五一節(jié)前最后一個交易日，前期走勢強(qiáng)勁的白酒、家電等白馬股扎堆的板塊遭遇集體殺跌，水井坊跌停，洋河股份跌近9%，雙匯發(fā)展大跌6%，格力電器、貴州茅臺、美的集團(tuán)等個股跌逾1%。

圖片來自 優(yōu)品股票通

業(yè)績地雷接連引爆，白馬股集體重挫

今年以來，白馬股的強(qiáng)勢行情有其市場邏輯和政策導(dǎo)向。3月中旬以來，隨著監(jiān)管部門對借殼、并購重組、再融資進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，疊加IPO發(fā)行提速，市場套利講故事的模式不復(fù)存在，近期炒作次新股、炒主題、炒概念的游資又逐步退潮，市場博弈氛圍向價值回歸，資金蜂擁至藍(lán)籌白馬股。

弱市行情之下，資金更喜歡追求確定性增長。從投資者結(jié)構(gòu)看，賺錢效應(yīng)缺失，散戶入場意愿不足，但是險資、社保等機(jī)構(gòu)配置需求依然穩(wěn)步增多，機(jī)構(gòu)話語權(quán)持續(xù)提升，而上述資金大多追求穩(wěn)健增長的標(biāo)的，這也推動了資金向行業(yè)龍頭集中。

另一方面，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，行業(yè)龍頭公司可以享受更多紅利，中小企業(yè)的運(yùn)營成本會大大增加，資金也將更加青睞優(yōu)質(zhì)公司。結(jié)合當(dāng)前的貨幣環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，龍頭股未來受到估值溢價的可能性越來越大。

這樣的結(jié)構(gòu)性特征在4月10日以后演繹到極致。伴隨市場大幅調(diào)整，分化程度也可謂是史無前例：市場分化為“漂亮50”概念股和非“漂亮50”概念股，貴州茅臺、格力電器、美的集團(tuán)等白馬股逆勢向上屢創(chuàng)新高，而中小創(chuàng)個股斷崖式下跌，近六成個股下跌超過10%，更有300多只個股跌幅超兩成。

4月26日，貴州茅臺創(chuàng)下428.68元的收盤歷史新高，格力電器也創(chuàng)下了34.99元歷史收盤新高。此后，受白酒股業(yè)績地雷接連引爆的影響，白馬股開始回調(diào)，其中水井坊2016年業(yè)績低于預(yù)期，洋河股份一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流暴降超50%，雙匯發(fā)展一季度營收凈利雙雙下降。

不少基金經(jīng)理4月份開始減倉？

在弱市中，機(jī)構(gòu)往往采用抱團(tuán)持股策略，在部分基金經(jīng)理看來，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)盡管會被外界詬病，但事實證明抱團(tuán)持股是行之有效的策略。這也就導(dǎo)致“吃藥喝酒”作為防御性板塊，在歷次市場低迷時都成為機(jī)構(gòu)的避風(fēng)港。

作為A股市場的最大多頭，公募基金一季報數(shù)據(jù)顯示，對比2017年一季報和2016年年報來看，公募基金一季度在醫(yī)藥生物、食品飲料和家電等行業(yè)的投資比例有較大幅度的提升。

具體來看，一季度基金對22只消費(fèi)白馬股出現(xiàn)了大幅加倉，抱團(tuán)特征明顯。具體包括：白酒板塊中的貴州茅臺、五糧液、水井坊、瀘州老窖、沱牌舍得；家電板塊中的格力電器、美的集團(tuán)、老板電器、海信科龍、華帝股份、小天鵝A、蘇泊爾、青島海爾；醫(yī)藥板塊中的華東醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、片仔癀、東阿阿膠、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥；家具板塊中的索菲亞、大亞圣象。

而新興行業(yè)中，截至一季度末，基金對計算機(jī)和傳媒配置比例已降至2013年初創(chuàng)業(yè)板牛市剛啟動時的水平，其中計算機(jī)配置比例已從最高時的19.2%下降至5.4%；傳媒配置比例已從最高時的9.1%下降至3.2%。

同樣值得注意的是，機(jī)構(gòu)人士提醒說，已有風(fēng)格激進(jìn)的游資大筆掃貨白馬龍頭股，“漂亮50”個股短期可能炒作過熱。有多位基金經(jīng)理透露，4月份以來，在白馬龍頭股的上漲過程中，已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)行了減倉。

“白馬股”估值出現(xiàn)泡沫了嗎？

多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在價值回歸投資主線下，龍頭股享受溢價還會持續(xù)，成長股擠泡沫還會持續(xù)，但需要警惕“價值標(biāo)簽化”傾向，新興成長股同樣存在價值股，而“漂亮50”也可能出現(xiàn)泡沫，投資者在挑選標(biāo)的時，還是需要動態(tài)考慮業(yè)績和增長的匹配度。

以貴州茅臺為例，截至4月26日，市值高達(dá)5300多億元，增長空間還需要考慮業(yè)績增長和市值是否匹配。值得注意的是，價值回歸主線下需警惕“標(biāo)簽化”傾向。不少基金經(jīng)理提到，市場一提到價值就是白馬股，中小創(chuàng)則是高估值，使得市場對大白馬趨勢若鶩，而對中小創(chuàng)唯恐避之不及。事實上，成長是價值的重要組成部分，而價值也不能和龍頭股畫等號。

另一方面，也有觀點認(rèn)為，“漂亮50”的集體重挫不能代表白馬股行情結(jié)束。從大趨勢上看，白馬股牛途猶在，貴州茅臺月K線已走牛三年，并未出現(xiàn)明顯掉頭跡象。值得一提的是，本周震蕩行情之下仍有些股票持續(xù)獲得主力資金凈流入，農(nóng)業(yè)銀行、中國人壽、康美藥業(yè)等個股累計吸金均超過2億元。

醫(yī)藥、白酒和家電等消費(fèi)白馬股走出本輪行情有兩大原因，股災(zāi)之后機(jī)構(gòu)投資者比例提升，經(jīng)濟(jì)拐點前后消費(fèi)白馬股有行業(yè)比較優(yōu)勢。長江證券則認(rèn)為，消費(fèi)板塊2017年以來整體表現(xiàn)搶眼，站在當(dāng)前時點，市場對于優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品的估值體系理應(yīng)順應(yīng)市場環(huán)境的變化而作出調(diào)整，繼續(xù)看好國內(nèi)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司的估值重構(gòu)過程。

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