這種高回報源于資產本身的低識別性和價值的高波動性。

　　上游：國內不良資產的三個階段

　　第一批不良資產：

　　1999-2000年，四大AMC機構對口接受四家國有商業(yè)銀行以及國家開發(fā)銀行不良貸款13939億元，按照賬面金額接受，化解金融風險。

　　第二批不良資產：

　　2004-2005年打破一對一剝離，開始市場化交易，中行、建行、交行共剝離5420億;

　　2005-2009年采用批發(fā)+零售的形式，市場交易活躍，期間農行上市剝離8000億;

　　2009-2012年，銀行利潤高，計提了超額的資產撥備，不良資產出表壓力小。

　　第三批不良資產：

　　資產相對優(yōu)質，這一輪不良以民企為主，抵押物較多。

　　區(qū)域上集中在長三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)，浙江省不良貸款在長三角位居首位。

　　資產包收購價格上漲，銀行不良資產包全年平均價格在3毛左右，最高的價格在8毛左右，有些新包低至1毛，而老包的價格最多在3分附近。

　　組包方式變化，一年多包，小步快跑，以上海地區(qū)為例，每家銀行平均每年打包2-4個資產包，共十多家銀行，一年有30-50個資產包剝離。

　　部分股份制銀行例如招商銀行、廣發(fā)銀行采用‘總對總’的剝離方式，由總行牽頭進行總體剝離或者過橋，單包規(guī)模在30-50億之間，一般每個省的資產包價值仍然在3-5個億。

　　銀行業(yè)主要通過清收、重組和核銷等途徑來處置不良資產，其中，自主核銷和打包出售給資產管理公司存在差別，自主核銷可以賬銷案存的方式管理，銀行依舊保有未來繼續(xù)清收的權利，在實際操作中，大部分銀行在核銷后依舊會繼續(xù)查找債務人可執(zhí)行的財產線索，而打包出售后，銀行已經不再保有債權債務關系，所以現(xiàn)在銀行往外出資產包的是要分區(qū)域、分銀行去看的。

　　銀行資產包的質量有規(guī)律可循，比如，5月和11月的包質量不好，因為處于半年報和年報的前夕，而半年報和年報過后的8、9月和1、2月份則會出來一些好包。并且歷史上曾經存在“買肉搭骨頭”的現(xiàn)象，比如，銀行和投資人私下約定，購買一宗債權的同時，還要搭上另外一些債權作為條件加快核銷，而搭上的債權還是上個世紀90年代的，基本是收不回來了，現(xiàn)在這種現(xiàn)象已經沒有了。

　　中游：處置機構的食物鏈

　　不良資產處置參與者被稱為“禿鷲”，三級市場劃分為大包、小包、小小包，確保每一層的禿鷲們都能吃到肉。

　　一級市場：四大+地方版持牌AMC。1999年成長城、信達、華融和東方被賦予政策性“禿鷲”職能， 2013年各省設立地方AMC，參與本省不良處置。

　　二級市場：非持牌的民間投資機構。大包到手后，一級市場不可能每宗債權都自己處理，要拆包，小宗債權打包向下出售。從一級到二級的形式多樣，可以是法院公開拍賣、招標、競價、點對點協(xié)議。

　　三級市場：區(qū)域關鍵人。二級市場投資人推動債權處置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良資產的難點在于處置，處置過程中的難點是區(qū)域性，有些債權只能某個人處置，其他機構處理不了。

　　國內NPL產業(yè)鏈：一個不良資產處置流程中不一定涉及一下所有環(huán)節(jié)：

　　從預期回報上看，一級市場買包達到年化10%的預期回報才會出手，二級市場買包要求年化30%以上，三級市場要求在年化50%以上才會出手。下方是四大之一的信達資產收入結構：

　　收入結構：信達2015年不良資產收入包括應收賬款類不良資產、不良資產公允價值變動、可供出售的金融資產投資收益，四項合計收入270億，占營業(yè)收入的45%。

　　資產結構：附重組條件類不良資產共1646億元，占比80%，內部收益率12%，主要來源于非金融機構;傳統(tǒng)類不良422億元，占比20%，內部收益率18%，主要來源于銀行。

　　四大國有不良資產處置機構人手不足，且缺乏有效的機制調動市場化的團隊。

　　下游：民營機構利用AMC做通道

　　區(qū)域性民營投資人特點是：

　　處置方式比較單一、以訴訟催收為主，在當?shù)赜幸欢▋?yōu)勢，同時收購規(guī)模偏小，處置團隊也具有區(qū)域局限性。

　　除了收購不良資產的包的民間機構外，市場上還活躍著民間個案投資者，特點是資金量比較大，對郊區(qū)廠房、市區(qū)寫字樓等特定項目感興趣。

　　下游投資者也會和銀行直接溝通收購意向，達成一致意見后找AMC做“過橋”或者“過橋+融資”。

　　江浙一帶的通行做法是：買包后，民間機構和AMC簽訂合約，債權暫時不做變更，仍以資產管理公司的名義清收，清收完成后和資產管理公司分成。

　　處置手段

　　不良資產的處置環(huán)節(jié)最為重要，而資產處置的方式相比前兩輪市場有了更多的手段：

　　訴訟追償：最常用。

　　資產重組：包括以資抵債，債務更新，資產置換等方式。

　　債轉股：將債權轉為股權，進行階段性持股，并對企業(yè)進行經營管理。

　　多樣化出售，包括公開拍賣、協(xié)議轉讓、招標轉讓、競價轉讓、分包等。

　　資產置換：兩個市場主體之間為了各自的經驗需要，通過合法的評估程序對資產進行評估的基礎上，簽訂置換協(xié)議。

　　租賃：對非現(xiàn)金資產，如房產、機械設備，可以通過租賃方式收回現(xiàn)金。

　　證券化：通過SPV把不良債權打包買斷后設計成證券化產品發(fā)售。

　　破產重組或清算：通過破產程度將固定資產、流動資金、債權、銀行存款等予以整體處置。

　　處置機構的核心競爭力

　　不良資產處置可能是目前僅存的暴利市場，但是行業(yè)復雜程度較高，壁壘強，在選擇機構的時候盡量選擇區(qū)域性機構，選擇深耕作業(yè)的機構。盡調階段重點關注以下內容：

　　對趨勢性機會的把握能力：地區(qū)、行業(yè)、品類、抵押物

　　處置經驗：調查、定價、管理以及退出

　　快速定價能力：銀行出售資產包時給的決斷時間很短，通常不可能做非常細致的盡職調查，所以定價經驗和快的決策機制非常重要。

　　和銀行的關系：與銀行的資產管理部門保持良好的關系;能獲得早期、準確可靠的消息

　　和AMC的關系：高層，保證拿項目;分支機構，出售和處置是省級辦事處層面

　　與司法行政機構的關系：對當?shù)胤ㄔ旱挠绊懩芰?和當?shù)卣臏贤芰Α?/span>