故事講到了這個環(huán)節(jié)的時候，其實危機已經(jīng)與次貸并不大了，市場變成了三家重要機構(gòu)和他們對手之間的危機了，兩房、雷曼和AIG，三家機構(gòu)因為CDS、CDO受到重創(chuàng)，使得金融市場對他們產(chǎn)生不信任，商業(yè)銀行不敢放貸給這些金融中樞，而這些金融中樞又不能完成正常的給實體經(jīng)濟的短期資金滾動供血的功能，進而這些金融中樞日常交易的基金們陷入恐慌開始拋售金融證券資產(chǎn)，而這些金融中樞自身的股票又被做空拋售，于是美國的股市陷入恐慌，信貸體系趨于癱瘓，金融危機由此大爆發(fā)。

與這個相比較的其實是美國銀行和花旗銀行都有受到次貸牽連，股價都暴跌了90%以上，但是并沒有對市場造成致命的影響，而AIG和兩房、雷曼卻對市場的影響卻近乎崩潰，這個時候，就知道你很大其實跟你很重要是兩件事情。

第四個層面就是因為重量級公司的倒閉引發(fā)的投資巨虧，這個巨虧是分很多個層面的，因為圍繞著雷曼、AIG、兩房、美林等等機構(gòu)實在是太多了，所以引發(fā)的問題也就非常的多，不但國內(nèi)，國外也不少，歐洲，除了英國、西班牙、冰島有著類似于美國的房貸違約問題之外，比較勤儉節(jié)約的德國主要是因為有一些商業(yè)銀行認購了CDO和合成CDO這樣的毒資產(chǎn)而受了美國的拖累，當了冤大頭；日本既當了部分冤大頭，又受到對美出口急劇萎縮的沖擊，其他新興市場國家如俄羅斯、哈薩克斯坦、巴西、印度，則是因為那些在本土遭遇重創(chuàng)的對沖基金（總部往往設(shè)在美國）急需償還貸款，甩賣各自在新興市場國家的分部持有的當?shù)刭Y產(chǎn)撤資所致；中國則在金融層面基本絕緣（僅有外管局、中投、中國平安、QDII在外所投資證券資產(chǎn)的一些損失，但這些損失都與中國內(nèi)部的金融體系的健康運轉(zhuǎn)無關(guān)），只在外向型出口經(jīng)濟上受到了短暫的4-6個月的沖擊。這樣，危機向全球蔓延。

但是總體而言，CDO產(chǎn)品大家前面說過了大量對外發(fā)售的CDO的評級是AAA級，相對而言，是風險較低的環(huán)節(jié)，都是前面別人死了，再輪到他們死的那部分產(chǎn)品，因此他們雖然遭受到了損失，但是并不會出現(xiàn)死透了的情況，但是次貸損失是實打?qū)嵉?，所以實際的情況來看，他們的損失額也不會太小，尤其很多在做了杠桿，多次購買的話，也就存在死透的情況發(fā)生。這里比較可悲的其實是合成CDO的購買者，這些人本來每個月都還有收入的，但是隨著違約的不斷發(fā)生，他們不但要把這些微博的利息賠回去，還要倒賠機構(gòu)很多很多錢，估計很多人這輩子都還不了的錢，

第五個層面，其實就是市場信心的問題，所有參與和不參與次貸的投資人，只要在二級市場上玩的人，都虧損很嚴重，為什么，因為資本流動性危機是全球性的，這個時候所有的交易所股都大跌，也就是說沒有參與次貸的毫無關(guān)系的投資人，也出現(xiàn)大幅度虧損，美國道瓊斯指數(shù)14000點幾乎直線跌倒了6000多點，中國跌了三分之二的情況下，其他市場也不例外，每個人都虧錢了，市場對誰都不信任，到處充滿懷疑的情況下，正常交易都無法運作，使得財富縮水就變得很正常了，這個時候，不是政府出來喊話說，沒事的，大家放心吧，就可以解決的。就像高利貸危機下的溫州，做生意的時候，誰都不愿意相信對方，賒銷交易的做不了，必須拿現(xiàn)金，連電子匯款單都懷疑你，這個時候，還做什么呢？別做了，回家睡覺吧。市場就崩潰了。

這幾個層面都是因為證券化這個交易機制而關(guān)聯(lián)到了一起，而從證券化這個模式之所以能被良好的運轉(zhuǎn)起來的核心其實是存在幾個關(guān)鍵公司，這幾家關(guān)鍵的公司的存在使得全球許多不相關(guān)的機構(gòu)都能被關(guān)聯(lián)在一起，穆迪、惠譽、兩房、五大投行，AIG，都是這樣的關(guān)鍵公司。任何一家出現(xiàn)動蕩，都會讓這個證券化的體系受到?jīng)_擊，他們在市場中的地位太特殊。所以在很多人把矛頭指向次貸或者指向某些金融工具的時候，我都覺得問題指向不對，真正該指向的時候這幾家重要的系統(tǒng)性公司的監(jiān)管如何得到有效監(jiān)管的問題。

前面就提過很多人都在指責CDO基礎(chǔ)上的CDS的公式發(fā)明者，但是他們都忽略了，CDS的背后其實是擔保能力和資質(zhì)，如果CDS是我江南憤青來發(fā)售的，傻逼才會來買，核心的關(guān)鍵其實還是擔保能力，誰做的比做的是什么永遠重要的多，就跟說話也是一樣的，成功的人說的話永遠是真理，放屁也是真理，沒成功的人說的話，真理也是放屁。根本不在于到底是什么產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)安排，而是誰來做的。所以，如果讓我來反思這場危機的核心其實還是因為監(jiān)管對于重要性機構(gòu)的風險衍生業(yè)務的監(jiān)管太過于寬松了，讓他們的邊際無限的擴張，從而某一部分出現(xiàn)問題，都使得相關(guān)的業(yè)務都被受到牽連。他們是八爪魚，但是卻不能跟八爪魚一樣的被砍掉某一只腳還能健康的活著，他們做不到，所以他們不該有八爪。我的觀點就是這樣。

危機從來不是因為次貸本身發(fā)生了什么，而是有人利用次貸做了太多衍生品交易，而且還不是一般人，很多銀行業(yè)介入了這塊，最壞的結(jié)果不過是破產(chǎn)倒閉重組而已，但是被一些具備影響力的機構(gòu)介入，那就存在著擴散全球的威力，他們需要被限制，極端點說，比驕傲中國，我真沒覺得中國不存在什么大而不能倒的公司，但是美國那真是存在，中國的金融機構(gòu)倒閉掉個銀行，哪怕美國倒閉一家商業(yè)銀行，也都不是太大的事，對金融體系的沖擊有，但是死不了，但是美國倒閉個AIG，倒閉個兩房，整個金融體系都崩潰了，這個才叫大而不能倒，光大是沒有意義的，關(guān)鍵是你要足夠重要，重要到誰離開你都得死，那才叫TOO BIG TOO FALL。所以，具體到這場危機里來，與其說是次貸危機，不如說是衍生品危機，而衍生品危機的背后，其實是幾家大投行過度投機帶來的危機。他們徹底擊垮了全球投資者的信心，包括中國在內(nèi)的全球股市持續(xù)暴跌，歐洲的情況尤為嚴重，2008年9月下旬，總部位于西雅圖的華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦存款保險公司接管，成為美國有史以來倒閉的規(guī)模最大的銀行。

金融市場遭受全面打擊，流動性出現(xiàn)嚴重不足的結(jié)果是，極度依賴金融市場的美國經(jīng)濟也受到嚴重沖擊。2008年第四季度，美國GDP下降6.1%，失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升并于2009年創(chuàng)下50多年來的最高紀錄。隨后，美國政府在2009年出臺了全面的經(jīng)濟刺激計劃；美聯(lián)儲經(jīng)過多次降息后，將利率降至接近于零的水平，并一直維持不變。除此之外，美聯(lián)儲先后出臺了四輪量化寬松政策，通過購買大量的資產(chǎn)支持證券、出售國債，為市場注入流動性，一直到今天。

我們其實還可以從深層次去想下次貸危機的大背景，讓我從宏觀層面上闡述這個邏輯的話，我還是傾向于從貨幣超發(fā)的角度來闡述問題。美國在95年之后，由于各種原因，例如CDS最早的發(fā)明就是規(guī)避了監(jiān)管，使得銀行業(yè)可以不受資本約束，以較低成本發(fā)放貸款，解放了一批資金，銀行業(yè)的派生存款大幅度上升，與此同時，美國在克林頓使得，讓商業(yè)銀行和投資銀行的界限變得日益模糊，雙方都可以全面金融業(yè)務，都通過各自不同的辦法生產(chǎn)出很多的資金，與之相對應的是，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，這些都讓市場資金極度寬裕，這個前提下，房地產(chǎn)升溫，購房意愿大比例增加都是順其自然的事情，以此為基礎(chǔ)的證券化趨勢，通過資本賺錢的趨勢不斷加強，期間產(chǎn)生了各種金融衍生品的結(jié)構(gòu)設(shè)計的前提都是市場上錢在瘋狂尋找出路的過程，美國的衍生品市場純粹以MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDS就達到了62萬億，說簡單點，都是錢多無處可去堆積出來的結(jié)果，衍生品這種市場，本質(zhì)其實就是讓錢從實體出來，找個去處而設(shè)計出來的地方，所以整體資金寬裕是危機爆發(fā)的根本原因。即使不堆積到次貸上，我相信憑借銀行家們的出色忽悠技巧，也能催出另外一個故事來，所以根源其實還是在錢太多了四個字身上。

我總感覺，所有的金融危機回到最后更像是一場賭博游戲，大家都玩的很high的時候，市場就會來一場清零游戲，告訴你們今天游戲結(jié)束了，大家開始重新玩，他本質(zhì)上就是一次洗牌，只是這個過程中有人賺大錢，有人虧大錢。

那么誰賺了大錢，其實很有意思的，我好像忘記了是不是這篇文章里說的，因為寫的太長忘記了前面的話了，很大程度上衍生品市場或者說資本市場更多是零和博弈的市場，部分人賺錢，一定是建立在部分人虧錢的基礎(chǔ)上，我們看到了誰虧錢，那么誰賺了錢呢？真的很有意思，賺錢的其實還是對沖基金和投行，他們大概這次危機中賺取了大概三五百億美金，其中很大一部分是政府拿出來錢支付給他們的，這個也是為什么直接導致后面大規(guī)模占領(lǐng)華爾街運動的一個重要起因——政府拿了大量納稅人的錢給了華爾街上的那些戰(zhàn)勝者。

我們先翻開在本輪危機中的損益座次表，就會發(fā)現(xiàn)首當其沖受損的全部都是大型保險公司（AIG）、大型商業(yè)銀行（花旗銀行、Washington Mutual、Wachovia，以及歐洲的瑞士銀行、德國工業(yè)銀行、英國匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行等等）和部分在CDO等業(yè)務上進取的十分猛烈的大型券商（雷曼兄弟、貝爾斯登、美林證券），除了直接在次貸一線放款上奮斗的匯豐銀行美國分部之外，其他都和CDS、合成CDO有所沾染。

相反，從中大賺其錢的，主要是對沖基金（以保爾森公司為代表，最有可能接近巴菲特的人哦）和“及時轉(zhuǎn)手做空”的投資銀行（高盛）等。而如果將受損和受益的金錢數(shù)額翻開一看，AIG、花旗等企業(yè)接收美國財政部的援助額均為上千億美元，而保爾森公司和高盛的獲利也分別在150億到數(shù)百億美元不等?？紤]到這種以系統(tǒng)紊亂為代價牟利的方式必然是社會損失大于個人收益，這個數(shù)字是匹配的上的。也就是說，經(jīng)過這輪危機，西方金融機構(gòu)原來有不少獵食者并沒有受損，反而更加壯大，在美國社會更能呼風喚雨。全身而退的JP摩根、貝萊德，趁亂發(fā)財?shù)谋柹?、高盛都是這樣的贏家。

總結(jié)和回顧，請看《江南憤青:十篇文章看懂次貸危機（十）》