1、菜籽菜粕簡介

　　1.1 油菜籽基本介紹

　　油菜籽系十字花科草本植物栽培油菜長角果的小顆粒球形種子，種皮有黑、黃、褐紅等色。按照油菜類型分，油菜籽可分為三大類型：芥菜型油菜籽、白菜型油菜籽和甘藍型油菜籽。甘藍型油菜即勝利油菜，是目前我國種植面積最多的一種。甘藍型油菜籽的產(chǎn)量高、籽粒大，種皮多為黑褐色，含油率為40%—45%。

　　油菜籽的用途：油菜籽主要用來生產(chǎn)菜籽油和菜籽粕，少量用來食用或做動物飼料使用。菜籽油是世界第三大植物油品種，除了用作食用植物油外，也可用來生產(chǎn)生物柴油，還可應(yīng)用于化工、輕工等眾多工業(yè)領(lǐng)域；菜籽粕是一種重要的植物蛋白原料，廣泛應(yīng)用于飼料養(yǎng)殖行業(yè)。

　　油菜籽的種植：世界油菜籽主產(chǎn)國除我國外，還有加拿大、印度、澳大利亞、巴基斯坦、美國、以及歐

　　盟國家的德國、法國、英國、波蘭等，最近幾年前蘇聯(lián)地區(qū)的烏克蘭和俄羅斯也成為世界油菜籽主產(chǎn)國。按照油菜籽播種季節(jié)劃分，我國油菜籽可分為秋冬播油菜籽(夏季收獲)和春播油菜籽(秋季收獲)。秋冬播油菜籽一般每年10—11 月份種植，來年5—6 月份收割；春播油菜籽一般每年4—5 月份種植，當年10—11 月份收獲。

　　我國春播油菜籽主要分布在內(nèi)蒙古、青海、新疆、甘肅等西北省份，種植面積與產(chǎn)量占全國的比重在7%—8%。我國秋冬播油菜籽面積和產(chǎn)量占全國的比重在92%—93%，主要集中在兩個地區(qū)：一是長江流域油菜

　　籽主產(chǎn)區(qū)，包括江蘇、浙江、安徽、湖北、江西、湖南、重慶等省，常年種植面積和產(chǎn)量占全國比重的50%—60%。其中湖北省是我國最大油菜籽生產(chǎn)省，連續(xù)15 年位居全國第一。二是西南油菜籽主產(chǎn)區(qū)，常年種植面積和產(chǎn)量占全國的20%—30%，包括四川、貴州、云南，最近幾年四川已成為我國第二大油菜籽生產(chǎn)省。

　　此外，河南南部地區(qū)也是一個主要的秋冬種油菜籽種植區(qū)。

　　1.2 菜籽粕基本介紹

　　油菜籽經(jīng)過機械壓榨提取油脂后的殘渣稱為菜籽餅。菜籽餅中仍含有大量油脂，通常需經(jīng)過溶劑浸出進一步提取剩余油脂，菜籽餅浸出提油后的殘渣稱為菜籽粕。每噸油菜籽經(jīng)壓榨浸出后可得到580-600 公斤菜籽粕，350-400 公斤菜籽油。菜籽粕一般呈黃色或淺褐色，形狀為碎片或粗粉末并夾雜小顆粒。菜籽粕主要成分含量為：粗蛋白質(zhì)35-40%，碳水化合物20-25%，粗灰分5-8%，粗脂肪1-3%，水分11-12% ；主要營養(yǎng)成分為：蛋白質(zhì)、碳水化合物、礦物質(zhì)、維生素。菜籽粕中抗營養(yǎng)因子有：硫代葡萄糖苷、植酸、單寧、芥子堿、皂素等。 菜籽粕最主要用途是做飼料蛋白原料，應(yīng)用于水產(chǎn)、禽類、豬、牛等的養(yǎng)殖；經(jīng)過脫殼脫

　　毒處理的菜籽粕，可提取菜籽蛋白，用來制作醬油或作食品添加劑；另外，從菜籽粕中可以提取植酸、單寧等化工原料，用來生產(chǎn)有機肥料。

　　1.3 油菜籽加工以及行業(yè)現(xiàn)狀介紹

　　首先我們來看下油菜的生長過程：油菜播種發(fā)芽葉片生長桿莖的生長現(xiàn)蕾開花結(jié)莢成熟植株死亡變干。一般在成熟的時候進行油菜籽的收割，過程為：油菜收割田中涼曬人工脫粒涼曬清理去雜，可見收割的過程需要大量的人工成本。最后是油菜籽加工和菜籽粕的生產(chǎn)階段：油菜籽清理(篩選、除塵、去石等) 軋胚蒸炒機械壓榨菜籽餅溶劑浸出濕粕脫溶水分調(diào)節(jié)菜籽粕。

　　下面我們來了解下我國油菜籽加工業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：目前我國規(guī)模以上油菜籽加工企業(yè)有500 多家，全年菜籽壓榨能力可達到5000 萬噸，生產(chǎn)能力已嚴重過剩。其中日壓榨能力在100 噸以上的企業(yè)300 多家，日壓榨菜籽能力在1000 噸以上的企業(yè)有40 多家。我國菜籽加工企業(yè)布局已從油菜籽主產(chǎn)區(qū)擴展到沿海非產(chǎn)區(qū)。在產(chǎn)品消費格局沒有發(fā)生明顯變化的情況下，生產(chǎn)和銷售格局發(fā)生了巨大變化，企業(yè)經(jīng)營和市場競爭變得越來越激烈。

　　加工企業(yè)的分布主要是，長江流域：湖北、安徽、江蘇、湖南、江西、浙江、河南等；西南地區(qū)：四川、云南和貴州；西北地區(qū)：內(nèi)蒙、甘肅、青海、陜西新疆等；沿海非產(chǎn)區(qū)：廣西、廣東、福建、山東、遼寧。

　　2、國內(nèi)菜籽菜粕產(chǎn)業(yè)鏈狀況

　　2.1 菜籽的生長和消費狀況

　　菜籽的生產(chǎn)中會遇到三個比較重要的問題，因此產(chǎn)量難以大幅提高：第一、由于目前我國油菜品種眾多，種業(yè)市場監(jiān)督不規(guī)范，導(dǎo)致新品種的推廣難度增大，產(chǎn)量難以實現(xiàn)大幅提高。多品種的油菜混種混收，導(dǎo)致油菜籽質(zhì)量難以控制。我國油菜籽質(zhì)量與世界發(fā)達國家相比仍然存在較大的差距。

　　第二、種植收益低，播種面積難以擴大。油菜種植和收獲過程中機械化程度低，收割、運輸、脫粒等需要更多的人工成本，特別是采用育苗后移栽方法更加費工費時。與菜籽爭地的品種主要是小麥，小麥在播種和收割作業(yè)中機械應(yīng)用程度高，需要的工時相對少。此外，種植小麥可以享受國家農(nóng)資綜合補助和良種補貼，但是種植菜籽的農(nóng)戶目前只能得到良種補貼。在計算人工成本和補貼之后，菜籽的種植效益微薄，且農(nóng)村勞動力多數(shù)外出務(wù)工，種地的收益與打工收入懸殊，從事農(nóng)業(yè)勞作的多是老人與婦女，他們在選擇時更偏向收益更高、耗費勞動力更少的小麥。從播種面積的情況來看，近幾年擴大的面積不是很明顯，2010 年以后更是出現(xiàn)了回落。

　　第三、油菜在播種期和移種期如遇干旱天氣，將嚴重影響油籽的成活率。之后，冬油菜進入越冬期，又難免遭遇寒冷霜凍天氣。春季在油菜抽薹期和開花期如果出現(xiàn)異常高溫，將使得開花期提前，結(jié)實不良，角粒數(shù)減少，且容易脫落。在油菜生長后期以及收割、脫粒、整曬期，持續(xù)陰雨天氣將影響油菜籽的正常收獲，降低最終單產(chǎn)?？梢姡筒俗训漠a(chǎn)量與生長和收獲期的天氣條件密切相關(guān)，單產(chǎn)的波動性相對較高。2008 年正是由于長江中下游地區(qū)霜凍冰雪天氣，導(dǎo)致油菜籽減產(chǎn)170 萬噸，而今年長江流域的油菜受開春后氣溫較低的影響，開花期較往年延遲一周左右；尤其是在油菜生長后期和收獲期遭受持續(xù)降雨影響，導(dǎo)致菜籽單產(chǎn)和質(zhì)量明顯下降。湖北、湖南、江西和安徽地區(qū)水雜11%的菜籽含油率普遍低于36%，較去年降低兩個百分點左右。

　　綜上所述，受油菜種植成本不斷提高、種植收益低、機械化程度不高以及農(nóng)村勞動力不斷減少、人工費用不斷上漲等因素的影響，未來我國油菜種植面積和產(chǎn)量將難以出現(xiàn)明顯增加，國內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的狀況將越來越嚴重，即使今后國家不斷提高油菜籽托市收購價格，但由于是一家一戶分散種植，無法形成種植的規(guī)模效益，加上油菜種植比較效益低，我國油菜種植面積不斷減少的局面也難以發(fā)生改變。進口方面來看，近年來穩(wěn)步增長，但是2009 年11 月份質(zhì)檢總局發(fā)布的公告，禁止帶有黑莖病的菜籽進口至主產(chǎn)區(qū)，不僅導(dǎo)致我國菜籽進口量大幅下降，也使得油菜籽進口格局發(fā)生變化，過去兩年油菜籽進口格局變化的具體表現(xiàn)是：菜籽主產(chǎn)區(qū)進口量將急劇減少，除山東外，其他非菜籽產(chǎn)區(qū)的菜籽進口量大幅增加而從進口的國家來看，我國主要是從加拿大進口，近幾年基本上達到了100%的水平，因此，加拿大的油菜籽價格的變動對國內(nèi)還是有比較大的影響。未來我國油菜籽進口量雖然會保持增加的趨勢，但大幅增加的可能性不大，主要還是全球油菜籽產(chǎn)量難以持續(xù)大幅增加，供給仍將偏緊。

　　消費方面來看，由于受國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展、人民生活水平不斷提高的影響，我國植物油和蛋白粕消費量逐年增加，油菜籽消費量也呈現(xiàn)不斷增加的趨勢。但受油菜籽供應(yīng)量難以持續(xù)增加的影響，國內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的矛盾越來越突出。

　　我國油菜籽幾乎全部用來榨油，油菜籽消費增長受到國內(nèi)產(chǎn)量和進口量的嚴重制約。最近幾年由于我國油菜籽壓榨能力大幅增加，產(chǎn)能嚴重過剩，主產(chǎn)區(qū)加工企業(yè)開工率一直維持較低水平，大中型企業(yè)每年開工率只有2-4 個月，小型企業(yè)開工率更低

　　2.2 菜粕的生產(chǎn)和消費

　　我國菜籽粕主要的生產(chǎn)地是長江流域的湖北、湖南、安徽、江蘇、浙江、河南、江西等；西南地區(qū)的四川、貴州、云南；西北地區(qū)的內(nèi)蒙、青海、甘肅、陜西；華南沿海地區(qū)的廣西、廣東和福建以及北方沿海地區(qū)的遼寧和山東。最近10 年我國的菜粕產(chǎn)量增加較為有限。

　　我國菜籽粕消費主要是飼料養(yǎng)殖行業(yè)，飼料消費量占國內(nèi)消費總量比重常年在95%左右，菜籽粕的飼料消費需求不斷提高是國內(nèi)菜籽粕消費總量持續(xù)增長的主要推動力量。菜籽粕主要用于水產(chǎn)飼料，受國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖周期影響，我國菜籽粕消費具有季節(jié)性特性，每年4-10 月間是國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，也是菜籽粕的集中消費時期。而從目前的消費趨勢來看，2012/13 年度我國菜籽粕的消費量需求量將大于供給量。

　　2.3 政策因素的影響

　　由于油菜籽自身的特點，導(dǎo)致政策對于它有明顯的呵護。國家近幾年采取托市的收購政策，2008/09 年度首次托市收購油菜籽，由中儲糧總公司委托部分企業(yè)收購油菜籽加工成菜籽油50 萬噸充實中央儲備(折合油菜籽140 多萬噸)；2009/10 和2010/11 年度，中儲糧公司委托企業(yè)收購菜籽加工成臨時存儲菜籽油，中央和地方油脂加工企業(yè)按托市價格收購，國家給予加工補貼。2009/10 年度中儲糧收購菜籽430 多萬噸，2010/11 年度收購菜籽250 多萬噸(折合臨時存儲菜油240 萬噸左右)；2011/12 年度取消中央和地方企業(yè)脫市收購菜籽加工補，由中儲糧公司委托企業(yè)收購菜籽加工成臨時存儲菜籽油。初步統(tǒng)計，托市菜籽收購量近400 萬噸(折合臨時存儲菜油140 萬噸左右)。

　　由上面，我們不難發(fā)現(xiàn)菜籽油受到政策的影響還是比較大的，目前已經(jīng)上市的菜籽油在三大油脂中就表現(xiàn)出了很強的政策市的走勢，相對于豆油和棕櫚油，受外界的影響較小，而該特性也和大商所的大豆比較相近。因此，投資者可以更多的對政策進行跟蹤，從而更好的把握油菜籽的價格走勢。

　　2.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者的關(guān)系

　　菜油是菜籽的下游產(chǎn)品，每噸菜籽可以壓榨出大約0.38 噸的菜油和0.6 噸的菜粕。菜油與菜粕的價格存在著密切的聯(lián)系。菜籽主要用于淡水養(yǎng)殖業(yè)，其他品種的油粕很難替代菜粕的使用。如果我國淡水養(yǎng)殖業(yè)效益較好，菜粕用量就會放大，菜粕價格就會回升，就會拉動菜籽的收購價格，油廠開工率增加，菜油供應(yīng)增加，價格會出現(xiàn)下跌；菜粕出現(xiàn)滯銷的時候，油廠會降低開工率，菜油產(chǎn)量就會減少，菜油價格往往會上漲。

　　這其實和大豆的產(chǎn)業(yè)鏈非常相似，只不過豆粕是用來喂養(yǎng)豬的，而菜粕是喂養(yǎng)水產(chǎn)品的。因此我們完全可以將大豆的壓榨套利利潤移植到菜籽上面，油脂壓榨企業(yè)可根據(jù)壓榨利潤的情況進行套利，即在壓榨利潤豐厚的時候進行買菜籽，賣菜油和菜粕的正向套利；在壓榨利潤嚴重偏低的時候進行買菜油和菜粕，同時賣出菜籽進行反向套利。

　　雖然三者的關(guān)系十分緊密，但是根據(jù)大豆的壓榨利潤套利實際情況，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實情況和理論有所差別，比如豆油，國內(nèi)油脂品種替代效應(yīng)較強，因此價格出現(xiàn)大幅的波動的困難性較大，另外當前國內(nèi)大部分油脂廠處于虧損的狀況，因此對于壓榨套利也不能期望于太高的情況。預(yù)計菜籽、菜粕上市之后，它們與菜籽油形成的壓榨套利機會可能不是非常明顯，但是三者的關(guān)系仍不容小覷。

　　3 菜籽、菜粕期貨交易

　　3.1 菜籽、菜粕期貨合約草案

　　菜籽、菜粕期貨預(yù)計于2012 年12 月28 日上市。正式的菜籽、菜粕期貨合約和相關(guān)交易規(guī)則以鄭州商品交易所公布為準。每日價格波動限制為±4%：從近四年(2008 年—2011 年2 月)我國菜籽主產(chǎn)地湖北地區(qū)每日現(xiàn)貨價格波動情況看，±4%的漲跌停板可以覆蓋96.85%的現(xiàn)貨價格波動，能夠有效地控制市場風險。菜籽月份的設(shè)置和一般的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)有所區(qū)別，這主要是因為：考慮到國產(chǎn)菜籽供應(yīng)及加工的季節(jié)性，菜籽合約交割月份設(shè)為菜籽現(xiàn)貨活躍時期。菜籽的安全存儲難度較大，生產(chǎn)、消費、貿(mào)易、流通具有明顯的季節(jié)性，因此菜籽合約交割月份的設(shè)置應(yīng)有別于相關(guān)品種，對菜籽現(xiàn)貨供給及加工很少的4-5 月份不設(shè)交割月。7、8、9 月份是菜籽上市、貿(mào)易和壓榨的集中時期，現(xiàn)貨菜籽相對充裕，設(shè)計這幾個月份有利于現(xiàn)貨企業(yè)套保，同時交割問題也不大。6 月份菜籽開始陸續(xù)也上市，但6 月份菜籽水分較高，很難達到交割標準，在交割過程中會產(chǎn)生一定糾紛，因此6 月份不設(shè)置交割月。10-1 月份是北方春菜籽集中上市、收購期，加工期可延長到第二年3-5 月份。這時長江流域冬菜籽區(qū)雖然大部分已經(jīng)壓榨完畢，但春菜籽可以交割。因此在這個時間段設(shè)計了11、1、3 月份，有利于指導(dǎo)春菜籽價格，也促進春菜籽區(qū)企業(yè)套期保值。

　　菜籽擬采用車船板交割+倉庫倉單交割方式。基于菜籽品種特性及現(xiàn)貨市場流通現(xiàn)狀，單純采用傳統(tǒng)倉單交割方式不利于交割的快速實現(xiàn)，而為便于車船板交割，將菜籽期貨的最后交貨日期延長至交割月次月的20 日。

　　每日價格波動限制為±4%：菜粕現(xiàn)貨價格波動幅度一般，從現(xiàn)貨市場較有代表性的武漢地區(qū)來看，菜粕2010 年－2011 年2 月508 個日價格數(shù)據(jù)中，日波動幅度在4%以內(nèi)的占100%，3%以內(nèi)的占99.6%，2%以內(nèi)的97.6%，每日價格不波動的占83.1%。

　　菜粕月份的設(shè)置主要考慮以下因素：菜粕作為菜油副產(chǎn)品，主要用于魚飼料和鴨飼料使用，其生產(chǎn)、消費、貿(mào)易、流通具有明顯的季節(jié)性。我國冬菜籽5 月份上市，6-9 月是我國冬菜粕(冬菜籽加工的粕)的生產(chǎn)旺季；我國春菜籽10 月份上市，11-1 月是我國春菜粕(春菜籽加工的粕)的生產(chǎn)旺季；11 月，加籽粕(進口加拿大菜籽在國內(nèi)加工的菜粕)和加粕(進口加拿大菜粕)進入國內(nèi)市場，并一直延續(xù)到次年的5 月份以后。

　　近年來，我國加籽粕和進口加粕達到120 萬噸以上，隨著印度菜粕(40 萬噸以上)被限制進口，加籽粕和進口加粕量預(yù)計將進一步增加。菜粕主要用于魚飼料和鴨飼料，5-10 月是我國菜粕的消費旺季，11 月到次年4 月是菜粕的消費淡季。消費淡季，菜粕主要用于鴨禽飼料，部分飼料企業(yè)還有冬儲的習(xí)慣。在參考菜油、菜籽合約月份的基礎(chǔ)上，菜粕期貨增加了8 月合約，以滿足企業(yè)在我國菜粕產(chǎn)銷旺季開展套期保值的需要。CBOT 豆粕、大

　　連豆粕的交割月份也增加了現(xiàn)貨活躍的8 月份，菜粕增加8 月份也有利于投資者在粕類套利操作。菜粕是標準倉單交割，與白糖、棉花、PTA、菜籽油和甲醇一致，便于投資者熟悉。

　　3.2 菜籽、菜粕交割標準

　　油菜籽的國標如表所示，油菜籽以含油量定等，含油量低于5 等的為等外油菜籽?；鶞式桓钇罚悍弦韵沦|(zhì)量指標的菜籽：含油量(以8%水分計，以下同)38.0%，水分9.0%，雜質(zhì)3.0%，熱損傷粒2.0%，生霉粒2.0%，色澤氣味正常。菜籽指標定義、衛(wèi)生指標要求及檢驗方法等按照《中華人民共和國國家標準 油菜籽》(GB/T 11762-2006)執(zhí)行；

　　替代品及升貼水：(一)含油量以38.0%為基準，每高(低)1 個百分點，升水(貼水)70 元/噸，高不足1 個百分點的無升水，低不足1 個百分點的按照1 個百分點計，高于42.0%的按照42.0%升水。含油量低于35.0%的不允許交割。(二)雜質(zhì)以3.0%為基準，每低(高)0.5 個百分點升水(貼水)30 元/噸，不足0.5個百分點的無升貼水，低于2.0%的按照2.0%升水。采用標準倉單交割的，雜質(zhì)高于3.0%的不允許交割。采用車板方式交割的，雜質(zhì)高于4.0%的不允許交割。(三)采用車板方式交割的，水分以9.0%為基準，每高0.5個百分點貼水30 元/噸，不足0.5 個百分點的無貼水，水分高于12.0%的不允許交割。采用標準倉單交割的，水分高于9.0%的不允許交割。

　　交割費用：交割手續(xù)費1 元/噸，倉儲費0.5 元/噸，出入庫費用20 元/噸菜粕標準如下，菜粕以粗蛋白質(zhì)定等，35%以上的為四級菜粕?；鶞式桓钇罚悍稀禛B/T 23736-2009》四級質(zhì)量指標、氫氧化鉀粗蛋白質(zhì)溶解度不低于35%的菜粕，其中粗脂肪和賴氨酸指標不作要求。

　　替代品及升貼水：(一)34.5%粗蛋白質(zhì)

　　3.3 菜籽、菜粕的交割方式及區(qū)域

　　菜籽交割存在兩種方式，分別為板車交割和倉單交割，下圖是各個區(qū)域的交割方式以及升貼水情況的詳細示意圖。值得注意的是板車交割和別的農(nóng)產(chǎn)品交割方式存在一定的差異。

　　菜粕的交割地點為交易所指定交割倉庫：菜粕期貨采用指定倉庫交割和指定廠庫交割。交割地點擬設(shè)在沿江(長江流域)菜粕產(chǎn)銷省江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、四川，沿海(東南沿海)菜粕主產(chǎn)銷省福建、廣東、廣西等省，指定生產(chǎn)企業(yè)或倉儲企業(yè)30 家左右作為交割倉庫或交割廠庫。長江流域的主產(chǎn)區(qū)一般以倉庫倉單交割為主，都是集中生產(chǎn)后存儲，而東南沿海是同時以倉庫倉單交割和廠庫倉單交割，而且都是邊進口邊加工。

　　3.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者交割對比

　　菜籽、菜粕、菜油三個品種在交割的方式、交割的區(qū)域上有相同點也有不同點，為了能使投資者更好的了解三者的異同，我們將其整理如下。

　　首先從交割方式來看，菜籽為倉庫倉單+車板交割，菜粕為倉庫倉單+廠庫倉單，菜油為倉庫倉單，這是由于其特性所決定的。從交割區(qū)域的對比來看，三個品種的基準交割區(qū)域都設(shè)在長江上中下游地區(qū)，該地區(qū)包括：四川、湖南、湖北、安徽、江西、江蘇、浙江等，主要還是考慮了主產(chǎn)區(qū)的因素，而從其他交割區(qū)域的選取來看，還考慮各個品種的特性以及銷區(qū)的情況。

　　4 世界油菜籽、菜籽油期貨市場

　　加拿大是世界上第二大油菜籽生產(chǎn)國，是世界上油菜籽出口量最大的國家。加拿大的溫尼伯商品交易所(The Winnipeg Futures Exchange，WCE)上市的油菜籽期貨是目前全球最活躍的油菜籽期貨之一。此外，泛歐交易所在2004 年12 月成功上市油菜籽期貨、期權(quán)合約之后，油菜籽期貨交易一直較為活躍。2007 年元月泛歐交易所繼續(xù)推出菜籽油期貨、期權(quán)合約，成為菜籽油的國際定價中心，國內(nèi)外貿(mào)易商已習(xí)慣根據(jù)近交割月菜籽油期貨價格加上基差來確定現(xiàn)貨貿(mào)易合同價。

　　5 菜籽、菜粕價格走勢分析

　　我們選取了湖北、湖南、安徽、江西四個主產(chǎn)區(qū)以及全國的平均價格，來研究菜籽、菜粕的價格走勢，數(shù)據(jù)起始點為2009 年。從菜籽和菜粕的走勢來看，投資者不難發(fā)現(xiàn)菜粕的價格波動明顯大于菜籽，這其實和大豆、豆粕有異曲同工之妙，由于菜籽和大大豆樣會受到政策較大的影響，因此資金更愿意追逐菜粕。這也告訴我們，一旦兩個品種同時上市，資金更愿意去做菜粕，而不是菜籽。投資者最關(guān)心的還是菜籽、菜粕上市之后，它們的走勢會如何？從基本面來看的話，菜籽這個品種由于受到種植面積下降的影響，產(chǎn)量有所下降，另外天氣的因素導(dǎo)致單產(chǎn)也出現(xiàn)下行，也使得供給還是相對緊張的，而油菜種植和收獲機械化程度低也在某種程度制約著產(chǎn)量的大幅攀升，隨著越來越多農(nóng)民不愿意種植的趨勢蔓延，導(dǎo)致產(chǎn)量大幅提升更是小概率事件，綜上所述，中長期來看，油菜籽的價格有比較強的支撐。再

　　從政策面來看，今年的菜籽收購價格為5000 元/噸，無疑對空頭形成比較大的威懾。進口方面來看，考慮全球油菜籽產(chǎn)量難以持續(xù)大幅增加，加上國際市場油菜籽消費需求不斷提高，未來全球油菜籽供應(yīng)將會保持偏緊的局面 ，我國油菜籽進口量雖然會保持增加的趨勢，但大幅增加的可能性不大。

　　綜上所述，受油菜種植成本不斷提高、種植收益低、機械化程度不高以及農(nóng)村勞動力不斷減少、人工費用不斷上漲等因素的影響，未來我國油菜種植面積和產(chǎn)量將難以出現(xiàn)明顯增加，國內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的狀況將越來越嚴重，而進口量由于受制于國際市場趨緊的供給趨勢也不會出現(xiàn)大幅提升，再加上政策的保駕護航，

　　菜籽價格仍會是易漲難跌的格局。

　　從菜粕的價格走勢來看，我們可以發(fā)現(xiàn)其比菜籽的走勢更加靈活多變，因此更容易受到資金的青睞。從菜粕的基本面來看，整體上仍將是偏多的，2009 年之后，菜粕的產(chǎn)量一直處于低位徘徊，而預(yù)計在新年度也

　　就是12/13 年度，菜粕的消費需求量將大于供給量。雖然進口在近些年持續(xù)上升，但是對于整體偏緊的供給環(huán)境影響不大。對于菜粕來說，每年4 到10 月份是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的傳統(tǒng)旺季，而這將對行情起到非常大的推動作用。

　　綜上所述，菜粕的投機價值高于菜籽，在總體看漲的情況下，菜粕的波動性或?qū)⑦h遠大于菜籽，而這也需要引起投資者的注意。

　　由于菜籽油已經(jīng)在鄭商所上市，在加入菜籽、菜粕之后，油菜籽的產(chǎn)業(yè)鏈終于完善了，而對于投資者可能更關(guān)心的是它們之間的價格走勢，我們從上圖不難發(fā)現(xiàn)三者在大的趨勢上基本保持一致，但是波段卻有著顯著的不同。

　　菜籽油的走勢和菜籽的走勢更加契合，菜粕的走勢顯得有點與眾不同。究其原因，很可能是因為菜籽油上市較早，投資者對于菜籽的價格走勢較為關(guān)注，畢竟菜籽油是菜籽的加工成品，兩者走勢相近也不足為奇了。而菜粕和菜籽油在某些時間段出現(xiàn)了比較明顯的背離走勢，這主要是兩者都是菜籽的壓榨產(chǎn)物，此消彼長的特點還是存在的非常明顯的。

　　總之，菜籽系列三個品種的關(guān)聯(lián)，投資者可以參照大豆系列，許多豆類的套利策略都可以移植到菜籽系列上面，不過也需要視具體情況，稍作變通。

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