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事件 公司近日發(fā)布2016年財報，實現(xiàn)營業(yè)收入593.55億元，同比增長23.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為117.89 億元，同比增長89.99%?；久抗墒找媸?.71 元。同時，公司公布分紅預案，擬2016 年末總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金10 元（含稅），每10 股轉增2 股。公司同時發(fā)布2017 年1 季度業(yè)績預告：歸屬于母公司所有者的凈利潤14.00億元—16.00億元，比上年同期下降48.25%—54.72%。雖然一季度受禽流感事件一季度業(yè)績有所下降，但從業(yè)績與股價上來比較依然被低估。 點評 1、生豬養(yǎng)殖量增價漲本降，是2016 年盈利增長的核心動力源。2016 年，受益于行業(yè)景氣上升、自身增重增效大體重肉豬銷售策略得當以及原料市場低迷，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務實現(xiàn)了量增價漲本降。全年，生豬出欄量達到1712.73 萬頭，同比增長11.57%。據(jù)我們測算，單頭商品豬平均出欄體重為119.45 公斤，較上年提高了3.27 公斤；單頭均價為2197.84 元，較上年提高了23.64%；單位平均養(yǎng)殖成本是11.4元/公斤，較上年下降了4.2%。生豬養(yǎng)殖業(yè)務推動整體盈利大幅增長。全年，生豬養(yǎng)殖業(yè)務毛利率為38.05%，較上年提高15.82 個百分點；貢獻毛利143.24 億元，同比增長136.09%，毛利同比增長額占全部業(yè)務毛利增長額的113%。公司是國內(nèi)絕對的生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，市占率排名第一，近年來一直在推行較為穩(wěn)健的擴張策略。2016 年，公司竣工豬場設計產(chǎn)能是380 萬頭，2017 年計劃完成新養(yǎng)豬項目開工規(guī)模為600 萬頭，預計竣工規(guī)模為 450 萬頭。產(chǎn)能擴張將支撐出欄量的增長，使得生豬養(yǎng)殖盈利繼續(xù)維持較高水平。我們預計17/18年，公司生豬出欄量將達到2160/2400 萬頭。
2、肉雞屠宰加工快速發(fā)展，肉雞業(yè)務盈利中長期趨于穩(wěn)定。公司是國內(nèi)黃羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭，規(guī)模多年穩(wěn)居第一。2016 年，公司肉雞出欄量達到8.19 億羽，同比增長10.08%；肉雞養(yǎng)殖業(yè)務貢獻毛利20.46 億元，較上年減少了4.59 億元。肉雞養(yǎng)殖業(yè)務盈利水平有所下降，主要是因為4 季度行業(yè)供給過剩導致雞價大幅下跌所致。報告期內(nèi)，公司發(fā)力肉雞屠宰和加工業(yè)務，成效明顯，生鮮雞銷量總體增長19.75%；港澳市場生鮮雞業(yè)務總量同比增長12.87%；熟食業(yè)務同比增長45.05%。我們認為，屠宰加工的發(fā)展將有利于減少肉雞業(yè)務盈利波動。但短期內(nèi)，由于屠宰加工占比不高，肉雞業(yè)務盈利彈性仍然較大。
3、生鮮業(yè)務進展順利，“養(yǎng)殖-屠宰加工-倉儲-物流配送-連鎖門店”全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式初步成型。自2015 年10 月起，公司開始探索開展生鮮食品流通連鎖經(jīng)營業(yè)務，采取的是“公司 店主”的經(jīng)營模式，公司負責提供生鮮產(chǎn)品，店主自主經(jīng)營和自負盈虧，公司和門店之間的貨物按照成本加成的方式進行定價，當前加成比例是6%。截至2016 年年底，共簽約門店75間，已開業(yè)56 間，主要分布在深圳市，目前各生鮮門店運營狀況良好，盈利門店的盈利在幾萬至30 萬不等。2016 年公司負責生鮮業(yè)務的下屬公司---廣東溫氏食品營銷有限公司收入為1.06 億元。2017 年，預計新開門店200-300 家，公司生鮮門店中長期發(fā)展目標是3000 家。生鮮業(yè)務的發(fā)展是公司“畜禽養(yǎng)殖-屠宰加工-中央倉儲-物流配送-連鎖門店”業(yè)務模式的積極實踐，有利于打通溫氏全產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好該業(yè)務發(fā)展前景。預計，隨著生鮮業(yè)務的發(fā)展和門店布局的全面鋪開，公司品牌價值將得到顯著提升，生鮮連鎖經(jīng)營所蘊含的盈利增長點也將被逐漸挖掘出來。
安全邊際 通過追蹤市場中各大券商對溫氏股份的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2017年預計全年每股收益達到2.20元，其合理股價在34.19元左右。
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