從穆迪標(biāo)普這些評(píng)級(jí)公司來(lái)看，他們都不是傻瓜，經(jīng)歷了多少周期的他們?cè)蹩床怀鲞@個(gè)問(wèn)題，但是問(wèn)題是他們也要吃飯的，從市場(chǎng)主體來(lái)看，那些投行才是他們的衣食父母，如果一味講究客觀公正，往往結(jié)果就是沒(méi)有飯吃，畢竟大家都在江湖上混，又都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手關(guān)系，你不做，別人會(huì)做，不但得罪人還是丟了生意，于是大家都知道其中的陷阱，深知這里的利益關(guān)系，但是最后還是給了AAA的評(píng)級(jí)，于是故事就開(kāi)始了。

猶如拿到了尚方寶劍，這個(gè)評(píng)級(jí)拿到之后，然后開(kāi)始四處販賣AAA級(jí)產(chǎn)品給大量的投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)橛辛薃AA的最高評(píng)級(jí), 再加上投資銀行家的推銷天賦, 自然是小菜一碟. 購(gòu)買者全都是大型投資基金和外國(guó)投資機(jī)構(gòu), 其中就包括很多退休基金, 保險(xiǎn)基金, 教育基金和政府托管的各種基金，市場(chǎng)上許多聰明的投行都在做這種倒賣生意，雷曼兄弟公司, 貝爾斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志銀行, 美國(guó)銀行(BOA)等大牌投行，他們就不斷的倒賣這些資產(chǎn)，不斷的賺取其中的差價(jià)，我在其中一個(gè)機(jī)構(gòu)還做過(guò)演講，其中一家機(jī)構(gòu)跟我說(shuō)，他們其實(shí)是不想做這個(gè)業(yè)務(wù)的，因?yàn)樗麄冎肋@個(gè)業(yè)務(wù)一定會(huì)很麻煩，引起全球性金融危機(jī)的可能性很大什么什么的，但是沒(méi)辦法，市場(chǎng)大家都在做，非常非常賺錢(qián)，導(dǎo)致的結(jié)果就是不做的沒(méi)錢(qián)賺還被董事會(huì)天天批斗業(yè)績(jī)不行，做了賺大錢(qián)不說(shuō)，市場(chǎng)知名度還很高，弄的他們不得不跟著做，結(jié)果剛進(jìn)去做了不到半年，次貸危機(jī)來(lái)了，他們整個(gè)就垮了，不得不賤賣了。

評(píng)級(jí)公司在次貸危機(jī)中其實(shí)廣受詬病，基本上可以是這次最重要的推手之一，在這次次貸危機(jī)中的CDO規(guī)模中，頂級(jí)的CDO被列為AAA，尚能理解，但是現(xiàn)實(shí)是，穆迪將近85%的中級(jí)CDO被評(píng)為AAA，而惠譽(yù)將近打到75%為AAA，我靠，AAA，是什么評(píng)級(jí)啊，那是美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)，近乎零違約可能。所以很多專家說(shuō)美國(guó)的評(píng)級(jí)模式是成功的，說(shuō)國(guó)外信用體系好，信用評(píng)級(jí)體系完善，銀行業(yè)壞賬地，其實(shí)壓根都是扯淡的事情，就跟很多人壓根沒(méi)出過(guò)國(guó)，天天說(shuō)國(guó)外多好，那都是意淫和無(wú)知的表現(xiàn)，美國(guó)向來(lái)的違約率也并不低，其實(shí)想想在信用體系這么好的國(guó)家，出現(xiàn)次貸危機(jī)這么大的事情，本身也說(shuō)明了他們的機(jī)制并不如想象中那么完美了。

其實(shí)純粹的AAA級(jí)產(chǎn)品對(duì)外出售，因?yàn)橛袑⒔?0%左右的護(hù)城河在，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也還好了，那最危險(xiǎn)的在哪里呢？其實(shí)在留在投行手里的30%部分，包括了中品，低品還有自身留下來(lái)的權(quán)益部分，這塊一旦資產(chǎn)出現(xiàn)點(diǎn)問(wèn)題，他們基本上就全部虧進(jìn)去了，所以作為絕頂聰明的投行，當(dāng)然不會(huì)允許這種事情的發(fā)生，所以在AAA級(jí)賣出去之后，就要把這部分也賣出去，但是這部分的確很難賣的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最次最次也就是把中品CDO給評(píng)成AAA，在往下走基本上是不可能的了。

投行們又開(kāi)始想各種辦法，最后想到了兩個(gè)辦法，第一個(gè)辦法是讓對(duì)沖基金來(lái)接盤(pán)，這個(gè)真的很有意思，我怎么想怎么感覺(jué)他的本質(zhì)有點(diǎn)類似我們國(guó)內(nèi)談的一個(gè)概念：債轉(zhuǎn)股，把剛性鐵定會(huì)虧的高利貸，想辦法轉(zhuǎn)成虧了跟自己沒(méi)有關(guān)系的權(quán)益性產(chǎn)品。我見(jiàn)過(guò)一個(gè)高利貸公司，放了大概十來(lái)個(gè)億的貸款出去，一堆壞賬，他自己也知道必死無(wú)疑，著急死了，只是突然莫名其妙互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮來(lái)了，他換了個(gè)馬甲，把這部分資產(chǎn)都裝入到P2P里去，然后對(duì)外融資，估值居然很高，融到了個(gè)把億的資金進(jìn)來(lái)，一下子全活了，權(quán)益資本是可以虧的，但債是必須還的，通過(guò)這個(gè)方式一下扭轉(zhuǎn)了形式，居然給他活了過(guò)來(lái)。

美國(guó)的這個(gè)對(duì)沖基金接盤(pán)，還真有點(diǎn)這個(gè)意思，對(duì)沖基金留在手上的資產(chǎn)雖然收益看上去是很高，但是風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)極大無(wú)比，不找人接盤(pán)基本是死路一條的，他們想來(lái)想去，想到了風(fēng)格同樣作為基金的對(duì)沖基金公司，對(duì)沖基金公司本身就是高風(fēng)險(xiǎn)偏好者，追求高收益是他們的核心，風(fēng)險(xiǎn)大沒(méi)關(guān)系，收益可觀就可以了，問(wèn)題就剩下，投行如何讓對(duì)沖基金以及對(duì)沖基金的投資人心甘情愿來(lái)買呢？自然就是讓對(duì)沖基金看到暴利的可能，前面說(shuō)了在暴利面前是沒(méi)有人能保持理智的，再理智的人在股市大漲的時(shí)候也經(jīng)不起誘惑的，那么對(duì)沖基金是如何做成高收益的呢？

第一個(gè)高收益的基礎(chǔ)是本身結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中最靠近風(fēng)險(xiǎn)端這本身就有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以在對(duì)沖基金從投行手里買入這些資產(chǎn)過(guò)程中，本身就有較高的收益，另外，債權(quán)收益這個(gè)東西吧，很有意思，就是不到死之前永遠(yuǎn)不知道是賺錢(qián)還是虧錢(qián)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，你借一筆錢(qián)出去，錢(qián)在沒(méi)有收回來(lái)之前都屬于這個(gè)階段，看上去有高達(dá)30%的利息，實(shí)際可能不但利息沒(méi)有，本金都收不回來(lái)，但是問(wèn)題是中間的時(shí)間段里，你都可以把這部分理解為收益啊，當(dāng)年很多人罵銀行暴利，不乏專家學(xué)者，我說(shuō)都他媽的要么就是真傻，要么就是裝傻，這些都是賬面盈利而已，形式一變，全變成虧本，只是沉浸在意淫階段而已，凡是金融業(yè)所謂的利潤(rùn)，都可以當(dāng)成屁一樣，壓根不用太較真，今天賺錢(qián)，明天虧錢(qián)，太正常了，很多人七月份前跟我說(shuō)，賺了多少，賺了多少，我一點(diǎn)也不眼紅，看他們拼命花錢(qián)那樣子，就知道風(fēng)險(xiǎn)一來(lái)，全都吐回去還估計(jì)得陪上不少，就是這么一回事，對(duì)沖基金看上去賺了很多錢(qián)，前提都是看上去而已，并不是實(shí)際盈利而已。

另外一方面，從人性角度來(lái)看，絕大多數(shù)人都是短期利益追逐者很少有人追求長(zhǎng)期收益的。我記得年輕那會(huì)做財(cái)富管理，一般人找上我說(shuō)他自己有多牛逼，年化收益200%多，遠(yuǎn)超巴菲特什么什么的，我靠，我就基本上想罵他們傻逼兩個(gè)字，一年賺個(gè)十倍二十倍都有可能，在去年前半段市場(chǎng)里，人人都是巴菲特，各個(gè)都是股神啊，問(wèn)題是你能持續(xù)么，長(zhǎng)期盈利么？當(dāng)市場(chǎng)絕大部分都是這種傻逼構(gòu)成的時(shí)候，市場(chǎng)是極度瘋狂和不理性的，最終出來(lái)的結(jié)果是什么呢？是市場(chǎng)往往放棄長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的產(chǎn)品而追求短期逐利者，這個(gè)全球其實(shí)都差不多的，在中國(guó)每年公募、私募基金一哥，一姐都被市場(chǎng)瘋狂追逐，說(shuō)實(shí)話，絕大部分的一哥一姐，都并非長(zhǎng)期收益保持者，都只是短期表現(xiàn)而已，這種排名本身就不具備科學(xué)性，但是市場(chǎng)傻逼多啊，他們都認(rèn)短期收益，所以最終的結(jié)果，對(duì)沖基金，只要在一年能繳出很好的報(bào)表收益體現(xiàn)，就在市場(chǎng)被瘋狂追逐，雖然很多理性的投資人都在看清楚這個(gè)結(jié)構(gòu)后，認(rèn)為不值投資價(jià)值，但是市場(chǎng)瘋狂的人不這么看，一年一倍收益都不好意思說(shuō)出口的情況的發(fā)生，無(wú)數(shù)資金就開(kāi)始不斷追逐這個(gè)市場(chǎng)。

與此相配合的誰(shuí)也沒(méi)想到的情況是，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有如約而至，對(duì)沖基金的確在02年以后，在美聯(lián)儲(chǔ)營(yíng)造的超低利率的金融生態(tài)環(huán)境滋生了信貸迅猛擴(kuò)張的浪潮, 在這樣的大好形勢(shì)下, 房地產(chǎn)價(jià)格飆升很快，購(gòu)房的人，在這個(gè)溢價(jià)過(guò)程中，獲得了很高的收益，也就能保持足夠的還款能力，最終的結(jié)果是劣后端的收益超高，立刻在市場(chǎng)迸發(fā)出極大的羊群效應(yīng)，這里其實(shí)還有個(gè)很重要的問(wèn)題是什么呢？由于CDO的市場(chǎng)里毒資產(chǎn)這塊，在專業(yè)機(jī)構(gòu)面前其實(shí)并不太好忽悠，沒(méi)多少人愿意去進(jìn)行這塊的交易，所以市場(chǎng)欠缺公允價(jià)格，監(jiān)管部門(mén)允許對(duì)沖基金照內(nèi)部的數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果作為資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)從道理上說(shuō)是有一定的道理的，因?yàn)樗^對(duì)沖基金，本身就是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，在產(chǎn)品的準(zhǔn)入上本身就有很高的門(mén)檻，更多還是投資人自我認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，所以監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有做太多的干涉，這種情況下，每個(gè)對(duì)沖基金不斷的提高自己的收益披露，基本上都是翻倍的業(yè)績(jī)體現(xiàn)，在這種情況下，對(duì)沖基金的規(guī)模不斷的擴(kuò)大，越來(lái)越多的有錢(qián)人要求進(jìn)入，一些家族基金，富豪、都大規(guī)模進(jìn)入，都在那幾年賺的盆滿缽滿的，在這種情況下，對(duì)沖基金還不太滿意，又想到了更激進(jìn)的事情，怎么做呢？把手頭上持有的高收益的產(chǎn)品，抵押給銀行，再貸款去買CDO，我靠這個(gè)也是暴利中的暴利啊，一般這里購(gòu)買的杠桿大概在十倍左右，對(duì)沖基金持有十個(gè)億的CDO，就去銀行借進(jìn)來(lái)一百個(gè)億的錢(qián)，為什么這么做呢？因?yàn)橛刑桌臻g啊。銀行貸款利率在當(dāng)時(shí)大概只有1.5%，而CDO的利率大概有12-15%左右，借來(lái)一百億付出的成本大概只有1.5億，但是收益有12-15億，按照自有資金的收益測(cè)算，那就是年化100%以上的收益啊。

商業(yè)銀行也是被前幾年超高表現(xiàn)的CDO給嚇尿了，當(dāng)然光嚇尿還不是主要原因了，后面會(huì)提到一個(gè)叫CDS的產(chǎn)品，給這些杠桿部分的資金做了一定程度的保障，都接受這種超高杠桿抵押業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上他們完全忘記了他們所接受的抵押債券本身就是他們自己所發(fā)放的出去的次級(jí)債里面的一部分，而且是最不好的那部分，又回到了自身的體系里來(lái)，商業(yè)銀行的再次被牽連加大了市場(chǎng)的動(dòng)蕩程度，次貸危機(jī)過(guò)程中不少銀行直接破產(chǎn)了，其中像花旗銀行等等都受到很大的重創(chuàng)，對(duì)商業(yè)銀行的沖擊很大一部分來(lái)自于這塊業(yè)務(wù)，但是相比于投行而言，商業(yè)銀行在這次危機(jī)中還并不算太過(guò)嚴(yán)重，但是這個(gè)是后話，至少在最開(kāi)始的時(shí)候，這個(gè)業(yè)務(wù)風(fēng)生水起。

我們回到前面的話題中去，因?yàn)閷?duì)沖基金在前幾年賺了很多很多的錢(qián)，導(dǎo)致許多投行心里很尷尬，本身是想讓你給我承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，結(jié)果讓你賺了很多的錢(qián)，而我只是賺了可憐的手續(xù)費(fèi)而已，市場(chǎng)的規(guī)則自然是有風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)有收益，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)只能賺取所謂的手續(xù)費(fèi)和跑腿費(fèi)，都是辛苦錢(qián)，雖然也不少了，但是相比于對(duì)沖基金而言，還是小錢(qián)，所以投行們，還是想了很多的辦法，盡可能的想把這塊利潤(rùn)留在自己的手里，至少也要分一杯羹，但是跟對(duì)沖基金畢竟不一樣，對(duì)沖基金的錢(qián)都是有錢(qián)人的錢(qián)，都是別人的錢(qián)，而投行本身其實(shí)是沒(méi)有錢(qián)的，只有自有資金，也相對(duì)有限，如果要去持有這些看上去很好吃的有毒資產(chǎn)的時(shí)候，就需要借錢(qián)，這個(gè)就都是剛性的錢(qián)，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，就容易出現(xiàn)很大的問(wèn)題（事實(shí)上的確也出現(xiàn)了很大的問(wèn)題，就死在這里）。

所以投行們圍著這堆食物團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)了很久，想吃又不敢吃，最后終于金融創(chuàng)新四個(gè)詞又出現(xiàn)了，于是另外一個(gè)特別有名的詞，CDS，出現(xiàn)了，這個(gè)詞真得記住，最近德意志銀行陷入了困境，前景堪憂，很大程度上跟CDS的關(guān)系密不可分。