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從拒絕“帶病申報”到重罰“忽悠式重組”，從緊盯超高送轉(zhuǎn)到約束大股東減持……去年以來出臺的一系列監(jiān)管舉措，貫穿證券市場從發(fā)行到退市的生命周期。 監(jiān)管全鏈條趨嚴(yán)，諸多新動向的顯現(xiàn)，也讓參與各方用期待的目光注視資本市場。 監(jiān)管劍指積年舊疴 “降溫退潮”來襲 去年以來，證券監(jiān)管部門密集出臺多項監(jiān)管舉措，覆蓋從申請首發(fā)上市、再融資、資產(chǎn)重組、減持、舉牌、分配到退市的上市公司全生命周期。 在許多市場人士看來，直指資本市場積年沉疴的監(jiān)管舉措呈現(xiàn)“多、細(xì)、嚴(yán)、密、緊”的顯著特征，也傳遞出“整肅市場秩序、保護投資者合法權(quán)益”的強烈信號。 監(jiān)管全鏈條從嚴(yán)之下，證券市場出現(xiàn)了不少令人矚目的新動向。 首先，常態(tài)化發(fā)行拒絕“帶病申報”。 數(shù)據(jù)顯示，2016年共有227家企業(yè)IPO、814家上市公司增發(fā)，首次公開募股和再融資（現(xiàn)金部分）合計1.33萬億元，同比增長59%。其中，IPO家數(shù)和融資額創(chuàng)近五年來新高，再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。截至目前，今年以來上市新股已達(dá)230多家，超過去年全年水平，合計募資逾千億元。在拒絕“帶病申報”的監(jiān)管思路下，IPO通過率較上年大幅下降。 其次，并購重組趨于理性，“高送轉(zhuǎn)”炒作降溫。 針對“忽悠式重組”等并購重組亂象，監(jiān)管層修訂發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，通過取消重組上市配套融資等手段完善配套監(jiān)管措施，強化對上市公司和中介機構(gòu)的問責(zé)力度。針對部分上市公司不合理高送轉(zhuǎn)，特別是“配套”大股東減持行為，監(jiān)管部門通過公開發(fā)聲、交易所發(fā)函問詢等方式進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。 業(yè)界評價認(rèn)為，在監(jiān)管層的引導(dǎo)下，今年以來并購重組趨于理性。以往高送轉(zhuǎn)概念股受到資金追捧的情況也出現(xiàn)明顯改觀，自3月23日上摸年內(nèi)高點至6月22日收盤，高送轉(zhuǎn)指數(shù)累計跌幅高達(dá)逾17%。 再次，非理性定增退燒。 針對定增市場存在的頻繁融資、過度融資、利用非公開發(fā)行定價機制套利等行為，監(jiān)管層修訂《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》，引導(dǎo)規(guī)范上市公司再融資行為。 Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度39家券商承銷了136個增發(fā)項目，募集資金共計2370.29億元，同比下滑27.49%。上市公司停止實施或修改定增方案的情形也頻頻出現(xiàn)。 最后，“清倉式減持”退潮。 5月末證監(jiān)會出臺新規(guī)，對大股東減持行為進(jìn)行約束。“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”立竿見影，利用大宗交易過橋減持遇阻的同時，市場觀感極差的“清倉式減持”迅速退潮。 觀合（浙江）資產(chǎn)管理有限公司合伙人王忠波等多位業(yè)內(nèi)人士表示，對“忽悠式重組”和高送轉(zhuǎn)的炒作，是導(dǎo)致市場過度投機的重要因素。非理性定增和瘋狂減持帶來的“抽血”效應(yīng)，則加劇了市場供需矛盾。一系列新動向的出現(xiàn)，意味著在嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢下，股市投融資功能失衡的狀態(tài)正趨向改善。 指數(shù)波動顯著降低 價值投資理念漸占上風(fēng) 受嚴(yán)控金融市場風(fēng)險、多市場持續(xù)降杠桿影響，今年以來A股市場呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。截至6月22日收盤，滬深股指年內(nèi)小幅上漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則錄得7%的累計跌幅。 在全鏈條監(jiān)管從嚴(yán)改變市場投資邏輯的背景下，A股出現(xiàn)了值得關(guān)注的積極變化。 進(jìn)入2017年以來，滬指僅有6個交易日漲跌幅超過1%。波動相對較大的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)除1月16日出現(xiàn)3.64%的較大跌幅外，絕大多數(shù)交易日漲跌幅度都不足2%。 海內(nèi)外市場經(jīng)驗一再表明，波動是財富的“絞肉機”。從1990年到2016年，我國股市年振幅平均數(shù)高達(dá)93.31%，最高達(dá)338.12%，今年以來則處于歷史最低水平。在許多市場人士看來，市場平穩(wěn)運行是對投資者利益保護的最直接體現(xiàn)。 與此同時，市場資金開始向藍(lán)籌股集結(jié)。截至6月22日收盤，被業(yè)界稱為“漂亮50”的上證50指數(shù)年內(nèi)累計上漲9.2%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于兩市大盤，更大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。 前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認(rèn)為，A股優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股正成為很多大資金的不二之選。 北京品今資產(chǎn)管理有限公司首席顧問仇彥英則表示，諸多跡象表明，伴隨嚴(yán)監(jiān)管降溫投機炒作，價值投資理念開始逐漸占據(jù)上風(fēng)。 資本市場法治環(huán)境的改善同樣令人印象深刻。 在完善規(guī)則、強化監(jiān)管的同時，監(jiān)管機構(gòu)加大了對違法違規(guī)企業(yè)和個人的處罰力度。從操縱多倫股份的鮮言到發(fā)審委兼職委員馮小樹，再到試圖通過“忽悠式重組”達(dá)到借殼上市目的的九好集團，一張張“頂格”罰單獲得了市場參與者和社會輿論的“點贊”。 法律界人士評價認(rèn)為，監(jiān)管部門及時查處大案要案并向社會公布，不僅對試圖以身試法的市場參與主體形成震懾，也為市場本身營造了良好的法治化氛圍。 有規(guī)則、有底線 助力市場正本清源 值得注意的是，自四月中旬以來A股市場出現(xiàn)一波持續(xù)調(diào)整，引發(fā)各方對于監(jiān)管方向和方式的討論，其中不乏質(zhì)疑之聲。 對于建立行業(yè)規(guī)范和底線的監(jiān)管思路，許多權(quán)威人士持肯定和支持態(tài)度。 “資本市場第一代人是通過打破計劃經(jīng)濟的規(guī)則來獲得成功的，主要特點是向政策、資源要發(fā)展空間。”中華全國工商聯(lián)并購協(xié)會創(chuàng)始會長王巍說，“我們這一代人僅憑資源、膽量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更多的是要向市場機會要發(fā)展空間。這需要在新的環(huán)境和資源中建立穩(wěn)定的規(guī)則和底線。” 君和資本合伙人、原東方證券資管高管王國斌認(rèn)為，中國資本市場應(yīng)當(dāng)正本清源，二級市場更需要“革命性變化”。而現(xiàn)在，這個變化已經(jīng)開始了。 “如果沒有很好的監(jiān)管和法律，大部分人會致力于尋租性努力。”王國斌說，當(dāng)前的監(jiān)管方向有利于市場回歸理性，呼吁監(jiān)管機構(gòu)保持定力、勇于擔(dān)當(dāng)。 中信建投執(zhí)委會委員劉乃生表示，包括對IPO常態(tài)化的質(zhì)疑在內(nèi)，當(dāng)前市場的躁動來自于部分市場參與者的需求未能得到滿足。 “資本長期關(guān)注可為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供動能的新經(jīng)濟，但退出機制不暢成為其面臨的最大阻礙。”劉乃生分析說，IPO常態(tài)化不僅通過直接融資方式支持實體經(jīng)濟，更為投資機構(gòu)提供了可預(yù)期的退出渠道。 在許多業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國資本市場必須直面從投機套利向規(guī)范發(fā)展的轉(zhuǎn)型。唯有規(guī)則和底線，方能引領(lǐng)A股實現(xiàn)價值觀從短期投機向長期投資的轉(zhuǎn)變。 |
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