因?yàn)檫@個(gè)投資產(chǎn)品得到了穆迪和標(biāo)普們AAA的評級.不用出錢就能得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流, 而且風(fēng)險(xiǎn)極小, 因?yàn)樗鼈兪茿AA級別的“合成CDO”產(chǎn)品。結(jié)果不難想象, 大批政府托管基金, 養(yǎng)老基金, 教育基金, 保險(xiǎn)基金經(jīng)理們, 還有大量的外國基金踴躍加入, 在不動用他們基金一分錢的情況下, 增加了整個(gè)基金的收益, 當(dāng)然還有他們自己的高額獎金。因?yàn)锳AA的評級，最終令人驚訝的結(jié)果是包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和外國投資人在內(nèi)的“保守型基金”,集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。于是次貸危機(jī)終于成功的把市場上幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都圈入其中，下面就可以坐著看所有的故事了。

在談這個(gè)問題的時(shí)候，其實(shí)很多人會斬釘截鐵的說根源在于向大量的不合格的借款人發(fā)放了借款，也就是所謂的高負(fù)債是核心點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)，肯定是對的，因?yàn)檫@個(gè)是起因，大量不合格的人拿到了貸款，一定會出現(xiàn)各種危機(jī)，但是葉檀之類所謂歷史系出身經(jīng)濟(jì)學(xué)家把他衍生到中國，說中國版的次貸危機(jī)隨時(shí)會爆發(fā)，因?yàn)橹袊?fù)債很高，隨時(shí)可能會坍塌之類的言論，我個(gè)人感覺就比較扯淡了，都屬于只比較了現(xiàn)象，而不是本質(zhì)的結(jié)果。

其實(shí)，美國次貸危機(jī)看上去是次貸引發(fā)的，但是實(shí)際上次貸在美國的總體規(guī)模是有限的，在2007年8月份的時(shí)候，美聯(lián)儲前主席格林斯潘還出來說話認(rèn)為次貸按揭部分的風(fēng)險(xiǎn)，對美國金融影響非常有限，與此同時(shí)，大量的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都保持比較樂觀的姿態(tài)，不是他們不懂，而是實(shí)在因?yàn)榇钨J規(guī)模相對于美國龐大的資本市場而言，的確規(guī)模并不是很大。

2007年3月估計(jì)的次貸貸款余額存量為1.3萬億美元（2006年為6000億美元），750萬戶，平均每戶17萬美元。2007年危機(jī)爆發(fā)時(shí)清算收回戶數(shù)為130萬戶，2008年230萬戶，2009年280萬戶，合計(jì)640萬戶。爆發(fā)初期時(shí)估計(jì)會出問題的多以這些貸款證券化后的AA級以下的債券額度為限，大部分專家估計(jì)才2000億美元。

所以，在美國第一階段，即使發(fā)生了匯豐銀行北美住房貸款按揭業(yè)務(wù)遭受巨額損失，減記108億美元相關(guān)資產(chǎn)，2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corporation)因無力償還債務(wù)而申請破產(chǎn)保護(hù)，裁減員工比例超過50%。隨后30余家美國次級抵押貸款公司陸續(xù)停業(yè)。當(dāng)年8月，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩只對沖基金倒閉。在這種不好的消息出來之后，美國股市還一路沖高到14000點(diǎn)，突破新高。

所以，我個(gè)人感覺次貸危機(jī)真正的危機(jī)其實(shí)并非來自于次貸，次貸只是個(gè)導(dǎo)火線，他引爆了幾個(gè)關(guān)鍵的彈藥庫，而這幾個(gè)彈藥庫才是真正危險(xiǎn)的地方，所以都是導(dǎo)火線，有的導(dǎo)火線接著的是水桶，有的是接著軍火庫，純粹比較導(dǎo)火線沒有意義的，所以，每次看到很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在說，中國銀行業(yè)的壞賬至少超過次貸多少倍多少倍，所以風(fēng)險(xiǎn)很大，我就感覺他們壓根就是沒有弄明白次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)在哪里，因?yàn)橐l(fā)全球金融海嘯的是美國的次貸這導(dǎo)火線把幾個(gè)超級大的彈藥庫給點(diǎn)燃了，而且關(guān)鍵的是不知道到底還有多少個(gè)彈藥庫已經(jīng)被點(diǎn)燃了，這個(gè)可能比已經(jīng)知道哪幾個(gè)點(diǎn)燃了更可怕。就是這種虛弱的脆弱的信息，引爆了整個(gè)資本市場，引發(fā)了全球金融海嘯。

貝爾斯登的被并購其實(shí)只是一場預(yù)演，讓人們知道對一家公司喪失信心，會是如何的情況，而之后的兩房危機(jī)、雷曼危機(jī)、美林危機(jī)、AIG危機(jī)，每一家公司都讓投資人無法繼續(xù)對這個(gè)市場保持信心，就像你如果知道你們家門口的菜市場有一個(gè)人得了非典，那么請問你，還愿意去這個(gè)菜市場么，當(dāng)然就不愿意去，大家都不愿意去的地方，交易一落千丈，門庭冷落，然后價(jià)格不斷下跌，自然危機(jī)就發(fā)生了，所以真正出現(xiàn)問題的地方，在于彈藥庫砸了。不在于導(dǎo)火線的規(guī)模，很小的一個(gè)支點(diǎn)，可以撬起一個(gè)地球，很小的規(guī)?？梢宰屢粋€(gè)市場崩塌。美國的資本市場是個(gè)倒金字塔型的結(jié)構(gòu)，在脆弱的次貸資產(chǎn)上構(gòu)建了一個(gè)龐大的資本市場，如何構(gòu)建的，前面用了很多篇幅解釋了，中間鏈條很長每個(gè)鏈條都會有一堆人在玩，規(guī)模都很大，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，然后就牽一發(fā)動全身，能讓他們連接在一起的核心要素就是我在第二段文章里說的所謂的證券化，通過證券化的方式讓風(fēng)險(xiǎn)在不同形式不同階段不同國家的金融機(jī)構(gòu)里面游走，然后哪怕你們相隔萬里不曾相識，也被風(fēng)險(xiǎn)捆綁在了一起。

次貸危機(jī)首先趴下的是離次貸最近的公司，第一類自然是次貸按揭發(fā)放機(jī)構(gòu)，最大的是美國新世紀(jì)金融公司倒閉，這種機(jī)構(gòu)倒閉了一百多家，新世紀(jì)金融最大而已，為什么倒，因?yàn)榫嚯x風(fēng)險(xiǎn)最近，自然第一個(gè)爆炸，第二類是購買這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，將其證券化的機(jī)構(gòu)，最典型的就是兩房，兩房擔(dān)保了市面上45%的住房按揭證券類產(chǎn)品，是美國證券化市場舉足輕重的地位，他的總共擔(dān)保五萬億住房按揭里面有將近15%左右的次貸，這個(gè)規(guī)模足以讓他死的很透徹了。但是他的死亡問題就來了，他只有15%是不好的，還有85%還是不錯(cuò)的，但是因?yàn)樗隽藛栴}，好的和不好的，也都跟著死，他自己死了就算了，那么他擔(dān)保的85%的債券都跟著出了問題，評級下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)抬高，直接導(dǎo)致與這些債券相關(guān)的其他機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)陡然上升，他們不管跟次貸有沒有關(guān)系，都被跟著受牽連。

資本市場以外的問題就不說了，例如，美國的住房問題基本上靠他解決，那是政府的事情，跟金融問題還關(guān)系不大。其實(shí)這里面還有個(gè)惡性循環(huán)的過程，因?yàn)榇钨J出現(xiàn)問題，所以導(dǎo)致很多房子都被收回，然后大幅度壓低價(jià)格出售，最終導(dǎo)致本來沒有問題的正常貸款人的價(jià)格也大面積下跌，導(dǎo)致了這些人也跟著出現(xiàn)了違約，本來只是次貸的問題，也直接影響到了正常貸款，直接牽連到評級更高的一些債券。美國政府一看，問題嚴(yán)重了，這個(gè)時(shí)候才提上議程要考慮救市了。

雖然之前，美國政府出手救過貝爾斯登，但是被市場廣泛批評，認(rèn)為那是用政府的錢替不負(fù)責(zé)任的投資銀行家埋單，一片指責(zé)聲，美聯(lián)儲雖然認(rèn)為有出手的必要，但是民意難違，最后在貝爾斯登出事之后的雷曼，政府就沒出手救助，當(dāng)然這里還有個(gè)問題，就是所有的人都認(rèn)為作為投行，畢竟涉及到更多還是機(jī)構(gòu)投資人為主，像雷曼，還有大量的海外投資人，包括中國、日本、歐洲在內(nèi)的很多投資人，都購買了雷曼的產(chǎn)品。政府為什么要用美國人的錢給這些投資人埋單呢？

保爾森說從來未考慮過救助雷曼，但是實(shí)情如何誰也不知道，因?yàn)閺南到y(tǒng)上來看，雷曼的倒閉破產(chǎn)的確會對美國金融市場雪上加霜，惡化投資環(huán)境，但是民眾是不會這么認(rèn)為的，他們考慮問題更多考慮的是單一直接因素，他們也無法認(rèn)識到雷曼破產(chǎn)，會導(dǎo)致資本市場的投資人普遍失去信心，從2008年9月-2009年3月的股市大跌這個(gè)悲慘結(jié)果往回推，雷曼一破產(chǎn)，美國的金融市場中有大量基金特別是對沖基金都以雷曼兄弟為中介商——雷曼兄弟相當(dāng)于美國金融市場的中介中樞之一（prime brokerage即優(yōu)先經(jīng)紀(jì)商服務(wù)）這下所有這些基金都“傻眼”，而這些基金很多又是從商業(yè)銀行借了錢投資的（所謂高杠桿博取收益）。雷曼一破產(chǎn)，那些基金的很多以雷曼為義務(wù)承擔(dān)者（對手方）的權(quán)利資產(chǎn)化為烏有，于是要這些基金被催繳抵押品（某種值錢的證券或其他資產(chǎn)），否則就要收回貸款，于是在雷曼破產(chǎn)前幾天和破產(chǎn)后幾天這些基金都發(fā)了瘋的甩賣自己手中的證券（股票、債券）以滿足還貸要求，由于只有賣家而少有買家，這加速了證券價(jià)格的跳水。過程中也出現(xiàn)了金融市場流動貨幣的大收縮。這是一種連鎖反應(yīng)。再如在危機(jī)爆發(fā)前，美國金融股身軀已經(jīng)極其龐大，占了美國股市大盤的很大一部分，而危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，由于料到金融股要大虧，于是有人大量做空美國金融股，加速美國金融業(yè)公司股票下跌拉動美國大盤往下走，這又是一個(gè)連鎖反應(yīng)。還有由于雷曼破產(chǎn)，金融市場上貨幣大收縮，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)里的企業(yè)原本靠日常發(fā)行商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper，一種極短期債券）來籌資的，這個(gè)時(shí)候就沒有投行和基金來認(rèn)購了，于是實(shí)體經(jīng)濟(jì)也被迫停擺，這又造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大量不必要的中斷和紊亂。這些都可以算作是衍生連鎖反應(yīng)或人為加劇的反應(yīng)，可惜民眾是永遠(yuǎn)無法理解這個(gè)邏輯的，所以美國政府對雷曼的破產(chǎn)沒有事實(shí)救援很難說是正確的，但是反過來說，救助了，就真能解決危機(jī)了么？流動性的衰竭過程中逆向收縮時(shí)，政府是否能通過救助改變，本來也是很難論證的問題。

與此相比，救助AIG的理由就顯得充分的多，第一的確很重要很重要，這個(gè)不用說了，第二關(guān)系到民生問題，美國夢里的住房夢，基本上都是依賴兩房解決的，這個(gè)夢想是富蘭克林時(shí)代一直保持下來的傳統(tǒng)，而且兩房本身帶有半官方色彩在里面。第三個(gè)其實(shí)是AIG的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的相對合理，AIG里面出問題的是AIGFP，就是設(shè)立在倫敦的金融服務(wù)公司，這個(gè)公司虧損了幾百億美金，其他業(yè)務(wù)板塊都是正常運(yùn)作的，美國政府給正常運(yùn)作的公司提供救助，于情于理都說的過去，但是雷曼顯然就很難操作了，保爾森說從未考慮過救助雷曼，估計(jì)是的確騰挪空間不大吧。當(dāng)然第三個(gè)因素我估計(jì)是雷曼當(dāng)時(shí)的BOSS人緣真不太好，不太討人喜歡，市場幸災(zāi)樂禍的也挺多。情商很重要啊，很重要。

雷曼其實(shí)是個(gè)第三個(gè)層面的傳導(dǎo)了了，雷曼、美林都是這個(gè)層面的環(huán)節(jié)，他們購買了大量的證券化后的產(chǎn)品，也就是CDO的同時(shí)，他們還發(fā)售了大量的CDS，這個(gè)就是前面也花了很多的時(shí)間討論的問題，雷曼大概最高的時(shí)候持有了4400億美元的CDS頭寸，這些都是地雷啊，隨著不斷出現(xiàn)CDO違約，這些都會隨時(shí)爆炸。AIG其實(shí)在這個(gè)層面也挺大的，AIG出售了大概5000億美元的CDS，賺了大概幾十億美元擔(dān)保費(fèi)，結(jié)果卻要承擔(dān)5000多億的風(fēng)險(xiǎn)敞口。CDS層面是壓垮了這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的重要一個(gè)環(huán)節(jié)，這三個(gè)機(jī)構(gòu)的危機(jī)出現(xiàn)直接就擊垮了整個(gè)資本市場。