎng)絡通訊技術開發(fā)及其應用推廣的高新技術企業(yè)）之初，雙方就設定了管理層回購條約，即北科投投資1500萬人民幣，占有30%的股份。一年以后，管理層以1500萬人民幣的價格，回購風險投資公司一半的股份。這一條款最大限度地鎖定了投資風險，它保證北科投可以獲得較其他投資人更為優(yōu)先的套現(xiàn)權利。

最后，我想補充一點的是，其實最優(yōu)秀的企業(yè)是不上市的，比如華為。退是為了獲利，但如果不退有更好的、更持續(xù)的獲利，那為什么一定要退呢？如果資本市場環(huán)境不好，也不必為退而退，繼續(xù)持有也是一種選擇。

 “融、投、管、退”四個字看似簡單，其實每一個字都值得我們細細探究，PE同仁們，任重道遠。

【文章摘自：http://www./beida/pe102/1090.html】

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